Wertorientiertes Flexibilitätsmanagement durch den Realoptionsansatz:
Gespeichert in:
| 1. Verfasser: | |
|---|---|
| Format: | Abschlussarbeit Buch |
| Sprache: | German |
| Veröffentlicht: |
Wiesbaden
Dt. Univ.-Verl.
2002
|
| Ausgabe: | 1. Aufl. |
| Schriftenreihe: | Wirtschaftswissenschaft
|
| Schlagworte: | |
| Online-Zugang: | Inhaltsverzeichnis |
| Beschreibung: | XXXIV, 499 S. Ill. |
| ISBN: | 3824406497 |
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|---|---|
| adam_text | Inhaltsübersicht
1 Einleitung 1
1.1 Einfuhrung in Thematik und Problemstellung 1
1.2 Zielsetzung der Arbeit 3
1.3 Gang von Untersuchung und Darstellung 6
2 Wertorientiertes Controlling 11
2.1 Wertorientierte Steuerung als ganzheitlicher Ansatz 12
2.2 Übergewinn als geeignete Steuerungsgröße 19
2.3 Schwächen und Erweiterungen wertorientierter Performancemaße 30
3 Flexibilität und Flexibilitätsmanagement 39
3.1 Konzeptionelle Grundlagen der Flexibilität 40
3.2 Flexibilitätsbedarf 62
3.3 Bedeutung und Wirkung von Flexibilität 94
3.4 Management der Unternehmensflexibilität 100
3.5 Wertorientiertes Flexibilitätsmanagement 133
4 Anwendung des Realoptionsansatzes zur Flexibilitätsbewertung 135
4.1 Traditionelle Bewertungsverfahren 136
4.2 Grundlagen des Realoptionsansatzes 154
4.3 Eigenschaften von Realoptionen 164
4.4 Klassifizierung von Realoptionen 176
4.5 Bewertung von Realoptionen 195
5 Systematik des Realoptionsansatzes in seiner praktischen Anwendung 275
5.1 Lebenszyklus von Optionen als Ausgangspunkt der Systematik 275
5.2 Identifikation 277
_X ^ Inhaltsübersicht
5.3 Bewertung 294
5.4 Management und Ausübung 312
5.5 Bedeutung der Realoptionstheorie im strategischen Management 315
6 Integration von Flexibilitätsbewertung und wertorientiertem Controlling 317
6.1 Periodenbezogene Wertschaffungsmessung 319
6.2 Wertorientierte Zieldefinition und Zielableitung 348
6.3 Wertorientierte Entscheidung, Planung und Budgetierung 354
6.4 Wertorientierte Entlohnung und Incentivierung 362
6.5 Flexibilitätsorientierte Werttreiberuntersuchung 366
7 Anwendungsbeispiel aus der Energiewirtschaft 377
7.1 Gestiegener Flexibilitätsbedarf durch Liberalisierung des Strommarktes 378
7.2 Identifikation von Flexibilitätsbedarfen und -potentialen 384
7.3 Flexibilitätsbewertung mit Hilfe des Realoptionsansatzes 389
7.4 Ansätze zum Management realwirtschaftlicher Flexibilität 403
7.5 Flexibilitätsberücksichtigendes wertorientiertes Controlling 405
8 Zusammenfassung, Würdigung und Ausblick 413
8.1 Zusammenfassung 413
8.2 Kritische Gesamtbeurteilung und Würdigung 417
8.3 Weiterer Forschungsbedarf und Ausblick 421
Anhang
Literaturverzeichnis
Inhaltsverzeichnis
Inhaltsübersicht IX
Inhaltsverzeichnis XI
Abbildungsverzeichnis XXI
Tabellenverzeichnis XXV
Abkürzungsverzeichnis XXVII
Symbolverzeichnis XXIX
1 Einleitung 1
1.1 Einfuhrung in Thematik und Problemstellung 1
12 Zielsetzung der Arbeit 3
1.3 Gang von Untersuchung und Darstellung 6
2 Wertorientiertes Controlling 11
2.1 Wertorientierte Steuerung als ganzheitlicher Ansatz 12
2.1.1 Idee, Zielsetzung und Notwendigkeit 12
