Orderbuchtransparenz, Bietverhalten und Liquidität:
Gespeichert in:
| 1. Verfasser: | |
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| Format: | Abschlussarbeit Buch |
| Sprache: | German |
| Veröffentlicht: |
Wiesbaden
Dt. Univ.-Verl.
2001
|
| Ausgabe: | 1. Aufl. |
| Schriftenreihe: | Schriftenreihe des Instituts für Geld- und Kapitalverkehr der Universität Hamburg
20 |
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| Online-Zugang: | Inhaltsverzeichnis |
| Beschreibung: | XXX, 254 S. graph. Darst. : 21 cm |
| ISBN: | 3824405687 |
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Abbildungsverzeichnis XVII
Tabellenverzeichnis XXI
Abkürzungsverzeichnis XXV
Symbolverzeichnis XXIX
Einführung 1
Teill
Orderbuchtransparenz, Bietverhalten und Liquidität
auf einem Agency-auction-Markt mit kontinuierlichem Handel
zu Einzelkursen
A. Orderbuchtransparenz am Beispiel von IBIS 7
I. IBIS als Referenzhandelsverfahren 7
II. Orderbuchtransparenz 9
1. Kennzeichnung der Orderbuchtransparenz 9
2. Dimensionen der Orderbuchtransparenz 11
a) Welche Orderbuchinformationen sind zu¬
gänglich? 11
b) Wem sind Orderbuchinformationen zu¬
gänglich? 13
c) Grad der Orderbuchtransparenz des
Referenzhandelsverfahrens und abge¬
wandelte Transparenzgrade 14
-XII-
B. Bietverhalten von Anlegern 17
I. Bietverhalten 17
1. Definition und Abgrenzung 17
2. Orderbuchtransparenzbedingtes Bietverhalten 22
II. Determinanten des Bietverhaltens 25
1. Handelsverfahrenspezifische Determinanten 25
a) Darstellung 25
b) Annahmen zum Referenzhandelsverfahren 30
2. Anlegerspezifische Determinanten 31
a) Darstellung 31
b) Annahmen 36
C. Die Chance auf einen Kursvorteil als Quelle des Marktqualitäts¬
merkmals Liquidität 39
I. Liquidität als zentrales Marktqualitätskriterium 39
II. Chance auf einen Kursvorteil 41
D. Bedeutung der Ausgestaltung der Orderbuchtransparenz für das
Bietverhalten von Anlegern und für die Chance auf einen
Kursvorteil 45
I. Grundlegende Konzepte zur Bedeutung der Orderbuch¬
transparenz unter besonderer Berücksichtigung reaktiver
Anleger 46
1. Annahmen 46
2. Bietverhalten und Chance auf einen Kursvorteil 46
a) Erste Wirkebene 46
b) Zweite Wirkebene 47
c) Chance auf einen Kursvorteil 53
-XIII-
II. Spezielle Bedeutung der Orderbuchtransparenz 56
1. Symmetrische Verteilung der Informationen,
Mindestschluß und Standardwert 56
a) Annahmen 58
b) Bietverhalten und Chance auf einen Kursvorteil
im Referenzhandelsverfahren 58
a) Limitiertes Gebot 58
ß) Unlimitiertes Gebot 67
y) Chance auf einen Kursvorteil 67
c) Bietverhalten und Chance auf einen Kursvorteil
in abgewandelten Handelsverfahren 70
d) Zusammenfassung 79
2. Asymmetrische Verteilung der Fundamental¬
informationen 81
a) Annahmen 81
b) Bietverhalten und Chance auf einen Kursvorteil
im Referenzhandelsverfahren 82
a) Bietverhalten bei asymmetrischer Ver¬
teilung der Fundamentalinformationen 82
ß) Erste Wirkebene 85
y) Zweite Wirkebene 87
6) Chance auf einen Kursvorteil 92
c) Bietverhalten und Chance auf einen Kursvorteil
in abgewandelten Handelsverfahren 93
d) Zusammenfassung 99
-XIV-
3. Umfangreiche Gebote 101
a) Annahmen 101
b) Bietverhalten und Chance auf einen Kursvorteil
im Referenzhandelsverfahren 101
et) Erste Wirkebene 101
ß) Zweite Wirkebene 104
y) Chance auf einen Kursvorteil 112
c) Bietverhalten und Chance auf einen Kursvorteil
in abgewandelten Handelsverfahren 112
d) Zusammenfassung 116
4. Nebenwerte 118
a) Annahmen 118
