Die Faktorstruktur von Gesamtkapitalrenditen:
Gespeichert in:
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| Format: | Abschlussarbeit Buch |
| Sprache: | German |
| Veröffentlicht: |
Lohmar [u.a.]
Eul
2002
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| Schriftenreihe: | Reihe: Finanzierung, Kapitalmarkt und Banken
14 |
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| Online-Zugang: | Inhaltsverzeichnis |
| Beschreibung: | XIX, 277 S. graph. Darst. |
| ISBN: | 3890129803 |
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| adam_text | Inhaltsverzeichnis IX
Inhaltsverzeichnis
INHALTSVERZEICHNIS IX
ABBILDUNGSVERZEICHNIS XHI
TABELLENVERZEICHNIS XV
VERZEICHNIS HÄUFIG VERWENDETER SYMBOLE UND ABKÜRZUNGEN XVII
1. ZIEL UND GANG DER UNTERSUCHUNG 1
2. UNTERNEHMENSBEWERTUNGSVERFAHREN 7
2.1 substanzwertmethode 7
2.2 Ertragswertmethode 8
2.3 DiscountedCashFlow(DCF) Methode 13
3. VERFAHREN DER RISIKOBEWERTUNG 17
3.1 Capital Asset Pricing Model / Marktmodell 17
3.2 Die Arbitrage Pricing Theorie 21
3.2.1 Die Annahme der Arbitragefreiheit 22
3.2.2 Darstellung des Mehrfaktorenmodells 24
3.2.3 Kritik 29
4. KONZEPTION DER EMPIRISCHEN UNTERSUCHUNG 39
4.1 Methoden der Faktorstrukturbestimmung 39
4.1.1 Endogene Verfahren 42
4.1.1.1 Hauptkomponentenanalyse (Principal Component Analysis) 44
4.1.1.2 Maximum Likelihood(ML) Faktoranalyse 48
4.1.1.3 Die Schätzung der Faktorrisikopreise 50
4.1.1.4 Fazit 59
X_ Kapitel 1: Untemehmensbewertungsverfahren
4.1.2 EXOGENE VERFAHREN 61
4.12.1 Verfahren zur Extraktion der unerwarteten Faktorveränderung 62
4.1.2.1.1 Naive Prognose 63
4.1.2.1.2 Autoregressive Prozesse (AR(p) Prozesse) 65
4.1.2.1.3 Moving Average Prozesse(MA(q) Prozesse) 67
4.1.2.1.4 Autoregressive Moving Average Prozesse (ARMA(p,q) Prozesse) 71
4.1.2.1.5 Autoregressive Integrierte Moving Average Prozesse (ARIMA(p,q,d) Pr zesse) 72
4.1.2.2 Das zweistufige Schatzverfahren (Fama/MacBeth Verfahren) 74
4.1.2.3 Das einstufige Schatzverfahren 87
4.1.2.3.1 Die Methode der Nonlinear Seemingly Unrelated Regressions (NLSUR) 87
4.1.2.3.2 Herated Nonlinear Seemingly Unrelated Regressions (1NLSUR) 92
4.1.2.3.3 Der modifizierte Gauss Newton Algorithmus 95
4.1.2.4 Vergleichende Kritik der exogenen Verfahren 103
4.2 Operationalisierung der Gesamtkapitalrendite 107
4.2.1 Definition 107
4.2.2 Traditionelle bilanzorientierte Operationalisierung 107
4.2.3 Marktorientierte Operationalisierung 111
4.2.3.1 Gewinn 112
4.2.3.2 Gesamtkapital 114
4.2.3.2.1 Eigenkapital 115
4.2.3.2.2 Fremdkapital 115
4.2.3.2.2.1 C. 1 Rückstellungen für Pensionen und ahnliche Verpflichtungen
(Pensionsrückstellungen) 115
4.2.3.2.2.2. C.2 Steuerrückstellungen 123
4.2.3.2.2.3 C.3 Sonstige Rückstellungen 124
4.2.3.2.2.4 Dl Anleihen 129
4 2.3 2.2.5 D.2 Verbindlichkeiten gegenüber Kreditinstituten 132
4 2 3.2.2.6 D.3 Erhaltene Anzahlungen 134
4.2.3.2.2.7 D.4 Verbindlichkeiten aus Lieferungen und Leistungen 135
4 2.3 2.2.8 D.5 Verbindlichkeiten aus der Annahme gezogener oder eigener Wechsel
(Wechselverbindlichkeiten) 137
4.2.3.2.2.9 D.6 Verbindlichkeiten gegenüber verbundenen Unternehmen 138
4 2 3.2.2.10 D.7 Verbindlichkeiten gegenüber Unternehmen mit denen ein
Beteiligungsverhältnis besteht 139
4.2.3 2.2.11 D.8 Sonstige Verbindlichkeiten 139
Inhaltsverzeichnis XI
4.2.3.3 Fremdkapitalaufwendungen 140
4.2.3.3.1 Bilanzpositionen, für die Fremdkapitalaufwendungen in der Gewinn und
Verlustposition 12/13 erfaßt sind 140
4.2.3.3.2 Bilanzpositionen, für die kein Fremdkapitalaufwand in der Gewinn und
Verlustrechnung erfaßt wird 141
4.2.4 Periodisierung des operationalisierten Datenmaterials 142
4.2.5 Zusammenfassuno der Operationalisieruno 143