2.1.2 Prinzip und Komponenten eines ganzheitlichen Controllingsystems 16
2.2 Übergewinn als geeignete Steuerungsgröße 19
2.2.1 Konzept der Übergewinnverfahren 20
2.2.2 Cash Value Added (CVA) als ökonomische Übergewinngröße 23
2.2.2.1 Gegenüberstellung von EVA™ und CVA 23
2.2.2.2 Ermittlung von CFROI und CVA 25
2.2.2.3 CVA-basierte Hebel zur wertorientierten Steuerung 28
2.2.3 Korrelation mit externer Wertschaffung 29
2.3 Schwächen und Erweiterungen wertorientierter Performancemaße 30
2.3.1 Einführung alternativer Rendite- und Wachstumsdimensionen 31
2.3.1.1 Humanzentrierter Übergewinn (Workonomics™) 32
2.3.1.2 Kundenzentrierter Übergewinn (Custonomics™) 35
2.3.2 Berücksichtigung dynamischer Wertkomponenten 37
2.3.3 Berücksichtigung übergreifender Portfolioeffekte 38
XII ^^ Inhaltsverzeichnis
3 Flexibilität und Flexibilitätsmanagement 39
3.1 Konzeptionelle Grundlagen der Flexibilität 40
3.1.1 Begriff und Definition 40
3.1.2 Abgrenzung zu verwandten Begriffen 44
3.1.2.1 Anpassungsfähigkeit 44
3.1.2.2 Varietät 45
3.1.2.3 Variabilität 46
3.1.2.4 Elastizität 46
3.1.2.5 Robustheit 46
3.1.3 Eigenschaften 47
3.1.3.1 Zweidimensionalität 47
3.1.3.1.1 Handlungsspielräume (Aktionsvolumen) 47
3.1.3.1.2 Handlungsgeschwindigkeit (Reagibilität) 49
3.1.3.2 Mehrstufigkeit 52
3.1.3.3 Potentialcharakter 54
3.1.4 Erscheinungsformen 54
3.1.4.1 Gerichtete und ungerichtete Flexibilität 54
3.1.4.2 Rahmenverändernde und rahmenbewahrende Flexibilität 56
3.1.4.3 Built-In-Flexibilität und Handlungsflexibilität 57
3.1.5 Konstituierende Merkmale und Identifikationskriterien 58
3.1.5.1 Handlungsspielräume / Aktionsvolumen 59
3.1.5.2 Handlungsgeschwindigkeit / Reagibilität 60
3.1.5.3 Handlungsbereitschaft 61
3.2 Flexibilitätsbedarf 62
3.2.1 Unsicherheit durch Informationsunvollkommenheit 63
3.2.2 Umfeldwandel als Ursache der Informationsunvollkommenheit 65
3.2.2.1 Diskontinuität 66
3.2.2.2 Dynamik 67
3.2.2.3 Komplexität 67
3.2.3 Flexibilitätsbedarf aufgrund von Entscheidungsirreversibilität 68
3.2.3.1 Versunkene Kosten 69
3.2.3.2 The Lemons Problem 70
3.2.3.3 Gesetzliche Regelungen 70
3.2.3.4 Fixkostenanteil 71
Inhaltsverzeichnis XIII
3.2.3.5 Transaktionskosten 71
3.2.3.6 Selbstverpflichtungen sowie Share- und Stakeholdererwartungen 72
3.2.4 Flexibilitäts-und Flexibilitätsbedarfsträger 73
3.2.4.1 Produkt-Markt-Strategien und strategische Flexibilität 75
3.2.4.2 Ressourcenstrategien 78
3.2.4.2.1 Sachkapital 81
3.2.4.2.2 Humankapital 82
3.2.4.2.3 Finanzkapital 82
3.2.4.3 Übergeordnete operative Aktivitäten 83
3.2.4.3.1 Infrastruktur (IT, KT und Logistiksysteme) 83
3.2.4.3.2 Forschung und Entwicklung (F E-Aktivitäten) 84
3.2.4.4 Primäre operative Aktivitäten 85
3.2.4.4.1 Beschaffung 85
3.2.4.4.2 Produktion 86
3.2.4.4.3 Marketing 87
3.2.4.4.4 Vertrieb und Kundenbetreuung 88
3.2.5 Identifikation von Flexibilitätsbedarfen 88
3.2.5.1 Identifikationskriterien 88
3.2.5.2 Identifikationsinstrumente 89
3.3 Bedeutung und Wirkung von Flexibilität 94
3.3.1 Verbesserung der Ressourcenposition 96
3.3.2 Verbesserung der Ressourcenallokation 97
3.3.3 Verbesserung des Ressourceneinsatzes 99
3.4 Management der Unternehmensflexibilität 100