b) Bietverhalten und Chance auf einen Kursvorteil
im Referenzhandelsverfahren 118
a) Charakteristika von Nebenwerten 118
ß) Erste und zweite Wirkebene 120
y) Chance marktnaher Abschlüsse 121
c) Bietverhalten und Chance auf einen Kursvorteil
in abgewandelten Handelsverfahren 122
d) Zusammenfassung 125
E. Zusammenfassung des ersten Teils 127
-XV-
Teil II
Empirische Untersuchungen zur Bedeutung der Orderbuchtransparenz
in IBIS 131
A. Datenbasis 133
B. Orderbuchtransparenz und Bietverhalten innerhalb der Marktspanne 139
I. Limitieren innerhalb der Marktspanne 139
1. Marktspannenverengung oder Abschlußkursvorteil
sowie Abschlußwahrscheinlichkeit und Wartezeit 139
a) Untersuchungsgegenstand und Untersuchungs¬
methodik 139
b) Ergebnisse 146
2. Orderbuchtransparenzbedingtes Limitieren innerhalb
der Marktspanne 154
a) Verengen um eine Mindestkursabstufung 154
a) Hypothesen und Untersuchungsmethodik 154
ß) Ergebnisse 156
b) Gravitational-pull-Effekt 163
a) Hypothesen und Untersuchungsmethodik 163
ß) Ergebnisse 165
II. Orderbuchtransparenzbedingtes Bietverhalten bei verengter
oder geweiteter Marktspanne 170
1. Hypothesen und Untersuchungsmethodik 170
2. Ergebnisse 172
III. Zusammenfassung 176
-XVI-
C. Orderbuchtransparenz und reaktives Bietverhalten 179
I. Untersuchungsmethodik 179
II. Reaktives Bietverhalten auf der gleichen Marktseite 187
1. Front running und andere unlimitierte Folgegebote 187
a) Hypothesen 187
b) Ergebnisse 189
3. Trading ahead und andere überbietende Folgegebote 200
a) Hypothesen 200
b) Ergebnisse 201
III. Reaktives Bietverhalten auf der anderen Marktseite:
Defensives Bietverhalten oder reaktives Liquiditätsangebot? 202
1. Hypothesen 202
2. Ergebnisse 203
IV. Zusammenfassung 210
D. Zusammenfassung des zweiten Teils 215
Schlußbetrachtung 217
Anhang 223
Auswertungen zur Orderbuchtransparenz und zum reaktiven Biet¬
verhalten nach Einstellen eines limitierten Briefgebots 223
Literaturverzeichnis 229
-XVII-
Abbildungsverzeichnis
Abbildung 1.1: Orderbuchtransparenz, Bietverhalten und Liquidität
sowie Chance auf einen Kursvorteil 4
Abbildung 1.2: Wahlmöglichkeiten beim Bieten 19
Abbildung 1.3: Strukturelemente eines Handelsverfahrens 25
Abbildung 1.4: Annahmen zum Referenzhandelsverfahren 30
Abbildung 1.5: Segmentierungskriterien für Anleger 31
Abbildung 1.6: Annahmen zu den anlegerspezifischen Determinanten
des Bietverhaltens 37
Abbildung 1.7: Abschlußkursvorteil, Abschlußwahrscheinlichkeit und
Wartezeit eines limitierten Geldgebots 59
Abbildung 1.8: Einstellwahrscheinlichkeiten für marktspannen-
verengende Gebote 65
Abbildung 1.9: Überblick zu den Annahmen der abgewandelten
Handelsverfahren 70
Abbildung 1.10: Wahrscheinlichkeit, auf einen informierten Anleger zu
treffen, in Abhängigkeit von Limitierung und
Marktseite 91
Abbildung 1.11: Abschlußkursvorteil umfangreicher limitierter Gebote 102
Abbildung 1.12: Wahrscheinlichkeit, auf einen informierten Anleger zu
treffen, in Abhängigkeit von Umfang und
Limitattraktivität 110
Abbildung II. 1: Einstellquoten marktspannenverengender Gebote
geordnet nach prozentualer Verengung (105 Aktien) 146
Abbildung II.2: Einstellquoten marktspannenverengender Gebote der
drei Aktiengruppen geordnet nach prozentualer
Verengung (105 Aktien) 147
-XVIII-
Abbildung II.3: Abschlußquoten 1 und 2 sowie Ausflihrungsquote
(105 Aktien) 148
Abbildung II.4: Abschlußquoten der drei Aktiengruppen (105 Aktien) 149
Abbildung II.5: Durchschnittlicher Zeitraum bis zum Abschluß
(105 Aktien) 151
