Kursreaktionen auf Dividendenankündigungen: Ereignisstudie am deutschen Kapitalmarkt
Gespeichert in:
| 1. Verfasser: | |
|---|---|
| Format: | Abschlussarbeit Buch |
| Sprache: | German |
| Veröffentlicht: |
Wiesbaden
Dt. Univ.-Verl.
2002
|
| Ausgabe: | 1. Aufl. |
| Schriftenreihe: | Gabler Edition Wissenschaft
|
| Schlagworte: | |
| Online-Zugang: | Inhaltsverzeichnis |
| Beschreibung: | XXI, 294 S. Ill. |
| ISBN: | 3824474611 |
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Inhalt
I. Einleitung 1
1.1. Problemstellung 1
1.2. Gang der Untersuchung 3
II. Beschreibung der Dividendenpolitik 5
11.1. Gesetzliche Ausschüttungsregeln bei Aktiengesellschaften 5
11.2. Beschränkungen der Dividendenausschüttungen durch Verträge 9
11.3. Befragungen zur Bestimmung der Dividendenausschüttung 11
11.4. Modelle zur Beschreibung der Dividendenpolitik 13
III. Relevanz oder Irrelevanz der Dividendenpolitik für den Marktwert des
Unternehmens 17
111.1. Aktienbewertungsmodell und Irrelevanz der Dividendenpolitik 17
111.2. Signal Wirkungen der Dividende 22
111.2.1. Grundlagen von Dividendensignalmodellen 22
111.2.2. Modelle mit Unterinvestitionskosten als Signalkosten 25
111.2.3. Nicht-dissipative Modelle zur Begründung der Signalfunktion von
Dividenden 30
111.2.4. Modelle mit Steuern als Signalkosten 32
111.2.5. Ein Modell mit Dividende als unvollkommenem Signal 36
111.3. Berücksichtigung unvollständiger Verträge 38
111.3.1. Vermögensverschiebungseffekte zwischen Eigenkapitalgebern und
Fremdkapitalgebern 38
111.3.2. Free Cash Flow Problematik 40
111.4. Differenzierte Kursreaktionen bei unterschiedlichen Unternehmen 42
111.4.1. Verfügbare Informationsmenge als Bestimmungsgrund für die
Kursreaktion 42
111.4.2. Einfluß der Kontrollstruktur eines Unternehmens auf die Kursreaktion 43
111.4.3. Unterschiedlicher Signalcharakter bei Ankündigungen regulierter
Finanzunternehmen 45
111.5. Berücksichtigung von Steuern und Transaktionskosten 47
111.5.1. Der Einfluß diskriminierender Steuern 47
111.5.2. Transaktionskosten und weitere Erklärungsansätze 50
111.6. Übertragbarkeit der Ansätze auf Dividendenentscheidungen deutscher
Aktiengesellschaften 51
111.6.1. Beurteilung relevanter steuerlicher Regelungen 51
111.6.2. Anteilseignerstruktur, rechtliche Regelungen für Kapitalerhöhungen
und Aktienrückkäufe auf dem deutschen Kapitalmarkt 58
-X-
IV. Überblick über empirische Ergebnisse von Untersuchungen zu
Kapitalmarktreaktionen im Zusammenhang mit
Dividendenankündigungen 61
IV.l. Ankündigungseffekte von Dividendenankündigungen 61
IV. 1.1. Überblick über die Kursreaktionen bei Dividendenankündigungen 61
IV. 1.1.1. Kursreaktionen auf Dividendenankündigungen 63
IV.1.1.2. Ankündigungseffekte bei Anleihen und Genußscheinen 81
IV.1.2. Effizienz der Kapitalmarktreaktionen auf Dividendenankündigungen 83
IV.1.2.1. Informationsverarbeitung bei Dividendenankündigungen 83
IV.1.2.2. Kursreaktionen auf unerwartete Dividendenankündigungen 89
IV. 1.3. Erklärungsvariablen für den Ankündigungseffekt bei Stammaktien 91
IV.l .3.1. Abhängigkeit der Kursreaktion von der Dividendenänderung 91
IV. 1.3.2. Der Einfluß der Gewinnveröffentlichung auf den Informationsgehalt von
Dividendenankündigungen 99
IV. 1.3.3. Kursreaktion auf Dividendenankündigungen bei regulierten und nicht-