3.4.1 Definition des Flexibilitätsmanagements 101
3.4.2 Erkennung von Flexibilitätsbedarfen und -potentialen 102
3.4.3 Flexibilitätsmessung 103
3.4.3.1 Messung ungerichteter Flexibilität 104
3.4.3.2 Messung gerichteter Flexibilität 106
3.4.3.2.1 Kardinale Skalierbarkeit 107
3.4.3.2.2 Ordinale Skalierbarkeit 111
3.4.3.2.3 Nominale Skalierbarkeit 111
3.4.4 Flexibilitätsplanung und Flexibilitätsdimensionierung 112
3.4.4.1 Optimales Maß an Flexibilität 112
XIV Inhaltsverzeichnis
3.4.4.2 Abwägung von Kosten und Nutzen der Flexibilität 114
3.4.4.2.1 Kosten der Flexibilität 114
3.4.4.2.2 Nutzen der Flexibilität 117
3.4.4.2.3 Kosten-Nutzen-Abwägung 121
3.4.4.3 Flexibilitätsplanung in Abhängigkeit des zeitlichen Horizontes 124
3.4.5 Beeinflussung unternehmerischer Flexibilität 125
3.4.5.1 Ressourcenorientierte Flexibilitätsgestaltung 129
3.4.5.2 Gestaltung der Flexibilität übergreifender Unternehmensfunktionen 131
3.4.5.3 Gestaltung der Flexibilität auf operativen Wertschöpfungsstufen 132
3.4.6 Flexibilitätsausnutzung 132
3.5 Wertorientiertes Flexibilitätsmanagement 133
4 Anwendung des Realoptionsansatzes zur Flexibilitätsbewertung 135
4.1 Traditionelle Bewertungsverfahren 136
4.1.1 Kapitalwertmethode 137
4.1.1.1 Prognose künftiger Free Cash Flows 140
4.1.1.2 Bestimmung des risikoadjustierten Diskontierungsfaktors 141
4.1.1.3 Bestimmung des Restwertes 146
4.1.1.4 Berücksichtigung der involvierten Unsicherheit 148
4.1.2 Erweiterungen der Kapitalwertmethode 149
4.1.3 Entscheidungsbaumverfahren 150
4.1.4 Beurteilung der Flexibilitätserfassung durch traditionelle Verfahren 152
4.2 Grundlagen des Realoptionsansatzes 154
4.2.1 Optionspreistheorie als Ausgangspunkt 155
4.2.2 Übertragung auf reale Geschäftsentscheidungen 159
4.2.3 Definitionen 163
4.3 Eigenschaften von Realoptionen 164
4.3.1 Analogie von Finanz- und Realoptionen 164
4.3.2 Grenzen der Analogie von Finanz- und Realoptionen 168
4.3.2.1 Handel der Option 169
4.3.2.2 Handel des Basisobjektes 170
4.3.2.3 Laufzeit der Option 171
4.3.2.4 Vertragliche Fixierung 171
Inhaltsverzeichnis XV
4.3.2.5 Interdependenzen und Interaktionen 172
4.3.2.6 Exklusivität und Wettbewerbseffekte 173
4.3.2.7 Unsicherheitsquellen 174
4.3.2.8 Konsequenzen für die Anwendbarkeit der Optionspreistheorie 175
4.4 Klassifizierung von Realoptionen 176
4.4.1 Realoptionstypen und Realoptionskategorien 176
4.4.1.1 Wachstumsoptionen 178
4.4.1.1.1 Innovationsoption 179
4.4.1.1.2 Erweiterungsoption 180
4.4.1.2 Lernoptionen 181
4.4.1.2.1 Investitionsverzögerungsoption 182
4.4.1.2.2 Option der mehrstufigen Investitionsdurchfuhrung 184
4.4.1.3 Versicherungsoptionen 185
4.4.1.3.1 Einschränkungsoption 185
4.4.1.3.2 Abbruch-/ Schließungsoption 186
4.4.1.4 Wechseloptionen 188
4.4.1.4.1 Umstellungsoption 189
4.4.1.4.2 Stillegungs- und Wiedereröffhungsoption 192
4.4.2 Systematisierungsansätze 194
4.5 Bewertung von Realoptionen 195
4.5.1 Vorüberlegungen zur Optionsbewertung 196
4.5.1.1 Innerer Wert und Zeitwert 196
4.5.1.2 Modellunabhängige Wertrelationen 199
4.5.1.3 Put-Call-Parität 204
4.5.1.4 Effekte von Parameterveränderungen 205