Abbildung II.6: Durchschnittlicher Zeitraum bis zum Abschluß für
die drei Aktiengruppen (105 Aktien) 152
Abbildung II.7: Absolute Marktspannenverengung bei einer
Mindestkursabstufung von 0,01 DM (20 Aktien) 157
Abbildung II.8: Absolute Marktspannenverengung bei einer
Mindestkursabstufung von 0,05 DM (79 Aktien) 157
Abbildung II.9: Verengen um eine Mindestkursabstufung in Abhängig¬
keit von der Anzahl limitierter Gebote pro Handelstag
bei Aktien mit einer Mindestkursabstufung von
0,01 DM (20 Aktien) 161
Abbildung 11.10: Verengen um eine Mindestkursabstufung in Abhängig¬
keit von der Anzahl limitierter Gebote pro Handelstag
bei Aktien mit einer Mindestkursabstufung von
0,05 DM (79 Aktien) 162
Abbildung II. 11: Einstellquoten der einzelnen Titel für Marktspannen¬
verengungen von 90% und mehr (105 Aktien) 166
Abbildung II. 12: Abschlußquoten der einzelnen Titel bei Marktspannen¬
verengungen von 90% und mehr (72 Aktien) 168
Abbildung II. 13: Anteil marktspannenverengender Gebote an den
marktspannenverengenden und unlimitierten Geboten
bei verschiedenen Marktspannenweiten (78 Aktien) 172
Abbildung II. 14: Anteil der sehr attraktiv limitierten Folgegeldgebote
nach Annahme des besten Geldgebots
(64 Aktien) 174
-XIX-
Abbildung 11.15: Wertebereich der Kennzahl Limitattraktivität, Klassen¬
bildung und Charakterisierung der Limite 184
Abbildung 11.16: Abgrenzung der Größenklassen an einem Beispiel 186
Abbildung 11.17: Verteilung limitierter Geldgebote auf die Limit¬
attraktivitätsklassen, differenziert nach Umfang des
Gebots (35 Aktien) 192
Abbildung II. 18: Verteilung limitierter Briefgebote auf die Limit¬
attraktivitätsklassen, differenziert nach Umfang des
Gebots (35 Aktien) 192
Abbildung II. 19: Anteil unlimitierter Geldgebote an allen Folgegeboten
in Abhängigkeit von Umfang und Attraktivität des
vorangegangenen Geldgebots (35 Aktien) 194
Abbildung 11.20: Anteil unlimitierter Briefgebote an allen Folgegeboten
in Abhängigkeit von Umfang und Attraktivität des
vorangegangenen Geldgebots (35 Aktien) 204
Abbildung II.21: Stückzahl unlimitierter Briefgebote in Abhängig¬
keit von Umfang und Attraktivität des vorangegangenen
Geldgebots (10 Aktien mit einem Kurs unter 100 DM) 207
-XXI-
Tabellenverzeichnis
Tabelle 1.1: Überblick zum Vorgehen in Abschnitt D.II 45
Tabelle 1.2: Reaktives Bietverhalten nach Einstellen eines
limitierten Geldgebots durch einen uninformierten
Anleger 54
Tabelle 1.3: Vorgehen in Abschnitt D.II 57
Tabelle II. 1: Datenbasis 134
Tabelle II.2: Durchschnittliche Anzahl der unlimitierten, limitierten
und marktspannenverengenden Gebote pro Handelstag
(105 Aktien) 136
Tabelle II.3: Klassen relativer Marktspannenverengung 141
Tabelle II.4: Klassen absoluter Marktspannenverengung 155
Tabelle II.5: Zahl der Aktien, bei denen Gebote die Marktspanne
am häufigsten um eine Mindestkursabstufung verengt
haben (20 und 79 Aktien) 160
Tabelle II.6: Signifikante Obergrenzen der Einstellquoten für Markt¬
spannenverengungen von 90% und mehr sowie 95%
und mehr (105 Aktien) 167
Tabelle II.7: Signifikante Obergrenzen der Abschlußquoten für
Marktspannenverengungen von 90% und mehr sowie
95% und mehr (72 bzw. 69 Aktien) 169
Tabelle II.8: Zusammenfassung zu den Hypothesen des
Abschnitts B 176
Tabelle II.9: Limitattraktivitätsklassen (LAK) 184
Tabelle 11.10: Abgrenzung und Charakterisierung der Größenklassen 187
-XXII-
Tabelle II.l 1: Durchschnittliche Stückzahl und durchschnittlicher
