Realoptionen in der Unternehmenspraxis: Wert schaffen durch Flexibilität ; mit ... 6 Tabellen ; [ 1. Deutsches Realoptions-Symposium]
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| Veröffentlicht: |
Berlin u.a.
Springer
2001
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Vorwort V
ABSCHNITT I: Die Bedeutung des Realoptionsansatzes
für das wertorientierte Management
Real Option Valuation™ Der neue Standard für die Bewertung,
die Auswahl und das Management von strategischen Investitionen 3
Adam Borison
1 Die „New Economy 3
2 „Traditioneller Erfolg in der „New Economy 6
3 Grenzen traditioneller Bewertungsverfahren 7
4 Vorteile von Real Option Valuation™ (ROV™) 9
5 Anwendbarkeit von ROV 12
Die Bedeutung des Realoptionsansatzes aus Controlling Sicht 13
Gunnar Pritsch und Jürgen Weber
1 Einleitung 14
2 Controlling Instrumente als Verfahren zur Sicherung
rationaler Führung 17
2.1 Controlling als Rationalitätssicherung der Führung 17
2.2 Rationalitätssicherung von und durch Instrumente 19
2.3 Rationalitätssicherung durch Realoptionen? 20
3 (Wann) ist der Realoptionsansatz alternativen
Willensbildungsverfahren wirklich überlegen? 21
4 Lässt sich der Realoptionsansatz für die Belange der Praxis
hinreichend operationalisieren? 25
5 Ist von einer schnellen Adoption auszugehen und kann der
Adoptionsprozess im Unternehmen positiv beeinflusst
werden? 30
6 (Wie) kann eine rationale und sachgerechte Anwendung des
Ansatzes sichergestellt werden? 33
7 Zusammenfassung 37
J
X Inhaltsverzeichnis ;
Die Berücksichtigung von Handlungsflexibilität bei
Investitionsendscheidungen Eine empirische Untersuchung 45
Robert Vollrath
1 Einleitung 45
2 Bisherige Forschungsergebnisse 46
2.1 Allgemeine Studien der Kapitalbudgetierung 47
2.2 Realoptionsbezogene Studien 49
2.2.1 Busby/Pitts (1997) 49
2.2.2 Howell/Jägle (1997) 50
3 Überblick über die durchgeführte Studie 52
3.1 Konzeption 53
3.1.1 Stichprobenselektion 53
3.1.2 Fragebogendesign 54
3.2 Durchführung 54
4 Ergebnisse der Untersuchung 55
4.1 Eingesetzte Verfahren der Kapitalbudgetierung 55
4.2 Implementierung der Verfahren 61
4.2.1 Rückzahlungszeitraum 62
4.2.2 Kapitalwert 63
4.2.3 Sensitivitätsanalyse, Szenarioanalyse und
Entscheidungsbaumverfahren 65
4.3 Intuitive Erfassung von Realoptionswerten 68
5 Zusammenfassung und Ausblick 73
Finanzielle Bewertung von Lizenzprojekten in der Pharmaindustrie:
NPV Modelle oder Realoptionsansatz? 79
Ulrich Koch
1 Grundlagen einer Lizenzvereinbarung 79
2 Die klassische Bewertung eines Lizenzprojektes 80
2.1 Entwicklungsplan und Entwicklungskosten 81
2.2 Abschätzung der Entwicklungsrisiken 82
2.3 Bewertung der Patentrechte 83
2.4 Kalkulation des Umsatzpotenzials 83
2.5 Kalkulation der operativen Kosten 84
Inhaltsverzeichnis XI
2.6 DerPrqjekt NPV 85
3 Elemente des Finanzpaketes 86
3.1 Einmalzahlung bei Unterschrift 86
3.2 Dotierung von Eigenkapital 86
3.3 Übernahme von Entwicklungskosten 87
3.4 Meilensteinzahlungen 87
3.5 Lieferpreise 87
3.6 Lizenzgebühren 88
3.7 Teilung operativer Gewinne 88