4.5.2 Detaillierung der Bewertungsannahmen 207
4.5.2.1 Modellierung der Basisvariablen 208
4.5.2.1.1 Stochastische Prozesse 208
4.5.2.1.2 Brown sche Bewegung und Itö-Prozesse 212
4.5.2.1.3 Exkurs: Normalverteilung und Log-Normalverteilung 215
4.5.2.1.4 Mean-Reverting-Prozesse 216
4.5.2.1.5 Poisson-Prozesse 217
4.5.2.1.6 Modellierung ökonomischer Variabler 218
4.5.2.2 Konzept der dynamischen Portfolioreplikation 220
XVI Inhaltsverzeichnis
4.5.2.3 Konzept der risikoneutralen Bewertung 223
4.5.3 Untersuchung des involvierten Risikos 226
4.5.3.1 Marktrisiko und privates Risiko 226
4.5.3.2 Abgrenzung und Bestimmung der Risiken 227
4.5.3.3 Optionsbewertungsrelevantes Risiko 228
4.5.4 Überlegungen zum Realoptionswert im Gleichgewicht 229
4.5.4.1 Marktgleichgewicht 230
4.5.4.2 Werthaltigkeit von Realoptionen im Gleichgewicht 230
4.5.4.3 Beeinflußbarkeit des Unternehmenswertes durch Handlungsflexibilität 232
4.5.5 Klassische Modelle zur Optionsbewertung 235
4.5.5.1 Der Binomialansatz 235
4.5.5.1.1 Modellierung des Basisinstrumentes 235
4.5.5.1.2 Bewertung am Verfallstag 238
4.5.5.1.3 Rekursion im Ein-und Mehrperiodenfall 239
4.5.5.1.4 Basisinstrumente mit Dividenden und amerikanische Optionen 242
4.5.5.2 Black-Scholes-Modell als geschlossene Lösung 243
4.5.5.2.1 Annahmen 244
4.5.5.2.2 Herleitung 245
4.5.5.2.3 Haltbarkeit der Annahmen und Relaxierung 250
4.5.5.2.4 Problematik nicht kapitalmarktgängiger Basisinstrumente 256
4.5.6 Modellerweiterungen zur Bewertung komplexer Optionen 258
4.5.6.1 Verbundoptionen 259
4.5.6.2 Interagierende Optionen 260
4.5.6.3 Wettbewerbseffekte 266
4.5.6.4 Tauschoptionen 271
4.5.6.5 Option auf das Maximum verschiedener Vermögensgegenstände 272
4.5.6.6 Wechseloptionen 272
5 Systematik des Realoptionsansatzes in seiner praktischen Anwendung 275
5.1 Lebenszyklus von Optionen als Ausgangspunkt der Systematik 275
5.2 Identifikation 277
5.2.1 Erkennung möglicher Realoptionen 278
5.2.2 Kriterienkatalog zur Identifikation 279
5.2.2.1 Substantielle künftige Entscheidung 282
Inhaltsverzeichnis XVII
5.2.2.2 Signifikanz der involvierten Unsicherheit 287
5.2.3 Systematisierung identifizierter Realoptionen 292
5.2.4 Identifikation von Interaktionen 292
5.2.5 Identifikation von Wettbewerbseffekten 293
5.3 Bewertung 294
5.3.1 Strukturierung des Bewertungsproblems 295
5.3.2 Auswahl des Bewertungsmodells 296
5.3.3 Quantifizierung der Bewertungsparameter 297
5.3.3.1 Wert des Basisinstrumentes 298
5.3.3.2 Höhe des Ausübungspreises 299
5.3.3.3 Realoptionsprämie 300
5.3.3.4 Laufzeit der Realoption 301
5.3.3.5 Volatilität des Basisinstrumentes 301
5.3.3.5.1 Historische Volatilität 305
5.3.3.5.2 Implizite Volatilität 306
5.3.3.5.3 Cash-Flow-Simulation 307
5.3.3.6 Risikofreier Zinssatz 307
5.3.3.7 Dividendenähnliche Zahlungsströme 307
5.3.4 Durchführung der Bewertung 308
5.3.4.1 Auswahl des Optionsbewertungsverfahrens 309
5.3.4.2 Interaktionseffekte 310
5.3.4.3 Wettbewerbseffekte 310
5.4 Management und Ausübung 312
5.4.1 Reaktives Realoptionsmanagement 312
5.4.2 Proaktives Realoptionsmanagement 314
5.4.3 Realoptionsausübung 315
