Wechselkursrisikoprämien bei der Aktienbewertung: eine empirische Untersuchung
Gespeichert in:
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| Format: | Abschlussarbeit Buch |
| Sprache: | German |
| Veröffentlicht: |
Lohmar [u.a.]
Eul
2003
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| Ausgabe: | 1. Aufl. |
| Schriftenreihe: | Reihe: Finanzierung, Kapitalmarkt und Banken
27 |
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| Online-Zugang: | Inhaltsverzeichnis |
| Beschreibung: | XXII, 292 S. |
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Inhaltsverzeichnis
Abküizungsverzeichnis XV
Abbildungsverzeichnis XIX
Tabellenverzeichnis XXI
1 Kinleitung 1
1.1 Problemstellung 1
1.2 Gang der Arbeit 5
2 Der Wechselkurs als RisikogröBe 7
2.1 Grundlagen: Wechselkurs, Devisenmärkte und Währungssysteme 8
2.1.1 Der Wechselkurs als Austauschverhältnis 8
2.1.2 Devisenmärkte 10
2.1.3 Internationale Währungssysteme 12
2.2 Unternehmerisches Wechselkursrisiko 17
2.2.1 Definition und Abgrenzung des unternehmerischen Wechselkursrisikos 17
2.2.1.1 Wechselkursrisiko als unerwartete Wechselkursveränderungen 18
2.2.1.2 Wechselkurs-Exposure als unternehmerisches Wechselkursrisiko.... 21
2.2.2 Empirische Untersuchungen zur Messung des unternehmerischen
Wechselkursrisikos 26
2.3 Wechselkursrisiko aus der Perspektive des Kapitalmarkts 32
3 Bewertungsmodelle für geschlossene Volkswirtschaften:
Nationale Asset-Bewertungsmodelle 39
3.1 Die fundamentale Bewertungsgleichung 40
3.2 Das Capital-Asset-Pricing-Modell (CAPM) 47
3.3 Die Arbitrage-Pricing-Theorie (APT) 52
3.3.1 Modellannahmen 54
3.3.1.1 Faktormodellannahme 54
3.3.1.2 Arbitragefreiheitsannahme 56
Xn Inhaltsverzeichnis
3.3.2 Die „traditionelle APT 59
3.3.2.1 Herleitung der exakten Bewertungsgleichung 59
3.3.2.2 Die approximative Bewertungsgleichung 62
3.3.3 Die „Gleichgewichts-APT 66
3.3.4 Interpretation der A-Koeffizienten 71
3.4 Das intertemporale CAPM (ICAPM) 75
3.4.1 Ableitung des ICAPM aus der fundamentalen Bewertungsgleichung 76
3.4.2 Die Beziehung zwischen dem ICAPM und der intertemporalen APT (IAPT) 81
4 Berücksichtigung von Wechselkursrisikoprämien bei der Aktienbewertung:
Internationale Asset-Bewertungsmodelle................................ ............ ................... 85
4.1 Zusätzliche Aspekte bei der internationalen Asset-Bewertung 87
4.1.1 Abweichung von der Kaufkraftparitat 87
4.1.2 Grad der internationalen Kapitalmarktintegration 92
4.2 Nutzenbasierte internationale Gleichgewichtsmodelle unter Berücksichtigung von
Abweichungen von der Kaufkraftparität 95
4.2.1 Das IABM von Solnik (1974) 96
4.2.2 Das IABM von Sercu (1980) 101
4.2.3 Das IABM von Adler Dumas (1983) 103
4.3 Internationale Arbitrage-Pricing-Theorie-Modelle (IntAPT) 111
5 Empirische Untersuchung aus Sicht eines deutschen Investors 119
5.1 Messung von Risikoprämien 120
5.1.1 Methoden zur Messung von Risikoprämien bei der Asset-Bewertung 120
5.1.1.1 Der „traditionelle zweistufige Ansatz 120
5.1.1.2 Das multivariate Schatzverfahren 123
5.1.2 Ableitung empirischer Mehr-Faktor-Bewertungsmodelle 124
5.1.2.1 Unkonditionales Bewertungsmodell 125
5.1.2.2 Konditionales Bewertungsmodell 126
5.1.2.3 Bestimmung modellkonformer vorspezifizierter Risikofaktoren 129
5.2 Empirische Modellierung von Wechsellcursrisikopramien 132
5.2.1 Empirische Studien zur Existenz von Wechselkursrisikoprämien 132
5.2.1.1 Studien unter Verwendung nationaler Test-Assets 133
5.2.1.2 Studien unter Verwendung internationaler Test-Assets 142 i
xm