4 Entscheidungsrelevante NPV Kalkulation 89
5 Projektbewertung mit dem Realoptionsansatz 90
6 Mögliche Weiterentwicklungen des NPV Modells 92
6.1 Zusätzliche Sensitivitätsanalyse bei Initialbewertung 93
6.2 Sonderanalyse für ausgewählte Realoptionen 93
6.3 Meilensteinorientierte Überarbeitung der
NPV Rechnung 93
6.4 Laufende Aktualisierung der Finanzbewertung 94
7 Schlusswort 94
Unternehmerische Finanzierungspolitik unter Berücksichtigung von 95
Realoptionen
Christian Dahlheim undAglaia Wieland
1 Einleitung 95
2 Zur Finanzierungsproblematik von Wachstumsunternehmen 96
2.1 Charakteristika von Wachstumsunternehmen 96
2.2 Auswirkungen auf die Finanzierungspolitik 97
3 Übertragung des Optionskalküls auf den Finanzierungsbereich 98
3.1 Das Verhältnis zwischen Eigen und Fremdkapitalgeber 98
3.1.1 Passivseitige Anwendung der Optionsanalogie 98
3.1.2 Modellierung der Anspruchspositionen 99
3.1.3 Implikationen für die Ausgestaltung von
Finanzierungsbeziehungen 101
3.1.3.1 Grenzen der Optionsanalogie 101
3.1.3.2 Risikomanagement durch ergänzende
Vertragsklauseln 102
3.1.3.3 Laufzeitgestaltung 103
3.1.3.4 Einsatz hybrider Finanzierungsinstrumente 104
XII Inhaltsverzeichnis
3.2 Das Verhältnis zwischen Eigenkapitalgeber und 105
Management
3.2.1 Anreizstruktur 105
3.2.2 Anreizsysteme für das Management 106
3.2.3 Asymmetrie der Einschätzung des Wertes von
Projekten 107
4 Ausblick/Fazit 108
ABSCHNITT II: Anwendung des Realoptionsansatzes in
der Bewertungspraxis
Die Bewertung von Investitionsprojekten mit dem Realoptionsansatz
Ein Methodenüberblick 113
Ulrich Hommel und Hanna Lehmann
1 Einleitung 113
2 Traditionelle Bewertungsverfahren 115
2.1 Die Verfahren im Überblick 115
2.1.1 Die statische Kapitalwertmethode 115
2.1.2 Sensitivitätsanalysen 116
2.1.3 Monte Carlo Simulation 117
2.1.4 Entscheidungsbaumanalyse 117
2.2 Entscheidungsraster für die Methodenwahl 118
3 Optionspreisverfahren 121
3.1 Risikoneutrale Bewertung als Grundprinzip der
Optionspreistheorie 121
3.2 Analytische Verfahren 124
3.3 Numerische Verfahren 125
4 Schlussbemerkung 126
Die Bedeutung von Realoptionen im M A Geschäft 131
Stephan Leithner und Hans Liebler
1 Einführung 131
2 Bedeutung von Realoptionen für erfolgreiche M A
Transaktionen 132
Inhaltsverzeichnis XIII
2.1 Einfluss von Realoptionen auf die Wertperspektive von
Käufer und Verkäufer 133
2.2 Realoptionen vs. Handlungsmöglichkeiten 136
2.3 Kategorisierung von Realoptionen bei
M A Transaktionen 137
3 Systematische Berücksichtigung von Realoptionen in
M A Prozessen 138
3.1 Grundlagen für eine Berücksichtigung von Realoptionen
im M A Prozess: Systematisierung der Werttreiber 139
3.2 Identifikation von Realoptionen in der strategischen
Unternehmensplanung 142
3.3 Realoptionsansätze als Grundlage für die Auswahl
möglicher Akquisitionstargets 143
3.4 Realoptionen bei der Vertragsverhandlung und der
Due Diligence 144
3.5 Kapitalmarktkommunikation von Realoptionen 146
3.6 Realoptionsansätze bei der Integration und
Synergierealisierung 146
4 Anwendbarkeit von Realoptionen als Bewertungsmethode in