5.5 Bedeutung der Realoptionstheorie im strategischen Management 315
6 Integration von Flexibilitätsbewertung und wertorientiertem Controlling 317
6.1 Periodenbezogene Wertschaffungsmessung 319
6.1.1 Messung von Wertveränderungen bei gerichteter Flexibilität 323
6.1.1.1 Wertschafrungsermittlung durch Unternehmenswertvergleich 325
6.1.1.2 CVA-basierte Wertschaffungsennittlung 334
XVIII ____ Inhaltsverzeichnis
6.1.2 Messung von Wertveränderungen bei ungerichteter Flexibilität 345
6.1.3 Zusammenfassender Vorschlag zur Wertschaffungsmessung 346
6.2 Wertorientierte Zieldefinition und Zielableitung 348
6.2.1 Generierung von Zielvorschlägen 350
6.2.2 Zielfindungs- und Zielvereinbarungsprozeß 354
6.3 Wertorientierte Entscheidung, Planung und Budgetierung 354
6.3.1 Flexibilitätsberücksichtigende wertorientierte strategische Planung 356
6.3.2 Investitionsrichtlinie zur standardisierten Entscheidungsvorbereitung 359
6.3.2.1 Zielsetzung einer Investitionsrichtlinie 360
6.3.2.2 Wirtschaftlichkeitsrechnung 361
6.3.2.3 Auswahlentscheidung 361
6.4 Wertorientierte Entlohnung und Incentivierung 362
6.4.1 Ausgestaltung wertorientierter Vergütungssysteme 363
6.4.2 Erfassung der Veränderung des Flexibilitätswertes 365
6.5 Flexibilitätsorientierte Werttreiberuntersuchung 366
6.5.1 Optionswertparameter als Werttreiber 367
6.5.2 Werttreiberbäume hinter Optionswertparametern 371
6.5.3 Integriertes Werttreiberschema 375
7 Anwendungsbeispiel aus der Energiewirtschaft 377
7.1 Gestiegener Flexibilitätsbedarf durch Liberalisierung des Strommarktes 378
7.2 Identifikation von Flexibilitätsbedarfen und -potentialen 384
7.2.1 Beschreibung möglicher Handlungsmöglichkeiten als Realoptionen 384
7.2.2 Interaktions- und Wettbewerbseffekte 388
7.3 Flexibilitätsbewertung mit Hilfe des Realoptionsansatzes 389
7.3.1 Flexibilität im Kraftwerksbau 390
7.3.2 Vorübergehende Kraftwerksstillegung 399
7.4 Ansätze zum Management realwirtschaftlicher Flexibilität 403
7.4.1 Reaktives und proaktives Flexibilitätsmanagement 403
7.4.2 Sicherstellung der optimalen Ausübung 404
7.5 Flexibilitätsberücksichtigendes wertorientiertes Controlling 405
7.5.1 Messung fundamental begründeter Wertschaffung 405
Inhaltsverzeichnis XIX
7.5.2 Bestimmung des ABROV als integrierte Kennzahl 408
8 Zusammenfassung, Würdigung und Ausblick 413
8.1 Zusammenfassung 413
8.2 Kritische Gesamtbeurteilung und Würdigung 417
8.3 Weiterer Forschungsbedarf und Ausblick 421
Anhang 423
Literaturverzeichnis 453
Abbildungsverzeichnis
Abbildung 1-1: Zielsetzung der Arbeit 6
Abbildung 1-2: Struktur der Arbeit 9
Abbildung 2-1: Aktienrendite als Maß der externen Wertschaffimg 13
Abbildung 2-2: Aktienvermögen inländischer deutscher Fonds 15
Abbildung 2-3: Gegenüberstellung von TSR und TBR 16
Abbildung 2-4: Performance relativ zum nationalen Markt 18
Abbildung 2-5: Direkte und indirekte Ermittlung des Übergewinnes 21
Abbildung 2-6: A-Übergewinn durch Rentabilitätssteigerung und Wachstum 22
Abbildung 2-7: Bestimmung der ökonomischen Abschreibung 27
Abbildung 2-8: Mitarbeiterzentrierte Werthebel 34
Abbildung 2-9: Kundenzentrierte Werthebel 36
