Unternehmensfinanzierung und unvollständige Verträge:
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| Veröffentlicht: |
Lohmar ; Köln
Eul
2002
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| Schriftenreihe: | Reihe: Finanzierung, Kapitalmarkt und Banken
15 |
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INHALTSVERZEICHNIS
Abbildungsverzeichnis IX
Tabellenverzeichnis XI
1 Einleitung 1
2 Kontrollrechte und Finanzierung 5
2.1 Risikoallokation versus Allokation von Kontrollrechten 5
2.2 Unvollständige Verträge und Relevanz von Kontrollrechten 8
2.3 Merkmale unvollständiger Verträge 10
2.4 Neoklassik, Agency-Theorie und Theorie unvollständiger Verträge 14
3 Optimale Allokation von Kontrollrechten 23
3.1 Überblick 23
3.2 Der Ansatz von Aghion/Bolton 24
3.2.1 Modellaufbau 25
3.2.2 First-best-Lösung 29
3.2.3 Entrepreneur-Control 30
3.2.4 Investor-Control 31
3.2.5 Contingent-Control 34
3.2.6 Zusammenfassung 39
VI
4 Liquidation und Neuverhandlung 41
4.1 Einfiihrung 41
4.2 Modellaufbau 41
4.3 Homogene Finanzierung 45
4.4 Heterogene Finanzierung 47
4.5 Zusammenfassung 53
5 Unterinvestition und Neuverhandlung 57
5.1 Einfuhrung 57
5.2 Das Unterinvestitionsproblem nach Myers 57
5.3 Neuverhandlung bei Fremdkapitalüberhang 63
6 Liquidation und Unterinvestition: Grundmodell 75
6.1 Einführung 75
6.2 Modellaufbau 77
6.3 Homogene Finanzierung 85
6.4 Heterogene Finanzierung 93
6.5 Die optimale Ausgestaltung der Finanzierungstitel 105
6.6 Mögliche Modellerweiterungen 109
7 Liquidation und Unterinvestition: Modellerweiterungen 111
7.1 Homogene Finanzierung bei variierenden Investitionsbeträgen 111
7.1.1 Homogene Finanzierung ohne t=l-Liquidationsrechte 111
7.1.2 Homogene Finanzierung mit t=l-Liquidationsrechten 113
VII
7.2 Heterogene Fin. bei variierenden Investitionsbeträgen: Einleitung 119
7.2.1 Überblick 119
7.2.2 Abgrenzung von Bereich 1 und Bereich 2 120
7.3 Heterogene Fin. bei variierenden Investitionsbeträgen: Bereich 1 122
7.3.1 Einführung des Abzugsbetrags D 122
7.3.2 Eigenschaften des Teil-Bereichs 1B 126
7.3.3 Teil-Bereich 1A: Veränderte WahrscheinUchkeiten 127
7.3.4 Teil-Bereich 1A: Investitionsvolumen und Liquidationsrechte.... 130
7.3.5 Zusammenfassung 131
7.4 Heterogene Fin. bei variierenden Investitionsbeträgen: Bereich 2 140
7.4.1 Überbück 140
7.4.2 Heterogene Finanzierung, Bereich 2A 143
7.4.3 Heterogene Finanzierung, Bereich 2B 146
7.4.4 Zusammenfassung 148
7.5 Analyse des Schnittbereichs 158
7.5.1 Vorteilhaftigkeit der Heterogenen Fin.: Notwendige Bedingung. 160
7.5.1.1 Analyse von Bereich 1A 163
7.5.1.2 Analyse von Bereich 1B 168
7.5.1.3 Analyse von Bereich 2 173
7.5.1.4 Zusammenfassung 176
7.5.2 Vorteilhaftigkeit der Heterogenen Fin.: Hinreichende Bedingung 180
7.5.2.1 Regelfall: Io* IoA 182
7.5.2.2 Sonderfall: IoA = Io 184
7.5.2.3 Zusammenfassung 185
7.6 Optimale Finanzierungsweise und Investitionsvolumen 186
vm
8 Liquidation und Risikoanreizproblem 195
8.1 Einführung 195
8.2 Modellaufbau 196
8.3 Neuverhandlungen in t=l 198
8.4 Auswirkungen der Kapitalstruktur auf die Projektwahl in t=0 201
8.5 Zusammenfassung 208