Wertumfang umfangreicher und sehr umfangreicher
Geldgebote (3 5 Aktien) 190
Tabelle 11.12: Durchschnittliche Stückzahl und durchschnittlicher
Wertumfang umfangreicher und sehr umfangreicher
Briefgebote (3 5 Aktien) 191
Tabelle II. 13: Anteil unlimitierter Geldgebote an allen Folgegeboten
in Abhängigkeit von Umfang und Attraktivität des
vorangegangenen Geldgebots (35 Aktien) 193
Tabelle 11.14: Anzahl der Aktien mit höherem Anteil unlimitierter
Geldgebote nach umfangreichen und sehr umfang¬
reichen Geldgeboten als nach nicht umfangreichen
Geboten bei gegebener Limitattraktivität (35 Aktien) 196
Tabelle II. 15: Anteil unlimitierter Briefgebote (Geldgebote) an allen
Folgegeboten in Abhängigkeit von Umfang und
Attraktivität des vorangegangenen Briefgebots
(Geldgebots) (35 Aktien) 197
Tabelle II. 16: Stückzahl unlimitierter Geldgebote in Abhängigkeit
von Attraktivität und Umfang des vorangegangenen
Geldgebots (35 Aktien) 199
Tabelle 11.17: Anteil überbietender Folgegebote in Abhängigkeit
vom Umfang des vorangegangenen sehr attraktiv
limitierten Gebots (35 Aktien) 201
Tabelle 11.18: Stückzahl überbietender Geldgebote in Abhängigkeit
vom Umfang des vorangegangenen sehr attraktiv
limitierten Geldgebots (35 Aktien) 201
Tabelle 11.19: Anteil unlimitierter Briefgebote an allen Folgegeboten
in Abhängigkeit von Umfang und Attraktivität des
vorangegangenen Geldgebots (35 Aktien) 203
-XXIII-
Tabelle 11.20: Anteil unlimitierter Geldgebote (Briefgebote) an allen
Folgegeboten in Abhängigkeit von Umfang und
Attraktivität des vorangegangenen Briefgebots
(Geldgebots) (35 Aktien) 205
Tabelle 11.21: Stückzahl unlimitierter Briefgebote in Abhängigkeit
von Umfang und Attraktivität des vorangegangenen
Geldgebots (35 Aktien) 206
Tabelle 11.22: Anzahl der Aktien, bei denen der Anteil unlimitierter
Briefgebote nach umfangreichen und sehr umfang¬
reichen Geldgeboten in LAK 0 und LAK 3 niedriger ist
als nach nicht umfangreichen Geboten (35 Aktien) 208
Tabelle 11.23: Anzahl der Aktien, bei denen die durchschnittliche
Stückzahl unlimitierter Briefgebote nach umfang¬
reichen und sehr umfangreichen Geldgeboten in
LAK 0 und LAK 3 größer ist als nach nicht umfang¬
reichen Geboten (35 Aktien) 209
Tabelle 11.24: Zusammenfassung zu den Hypothesen des
Abschnitts C 211
Tabelle A. 1: Anzahl der Aktien mit höherem Anteil unlimitierter
Briefgebote nach umfangreichen und sehr umfangrei¬
chen Briefgeboten als nach nicht umfangreichen Brief¬
geboten bei gegebener Limitattraktivität (35 Aktien) 223
Tabelle A.2: Stückzahl unlimitierter Briefgebote in Abhängigkeit
von Umfang und Attraktivität des vorangegangenen
Briefgebots (35 Aktien) 224
Tabelle A.3: Stückzahl überbietender Briefgebote in Abhängig¬
keit vom Umfang des vorangegangenen sehr attraktiv
limitierten Briefgebots (35 Aktien) 224
-XXIV-
Tabelle A.4: Stückzahl unlimitierter Geldgebote in Abhängigkeit
von Umfang und Attraktivität des vorangegangenen
Briefgebots (35 Aktien) 225
Tabelle A.5: Anzahl der Aktien, bei denen der Anteil unlimitierter
Geldgebote nach umfangreichen und sehr umfang¬
reichen Briefgeboten in LAK 0 und LAK 3 niedriger
ist als nach nicht umfangreichen Briefgeboten
(35 Aktien) 226
Tabelle A.6: Anzahl der Aktien, bei denen die durchschnittliche
Stückzahl unlimitierter Geldgebote nach umfang¬
reichen und sehr umfangreichen Briefgeboten in
LAK 0 und LAK 3 höher ist als nach nicht umfang¬
reichen Briefgeboten (35 Aktien) 227
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