regulierten Unternehmen 104
IV. 1.3.4. Zusammenhang zwischen der Kursreaktion auf Dividendenankündigungen
und der Unternehmensgröße 106
IV.1.3.5. Zusammenhang zwischen der Kursreaktion auf Dividendenankündigungen
und den Investitionsmöglichkeiten des Unternehmens 109
IV. 1.3.6. Kursreaktion auf Dividendenankündigungen und weitere Mechanismen zur
Lösung des Manager-Eigentümer-Konflikts 113
IV.1.3.7. Zusammenhang zwischen der Kursreaktion auf Dividendenankündigungen
und der Dividendenrendite der Aktie 115
IV.1.3.8. Zusammenhang zwischen der Kursreaktion auf Dividendenankündigungen
und dem Risiko der Aktie 119
IV. 1.3.9. Zusammenhang zwischen der Kursreaktion auf Dividendenankündigungen
und der (Änderung der) Ausschüttungsquote des Unternehmens 121
IV.2. Dividendenankündigungen und weitere Einflußfaktoren 123
IV.2.1. Die Gewinnentwicklung im zeitlichen Zusammenhang mit
Dividendenankündigungen 123
IV.2.2. Entwicklung der Investitionen im zeitlichen Zusammenhang mit
Dividendenankündigungen 137
IV.2.3. Dividendenentwicklung nach der Ankündigung von
Dividendenänderungen 139
IV.2.4. Veränderung des Risikos einer Aktie nach Dividendenankündigungen.... 140
TV.3. Die empirische Evidenz der Hypothesen zur Erklärung der
Kursreaktion bei Dividendenankündigungen 142
V. Aufbau der empirischen Untersuchung 146
V.l. Hypothesenbildung und Operationalisierung 146
V.2. Auswahl der Ereignisse und Datengewinnung 155
V.2.1. Sachliche und zeitliche Abgrenzung der Untersuchungsgruppe 155
V.2.2. Bestimmung des Ereigniszeitpunktes 160
V.3. Aufbau der Ereignisstudie 162
V.3.1. Bestimmung der Überrenditen und der Untersuchungszeiträume 162
-XI-
V.3.2. Ergebnisse der Marktmodellregression und Verteilungs¬
eigenschaften der Renditen 167
V.3.3. Signifikanztestverfahren für Überrenditen 171
V.4. Ökonomische Variablen, von denen ein Zusammenhang mit der
Kursreaktion auf Dividendenankündigungen vermutet wird 176
V.4.1. Dividendenänderung und Dividendenrendite 176
V.4.2. Größe und Marktwert/Buchwert-Verhältnis des Unternehmens 184
V.4.3. Unternehmenskontrolle 189
V.4.4. Gewinn, Cash-Flow und Investitionen 190
V.5. Schätzung des Zusammenhanges zwischen zwei Variablen 198
V.5.1. Korrelationsanalyse 198
V.5.2. Gruppenbildung 199
VI. Kursreaktionen auf Dividendenankündigungen: eine empirische
Untersuchung 202
VI.l. Kursreaktionen auf Dividendenankündigungen 202
VI. 1.1. Analyse in Abhängigkeit von der Richtung der Dividendenänderung 202
VI.l.2. Analyse der Dividendenankündigungen mit weiteren Ankündigungen 207
VI. 1.3. Unterschiede in den Kursreaktionen auf Dividendenankündigungen
zwischen Industrie- und Finanzunternehmen 209
VI.2. Kursreaktion in Abhängigkeit vom Ausmaß der Dividendenänderung 211
VI.3. Kursreaktion in Abhängigkeit vom Marktwert/Buchwert-Verhältnis
des Unternehmens 218
VI.4. Kursreaktion in Abhängigkeit von der Dividendenrendite des
Unternehmens 223
VI.5. Kursreaktion in Abhängigkeit von der Größe des Unternehmens 231
VI.6. Kursreaktion in Abhängigkeit von der Eigentümerstruktur des
Unternehmens 241
V1.7. Analyse der Gewinnentwicklung nach einer Dividendenankündigung 250
VI.7.1. Differenzierung nach der Dividendenänderung 250
VI.7.2. Differenzierung nach der Kursreaktion 254