9 Fazit und Ausblick 211
Literaturverzeichnis 215
IX
ABBILDUNGSVERZEICHNIS
Abb. I: Modellstruktur im Ansatz von Aghion/Bolton (1992) 28
Abb. 2: Beteiligung des Entrepreneurs und first-best-Lösung 35
Abb. 3: Investitionsentscheidung bei reiner Eigenfinanzierung 59
Abb. 4: Investitionsentscheidung bei Fremdfinanzierung 61
Abb. 5: Modellstruktur im Ansatz von Green/Juster (1993) 66
Abb. 6: Vermögensposition des Kreditgebers im Fall Homogener Finanzierung
mit Ii 0-[Ax + AA2(O)-AA2(Lo)] 87
Abb. 7: Vermögensposition des Kreditgebers im 1-Investor-Fall
mit I, 0 [Ax + AA2(0)- AA2(Lo)] 88
Abb. 8: Vermögenspositionen im 1-Investor-Fall 91
Abb. 9: Vermögenspositionen der Kreditgeber im Fall Heterogener Finanzierung
mit I, , [Ax - AA2(Lo2)] 96
Abb. 10: Vermögenspositionen der Kreditgeber im Fall Heterogener Finanzierung
mit 0[Ax - AA2(Lo2)] I, 0 [Ax + A A,(0) - AA2(Lß2)] 100
Abb. 11: Vermögenspositionen der Kreditgeber im Fall Heterogener Finanzierung
mit 0 [Ax + AA2(0) - AA2(Lo2)] Ii Ii° 101
Abb. 12: Vermögenspositionen bei Heterogener Finanzierung 104
Abb. 13: 1-Investor-Fall versus Heterogene Finanzierung 108
Abb. 14: Liquidationsrechte im Fall Homogener Finanzierung 118
Abb. 15: Heterogene Finanzierung bei variierenden Investitionsbeträgen 120
Abb. 16: Liquidationsrechte im Fall Heterogener Finanzierung, Bereich 1 139
Abb. 17: Liquidationsrechte im Fall Heterogener Finanzierung, Bereich 2 157
Abb. 18: Schnittbereich zwischen Homogener und Heterogener Finanzierung 158
Abb. 19: Mögliche Verläufe von A in Bereich 1A 167
Abb. 20: Durchgehend positiver Verlauf von A 170
X
Abb. 21: Vorzeichenwechsel von A in Bereich 1B 172
Abb. 22: Vorzeichenwechsel von A in Bereich 2 175
Abb. 23: Optimale Finanzierungsweise und Investitionsvolumen 193
Abb. 24: Optimale Kapitalstruktur in Abhängigkeit von A 203
Abb. 25: Optimale Finanzierungspolitik im second-best-Bereich 208
XI
TABELLENVERZEICHNIS
Tab. 1: Modellstruktur im Ansatz von Berglöf/von Thadden (1994) 44
Tab. 2: Ansprüche der Kapitalgeber bei Heterogener Finanzierung 47
Tab. 3: Optimales Finanzierungsdesign bei Heterogener Finanzierung, Fall 1 50
Tab. 4: Optimales Finanzierungsdesign bei Heterogener Finanzierung, Fall 2 52
Tab. 5: Wohlfahrtsniveau und Investitionsvolumen 55
Tab. 6: Unterteilung des Wertebereichs von I, 80
Tab. 7: Modellstruktur 84
Tab. 8: Heterogene Finanzierung, Bereich 1: Finanzierungszonen 125
Tab. 9: Wahrscheinlichkeiten im Fall Heterogener Finanzierung 129
Tab. 10: Heterogene Finanzierung: Bereich 1A versus Bereich 1B 131
Tab. 11: Heterogene Finanzierung, Bereich 2: Finanzierungszonen 142
Tab. 12: Relevante Unterteilung des Wertebereichs von I,
im Finanzierungsbereich 2A 145
Tab. 13: Relevante Unterteilung des Wertebereichs von Ii
im Finanzierungsbereich 2B 147
Tab. 14: Heterogene Finanzierung, Bereich 2: Positionen der Kreditgeber 149
Tab. 15: Bestimmung von IoA 179
Tab. 16: Projekterträge 196
Tab. 17: Struktur des Anschiußprojektes 197
Tab. 18: Mögliche Datenkonstellationen in t=l 200
Tab. 19: Residualüberschüsse des Kreditnehmers 205
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