4.2.6 Fazit 144
5. EMPIRISCHE UNTERSUCHUNG 142
5.1 Verfügbare Daten und deren Aufbereitung 147
5.1.1 Aufbereitung der JAHRESABSCHLUßDATEN 153
5.1.2 Aufbereitung der Marktdaten 155
5.1.3 Modellierung der Faktorzeitreihen 166
5.2 Endogene Verfahren 174
5.2.1 Ermittlung der relevanten Faktoranzahl 174
5.2.2 Test der Arbitrage Pricing Theory 176
5.3 Exogene Verfahren 192
5.3.1 Zweistufige Schätzverfahren 193
5.3 1.1 Univariate Untersuchung 193
5.3.1.2 Multivariate Untersuchung 203
5.3.2 Einstufiges Schätzverfahren 219
6. SCHLUBBETRACHTUNG . 225
ANHANG A: OPERATIOIVAL1SIERUNG DER GESAMTKAPITALRENDITEN 233
ANHANG B: POTENTIELLE RISIKOFAKTOREN 243
ANHANG C: FORTSETZUNG DER TABELLEN 247
LITERATURVERZEICHNIS 2*1
Abbildungsverzeichnis XIII
Abbildungsverzeichnis
Abb. 1: Ermittlung des Free Cash Flow 13
Abb. 2: Ermittlung der ß Faktoren mittels Marktmodell 18
Abb. 3: Methoden der Faktorstrukturbestimmung 41
Abb. 4: Mögliche Geradenanpassungen zur Extraktion der relevanten
Hauptkomponenten in einem Eigenwert Factor Scree Plot 47
Abb. 5: Ablehnungs und Unschärfebereich beim Durbin Watson Test 56
Abb. 6: Die Overlapping Window Technique 83
Abb. 7: Das modifizierte zweistufige Fama/MacBeth Verfahren 86
Abb. 8: Zuordnung der in der GuV ausgewiesenen Zinsaufwendungen zum
bilanziellen Eigenkapital 111
Abb. 9: Konsequenzen von Kapitalmaßnahmen auf die Höhe des gemäß (4 70)
operationalisierten Gewinns 113
Abb. 10: Kombinationsmöglichkeiten von Aus (Rück )zahlungsagios und disagios
und deren bilanzielle Erfassung 133
Abb. 11: Die Box Jenkins Methode zur Spezifikation von ARIMA Modellen 167
Abb. 12: Empirische Ergebnisse (R2^ und Konfidenzniveau der T2 Werte) der
APT Tests I und II für alle Modelldimensionen der Stichproben EZges 188
Abb. 13: Empirische Ergebnisse (R2ad und Konfidenzniveau der T2 Werte) der
APT Tests I und II für alle Modelldimensionen der Stichproben PFges 188
Abb. 14: Empirische Ergebnisse (R2ad und Konfidenzniveau der T2 Werte) der
APT Tests I und II für alle Modelldimensionen der Stichproben EZ87 9i 189
Abb. 15: Empirische Ergebnisse (R2ad und Konfidenzniveau der T2 Werte) der
APT Tests I und II für alle Modelldimensionen der Stichproben PF87_9i 189
Abb. 16: Empirische Ergebnisse (R2^ und Konfidenzniveau der T2 Werte) der
APT Tests I und II für alle Modelldimensionen der Stichproben EZ92 96 190
Abb. 17: Empirische Ergebnisse (R2^ und Konfidenzniveau der T2 Werte) der
APT Tests I und II für alle Modelldimensionen der Stichproben PF92 96 190
Abb. 18: Erklärungsgüte und Signifikanz der Risikoprämien der potentiellen Faktoren
1 33 für die Stichproben EZgeS, EZg9 93 und EZ93 96 ARIMA 196
Abb. 19: Erklärungsgüte und Signifikanz der Risikoprämien der potentiellen Faktoren
34 66 für die Stichproben EZges, EZ89 93 und EZ93 *, ARIMA 197
Abb. 20: Erklärungsgüte und Signifikanz der Risikoprämien der potentiellen Faktoren
1 33 für die Stichproben PF^, PF89 93 und PF93 96 ARIMA 197
Abb. 21: Erklärungsgüte und Signifikanz der Risikoprämien der potentiellen Faktoren
34 66 für die Stichproben PFgcs, PF89 93 und PF93 96 ARIMA 198
XIV Abbildungsverzeichnis
Abb. 22: Erklärungsgüte und Signifikanz der Risikoprämien der potentiellen Faktoren
1 33 für die Stichproben EZgcs, EZg9.93 und EZ93.96 naiv 198
Abb. 23: Erklärungsgüte und Signifikanz der Risikoprämien der potentiellen Faktoren
34 66 für die Stichproben EZges, EZ89 93 und EZ93.96 naiv 199
Abb. 24: Erklärungsgüte und Signifikanz der Risikoprämien der potentiellen Faktoren
1 33 für die Stichproben PFges, PF89 93 und PF93 96 naiv 199
Abb. 25: Erklärungsgüte und Signifikanz der Risikoprämien der potentiellen Faktoren