VI.8. Analyse der Investitionsentwicklung nach einer Dividendenankündigung... 257
VII. Zusammenfassende Diskussion 260
Anhang 231
- XII -
Abbildungen
Abbildung 1: Untersuchungsaufbau und Untersuchungszeiträume 165
Abbildung 2: Durchschnittliche, kumulierte Überrenditen auf die Ankündigung einer
positiven, negativen und keiner Dividendenänderung 204
Abbildung 3: Durchschnittliche, kumulierte Überrenditen auf die Ankündigung von
Dividendenerhöhungen, Dividendenkürzungen und unveränderten
Dividendenzahlungen 206
Abbildung 4: Durchschnittliche, kumulierte Überrenditen auf die Ankündigung von
Dividendeneinführungen, wiederholtem Dividendenausfall und erstmaligen
Dividendenausfällen 206
- XIII -
Tabellen
Tabelle 1: Beispiele für ergebnisbeeinflussende Gestaltungsmöglichkeiten des
Vorstandes bei (vor) der Aufstellung des Jahresabschlusses 6
Tabelle 2: Ergebnisverwendungsrechnung 7
Tabelle 3: Oberblick über Ereignisstudien zu Dividendenankündigungen 75
Tabelle 4: Überblick über Ereignisstudien zu Kursreaktionen auf Dividendenankündigungen
bei Anleihen und Genußscheinen 82
Tabelle 5: Überblick über Ereignisstudien mit Intraday-Renditen zu
Dividendenankündigungen 84
Tabelle 6: Überblick über die Entwicklung des Handelsvolumens und des
Bid-Ask-Spread bei Dividendenankündigungen 87
Tabelle 7: Überblick über Untersuchungen zur langfristigen Renditeentwicklung nach
Dividendenankündigungen 88
Tabelle 8: Überblick über Ereignisstudien zu erwarteten Dividendenankündigungen 90
Tabelle 9: Überblick über Ereignisstudien zu Dividendenankündigungen 94
Tabelle 10: Überblick über Ereignisstudien zur Untersuchung des Informationsgehalts
von Dividendenankündigungen und Gewinnankündigungen 102
Tabelle 11: Überblick über Ereignisstudien zu den Kursreaktionen auf
Dividendenankündigungen bei regulierten und nicht regulierten Unternehmen 105
Tabelle 12: Überblick über Ereignisstudien zum Zusammenhang zwischen der Größe des
Unternehmens und der Kursreaktion bei Dividendenankündigungen 107
Tabelle 13: Überblick über Ereignisstudien zum Zusammenhang zwischen den Investitions¬
möglichkeiten des Unternehmens und der Kursreaktion bei Dividenden¬
ankündigungen 111
Tabelle 14: Überblick über Ereignisstudien zum Zusammenhang zwischen der Kursreaktion
bei Dividendenankündigungen und dem Verschuldungsgrad sowie dem
Insideranteil am Unternehmen 114
Tabelle 15: Überblick über Ereignisstudien zum Zusammenhang zwischen der
Dividendenrendite und der Kursreaktion bei Dividendenankündigungen 117
Tabelle 16: Überblick über Ereignisstudien zum Zusammenhang zwischen der Kursreaktion
auf Dividendenankündigungen und dem Risiko der Aktie 120
Tabelle 17: Überblick über Ereignisstudien zum Zusammenhang zwischen der
(Änderung der) Ausschüttungsquote des Unternehmens und der Kursreaktion
bei Dividendenankündigungen 122
Tabelle 18: Überblick über Untersuchungen zur Gewinnentwicklung bei
Dividendenankündigungen 129
Tabelle 19: Überblick über Untersuchungen zur Prognosefähigkeit der Dividende für
zukünftige Gewinne 135
Tabelle 20: Überblick über Untersuchungen zur Entwicklung der Investitionen im zeitlichen
Zusammenhang mit Dividendenankündigungen 138
Tabelle 21: Überblick über Untersuchungen zur Dividendenentwicklung nach
Dividendenankündigungen 140
- XIV - . .
