Arbitragefreie Bewertung unternehmerischer Investitionsprojekte:
Gespeichert in:
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| Format: | Abschlussarbeit Buch |
| Sprache: | German |
| Veröffentlicht: |
Lohmar ; Köln
Eul
2000
|
| Schriftenreihe: | Reihe Quantitative Ökonomie
107 |
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| Online-Zugang: | Inhaltsverzeichnis |
| Beschreibung: | XIX, 256 S. graph. Darst. 21 cm |
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|---|---|
| adam_text | Inhaltsverzeichnis
Abkürzungsverzeichnis XIII
Symbolverzeichnis XIV
Abbildungsverzeichnis XVII
Tabellenverzeichnis XVIII
1 Problemstellung 1
1.1 Modellierung unternehmerischer Investitionsentscheidungen 1
1.2 Zielsetzung und Gang der Untersuchung 5
2 Grundlagen und Ziele von Investitionsentscheidungen 11
2.1 Das Entscheidungsfeld der Investitionsrechnung 11
2.1.1 Ermittlung der Zahlungsreihe eines Investitionsobjektes 11
2.1.2 Probleme bei der Abgrenzung des Entscheidungsfeldes 12
2.1.3 Investition und Finanzierung 16
2.2 Ziele von Investitionsentscheidungen 20
2.2.1 Zieldimensionen in Kapitalgesellschaften 20
2.2.2 Zeitpräferenzen in Kapitalgesellschaften 23
2.2.2.1 Zeitpräferenz der Anteilseigner 23
2.2.2.2 Einfluß der Zeitpräferenz der Gläubiger auf die
Investitionsentscheidung 33
2.2.3 Risikopräferenzen in Kapitalgesellschaften 37
2.2.3.1 Begriff und Messung des Risikos von Investitionsprojekten 37
2.2.3.2 Zur Risikopräferenz der Anteilseigner 42
2.2.3.3 Zur Risikopräferenz der Gläubiger 48
3 Das Prinzip der arbitragefreien Bewertung 59
3.1 Grundlagen der arbitragefreien Bewertung 60
3.2 Arbitragefreiheit von Kapitalmärkten 61
3.2.1 Voraussetzungen 61
3.2.2 Bedingungen für die Arbitragefreiheit von Kapitalmärkten 62
3.2.2.1 Arbitragegelegenheiten 62
3.2.2.2 Milde Arbitragefreiheit 65
3.2.2.3 Starke Arbitragefreiheit 67
3.3 Ermittlung fairer Preise für Finanzierungstitel 69
]
I
X Inhaltsverzeichnis J
_ . j
4 Investitionsentscheidungen bei Sicherheit 75 •
4.1 Arbitragefreier Kapitalmarkt bei Sicherheit 75 !
4.1.1 Ermittlung von Preisen reiner Wertpapiere und von Kurswerten der i
gehandelten Finanztitel 75
4.1.2 Ermittlung von Effektivzinssätzen und Zinsstrukturkurven 77
4.1.2.1 Effektivzinssätze auf arbitragefreien Kapitalmärkten 77
4.1.2.2 Zusammenhang zwischen Restlaufzeit und Effektivzins¬
satz: Die Zinsstruktur 81
4.1.3 Zukünftige Marktpreise und Zinsstrukturen 88
4.1.3.1 Preise für Kassageschäfte und Termingeschäfte 88
4.1.3.2 Terminzinssätze und zukünftige Zinsstrukturkurven 90
4.1.4 Kassenhaltung auf Kapitalmärkten bei Sicherheit 92
4.1.5 Bestimmungsgrößen für die Preise reiner Wertpapiere bei Sicherheit 95
4.2 Marktwertmaximierung bei Sicherheit 96
4.2.1 Entscheidungsfeld auf einem vollkommenen Kapitalmarkt bei
Sicherheit 96
4.2.2 Einfluß von Investitionsentscheidungen auf den Marktwert eines
Unternehmens 98
4.2.2.1 Marktwert eines Unternehmens 98
4.2.2.2 Marktwertmaximierung auf einem vollkommenen,
arbitragefreien Kapitalmarkt bei Sicherheit 102
4.2.2.2.1 Bestimmung der Vorteilhaftigkeit eines
Investitionsprojektes 102
4.2.2.2.2 Wahl zwischen sich gegenseitig ausschließenden
Projekten 104
4.2.2.3 Kritik der arbitragefreien Bewertung sicherer
Realinvestitionen 111
4.3 Investitionsentscheidungen auf unvollkommenen Kapitalmärkten bei
Sicherheit 115
5 Investitionsentscheidungen bei Unsicherheit 125
5.1 Das Grundmodell der arbitragefreien Bewertung unsicherer
Investitionsprojekte 125
5.1.1 Arbitragefreier Kapitalmarkt bei Unsicherheit 125
5.1.1.1 Kursermittlung mit Hilfe der Preise reiner Wertpapiere 125
5.1.1.1.1 Ermittlung von heutigen Marktpreisen
unsicherer Wertpapiere 125
5.1.1.1.2 Ermittlung zukünftiger Preise unsicherer
Wertpapiere 126
Inhaltsverzeichnis XI
5.1.1.1.3 Ermittlung von Terminkursen unsicherer
Wertpapiere 129
5.1.1.2 Implizite Terminzinssätze und Zinserwartungen 132
5.1.1.3 Faire Preise für Optionen 134
5.1.1.3.1 Preisermittlung auf Basis der Preise reiner
Wertpapiere 134
