Portfolio-Insurance-Strategien: eine Analyse zur Absicherung von Aktienanlagen in der Kapitallebensversicherung
Gespeichert in:
| 1. Verfasser: | |
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| Format: | Buch |
| Sprache: | German |
| Veröffentlicht: |
Wiesbaden
Dt. Univ.-Verl.
2002
|
| Ausgabe: | 1. Aufl. |
| Schriftenreihe: | Schriftenreihe "Versicherung und Risikoforschung" des Instituts für Betriebswirtschaftliche Risikoforschung und Versicherungswirtschaft der Ludwig-Maximilians-Universität, München
41 |
| Schlagworte: | |
| Online-Zugang: | Inhaltsverzeichnis |
| Beschreibung: | Zugl.: München, Univ., Fak. für Betriebswirtschaft, Diss., 2001 u.d.T.: Hagen, Uta : Performanceorientierte Strategien zur Absicherung von Aktienanlagen in der Kapitallebensversicherung |
| Beschreibung: | XXV, 240 S. Ill. |
| ISBN: | 3824490870 |
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|---|---|
| adam_text | Inhaltsverzeichnis
Vorwort V
Inhaltsverzeichnis VII
Abbildungsverzeichnis XI
Tabellenverzeichnis XV
Abkürzungsverzeichnis XIX
Symbolverzeichnis XXI
1. Einführung 1
1.1. Aktuelle Problematik 1
1.2. Abgrenzung und Begriffsklärung 3
1.3. Gang der Untersuchung 5
2. Risiko und Performancemessung von Wertpapieranlagen 9
2.1. Vorbemerkung 9
2.2. Quantifizierung des Risikos von Wertpapieranlagen 12
2.2.1. Symmetrische Risikomaße am Beispiel
der Varianz / Kovarianz 12
2.2.2. Unsymmetrische Risikomaße am Beispiel
des Shortfall Risikos 17
2.3. Performancemessung von Wertpapieranlagen 21
2.3.1. Traditionelle Performancemessung auf der Basis
von Sharpe und Treynor Maß 21
2.3.2. Performancemessung auf der Basis des Shortfall Konzeptes 24
2.4. Zusammenfassung 26
VII
3. Validierung von Aktienanlagen vor dem Hintergrund aufsichtsrechtlicher
Rahmenbedingungen in der Lebensversicherung 29
3.1. Vorbemerkung 29
3.2. Diskussion von Aktienanlagen unter Berücksichtigung der
in § 54 Abs. 1 VAG formulierten Anlageziele 31
3.2.1. Beurteilung von Aktienanlagen vor dem Hintergrund
des Postulats der Anlagensicherheit 31
3.2.2. Diskussion der Anlageform Aktie unter dem Gesichtspunkt
der Rentabilität 38
3.2.3. Thematisierung des Liquiditätsaspektes von Aktienanlagen 45
3.3. Zusammenfassung 50
4. Modellierung globaler Renditegenerierungsprozesse von Aktienanlagen 55
4.1. Vorbemerkung 55
4.2. Eigengenerierte, globale Renditegenerierungsprozesse 57
4.2.1. White Noise Prozesse 57
4.2.2. Moving Average Prozesse 59
4.2.3. Autoregressive Prozesse 62
4.2.4. Autoregressive Moving Average Prozesse 65
4.2.5. Stochastische Differentialgleichungen 68
4.3. Fremdgenerierte, globale Renditegenerierungsprozesse 74
4.3.1. Single Index Modell 74
4.3.2. Multi Index Modell 78
4.4. Zusammenfassung 81
5. Passive Absicherungsstrategien zur lokalen Steuerung
der Renditegenerierung 85
5.1. Vorbemerkung 85
5.2. Lineare Strategien 88
5.2.1. Buy Hold Strategien 88
5.2.2. Buy Hold Strategien mit Stops 93
VIII
5.3. Konkave Strategien 100
5.3.1. Constant Mix Strategien 100
5.3.2. Constant Mix Strategien mit Stops 105
5.4. Konvexe Strategien 10g
5.4.1. Constant Proportion Portfolio Insurance 108
5.4.2. Modifizierte Stop Loss Strategie 114
5.4.3. OptionsgestützteVerfahren llg
5.5. Strategien auf der Basis von Moving Averages 129
5.6. Zusammenfassung 135
6. Quantitative Renditegenerierung und Risikobewertung 139
6.1. Vorbemerkung 139
6.2. Monte Carlo Simulation von Renditegenerierungsprozessen 141
6.2.1. Vorbemerkung 141
6.2.2. Numerische Lösung stochastischer Differentialgleichungen 143