Tabelle 22: Überblick über Untersuchungen zur Prognosefähigkeit der Dividende für
zukünftige Gewinne 141 1
Tabelle 23: Ableitung der Untersuchungsgruppe 159
Tabelle 24: Zeitgleiche Ereignisse mit Dividendenankündigungen 160
Tabelle 25: R2, dj und ß; der Marktmodellregressionen 167
Tabelle 26: Ergebnisse der Tests auf Normalverteilung, Homoskedastizität, Autokorrelation
der Marktmodellregressionen 169
Tabelle 27: Clustering in der Untersuchungsgruppe 174
Tabelle 28: Verteilung der Ereignisse in der Untersuchungsgruppe 178
Tabelle 29: Kennzahlen der Verteilung der prozentualen und relativen Dividendenänderung 179 ;
Tabelle 30: Kennzahlen der Verteilung der Dividendenrendite 180
Tabelle 31: Gruppenbildung anhand der Variablen prozentuale und relative
Dividendenerhöhung 181 ;
Tabelle 32: Gruppenbildung anhand der Variablen prozentuale und relative
Dividendenkürzung 181
Tabelle 33: Gruppenbildung anhand der Variablen Dividendenrendite 182 ;
Tabelle 34: Korrelationen zwischen unterschiedlichen Berechnungen der relativen
Dividendenänderung und der Dividendenrendite 183
Tabelle 35: Kennzahlen der Verteilung der Kriterien für Unternehmensgröße 184
Tabelle 36: Gruppenbildung anhand der Variable Marktwert des Unternehmens 186
Tabelle 37: Ermittlung des Eigenkapitals nach Aktiengesetz 1965 187
Tabelle 38: Ermittlung des Eigenkapitals nach HGB 187
Tabelle 39: Kennzahlen der Verteilung des Marktwert/Buchwert-Verhältnisses 188
Tabelle 40: Gruppenbildung anhand der Variable Marktwert/Buchwert-Verhältnis 188
Tabelle 41: Anzahl der Dividendenankündigungen eigentümerkontrollierter und
managerkontrollierter Unternehmen 190
Tabelle 42: Ermittlungsschema für Gewinn und Cash Flow 191
Tabelle 43: Körperschaftsteuersätze während des Untersuchungszeitraums 192
Tabelle 44: Ermittlungsschema für Investitionen nach Aktiengesetz 1965 193
Tabelle 45: Ermittlungsschema für Investitionen nach HGB 194
Tabelle 46: Unbereinigte, relative Änderungen von Gewinn, Cash-Flow und Investitionen
im Untersuchungszeitraum 196
Tabelle 47: Überblick über die Kursreaktionen auf die Ankündigung einer positiven,
negativen und keiner Dividendenänderung 203
Tabelle 48: Überblick über die Kursreaktionen auf die Ankündigung einer positiven,
negativen und keiner Dividendenänderung 207
Tabelle 49: Kursreaktionen auf Dividendenankündigungen mit und ohne weitere
Ankündigungen 208
Tabelle 50: Kursreaktionen auf Dividendenankündigungen von Industrie- und
Finanzunternehmen 210
-XV-
Tabelle 51: Zusammenhang zwischen der Kursreaktion und der Dividendenänderung bei
Dividendenerhöhungen und Dividendenkürzungen von Industrieunternehmen 211
Tabelle 52: Zusammenhang zwischen der Kursreaktion und der relativen
Dividendenerhöhung bei Industrieunternehmen 212
Tabelle 53: Zusammenhang zwischen der Kursreaktion und der prozentualen
Dividendenerhöhung bei Industrieunternehmen 213
Tabelle 54: Zusammenhang zwischen der Kursreaktion und der relativen Dividendenkürzung
bei Industrieunternehmen 214
Tabelle 5 5: Zusammenhang zwischen der Kursreaktion und der prozentualen
Dividendenkürzung bei Industrieunternehmen 215
Tabelle 56: Zusammenhang zwischen der Kursreaktion und der relativen
Dividendenerhöhung bei Finanzunternehmen 216
Tabelle 57: Zusammenhang zwischen der Kursreaktion und der prozentualen
Dividendenerhöhung bei Finanzunternehmen 216
Tabelle 58: Zusammenhang zwischen dem Marktwert/Buchwert-Verhältnis und der
