Institutionelle Investoren im Spannungsfeld zwischen Aktienmarktliquidität und corporate governance:
Gespeichert in:
| 1. Verfasser: | |
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| Format: | Abschlussarbeit Buch |
| Sprache: | German |
| Veröffentlicht: |
Baden-Baden
Nomos-Verl.-Ges.
2000
|
| Ausgabe: | 1. Aufl. |
| Schriftenreihe: | ZEW-Wirtschaftsanalysen
47 |
| Schlagworte: | |
| Online-Zugang: | Inhaltsverzeichnis |
| Beschreibung: | 352 S. graph. Darst. |
| ISBN: | 3789066435 |
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9
Inhaltsverzeichnis
Abbildungsverzeichnis
Tabellenverzeichnis
Abkürzungsverzeichnis
1 Einleitung
1.1 Problemstellung
1.2 Vorgehensweise
?7
2 Institutionelle Investoren
2.1 Definition und Abgrenzung institutioneller Investoren 27
2 2 Bedeutung der institutionellen Investoren *
2.2.1 Wachstum und Zusammensetzung der verwalteten Vermögen 29
2.2.2 Veränderung der Aktionärsstrukturen 32
2.2.3 Erwartete zukünftige Entwicklung
2.3 Implikationen der zunehmenden Institutionalisierung ^
2 3 1 Zukünftige Rolle der privaten Investoren
2.3.2 Zukünftige Rolle der institutionellen Investoren bei der ^
Finanzierung von KMU
2.3.3 Veränderung der Marktmikrostruktur
2 3.3.1 Bedürfhisse institutioneller Investoren
2 3 3 2 Marktmodelle bestehender Wertpapierbörsen 48
2.3.3.3 Aufkommen alternativer Handelsplattformen 51
2 3 4 Langfrist versus Kurzfristorientierung
2.3.5 Deutsche Aktionärsstrukturen zwischen Fest und Streubesitz 57
2.4 Zusammenfassung
63
3 Corporate Governance
3.1 Definition und Einordnung von Corporate Governance 63
3 2 Corporate Governance durch institutionelle Investoren W
3.2.1 Theoretischer Überblick zur Corporate Governance W
3.2.2 Prinzipal Agent Theorie 68~
3.2.3 Theorie der Verfugungsrechte
3.3 Implikationen der Corporate Governance durch institutionelle ^
Investoren 7^
3.3.1 Potentielle positive Effekte
9
3.3.2 Potentielle negative Effekte 75
3.4 Internationaler Vergleich der Corporate Governance 79
3.4.1 Vergleich nationaler Finanzsysteme 79
3.4.2 Vergleich nationaler Systeme der Corporate Governance 81
3.5 Corporate Governance in Deutschland 86
3.5.1 Beschreibung der am Corporate Governance Prozeß
Beteiligten 86
3.5.2 Corporate Governance in Deutschland nach Einführung des
KonTraG 89
3.6 Empirische Untersuchungen zur Beurteilung des Shareholder ~~~
Activism 93
3.7 Zusammenfassung 100
4 Trade off zwischen Liquidität und Corporate Governance 102
4.1 Exit versus Voice 102
4.2 Theoretische Ansätze zur Modellierung des Trade offs zwischen
Liquidität und Corporate Governance 104
4.2.1 Modelle auf Basis von Liquiditätsüberlegungen 105
4.2.1.1 Der Ansatz von COFFEE (1991) 105
4.2.1.2 Der Ansatz von BHIDE (1993) 108
4.2.1.3 Das Modell von ADMATI/PFLEIDERER/ZECHNER (1994) 111
4.2.1.4 Das Modell von BOLTON/THADDEN (1998) 112
4.2.2 Modelle bei asymmetrischer Informationsverteilung 119
4.2.2.1 Das Modell von HOLMSTRÖm/Tirole (1993) 119
4.2.2.2 Das Modell von MAUG (1998) 121