der M A Praxis 147
4.1 Anwendbarkeit von Realoptionen zur Unternehmens¬
bewertung im Rahmen von M A Transaktionen 147
4.2 Relevanz von Realoptionsmodellen als Bewertungstool in
der M A Praxis 148
5 Fallstudie 149
6 Zusammenfassung und Ausblick 151
Die Bewertung von Kraftwerksinvestitionen als Realoption 155
Andreas Rams
1 Einleitung 155
2 Vom Kapitalwertkalkül zum Realoptionsansatz 157
2.1 Kapitalwertkalkül 157
2.2 Realoptionsansatz 157
3 Realoptionen in der Stromwirtschaft 159
3.1 Strategische Wertbilanz 159
3.2 Operative Realoptionen 161
3.3 Strategische Realoptionen 162
4 Bewertung von Realoptionen 163
XIV Inhaltsverzeichnis
4.1 Bewertung in Analogie zu Finanzoptionen 163
4.1.1 Intuitive Bewertung 164
4.1.2 Numerische Bewertung 165
4.2 Notwendige Modellerweiterungen 168
5 Fallstudie: Strompreisvolatilität und Kraftwerksmanagement 170
6 Fazit und Ausblick 175
Flexibilität und Hedging: Realoptionen in der Elektrizitätswirtschaft 179
Frank Amend
1 Einleitung und Übersicht 179
2 Entwicklungen in der Elektrizitätswirtschaft 180
3 Märkte für Energie 182
3.1 Strombörsen 182
3.2 Preis für Strom, Öl und Gas 183
3.3 Modellierung der Preisentwicklung 185
4 Sicherungsbedarf 186
5 Sicherung über externe Instrumente 188
6 Sicherung durch interne Flexibilität 190
6.1 Flexibilitäten eines Stromproduzenten 190
6.2 Ringtauschoption 192
6.3 Wert der Flexibilität 194
6.4 Bewertung der Flexibilität: Ein Beispiel 195
6.5 Wert der Flexibilität 196
6.6 Kosten Nutzen interner Flexibilität 199
7 Interne Flexibilität vs. externe Sicherung 200
7.1 Mikroökonomische Aspekte 200
7.2 Flexibilität und Arbitrage 202
7.3 Makroökonomische Aspekte 202
8 Fazit 204
Inhaltsverzeichnis XV
Bewertung von Realoptionen in globalen Produktions und
Logistiknetzwerken 207
Arnd Huchzermeier
1 Management von Flexibilität in globalen Produktions und
Distributionsnetzwerken 208
2 Operative Flexibilität und Managementflexibilität 209
2.1 Operative Flexibilität 209
2.2 Managementflexibilität 210
2.3 Strategische Risikoanalyse 211
2.3.1 Wechselkursrisiken 211
2.3.2 Preis und Nachfragerisiken 212
2.3.3 Operatives und finanzielles Risikomanagement 213
2.3.4 Realoptionen als wichtiges Instrument der
strategischen Planung 213
3 Managementfallstudie APPLICHEM 214
3.1 Supply Chain Management 215
3.2 Supply Chain Optimierung 215
3.3 Shareholder Value Maximierung 216
3.3.1 Nachfragerisiko 217
3.3.2 Wechselkurs und Preisrisiko 217
3.4 Operatives Risikomanagement und Hedging 218
4 Realoptionen und Unternehmenswachstum 223
5 Paradigmenwechsel in der Praxis 225
Einsatz der Optionspreistheorie zur Bewertung von
Softwareentwicklungsprojekten 231
Eberhard Sticket
1 Einleitung 231
2 Pilotprojekte als Einsatzbeispiel 232
3 Das Binomialmodell 235
4 Kapitalwertmethode und Realoptionsansatz 238
5 Realoptionsansatz und Vorgehensmodelle 239
6 Besonderheiten strategischer Informationssysteme 245
7 Zusammenfassung und Ausblick 247
XVI Inhaltsverzeichnis
j Bewertung eines Biotech Start ups mit dem Realoptionsansatz 251
Henry Schäfer und Bernd Schässburger