Abbildung 3-1: Anpassung als Regelung 45
Abbildung 3-2: Dimensionen von Handlungsspielräumen 48
Abbildung 3-3: Aktionsvolumen und Reagibilität als Flexibilitätsdimensionen 51
Abbildung 3-4: Flexibilität erster, zweiter und dritter Ordnung 53
Abbildung 3-5: Gerichtete und ungerichtete Flexibilität 56
Abbildung 3-6: Ursachen des Umfeldwandels 65
Abbildung 3-7: Flexibilitätsbedarfsträger im Unternehmen 75
Abbildung 3-8: Ressourcenorientierte Erklärung von Wettbewerbsvorteilen 81
Abbildung 3-9: Konsequenzen aus der Erkennung schwacher Signale 92
Abbildung 3-10: Störungserkennung von Früherkennungssystemen 93
Abbildung 3-11: Verschiebung des Erwartungswertes durch Handlungsflexibilität 95
Abbildung 3-12: Flexibilitätsmanagement in fünf Prozeßschritten 102
Abbildung 3-13: Ermittlung des Flexibilitätskoeffizienten 108
Abbildung 3-14: Differenzierung der Flexibilitätskosten nach Ressourcen 115
Abbildung 3-15: Kosten der Flexibilität 117
Abbildung 3-16: Zwei Dimensionen des Flexibilitätsnutzens 118
Abbildung 3-17: Nutzenkurve der Flexibilität 120
Abbildung 3-18: Formale Kosten-Nutzen-orientierte Flexibilitätsoptimierung 121
Abbildung 3-19: Ergebniswirkung verschiedener Flexibilitätsniveaus 122
Abbildung 3-20: Flexibilitätspotentiale in Abhängigkeit des Informationsstandes 125
Abbildung 3-21: Grundstrategien im Umgang mit Flexibilität 126
Abbildung 4-1: Prinzip der Discounted Cash Flow-Methode 139
Abbildung 4-2: Prinzip des CAPM 144
XXII Abbildungsveraeichnis
Abbildung 4-3: Bestimmung der durchschnittlichen gewichteten Kapitalkosten 145
Abbildung 4-4: Kapitalwertermittlung mit Restwert 146
Abbildung 4-5: Restwertanteil in Abhängigkeit der Länge der Planungsperiode 147
Abbildung 4-6: Entscheidungsbaum 151
Abbildung 4-7: Perspektiweränderung durch Flexibilitätserkennung 154
Abbildung 4-8: Auszahlungsstruktur von Put- und Calloptionen am Verfallstag 156
Abbildung 4-9: Entwicklung der Optionspreistheorie 158
Abbildung 4-10: Put- und Calloptionen in der Unternehmenswirklichkeit 160
Abbildung 4-11: Ermittlung von Erwartungsprämien 161
Abbildung 4-12: Entwicklung der Erwartungsprämien zwischen 1994 und 1999 162
Abbildung 4-13: Grenzen der Analogie zwischen Finanz- und Realoptionen 176
Abbildung 4-14: Realoptionskategorien und Realoptionstypen 178
Abbildung 4-15: Hysteresekurve aufgrund von Umstellungskosten 191
Abbildung 4-16: Bewertungsrelevante Eigenschaften von Realoptionen 195
Abbildung 4-17: Innere Werte von Call- und Putoptionen 197
Abbildung 4-18: Innerer Wert und Zeitwert einer Calloption 198
Abbildung 4-19: Diskreter stochastischer Prozeß - Random Walk 211
Abbildung 4-20: Geometrische Brown sche Bewegung 215
Abbildung 4-21: Abhängigkeit des Optionswertes vom Wert des Basisinstrumentes 221
Abbildung 4-22: Wertentwicklung des Duplikationsportfolios 222
Abbildung 4-23: Risikonutzenfunktionen und Investorenverhalten 225
Abbildung 4-24: Eliminierung privaten Risikos durch Diversifikation 227
Abbildung 4-25: Gegenüberstellung von Realoptionsprämie und Realoptionswert 234
Abbildung 4-26: Wertentwicklung des Basisinstrumentes 236
Abbildung 4-27: Binomialbaum für n Zeitintervalle 237