4.2.2.3 Das Modell von KAHN/WlNTON (1998) 126
4.3 Empirische Befunde 133
4.4 Zusammenfassung und Zwischenfazit 138
5 Empirische Analyse des Anlageverhaltens institutioneller
Investoren in Deutschland und ihrer Einstellung zur
Corporate Governance 141
5.1 Ziel und Durchführung der Untersuchung 141
5.2 Profil der Befragten 143
5.3 Umfrageergebnisse zu Corporate Governance 148
5.3.1 Erwartungen und Einstellungen der Investoren 148
5.3.2 Bedeutung der Corporate Governance 149
5.3.3 Bisherige Aktivitäten auf dem Gebiet der Corporate
Governance 153
5.4 Zukünftige Anforderungen an Unternehmen und Gesetzgeber 163
5.5 Handelsmotivation und aktivität der institutionellen Investoren 166
5.6 Non Response Analyse 171
5.7 Zusammenfassung und Zwischenfazit 173
6 Empirische Analyse der Investor Relations Aktivitäten
deutscher Aktiengesellschaften und ihrer Einstellung zur
Corporate Governance 175
6.1 Ziel und Durchführung der Untersuchung 175
6.2 Profil der Befragten 177
6.3 Bedeutung der Investor Relations 186
6.4 Potentieller Einfluß der Investoren auf
Unternehmensentscheidungen 194
6.5 Bedeutung der Corporate Governance 200
6.5.1 Zukünftige Rolle der Corporate Governance 200
6.5.2 Beurteilung eines freiwilligen Verhaltenskodex 208
6.5.3 Beurteilung des KonTraG ..211
6.6 Non Response Analyse 214
6.7 Zusammenfassung und Zwischenfazit 216
7 Empirische Analyse des Trade offs zwischen Liquidität
und Corporate Governance am deutschen Aktienmarkt 218
7.1 Untersuchte Fragestellung und Vorgehensweise 218
7.2 Generierung von Hypothesen 220
7.3 Datenquellen 227
7.4 Verwendete Variablen 230
7.5 Deskriptive Ergebnisse 237
7.6 Schätzgleichung 246
7.7 Schätzergebnisse 249
7.7.1 Probit Regressionen 249
7.7.2 Tobit Regressionen für das Jahr 1997 251
7.7.3 Tobit Regressionen für das Jahr 1993 und Vergleich
zwischen 1997 und 1993 257
7.8 Zusammenfassung und Zwischenfazit 260
8 Schlußbetrachtung 262
8.1 Zusammenfassung der Ergebnisse 262
8.2 Handlungsempfehlungen 269
Anhang 1: Ergänzende Tabellen zu den Kapiteln 5, 6 und 7 273
11
Anhang 2: Originalfragebogen der Umfrage unter
institutionellen Investoren (vgl. Kapitel 5) 296
Anhang 3: Originalfragebogen der Umfrage unter deutschen
Aktiengesellschaften (vgl. Kapitel 6) 315
Verzeichnis der verwendeten Literatur 328
Verzeichnis der verwendeten Gesetzestexte, Gesetzesvorlagen
und sonstigen Quellen 351
Abbildungsverzeichnis
Abbildung 5 1: Zuordnung der Befragten zu Berufsgruppen 143
Abbildung 5 2: Art der Anlageentscheidungen 143
Abbildung 5 3: Marktwert des verwalteten Aktien Vermögens 144
Abbildung 5 4: Anzahl der Aktiengesellschaften, in die investiert
wird 145
Abbildung 5 5: Aufteilung des Vermögens 146
Abbildung 5 6: Mehrheitsverhältnisse 147
Abbildung 5 7: Stellungnahmen zu verschiedenen Thesen 148
Abbildung 5 8: Berücksichtigung des Einflusses bei Anlage¬
entscheidungen 150
Abbildung 5 9: Zukünftig stärkere Auseinandersetzung mit der
Corporatc Governance (inländische Teilnehmer) 151
Abbildung 5 10: Zukünftig stärkere Auseinandersetzung mit der