6.2.3. Renditegenerierungsprozesse und Portfoliomanagement 145
6.2.4. Algorithmus der Monte Carlo Simulation 147
6.2.5. Bewertung von passiven Absicherungsstrategien anhand von Risiko
und Performancekennzahlen basierend auf Monte Carlo Simulationen 148
6.2.5.1. Lineare Strategien 148
6.2.5.2. Konkave Strategien 155
6.2.5.3. Konvexe Strategien 161
6.3. Bewertung von passiven Absicherungsstrategien anhand von Risiko
und Performancekennzahlen bei Durchführung eines Backtesting
auf der Basis realer Daten 168
6.3.1. Vorbemerkung 168
6.3.2. Implementierung und Bewertung passiver Absicherungsstrategien 174
6.3.2.1. Lineare Strategien 174
6.3.2.2. Konkave Strategien 182
6.3.2.3. Konvexe Strategien 186
6.3.2.3.1. Constant Proportion Portfolio Insurance und
Modified Stop Loss Strategie 186
IX
6.3.2.3.2. Optionsgestützte Verfahren 193
6.3..2.4. Strategien mit Moving Averages 198
6.4. Zusammenfassung 201
7. .Schlußbetrachtung und Ausblick 207
Literaturverzeichnis 215
Autorenverzeichnis 231
Stichwortverzeichnis 235
X
Abbildlingsverzeichnis
Abbildung 1: Shortfall Risiko 1 g
Abbildung 2: Performancemessung auf Basis der Sharpe Ratio 22
Abbildung 3: Volatilitätsverlauf ausgewählter DAX Werte 33
Abbildung 4: Volatilität von DAX und REX im Vergleich 34
Abbildung 5: Ausfallwahrscheinlichkeit von DAX und REX im Vergleich 35
Abbildung 6: Renditevergleich ausgewählter Anlageobjekte 40
Abbildung 7: Entwicklung der Dividendenrendite 41
Abbildung 8: Darstellung der risikoadjustierten Aktienprämie 42
Abbildung 9: Entwicklung von Mittelwert, Standardabweichung und
Variationskoeffizient bei steigender Haltedauer 44
Abbildung 10: Kursverlauf und Umsätze des DAX30 und DAX Future
im Zeitraum von 1996 1999 48
Abbildung 11: Kurs und Umsatzentwicklung der Deutschen Bank und Siemens
Aktie im Zeitraum von Juni 1996 Dezember 1998 49
Abbildung 12: Spread der Close und Opening Kurse des DAX30 Index 50
Abbildung 13: Renditeentwicklung der Main Indizes im Zeitraum
vom 21.07.98 08.10.98 52
Abbildung 14: MA[1] Prozeß für ßi = 0,5 60
Abbildung 15: Random Walk und stationärer AR[ 1 ] Prozeß 63
Abbildung 16: ARMA[l,l] undMA[l] Prozeß 68
Abbildung 17: Darstellung eines Ito Prozesses für den DAX30 69
Abbildung 18: Scatterdiagramm von Allianz/DAX30 75
XI
Abbildung 19: Renditegenerierungsprozeß auf Basis des Single Index
Modells am Beispiel der Allianz Aktie 76
Abbildung 20: Renditegenerierungsprozeß auf Basis des Autoregressive
Distributed Lag Modells am Beispiel der Allianz Aktie 81
Abbildung 21: Pay Off Diagramm von Buy Hold Strategien 89
Abbildung 22: Exposure Diagramm von Buy Hold Strategien 90
Abbildung 23: Exposure Diagramm von Buy Hold Strategien mit Stop 97
Abbildung 24: Pay Off Diagramm von Buy Hold Strategien mit Stop 98
Abbildung 25: Pay Off Diagramm von Constant Mix und
Buy Hold Strategien 103
Abbildung 26: Exposure Diagramm von Constant Mix und
Buy Hold Strategien 104
Abbildung 27: Pay Off Diagramm von Constant Mix Strategien
mit Stop und Buy Hold Strategien 105
Abbildung 28: Exposure Diagramm von Constant Mix Strategien
mit Stop im Vergleich zu Buy Hold Strategien 107
Abbildung 29: Exposure Diagramm von CPPI Strategien
im Vergleich zu Buy Hold Strategien 110
Abbildung 30: Pay Off Diagramm von CPPI und Buy Hold Strategien 111
Abbildung 31: Darstellung ausgewählter Moving Averages für den
DAX30 im Zeitraum vom 31.12.97 bis 31.12.99 130
Abbildung 32: Monte Carlo Simulation 141
Abbildung 33: Endverteilung der Buy Hold Strategie 148