Abbildung 4-28: Mulitplikativer Binomialprozeß und Dichte des Basisinstrumentes 238
Abbildung 4-29: Dreistufiges Vorgehen bei Anwendung des Binomialansatzes 242
Abbildung 4-30: Optionsinteraktionen für eine vorgelagerte Putoption 264
Abbildung 4-31: Ausübungsentscheidung unter Wettbewerb 268
Abbildung 4-32: Erweiterter Binomialbaum zur Bewertung der Wechseloption 274
Abbildung 5-1: Analogie der Lebenszyklen von Finanz- und Realoptionen 276
Abbildung 5-2: Dreistufiger Führungszyklus zur Behandlung von Realoptionen 277
Abbildung 5-3: Struktur des exemplarischen mehrstufigen Entscheidungsproblems 280
Abbildung 5-4: Ermittlung des Projektwertes durch Szenariengewichtung 282
Abbildung 5-5: Wertanteil der Flexibilität in Abhängigkeit von PV(X)/OP 284
Abbildung 5-6: Grenzen des Ausübungspreises für signifikante Optionswerte 286
Abbildungsvereeichnis XXIII
Abbildung 5-7: Baumstruktur zur Überprüfung der Entscheidungssubstanz 287
Abbildung 5-8: Signifikanz der Calloptionswerte 288
Abbildung 5-9: 90%-Quantilsgrenzen des Basisinstrumentes für T = 1 289
Abbildung 5-10: Entscheidungssituation für günstiges und ungünstiges Ereignis (T = 4)... 290
Abbildung 5-11: Kriterien für Signifikanz der involvierten Unsicherheit 291
Abbildung 5-12: Signifikanzgrenze für dividendenähnliche Zahlungsströme 294
Abbildung 5-13: Schrittweises Vorgehen der Realoptionsbewertung 295
Abbildung 5-14: Unsicherheit und Flexibilität bestimmen das Verfahren 296
Abbildung 5-15: Cash-Flow-Struktur des Bewertungsproblems 300
Abbildung 5-16: Unsicherheits- und Volatilitätsträger im Unternehmen 303
Abbildung 5-17: Ansätze zur Bestimmung der Projektwertvolatilität 304
Abbildung 5-18: Vierstufiger Prozeß zur Integration von Wettbewerbseffekten 312
Abbildung 5-19: Bestimmung des Ausübungszeitpunktes 313
Abbildung 6-1: Regelkreis der Wertorientierung unter Flexibilitätsberücksichtigung 319
Abbildung 6-2: Auswirkungen von Flexibilitätsmaßnahmen auf CFROI und CVA 321
Abbildung 6-3: TBR-Erweiterung erhöht Korrelation 322
Abbildung 6-4: Realoptionsaudit für ein Realoptionsbündel 327
Abbildung 6-5: TBOR-Ermittlung bei investitionsinduziertem Flexibilitätsaufbau 331
Abbildung 6-6: TBOR-Ermittlung bei aufwandsinduzierter Flexibilität 333
Abbildung 6-7: CVA-basierte Unternehmenswertveränderung 336
Abbildung 6-8: CVA-basierte TBOR-Ermittlung bei investitionsinduzierter Flexibilität.. 341
Abbildung 6-9: Äquivalente Erklärungskraft von RTBOR und ABROV 342
Abbildung 6-10: CVA-basierte TBOR-Ermittlung bei aufwandsinduzierter Flexibilität 344
Abbildung 6-11: Korrelation von ABROV und externer Wertschaffung 347
Abbildung 6-12: Dreistufiger Zielableitungsprozeß 349
Abbildung 6-13: Dreistufige Top-Down-Zielvorschlagsgenerierung 351
Abbildung 6-14: Flexibilitätsberücksichtigende Bottom-Up-Zielvorschlagsentwicklung.... 353
Abbildung 6-15: Verbindung von Wertschaffung und strategischem Potential 357
Abbildung 6-16: Modifiziertes Planwert-Portfolio 359
Abbildung 6-17: AÜbergewinn-Zinsmodell als Alternative zu Aktienoptionsprogrammen. 364
Abbildung 6-18: Ceteris-Paribus-Sensitivitäten der Realoptionsparameter 369