5.2.2 Modellspezifikationen zur empirischen Messung von
Wechselkursrisikoprämien 153
5.2.2.1 Das Zwei-Faktor-Modell: CI-IABM 154
5.2.2.2 Das Vier-Faktor-Modell: Triade-IABM 155
5.3 Daten 157
5.3.1 Test-Assets (Untersuchungsquerschnitt) 157
5.3.2 Risikofaktoren 164
5.3.2.1 Weltmarktrisikofaktor 164
5.3.2.2 Wechselkursrisikovariable des CI-IABM 165
5.3.2.3 Wechselkursrisikovariablen des Triade-IABM 168
5.3.3 Exposure zu den verwendeten Risikofaktoren 170
5.3.3.1 Exposure zu den Risikofaktoren des CI-IABM 170
5.3.3.2 Exposure zu den Risikofaktoren des Triade-IABM 175
5.3.4 Konditionalisierungsvariablen 178
5.3.4.1 Diskussion und Beschreibung der Konditionalisierungsvariablen... 179
5.3.4.2 Konditionalisierungsvariablen im Zeitablauf 186
5.4 Schätzung konstanter Wechselkursrisikoprämien
(unkonditionales Bewertungsmodell) 191
5.4.1 Kurze Erläuterung der GMM-Schätztechnik 191
5.4.2 Ergebnisse: CI-IABM 194
5.4.3 Ergebnisse: Triade-IABM 204
5.5 Schätzung zeitvariabler Wechselkursrisikoprämien
(konditionales Bewertungsmodell) 212
5.5.1 Vorhersagefahigkeit internationaler Aktienrenditen 212
5.5.2 Ergebnisse: CI-IABM 221
5.5.3 Ergebnisse: Triade-IABM 226
5.5.4 Analyse der zeitvariablen Risikoprämien 230
5.5.4.1 Grafische Darstellung der zeitvariablen Risikoprämien 230
5.5.4.2 Zeitreiheneigenschaften der zeitvariablen Risikoprämien 238
6 Zusammenfassung und Ausblick. .— 243
Anhang 247
; Literaturverzeichnis 273
I
XIX
Abbildungsverzeichnis
Abbildung 1: Kategorisierung von Wähningssystemen 14
Abbildung 2: Der DM/US-Dollar-Wechselkurs von Januar 1960 bis Dezember 1998 20
Abbildung 3: Darstellung der naiven Risikodiversifikation 33
Abbildung 4: Rendite-Risiko-Beziehungen bei einem Zwei-Wertpapier-Fall 36
Abbildung 5: Überblick Ober die verschiedenen APT-Modelle 53
Abbildung 6: Durchschnittliche Korrelation zwischen den nationalen Aktienmärkten 163
Abbildung 7: Der MSCI-Welt-lndex im Zeitablauf 165
Abbildung 8: Verlauf der Wechselkursrisikovariablen 166
Abbildung 9: Konditionalisierungsvariablen im Zeitablauf 187
Abbildung 10: Risikoprämien des unkonditionalen CI-IABM im Zeitablauf
(Vloving-Window-Methode) 203
Abbildung 11: Risikoprämien des unkonditionalen Tnade-I ABM im Zeitablauf
(Moving-Window-Technik) 209
Abbildung 12: Verlaufe der erwarteten DM-Renditen der nationalen Aktienindizes 217
Abbildung 13: Zeitvariable RisikoprSmie des konditionalen C1-1ABM 232
Abbildung 14: Zeitvariable Risikoprämien des konditionalen Triade-IABM 236
Abbildung 15: Weltmarkt- und das CI-Wechselkurs-Exposure im Zeitablauf 254
Abbildung 16: Weltmarkt- und Triade-Wechselkurs-Exposure im Zeitablauf 262
XXI
Tabellenverzeichnis
Tabelle 1: Übersicht über Studien zu Wechselkursrisikoprämien bei der
Aktienbewertung unter Verwendung nationaler Test-Assets 138
Tabelle 2: Übersicht über Studien zu Wechselkursrisikoprämien bei der
Aktienbewertung unter Verwendung internationaler Test-Assets 149
Tabelle 3: Zusammenfassende Statistiken der nationalen Aktienmarktrenditen 158
Tabelle 4: Analyse der Verteilung der nationalen Aktienmarktrenditen 160
Tabelle 5: Korrelationen zwischen den nationalen Aktienmärkten 162
Tabelle 6: Deskriptive Statistiken und Korrelationsmatrix der einbezogenen
Risikofaktoren 167
Tabelle 7: Koeffizienten des Zwei-Faktor-Modells mit Weltmarktportfolio und globalem
Wechselkursindex (Februar 1983 - Dezember 1998) 171
Tabelle 8: Koeffizienten des Vier-Faktor-Modells mit Weltmarktportfolio und den
Triade-Wechselkursvariablen (Februar 1983 - Dezember 1998) 177