Abbildung 34: Konvergenz von Standardabweichung und Ausfallvolatilität
der Buy Hold Strategie 149
XII
Abbildung 35: Konvergenz von Sharpe und Sortino Ratio der
Buy Hold Strategie 149
Abbildung 36: Transformation der Endverteilung von Buy Hold Strategien
durch Integration von Stops 151
Abbildung 37: Konvergenz der Standardabweichung ausgewählter linearer
Strategien mit und ohne Stops 152
Abbildung 38: Konvergenz der Ausfallvolatilität ausgewählter linearer
Strategien mit und ohne Stops 152
Abbildung 39: Konvergenz der Sharpe Ratio ausgewählter linearer Strategien
mit und ohne Stops 153
Abbildung 40: Konvergenz der Sortino Ratio ausgewählter linearer Strategien
mit und ohne Stops ] 54
Abbildung 41: Transformation der Endverteilung von Constant Mix Strategien
durch Integration von Stops 157
Abbildung 42: Konvergenz der Standardabweichung ausgewählter linearer
und konkaver Strategien mit und ohne Stops 158
Abbildung 43: Konvergenz der Ausfallvolatilität ausgewählter linearer und
konkaver Strategien mit und ohne Stops 158
Abbildung 44: Konvergenz der Sharpe Ratio ausgewählter linearer und
konkaver Strategien mit und ohne Stops 159
Abbildung 45: Konvergenz der Sortino Ratio ausgewählter linearer und
konkaver Strategien mit und ohne Stops 160
Abbildung 46: Transformation der Endverteilung von konvexen Strategien
im Vergleich zur Buy Hold Strategie 162
Abbildung 47: Konvergenz der Standardabweichung ausgewählter konvexer
Strategien 163
Abbildung 48: Konvergenz der Ausfall Volatilität ausgewählter konvexer
Strategien 164
XIll
Abbildung 49: Konvergenz der Sharpe Ratio ausgewählter konvexer
Strategien 165
Abbildung 50: Konvergenz der Sortino Ratio ausgewählter konvexer
Strategien 165
Abbildung 51: Darstellung der Variabilität von Volatilität (DAX30) und
Zins (einjährige REX Rendite) der deutschen Finanzmarkte 169
Abbildung 52: Darstellung der empirischen Häufigkeitsverteilung auf Basis
historischer Renditerealisationen des DAX30 im Zeitraum
von 1975 bis 1999 (Abtastfrequenz: tägliche Basis) 170
Abbildung 53: Empirische Häufigkeitsverteilung der saisonalen Cluster
des DAX30 im Zeitraum von 1975 bis 1999 173
Abbildung 54: Portfolioentwicklung ausgewählter Buy Hold Strategien mit
Stop und Ratchet unter Berücksichtigung saisonaler Muster 181
Abbildung 55: Vergleich der Portfolioentwicklung von Buy Hold Strategie
und Constant Mix Strategie für a»0,3 im Zeitraum vom
31.12.96 bis 31.12.99 184
Abbildung 56: Portfolioentwicklung und Kapitalgarantie der Constant Proportion
Portfolio Insurance in den Jahren 1989 und 1990 190
Abbildung 57: Entwicklung der Insurance Strategy Hedge Ratio
in den Jahren 1989 1990 194
XIV
Tabellenverzeichnis
Tabelle 1: Korrelationen der Blue Chip Indizes 36
Tabelle 2: Entwicklung von Mittelwert und Standardabweichung bei unter¬
schiedlicher Gewichtung der Portfolioanteile von DAX und REX 38
Tabelle 3: Rendite und Volatilität von DAX und REX 42
Tabelle 4: Auswirkung variierender Referenzzinssätze auf die Sortino Ratio 43
Tabelle 5: Zeithorizonteffekte der Lower Partial Moments bei
variierenden Referenzzinssätzen 45
Tabelle 6: Entwicklung von Constant Mix und Buy Hold Strategien
bei hypothetischer Seitwärtsbewegung des Aktienindex 102
Tabelle 7: Entwicklung von Modified Stop Loss und einfacher Stop Loss Strategie
bei hypothetischer Entwicklung des Aktienindex 116
Tabelle 8: Rendite , Risiko und Performancekennzahlen linearer Strategien 154
Tabelle 9: Rendite , Risiko und Performancekennzahlen linearer und
konkaver Strategien für a=0,3 160