1 Einleitung und Problematik 251
2 Beta Faktor bei forschungsintensiven Wachstumsunternehmen 253
2.1 Empirische Zweifel an aussagefähigen Beta Werten 253
2.2 Cash Flow und Bewertungsimplikationen 259
3 Allgemeine Überlegungen zur Bewertung von
Biotech Unternehmen 260
3.1 Optionsstrukturen von F E Projekten 260
3.2 Implikationen für die Bewertung 262
3.3 Grenzen einer Anwendung des Realoptionsansatzes bei
forschungsintensiven Unternehmen im Pharma Bereich 264
4 Fallstudie zur Bewertung eines Biotech Start ups 265
4.1 Grundsätzliche Vorüberlegungen 265
4.2 Realoptionsbewertung mittels der Compound Option
Methodik 267
4.3 Geschäftsplan des Biotech Start ups als
Bewertungsgrundlage 268
4.3.1 Zahlungsstromstrukturen 269
4.3.2 Zentrale Entscheidungsknoten der Investitionskosten
als Basispreise 269
4.3.3 Berücksichtigung des Risikos im Realoptionsansatz 270
4.3.4 Bewertung mittels des Compound Option
Modells und Ableitung einer Wertbandbreite 272
4.4 Modellerweiterungen und ergänzungen 273
5 Schlussbetrachtung 275
Real Option Valuation™: Synthese von Strategie und Wert
Anwendungsbeispiele für ein Internet Portal 279
Sigrid Krolle und Ulrich Oßwald
1 Grenzen klassischer Bewertungsverfahren 280
1.1 Industrie im Wandel 280
1.2 Neue Herausforderungen fordern neue Methoden 281
2 Alternative: Realoptionsbewertung 283
2.1 Grundzüge der modernen Optionspreistheorie 283
Inhaltsverzeichnis XVII
2.2 Chancen und Grenzen der modernen Optionspreistheorie
für die Bewertung von Realoptionen 284
2.3 Ein alternatives Verfahren der Entscheidungsanalyse: Real
Option Valuation™ (ROV™) 287
3 Fallstudie: Internet Portal 290
3.1 Ausgangslage 290
3.2 OpenFraming™ 293
3.3 Analyse 294
3.4 Interpretation 298
4 Zusammenfassung 300
Bewertung von Markteintrittsoptionen unter Berücksichtigung des
Wettbewerbs dargestellt am Beispiel des polnischen Retail
Banking Markts 303
Jürgen Müller
1 Einführung 303
2 Hintergrund 304
3 Sechsstufiges Modell zur Bewertung von Realoptionen 305
3.1 Abgrenzung Kapitalwert Kriterium vs. Realoptionsansatz 305
3.2 Sechsstufiges Bewertungsmodell für Realoptionen 306
4 Bewertung des Markteintritts in den polnischen Retail Banking
Markt 308
4.1 Berechnung des Barwerts (Schritt 1) 308
4.2 Bewertung der Unsicherheit (Schritte 2 3) 309
4.3 Bewertung der projektinhärenten Flexibilitäten ohne
Wettbewerb (Schritte 4,5 6) 311
4.3.1 Darstellung der Optionen 311
4.3.2 Binomialer Preis und Optionswertbaum 313
4.3.3 Bewertung der Erweiterungsoption 313
4.3.4 Bewertung der Abbruchsoption 315
4.3.5 Bewertung der kombinierten Erweiterungs und
Abbruchsoption 315
5 Berücksichtigung von Wettbewerb 316
5.1 Formen von Wettbewerb 316
5.2 Bewertung des Markteintritts unter endogenem
Wettbewerb 318
5.2.1 Bewertung der Warteoption 318
XVIII Inhaltsverzeichnis
5.2.2 Analyse des optimalen Investitionszeitpunkts unter
endogenem Wettbewerb 319
6 Kritische Zusammenfassung 323
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Inhaltsverzeichnis
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