Tabelle 9: Durchschnittliche Anteile der G7-Staaten am gemeinsamen realen
Bruttoinlandsprodukt 182
Tabelle 10: Deskriptive Statistiken und Korrelationsmatrix der
Konditionalisierungsvariablen 186
Tabelle 11: Stationaritätseigenschaften der Konditionalisierungsvariablen 190
Tabelle 12: Ergebnisse des unkonditionalen CI-IABM
(Gesamte Periode: Februar 1983 - Dezember 1998) 195
Tabelle 13: Zusammenfassende Darstellung der unkonditionalen Risikoprämien des CI-
IABM für die gesamte Periode und beide Subperioden 201
Tabelle 14: Ergebnisse des unkonditionalen Triade-IABM
(Gesamte Periode: Februar 1983 - Dezember 1998) 205
XXII Tabellenverzeichnis
Tabelle 15: Zusammenfassende Darstellung der unkonditionalen Risikoprämien des
Triade-IABM für die gesamte Periode und beide Subperioden 207
Tabelle 16: Der prognostische Einfluss globaler Konditionalisierungsvariablen auf die
Überrenditen nationaler Aktienmärkte 215
Tabelle 17: Test der konditionalen Asset-Bewertungsrestriktionen 220
Tabelle 18: Ergebnisse des konditionalen CI-IABM (Februar 1983 - Dezember 1998).... 222
Tabelle 19: Ergebnisse des konditionalen Triade-IABM (Februar 1983 - Dezember 1998)228
Tabelle 20: Deskriptive Statistiken der gefitteten zeitvariablen Risikoprämien 239
Tabelle 21: Stationaritatseigenschaften der gefitteten Risikoprämienzeitreihen 241
Tabelle 22: Zusammensetzung des MSCI-Welt-Index 251
Tabelle 23: Koeffizienten des Zwei-FaktorModells mit Weltmarktportfolio und globalem
Wechselkursindex (SP1: Februar 1983 - Dezember 1990) 252
Tabelle 24: Koeffizienten des Zwei-Faktor-Modells mit Weltmarktportfolio und globalem
Wechselkursindex (SP2: Februar 1991 - Dezember 1998) 253
Tabelle 25: Koeffizienten des Vier-Faktor-Modells mit Weltmarktportfolio und den
Triade-Wechselkursvariablen (SP1: Februar 1983 - Dezember 1990) 255
Tabelle 26: Koeffizienten des Vier-Faktor-Modells mit Weltmarktportfolio und den
Triade-Wechselkursvariablen (SP2: Februar 1991 - Dezember 1998) 261
Tabelle 27: Ergebnisse des unkonditionalen CI-IABM
(SP1: Februar 1983 - Dezember 1990) 263
Tabelle 28: Ergebnisse des unkonditionalen CI-IABM
(SP2: Februar 1991 - Dezember 1998) 269
Tabelle 29: Ergebnisse des unkonditionalen Triade-IABM
(SP1: Februar 1983 - Dezember 1990) 270
Tabelle 30: Ergebnisse des unkonditionalen Triade-IABM
(SP2: Februar 1991 -Dezember 1998) 271
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| spelling | Himmel, Holger 1970- Verfasser (DE-588)125011466 aut Wechselkursrisikoprämien bei der Aktienbewertung eine empirische Untersuchung Holger Himmel 1. Aufl. Lohmar [u.a.] Eul 2003 XXII, 292 S. txt rdacontent n rdamedia nc rdacarrier Reihe: Finanzierung, Kapitalmarkt und Banken 27 Zugl.: Gießen, Univ., Diss., 2003 Risikoprämie (DE-588)4178227-6 gnd rswk-swf Aktienbewertung (DE-588)4000933-6 gnd rswk-swf Internationaler Aktienmarkt (DE-588)4257200-9 gnd rswk-swf Währungsrisiko (DE-588)4064157-0 gnd rswk-swf Deutschland (DE-588)4011882-4 gnd rswk-swf (DE-588)4113937-9 Hochschulschrift gnd-content Deutschland (DE-588)4011882-4 g Aktienbewertung (DE-588)4000933-6 s Währungsrisiko (DE-588)4064157-0 s Risikoprämie (DE-588)4178227-6 s DE-604 Internationaler Aktienmarkt (DE-588)4257200-9 s Reihe: Finanzierung, Kapitalmarkt und Banken 27 (DE-604)BV013664459 27 HBZ Datenaustausch application/pdf http://bvbr.bib-bvb.de:8991/F?func=service&doc_library=BVB01&local_base=BVB01&doc_number=010559911&sequence=000002&line_number=0001&func_code=DB_RECORDS&service_type=MEDIA Inhaltsverzeichnis |
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