Tabelle 10: Rendite , Risiko und Performancekennzahlen konvexer
Strategien für a= 1 166
Tabelle 11: Rendite , Risiko und Performancekennzahlen konvexer
Strategien für a=0,3 166
Tabelle 12: Saisonale Muster des DAX30 172
Tabelle 13: Rendite der Buy Hold Strategie für a= 1, a«0,3 und b« 1181 175
Tabelle 14: Risiko und Performance der Buy Hold Strategie
füra«l,aaO,3 undb»l 175
Tabelle 15: Risiko und Performance der Buy Hold Strategie mit Stop
und Ratchet für a« 1 178
XV
Tabelle 16: Risiko und Performance der Buy Hold Strategie mit Stop
und Ratchet für a»0,3 178
Tabelle 17: Risiko und Performance ausgewählter Buy Hold Strategien mit
Stop und Ratchet unter Berücksichtigung saisonaler Muster 181
Tabelle 18: Risiko und Performance von Constant Mix Strategien ohne Stop,
mit Stop und Ratchet für a»0,3 183
Tabelle 19: Risiko und Performance ausgewählter Constant Mix Strategien
ohne Stop, mit Stop und Ratchet für a»0,3 unter Berücksichtigung
saisonaler Muster 185
Tabelle 20: Entwicklung des Total Returns in Abhängigkeit von a der
Constant Mix Strategie mit Stop und Ratchet ohne und mit
Berücksichtigung saisonaler Muster 186
Tabelle 21: Risiko und Performance der CPPI , TIPP und ML Strategie für a»l 187
Tabelle 22: Risiko und Performance der CPPI , TIPP und ML Strategie für a«0,3 188
Tabelle 23: Rendite der ML und BH Strategie mit Stop für a«l und
a«0,3 im Vergleich 189
Tabelle 24: Entwicklung von Total Retum, Aktienanteil und Wahrscheinlichkeit
eines Unterschreitens der Kapitalgarantie der CPPI in Abhängigkeit
des Multiplikators 191
Tabelle 25: Risiko und Performance der CPPI , TIPP und ML Strategie
für a= 1 unter Berücksichtigung saisonaler Muster 192
Tabelle 26: Risiko und Performance der CPPI , TIPP und ML Strategie
für a»0,3 unter Berücksichtigung saisonaler Muster 192
Tabelle 27: Insurance Strategy Hedge Ratio der OBPI Strategie für a»l 193
Tabelle 28: Performancemaßzahlen konvexer Anlagestrategien
für a« 1 und a«0,3 im Vergleich 195
Tabelle 29: Yield to date der CPPI und OBPI für a»l und a»0,3 im Vergleich 196
Tabelle 30: Risiko und Performance der OBPI und OBPI mit Ratchet
für aal unda«0,3 197
XVI
Tabelle 31: Risiko und Performance der OBPI und OBPI mit Ratchet
für a»lund a»0,3 unter Berücksichtigung saisonaler Muster 198
Tabelle 32: Renditekennzahlen klassischer Portfolio Insurance Konzepte und
ausgewählter Moving Averages Strategien für a»lund a»0,3 199
Tabelle 33: Risikokennzahlen klassischer Portfolio Insurance Konzepte und
ausgewählter Moving Averages Strategien für a=lund a»0,3 200
Tabelle 34: Performancekennzahlen klassischer Portfolio Insurance Konzepte
und ausgewählter Moving Averages Strategien für a»lund a=0,3 200
Tabelle 35: Retum passiver Absicherungsstrategien bei Durchführung von
Monte Carlo Simulationen 201
Tabelle 36: Risiko passiver Absicherungsstrategien bei Durchführung von
Monte Carlo Simulationen 202
Tabelle 37: Performance passiver Absicherungsstrategien bei Durchführung
von Monte Carlo Simulationen 202
Tabelle 38: Return passiver Absicherungsstrategien bei Durchführung eines
empirischen Back Testings im Zeitraum von 1988 1999 203
Tabelle 39: Risiko passiver Absicherungsstrategien bei Durchführung eines
empirischen Back Testings im Zeitraum von 1988 1999 204
Tabelle 40: Performance passiver Absicherungsstrategien bei Durchführung
eines empirischen Back Testings im Zeitraum von 1988 1999 204
Tabelle 41: Performance ausgewählter Portfolio Insurance Strategien 205
XVII
|
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