Corporate Governance (ausländische Teilnehmer) 152
Abbildung 5 11: Eigenständige Ausübung des Stimmrechts 1 5
Abbildung 5 12: Anzahl der Vorschläge auf Hauptversammlungen I 56
Abbildung 5 13: Gebrauch der Rederechte auf Hauptversammlungen 1 *
Abbildung 5 14: Anzahl der persönlichen Gespräche im vergangenen
Jahr 1 7
Abbildung 5 15: Angesprochene Themengebietc bei persönlichen
Gesprächen 158
Abbildung 5 16: Existenz eines Kritcricnkatalogs bezüglich
Unternehmenskontroi lc 1 ^
Abbildung 5 17: Bedeutung einzelner Kriterien für effektive
Corporatc Govcrnancc i(
Abbildung 5 18: Eingeleitete Maßnahmen bei Nichterfüllung der
Anforderungen l 1
Abbildung 5 19: Bedeutung verschiedener Anrei/c 1 *
Abbildung 5 20: Eaktoren. die die Veränderung von Akticnpositioncn
bestimmen h
Abbildung 5 21: Gründe für einen sofortigen Abschluß 1h*
Abbildung 5 22: Haltedauer einer Aktienposition in Monaten 1 W
Abbildung 5 23: Ordervolumen pro Transaktion in Mio DM 1
Abbildung 6 1: Umsatzhöhe im abgelaufenen Geschäftsjahr 17~
Abbildung 6 2: Zum Börsenhandel zugelassenes Grundkapital 1 ~8
Abbildung 6 3: Jahr der letzten Aktionärserhebung 1 ~g
Abbildung 6 4: Anteil institutioneller Investoren am Grundkapital 1 Ku
Abbildung 6 5: Anteil ausländischer Aktionäre am Grundkapital 181
Abbildung 6 6: Festbesitzanteil vom Grundkapital 182
Abbildung 6 7: Akzeptanz des freiwilligen Übernahmekodex 184
Abbildung 6 8: Listing an ausländischen Börsen 185
Abbildung 6 9: Existenz von Investor Relations Abteilungen 187
Abbildung 6 10: Ziele der Investor Relations Arbeit 189
Abbildung 6 11: Informationsbedarf von institutionellen Investoren
und Analysten 190
Abbildung 6 12: Informationskanäle für institutionelle Investoren
und Analysten (Gesamtbetrachtung) 191
Abbildung 6 13: Informationskanäle für institutionelle Investoren
und Analysten (Teilbetrachtung) 192
Abbildung 6 14: Kontaktfrequenz zu Investoren und Multiplikatoren
(Gesamtbetrachtung) 195
Abbildung 6 15: Kontaktfrequenz zu Investoren und Multiplikatoren
(Teilbetrachtung) 196
Abbildung 6 16: Wege der Einflußnahme institutioneller Investoren
auf die Unternehmensstrategie 197
Abbildung 6 17: Reaktionsmöglichkeiten auf erhöhte Ansprüche von
institutionellen Investoren und Analysten 198
Abbildung 6 18: Stellungnahme zu verschiedenen Thesen 200
Abbildung 6 19: Vergleich der Antworten zwischen Unternehmen
und Investoren (Stellungnahme zu verschiedenen
Thesen) 201
Abbildung 6 20: Anzahl der Vorschläge institutioneller Investoren
auf Hauptversammlungen 202
Abbildung 6 21: Anzahl der persönlichen Gespräche (One on Ones) 203
Abbildung 6 22: Angesprochene Themengebiete auf
Hauptversammlungen 204
Abbildung 6 23: Angesprochene Themengebiete bei persönlichen
Gesprächen 205
Abbildung 6 24: Zukünftig stärkere Auseinandersetzung mit Corporate
Governance 206
Abbildung 6 25: Vergleich der Antworten zwischen Unternehmen
und Investoren (zukünftig stärkere Auseinander¬
setzung mit Corporate Governance) 207
