Bewertung von Kreditrisiken: empirische Untersuchungen am Schweizer Kapitalmarkt
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2001
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| adam_text | Inhaltsverzeichnis
Abbildungsverzeichnis xi
Tabellenverzeichnis xiii
1 Einleitung 1
2 Stochastische Zinsstrukturmodelle 5
2.1 Literaturüberblick 6
2.1.1 Das Modell von BLACK 7
2.1.2 Gleichgewichtsmodelle am Beispiel von C1R 9
2.1.3 No Arbitrage Modelle 13
2.2 Die Wahl des CIR Modells für die Schätzung der risikolosen Zinsstruktur ! 7
2.3 Zusammenfassung 1H
3 Bewertung von Kreditrisiken 19
3.1 Die Entwicklung 19
/¦¦—¦•
3.2 Firmenwertmodclle strukturelle Modelle ..22y
3.2.1 Das Modell von MERTOS im Detail 22
3.2.2 Heitere Finneinvertmodelle 2?
3.2.2.1 Fimenwerlmodelle zur Bewertung von Bonds 2?
3.2.2.2 l innenwertmodelle zur Bewertung von Convertible Bonds 2K
3.2.2.3 l innenwertmodelle zur Bewertung von Swaps J A
3.2.2.4 Finnenwerlmodclle zur Bewertung von Optionen 2 /
3.2.3 Probleme hei der Verwendung von Finnenwerlmodellcn i?
3.2.4 Empirische l ntcr^uchungen 14
3.3 Intensitä tsinodelle Reduzierte Modelle 35
3.3.1 Intensitätsmodelle zur Bewertung von Bonds ?6
3.3.2 Intensitätsmodelle zur Bewertung von svmmetrisi hen Derivaten ¦15
3.4 Das Modell von Dl.TUf: und Sincm.eton 46
3.4.1 Eine zeitdiskrete Motivation des Ansatzes von Dl FFIE und Sl (,l.liiox 4
3.4.2 Das Modell von Dt TUE und Sisai.ETOS in steliger Zeit 49
3.4.3 Empirische Untersuchungen 54
vii
viii
3.5 Die Recovery Rate 54
3.5./ Theoretische Annahmen bezüglich der Recovery Rate 54
3.5.2 Empirische Untersuchungen bzgl. der Recovery Rate 56
3.6 Zusammenfassung 58
4 Empirische Untersuchungen über Zinsen und Kreditspreads 61
4.1 Datengrundlage 62
4.2 Schätzung und Ergebnisse 63
4.3 Interpretation der Ergebnisse 65
4.4 Zusammenfassung 67
5 Empirische Untersuchungen zur Bewertung von Kreditrisiken am
schweizerischen Kapitalmarkt 69
5.1 Die risikolose Zinsstruktur 72
5././ Datengrundlage 72
5.1.2 Die Modelle von Nelson/Siegel und SvensSON 75
5.1.3 Das Modell zur Schätzung der risikolosen Zinsstruktur 79
5.1.4 Ergebnisse 83
5.2 Schätzung der Kreditspreads der Firmenanleihen 85
5.2.1 Datengrundlage 85
5.2.2 Das Modell zur Schätzung des Ausfallrisikos 87
5.3 Ergebnisse 92
5.4 Zusammenfassung 94
6 Kreditderivate a95 )
6.1 Marktentwicklung, Definitionen und Anwender 95
6.2 Produkte 99
6.2.1 Credit Default Produkte 100
6.2.1.1 Die Ausgleichszahlung 100
6.2.1.2 Die Prämie 101
6.2.2 Credit Spread Produkte 102
6.2.3 Total Return Swap 103
6.2.4 Credit Linked Notes 104
6.2.5 Anwendungsgebiete von Kreditderivaten 105
6.2.6 Abgrenzung zu anderen Produkten 106
6.3 Regulatorische Behandlung 106
6.3.1 Regulatorische Behandlung von Kreditderivaten in Deutschland 107
6.3.2 Regulatorische Behandlung von Kreditderivaten in der Schweiz 108
6.3.3 Standarddokumentation 109
6.4 Zusammenfassung 109
ix