Abbildung 6-19: Auswahl der zu aktivierenden Werthebel 370
Abbildung 6-20: Einflußfaktoren auf Realoptionsparameter und Abhängigkeiten 372
Abbildung 6-21: Möglicher Werttreiberbaum für den Wert des Basisinstrumentes 373
Abbildung 6-22: Möglicher Werttreiberbaum für die Volatilität 374
Abbildung 6-23: Integriertes Werttreiberschema 375
XXIV Abbildungsverzeichnis
Abbildung 7-1: SupplyCurve 380
Abbildung 7-2: Kassa- und Terminpreis (Elspot und Eltermin) 382
Abbildung 7-3: Zeitliche Struktur der zu untersuchenden Realoptionen 387
Abbildung 7-4: Cash-Flow-Struktur des Kraftwerkbaus 391
Abbildung 7-5: Ableitung der Basisinstrumente, Laufzeiten und Ausübungspreise 392
Abbildung 7-6: Free Cash Flows eines Kraftwerkes und Volatilitätsursachen 394
Abbildung 7-7: Integrierte Bewertung unter Berücksichtigung aller Interaktionen 396
Abbildung 7-8: Veränderung der Gesamtbeurteilung durch den Realoptionswert 397
Abbildung 7-9: Modellierung der Flexibilität im Kraftwerksbau als Calloptionen 398
Abbildung 7-10: Strukturierung der Stillegungs- und Inbetriebnahmeoption 400
Abbildung 7-11: Ermittlung des Wertes der vorübergehenden Stillegung 403
Abbildung 7-12: Berechnung der Steuerungsgröße ABROV 410
Tabellenverzeichnis
Tabelle 2-1: Ermittlung des Brutto-Cash-Flow 25
Tabelle 2-2: Ermittlung der Kapitalbasis 26
Tabelle 3 -1: Anforderungen und Prüfungskriterien für Handlungsspielräume 60
Tabelle 3 -2: Anforderungen und Prüfungskriterien für Handlungsgeschwindigkeit 61
Tabelle 3 -3: Anforderungen und Prüfungskriterien für Handlungsbereitschaft 62
Tabelle 3-4: Beobachtungsfelder und Frühindikatoren 91
Tabelle 3-5: Exemplarische Indikatoren zur Messung ungerichteter Flexibilität 105
Tabelle 3-6: Überführung von Flexibilitätsindikatoren in Flexibilitätsniveaus 106
Tabelle 4-1: Ermittlung des Free Cash Flow 141
Tabelle 4-2: Konstituierende Merkmale von Finanz- und Realoptionen 165
Tabelle 4-3: Parameter der Innovationsoption 180
Tabelle 4-4: Parameter der Erweiterungsoption 181
Tabelle 4-5: Parameter der Investitionsverzögerungsoption 183
Tabelle 4-6: Parameter der Option auf mehrstufige Investitionsdurchfiihrung 184
Tabelle 4-7: Parameter der Einschränkungsoption 186
Tabelle 4-8: Parameter der Abbruchoption 187
Tabelle 4-9: Parameter der Umstellungsoption als Tauschoption 190
Tabelle 4-10: Parameter der Stillegungs- und Wiedereröffnungsoption 194
Tabelle 4-11: Put-Call-Parität: Zahlungsströme der Putoption 205
Tabelle 4-12: Einfluß von Parametervariationen auf den Optionswert 249
Tabelle 4-13: Qualitative Interaktionseffekte 262
Tabelle 5-1: Erfüllung der Identifikationskriterien durch eine Finanzoption 279
Tabelle 6-1: Erfüllung der Bewertungskriterien durch CVA- und DCF-basierten Ansatz.. 348
Tabelle 7-1: Mögliche Realoptionen in der Energiewirtschaft 385
Tabelle 7-2: Wert der Stillegungs- und Wiederinbetriebnahmemöglichkeit 402
Tabelle 7-3: Ermittlung des Brutto-Cash-Flow 406
Tabelle 7-4: Ermittlung der Brutto-Investitionsbasis 407
Tabelle 7-5: Realoptionsaudit für ein Realoptionsbündel (Callperspektive) 409
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