Abbildung 6 26: Vorliegen eines freiwilligen Verhaltenskodex der
Corporate Governance 210
Abbildung 6 27: Akzeptanz eines freiwilligen Verhaltenskodex 211
Abbildung 6 28: Beurteilung ausgewählter Regelungen des KonTraG 212
Abbildung 7 1: KAG Anteil in Relation zur Marktkapitalisierung 242
Abbildung 7 2: KAG Anteil in Relation zur Umschlagshäufigkeit 243
Abbildung 7 3: KAG Anteil in Relation zum Festbesitz 244
Abbildung 7 4: KAG Anteil in Relation zur Eigenkapitalrendite 245
Tabellenverzeichnis
Tabelle 2 1: Wachstum des von institutionellen Anlegern verwalteten
Vermögens (alle Angaben in Mrd. US S) 29
Tabelle 2 2: Zusammensetzung des von institutionellen Investoren
verwalteten Vermögens nach Institutsgruppen in 1997
(alle Angaben in Mrd. US S) 30
Tabelle 2 3: Portfoliozusammensetzung institutioneller Investoren
nach Anlageklassen in verschiedenen Jahren (in Prozent
des in nationaler Währung gehaltenen Vermögens) 32
Tabelle 2 4: Aktionärsstruktur in ausgewählten Industriestaaten
(in Prozent des gesamten Aktienumlaufs) 33
Tabelle 2 5: Die Größe der Aktienmärkte im internationalen
yergleich (Stand: Ende 1998) 36
Tabelle 3 1: Überblick über die Ergebnisse empirischer Studien 98
Tabelle 4 1: Überblick über die ausgewählten Modellierungsansätze 105
Tabelle 5 1: Aufteilung der Institutionen (Prozentangaben
in Klammem) 141
Tabelle 5 2: Art des Anlageapproachs (Mehrfachnennungen möglich) 144
Tabelle 5 3: Mutterunternehmen 147
Tabelle 5 4: Bedeutung der effizienten Unternehmensüberwachung 150
Tabelle 5 5: Übertragung der Stimmrechte 155
Tabelle 5 6: Bedeutung verschiedener Anreize (in Prozent) 165
Tabelle 5 7: Aufteilung der geplanten Stichprobe (Prozentangaben
in Klammern) 171
Tabelle 5 8: Aufteilung der Institutionen, die nicht geantwortet
haben (Prozentangaben in Klammern) 171
Tabelle 6 1: Aufteilung der Unternehmen in der Stichprobe 176
Tabelle 6 2: Übersicht über internationale Verhaltenskodizes 208
Tabelle 6 3: Aufteilung der geplanten Stichprobe
(Prozentangaben in Klammern) 214
Tabelle 6 4: Aufteilung der Unternehmen, die nicht geantwortet
haben (Prozentangaben in Klammern) 214
Tabelle 7 1: Erwartete Vorzeichen der erklärenden Variablen 236
Tabelle 7 2: Deskriptive Statistik für 1997 237
Tabelle 7 3: Deskriptive Statistik für 1993 238
Tabelle 7 4: Verzeichnis der verwendeten Einflußgrößen und
Variablen 247
Tabelle 7 5 : Probit Regressionen für das Standardmodell 1997 mit
EK Rendite und Buchwert Marktwert Verhältnis als
erklärende Variablen 250
Tabelle 7 6: Probit Regressionen für das Standardmodell 1997 mit
Momentum und Buchwert Marktwert Verhältnis als
erklärende Variablen 251
Tabelle 7 7: Standardmodell 1997 mit EK Rendite als erklärender
Variable 253
Tabelle 7 8: Standardmodell 1997 mit Momentum als erklärender
Variable 254
Tabelle 7 9: Standardmodell 1997 mit EK Rendite und Buchwert
Marktwert Verhältnis als erklärende Variablen 255
Tabelle 7 10: Standardmodell 1997 mit Momentum und Buchwert
Marktwert Verhältnis als erklärende Variablen 256