7 Bewertung von Kreditderivaten /lll
7.1 Modelle zur Bewertung von Spread Derivaten 112
7.2 Allgemeine Modelle zur Bewertung von Kreditderivaten 114
7.3 Empirische Untersuchung zur Bewertung von Credit Default Swaps 116
7.4 Zusammenfassung 118
8 Schlussbetrachtung 119
9 Anhang 121
Anhang A: Funktionsweise des Kaiman Filters 121
Anhang B: Die Feynman Kac Formel 124
10 Literatur 127
Abbildungsverzeichnis
Abbildung 3.1: Entwicklung von OTC Derivaten 20
Abbildung 3.2: Recovery Rates von Privaten Bankkrediten und öffentlichen Bonds. 56
Abbildung 4.1: Vergleich von trendbereinigtem realen BIP und 10 Jahres Swap 65
Abbildung 4.2: Vergleich von trendbereinigtem realem BIP und „Verluste,
Abschreibungen und Rückstellungen 66
Abbildung 5.1: Zusammensetzung der Zinskurve mit dem Modell von Svensson für
1. Januar 1999 77
Abbildung 5.2: Schätzung der Spotratekurve mit dem Modell von Svensson für den
1. Dezember 1999 78
Abbildung 5.3: Entwicklung der durchschnittlichen Fehler der Verfallsrenditen 79
Abbildung 5.4: Korrelation der Zinsdifferenz mit dem ersten Faktor 84
Abbildung 5.5: Korrelation des langfristigen Zinssatzes mit dem zweiten Faktor 85
Abbildung 6.1: Volumen der Kreditderivate kommerzieller Banken in den USA 95
Abbildung 6.2: Geographische Aufteilung des gehandelten Volumens 96
Abbildung 6.3: Die wichtigsten Kreditderivate 97
Abbildung 6.4: Credit Default Put (bzw. Credit Default Swap) 100
Abbildung 6.5: Credit Spread Swap 102
Abbildung 6.6: Credit Spread Forwards 102
Abbildung 6.7: Credit Spread Put Option 103
Abbildung 6.8: Credit Spread Call Option 103
Abbildung 6.9: Total Return Swap 104
Abbildung 6.10: Funktionsweise einer Credit Linked Note 104
xi
Tabellenverzeichnis
Tabelle 2.1: Verschiedene Zinsstrukturmodelle 15
Tabelle 3.1: Firmenwertmodelle 31
Tabelle 3.2: Intensitätsmodelle 37
Tabelle 3.3: Ratingmigrationsmatrix 39
Tabelle 3.4: Recovery Rates nach Industrien: ausgefallene Bonds nach 3 stelligem
SIC Code, 1971 1995 57
Tabelle 4.1: Regression von Veränderungen in Corporate Bond Renditespreads auf
Veränderungen risikoloser Renditen 64
Tabelle 5.1: Eidgenössische Bonds zur Berechnung der Zerokurve 73
Tabelle 5.2: Zusammenfassende Statistiken für die 22 verwendeten eidgenössischen
Bonds 74
Tabelle 5.3: Parameterschätzungen für die risikolose Zinsstruktur 83
Tabelle 5.4: Durchschnittlicher Messfehler und RMSE bei Schätzung der risikolosen
Zinsstruktur mit einem Zweifaktor CIR Modell 84
Tabelle 5.5: Beschreibende Statistik der Unternehmensanleihen 86
Tabelle 5.6: Ergebnisse für die Schätzung der Kreditspreads der
Unternehmensanleihen 93
Tabelle 6.1: Klassifikation von Kreditderivaten 99
Tabelle 6.2: Berücksichtigung von Kreditderivaten im Anlagebuch 108
Tabelle 7.1: Geeignete Modelle zur Bewertung von Kreditderivaten 116
Tabelle 7.2: Modellpreise für Credit Default Swaps 117
xiii
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