Kursreaktion auf Dividendenerhöhungen von Industrieunternehmen 219
Tabelle 59: Einfluß von Marktwert/Buchwert-Verhältnis und relativer Dividendenerhöhung
auf die Kursreaktion bei Industrieunternehmen 220
Tabelle 60: Zusammenhang zwischen dem Marktwert/Buchwert-Verhältnis und anderen
erklärenden Variablen bei Dividendenkürzungen von Industrieunternehmen 221
Tabelle 61: Einfluß von Marktwert/Buchwert-Verhältnis und relativer Dividendenkürzung
auf die Kursreaktion bei Industrieunternehmen 222
Tabelle 62: Zusammenhang zwischen der Dividendenrendite und anderen erklärenden
Variablen bei Dividendenerhöhungen von Industrieunternehmen 223
Tabelle 63: Zusammenhang zwischen der Kursreaktion und der Dividendenrendite bei
Dividendenerhöhungen von Industrieunternehmen 224
Tabelle 64: Einfluß von Dividendenrendite und relativer Dividendenerhöhung auf die
Kursreaktion von Industrieunternehmen 225
Tabelle 65: Zusammenhang zwischen der Dividendenrendite und anderen erklärenden
Variablen bei Dividendenkürzungen von Industrieunternehmen 226
Tabelle 66: Zusammenhang zwischen der Kursreaktion und der Dividendenrendite bei
Dividendenkürzungen von Industrieunternehmen 227
Tabelle 67: Einfluß von Dividendenrendite und relativer Dividendenkürzung auf die
Kursreaktion von Industrieunternehmen 228
Tabelle 68: Einfluß von Dividendenrendite und Marktwert/Buchwert-Verhältnis auf die
Kursreaktion bei Dividendenkürzungen von Industrieunternehmen 229
Tabelle 69: Zusammenhang zwischen der Dividendenrendite und der Kursreaktionen bei
Dividendenerhöhungen von Finanzunternehmen 230
Tabelle 70: Zusammenhang zwischen der Unternehmensgröße und anderen erklärenden
Variablen bei Dividendenerhöhungen durch Industrieunternehmen 231
Tabelle 71: Zusammenhang zwischen der Kursreaktion bei Dividendenerhöhungen und der
Unternehmensgröße bei Industrieunternehmen 232
Tabelle 72: Einfluß von Unternehmensgröße und relativer Dividendenerhöhung auf die
Kursreaktion bei Industrieunternehmen 233
- XVI -
Tabelle 73: Einfluß von Unternehmensgröße und Marktwert/Buchwert-Verhältnis auf die
Kursreaktion bei Dividendenerhöhungen durch Industrieunternehmen 235
Tabelle 74: Zusammenhang zwischen der Unternehmensgröße und anderen erklärenden
Variablen bei Dividendenkürzungen durch Industrieunternehmen 236
Tabelle 75: Zusammenhang zwischen der Kursreaktion bei Dividendenkürzungen und der
Unternehmensgröße bei Industrieunternehmen 237
Tabelle 76: Einfluß von Unternehmensgröße und relativer Dividendenkürzung auf die
Kursreaktion bei Industrieunternehmen 238
Tabelle 77: Zusammenhang zwischen der Kursreaktion bei Dividendenerhöhungen und der
Unternehmensgröße bei Finanzunternehmen 239
Tabelle 78: Zusammenhang zwischen der Kursreaktion bei Dividendenerhöhungen und der
Unternehmensgröße bei Finanzunternehmen 239
Tabelle 79: Einfluß von Unternehmensgröße und relativer Dividendenerhöhungen auf die
Kursreaktion bei Finanzunternehmen 240
Tabelle 80: Zusammenhang zwischen der Eigentümerstruktur und anderen erklärenden
Variablen bei Dividendenerhöhungen von Industrieunternehmen 241
Tabelle 81: Zusammenhang zwischen der Kursreaktion und der Eigentümerstruktur bei
Dividendenerhöhungen von Industrieunternehmen 242
Tabelle 82: Einfluß von Eigentümerstrukur und Unternehmensgröße auf die Kursreaktion
von Industrieunternehmen 243
Tabelle 83: Differenz in der Kursreaktion zwischen großen und kleinen relativen
Dividendenerhöhungen unter Berücksichtigung der Eigentümerstruktur und der