Tabelle 7 11: Erwartete und geschätzte Vorzeichen der erklärenden
Variablen 257
Tabelle 7 12: Standardmodell 1993 mit EK Rendite als erklärende
Variable 258
Tabelle 7 13: Standardmodell 1997 1993 mit EK Rendite als
erklärende Variable 259
Tabelle A l: Stellungnahmen zu verschiedenen Thesen
(Vollständige Prozentangaben zu Abbildung 5 7) 274
Tabelle A 2: Bedeutung einzelner Kriterien für effektive Corporate
Governance (Vollständige Prozentangaben zu
Abbildung 5 17) 275
Tabelle A 3: Bedeutung verschiedener Anreize (Vollständige
Prozentangaben zu Abbildung 5 19) 276
Tabelle A 4: Ziele der Investor Relations Arbeit (Vollständige
Prozentangaben zu Abbildung 6 10) 277
Tabelle A 5: Informationsbedarf von institutionellen Investoren
und Analysten (Vollständige Prozentangaben zu
Abbildung 6 11) 278
Tabelle A 6: Informationskanäle für institutionelle Investoren und
Analysten (Gesamtbetrachtung) (Vollständige Prozent¬
angaben zu Abbildung 6 12) 279
Tabelle A 7: Informationskanäle für institutionelle Investoren und
Analysten (Teilbetrachtung) (Vollständige Prozent¬
angaben zu Abbildung 6 13) 280
Tabelle A 8: Kontaktfrequenz zu Investoren und Multiplikatoren
(Gesamtbetrachtung) (Vollständige Prozentangaben zu
Abbildung 6 14) 281
Tabelle A 9: Kontaktfrequenz zu Investoren und Multiplikatoren
(Teilbetrachtung) (Vollständige Prozentangaben zu
Abbildung 6 15) 282
Tabelle A 10: Wege der Einflußnahme institutioneller Investoren
auf die Unternehmensstrategie (Vollständige
Prozentangaben zu Abbildung 6 16) 283
Tabelle A 11: Reaktionsmöglichkeiten auf erhöhte Ansprüche von
institutionellen Investoren und Analysten (Vollständige
Prozentangaben zu Abbildung 6 17) 284
Tabelle A 12: Stellungnahme zu verschiedenen Thesen (Vollständige
Prozentangaben zu Abbildung 6 18) 285
Tabelle A 13: Beurteilung ausgewählter Regelungen des KonTraG
(Vollständige Prozentangaben zu Abbildung 6 28) 286
Tabelle A 14: Standardmodell 1993 mit Momentum als erklärende
Variable 287
Tabelle A 15: Standardmodell 1993 mit EK Rendite und Buchwert
Marktwert Verhältnis als erklärende Variablen 287
Tabelle A 16: Standardmodell 1993 mit Momentum und Buchwert
Marktwert Verhältnis als erklärende Variablen 288
Tabelle A 17: Standardmodell 1997 1993 mit Momentum als
erklärende Variable 289
Tabelle A 18: Standardmodell 1997 1993 mit Eigenkapitalrendite
und Buchwert Marktwert Verhältnis als erklärende
Variablen 290
Tabelle A 19: Standardmodell 1997 1993 mit Momentum und
Buchwert Marktwert Verhältnis als erklärende
Variablen 291
Tabelle A 20: Deskriptive Statistik für 1997: logarithmierte
erklärende Variablen 292
Tabelle A 21: Deskriptive Statistik für 1993: logarithmierte
. erklärende Variablen 293
Tabelle A 22: Korrelationsmatrix 1997 (exogene Variablen um
1 Periode verzögert, Ausnahme: Festbesitz) 294
Tabelle A 23: Korrelationsmatrix 1993 (exogene Variablen um
1 Periode verzögert, Ausnahme: Festbesitz und
Umschlagshäufigkeit) 295
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