34 66 für die Stichproben PFges, PF89.93 und PF93 96 naiv 200
Abb. 26: Absolute Häufigkeit der in die optimalen Faktorstrukturen aufgenommenen
Faktoren in Abhängigkeit der Untersuchungszeiträume 210
Abb. 27: Absolute Häufigkeit der in die optimalen Faktorstrukturen aufgenommenen
Faktoren in Abhängigkeit der Arten von Untersuchungsobjekten 210
Abb. 28: Absolute Häufigkeit der in die optimalen Faktorstrukturen aufgenommenen
Faktoren in Abhängigkeit der Art der Schätzung der unerwarteten
Faktorveränderungskomponenten 211
Tabellenverzeichnis XV
Tabellenverzeichnis
Tab. 1: Konsequenzen der Annahmeverletzungen bei OLS Regressionen 53
Tab. 2: Wertansatz der Pensionsrückstellungen in Abhängigkeit des gewählten
Rechnungszinsfüßes 118
Tab. 3: Branchenzugehörigkeit, der in die Untersuchung einbezogenen
Unternehmen 153
Tab. 4: Branchenzugehörigkeit, der in die Stichproben aufgenommenen
Unternehmen 163
Tab. 5: Charakteristika der gebildeten Stichproben 165
Tab. 6: Autokorrelationskoeffizienten der a priori spezifizierten
makroökonomischen Faktoren 171/248 252
Tab. 7: ARIMA Prozeßdimensionen zur Extraktion der unerwarteten
Faktorveränderung der a priori spezifizierten makroökonomischen
Faktoren und die Ausprägungen der Selektionskriterien 173/253 256
Tab. 8: Anzahl der relevanten Faktoren zur Erklärung der Gesamtkapitalrenditen 175
Tab. 9a: Ergebnisse des Tests auf gemeinsame Signifikanz des Risiko¬
prämienvektors für alle Stichproben EZ 179
Tab. 9b: Ergebnisse des Tests auf gemeinsame Signifikanz des Risiko¬
prämienvektors für alle Stichproben PF 180
Tab. 10a: Ergebnisse des Tests auf gemeinsame Signifikanz des Risikoprämien¬
vektors und des Tests auf Signifikanz der Risikoprämie für die Rendite¬
standardabweichung für alle Stichproben EZ 185
Tab. 10b: Ergebnisse des Tests auf gemeinsame Signifikanz des Risikoprämien¬
vektors und des Tests auf Signifikanz der Risikoprämie für die Rendite¬
standardabweichung für alle Stichproben PF 186
Tab. 11: Ausprägungen der Kriterien zur Beurteilung der potentiell relevanten
Faktoren für die Stichproben EZges, EZ89 93, EZ93.96 — ARIMA 257
Tab. 12: Ausprägungen der Kriterien zur Beurteilung der potentiell relevanten
Faktoren für die Stichproben EZges, EZ89.93, EZ93 96 naiv 258
Tab. 13: Ausprägungen der Kriterien zur Beurteilung der potentiell relevanten
Faktoren für die Stichproben PFgcs, PF89.93, PF93.96 ARIMA 259
Tab. 14: Ausprägungen der Kriterien zur Beurteilung der potentiell relevanten
Faktoren für die Stichproben PFges, PFS9 93, PF93 96 naiv 260
Tab. 15a c: Optimale Faktorstruktur und Risikoprämien für die Stichproben
EZges, EZ89 93 und EZ93 96 ARIMA 205
Tab. 16a c: Optimale Faktorstruktur und Risikoprämien für die Stichproben
PFges, PF89.93 und PF93 96 ARIMA 206
XVI Tabellenverzeichnis
Tab. 17a c: Optimale Faktorstruktur und Risikoprämien für die Stichproben
EZgcS, EZ89 93 und EZ93.96 naiv 207
Tab. 18a c: Optimale Faktorstruktur und Risikoprämien für die Stichproben
PFgK, PF89 93 und PF93.96 naiv 208
Tab. 19a: INLSUR Schätzungen der Risikoprämien und Erklärungsgüten des Kern¬
faktormodells für die Stichproben EZfcs, EZ£Mlund EZf2.96 ARIMA 221
Tab. 19b: INLSUR Schätzungen der Risikoprämien und Erklärungsgüten des Kern¬
faktormodells für die Stichproben EZ|es, EZ^7.91und EZf2.96 naiv 221
Tab. 19c: INLSUR Schätzungen der Risikoprämien und Erklärungsgüten des Kern¬
faktormodells für die Stichproben PFgcs, PF87.9, und PF92 96 ARIMA 222
Tab. 19d: INLSUR Schätzungen der Risikoprämien und Erklärungsgüten des Kern¬
faktormodells für die Stichproben PFgcs, PF87.91 und PF92.96 naiv 222
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