Unternehmensgröße 244
Tabelle 84: Zusammenhang zwischen der Eigentümerstruktur und anderen erklärenden
Variablen bei Dividendenkürzungen von Industrieunternehmen 245
Tabelle 85: Zusammenhang zwischen der Kursreaktion und der Eigentümerstruktur bei
Dividendenkürzungen von Industrieunternehmen 245
Tabelle 86: Einfluß von Eigentümerstrukur und relativer Dividendenkürzung auf die
Kursreaktion von Industrieunternehmen 246
Tabelle 87: Einfluß von Eigentümerstrukur und Marktwert/Buchwert-Verhältnis auf die
Kursreaktion bei Dividendenkürzungen von Industrieunternehmen 246
Tabelle 88: Einfluß von Eigentümerstrukur und Unternehmensgröße auf die Kursreaktion bei
Dividendenkürzungen von Industrieunternehmen 24/
Tabelle 89: Zusammenhang zwischen der Eigentümerstruktur und anderen erklärenden
Variablen bei Dividendenerhöhungen von Finanzunternehmen 248
Tabelle 90: Zusammenhang zwischen der Kursreaktion und der Eigentümerstruktur bei
Dividendenerhöhungen von Finanzunternehmen 248
Tabelle 91: Einfluß von Eigentümerstruktur und relativer Dividendenerhöhung auf die
Kursreaktion von Finanzunternehmen 249
Tabelle 92: Entwicklung des bereinigten Gewinns vor und nach einer
Dividendenankündigung 252
Tabelle 93: Entwicklung des bereinigten Cash Flow vor und nach einer
Dividendenankündigung 253
-xvn-
Tabelle 94: Entwicklung der bereinigten Gewinne vor und nach einer
Dividendenankündigung 255
Tabelle 95: Entwicklung des bereinigten Cash Flow vor und nach einer
Dividendenankündigung 256
Tabelle 96: Entwicklung der bereinigten Investitionen vor und nach einer
Dividendenankündigung 258
Tabelle 97: Entwicklung der bereinigten Investitionen nach Dividendenerhöhungen 259
Tabelle 98: Entwicklung der bereinigten Investitionen nach Dividendenkürzungen 259
Anhang
Tabelle 99 (vgl. Tabelle 59 im Text): Einfluß von Marktwert/Buchwert-Verhältnis und
prozentualer Dividendenerhöhung auf die Kursreaktion bei
Industrieunternehmen 276
Tabelle 100 (vgl. Tabelle 61 im Text): Einfluß von Marktwert/Buchwert-Verhältnis und
prozentualer Dividendenkürzung auf die Kursreaktion bei Industrieunternehmen 276
Tabelle 101 (vgl. Tabelle 64 im Text): Einfluß von Dividendenrendite und prozentualer
Dividendenerhöhung auf die Kursreaktion von Industrieunternehmen 277
Tabelle 102 (vgl. Tabelle 67 im Text): Einfluß von Dividendenrendite und prozentualer
Dividendenkürzung auf die Kursreaktion von Industrieunternehmen 277
Tabelle 103 (vgl. Tabelle 72 im Text): Einfluß von Unternehmensgröße und prozentualer
Dividendenerhöhung auf die Kursreaktion bei Industrieunternehmen 278
Tabelle 104 (vgl. Tabelle 76 im Text): Einfluß von Unternehmensgröße und prozentualer
Dividendenkürzung auf die Kursreaktion bei Industrieunternehmen 278
Tabelle 105 (vgl. Tabelle 78 im Text): Einfluß von Unternehmensgröße und prozentualer
Dividendenerhöhung auf die Kursreaktion bei Finanzunternehmen 279
Tabelle 106 (vgl. Tabelle 83 im Text): Differenz in der Kursreaktion zwischen großen und
kleinen prozentualen Dividendenerhöhungen unter Berücksichtigung der
Eigentümerstruktur und der Unternehmensgröße 279
Tabelle 107 (vgl. Tabelle 94 im Text): Entwicklung der bereinigten Gewinne vor und nach
einer Dividendenankündigung 280
Tabelle 108 (vgl. Tabelle 95 im Text): Entwicklung des bereinigten Cash Flow vor und nach
einer Dividendenankündigung 280
Tabelle 109: Untersuchungsgruppe 281
|
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