5.1.1.3.2 Preisermittlung ohne die Preise reiner
Wertpapiere 138
5.1.1.4 Determinanten der Preise zustandsabhängiger Ansprüche 141
5.1.2 Marktwertmaximierung bei Unsicherheit 147
5.1.2.1 Marktwert des Unternehmens 147
5.1.2.1.1 Entscheidungsfeld und Zielsetzung 147
5.1.2.1.2 Marktwert eines ausschließlich eigenfinanzierten
Unternehmens 148
5.1.2.1.3 Auswirkung einer partiellen Fremdfinanzierung
auf den Marktwert 149
5.1.2.2 Investitionsentscheidungen zur Marktwertmaximierung 152
5.1.2.2.1 Ermittlung der Vorteilhaftigkeit von
Investitionsprojekten 152
5.1.2.2.2 Wahlvergleich 155
5.1.2.2.3 Bewertung flexibler Investitionsstrategien 157
5.1.2.2.3.1 Überblick über mögliche Optionen
eines Unternehmens 157
5.1.2.2.3.2 Bewertung von Erweiterungsoptionen 158
5.1.2.2.3.3 Optimaler Investitionszeitpunkt
(Verzögerungsoptionen) 160
5.1.2.2.3.4 Optimale Nutzungsdauer
(Abbruchoptionen) 162
5.1.3 Kritik und Anwendbarkeit der arbitragefreien Bewertung für reale
Investitionsentscheidungen 166
5.1.3.1 Theoretisch systematische Kritik 166
5.1.3.2 Zur praktischen Anwendbarkeit des Konzepts 168
5.2 Arbitragefreie Bewertung auf Basis des n a Prinzips 173
5.2.1 Vorgehensweise 173
5.2.2 Ableitung eines einperiodigen Bewertungskriteriums auf Basis des
|i a Prinzips 174
5.2.2.1 Bestimmungsgrößen des Wertpapierpreises 174
5.2.2.2 Ableitung des Bewertungskriteriums 175
XII Inhaltsverzeichnis
5.2.2.2.1 Nutzenmaximierung bei quadratischer Nutzen¬
funktion und beliebig verteilten Rückflüssen 175
5.2.2.2.2 Nutzenmaximierung bei beliebiger Nutzen
fünktion und normalverteilten Rückflüssen 176
5.2.2.3 Interpretation des Bewertungskriteriums 178
5.2.2.4 Anwendung des Kriteriums auf eine einperiodige
Realinvestition 181
5.2.3 Erweiterung des Kriteriums auf mehrperiodige Entscheidungen 183
5.2.3.1 Herleitung des Mehrperioden Kriteriums 183
5.2.3.2 Anwendung des Kriteriums auf Realinvestitionen im
Mehrperiodenfall 186
5.2.3.3 Implikationen des Mehrperioden Kriteriums 188
5.2.3.4 Mehrperiodiges Kriterium bei einfachen
Informationsstrukturen 190
5.2.4 Kritik der arbitragefreien Bewertung auf Basis des (i a Prinzips 192
5.3 Investitionsbewertung auf unvollkommenen Kapitalmärkten bei
Unsicherheit 194
5.3.1 Einfluß unvollkommener Kapitalmärkte auf das
Entscheidungsmodell 194
5.3.2 Ansatz bei expliziter Erfassung aller zukünftig möglichen
Umweltzustände 195
5.3.2.1 Ermittlung des optimalen Investitionsprogramms und der
Lenkpreise 195
5.3.2.2 Interpretation der Lenkpreise 201
5.3.2.2.1 Grenzobjekte und endogene Grenzzinssätze 201
5.3.2.2.2 PseudoWahrscheinlichkeiten 208
5.3.2.2.3 Bestimmung von Kapitalwerten 211
5.3.2.3 Ermittlung flexibler Investitionsstrategien 212
5.3.2.4 Kritik des Ansatzes 217
5.3.3 Statischer Ansatz auf Basis normalverteilter Rückflüsse 220
5.3.3.1 Grundgedanke des Ansatzes 220
5.3.3.2 Eigenschaften der Optimallösung 226
5.3.3.3 Kritik des Ansatzes 230
6 Schlußbetrachrung 233
Literaturverzeichnis 239
Abbildungsverzeichnis XVII
Abbildungsverzeichnis
Abb.
1 Ansatzpunkte der Investitionsrechnung 6
2 Horizontale Interdependenzen zwischen Investitionsobjekten 13
3 Das Entscheidungsfeld der Investitionsrechnung 18
4 Realinvestitionskurve 24
5 Nutzenindifferenzkurven eines Investors 25
6 Optimales Investitionsvolumen ohne Kapitalmarkt 27
7 Optimales Investitionsvolumen bei Existenz eines unvollkommenen
Kapitalmarktes 29
8 Optimales Investitionsvolumen bei vollkommenem Kapitalmarkt 30
9 Optimales Investitionsvolumen bei knappen liquiden Mitteln 32
10 Optimales Investitionsvolumen mit Fremdkapitalaufhahme 35
11 Optimales Investitions und Finanzierungsprogramm 36
12 Zustandsbaum zur Abbildung der Informationsstruktur 41
13 Indifferenzkurven zur Beurteilung unsicherer Zahlungen 46
14 Investitionsentscheidung auf Basis des Marktwertes 47
15 Vorteilhaftigkeit der Fremdfinanzierung für risikoneutrale Kapitalgeber 51
16 Vorteilhaftigkeit der Fremdfinanzierung für risikoscheue Kapitalgeber 54
17 Nutzenmaximale Kreditnachfrage aus Sicht der Anteilseigner 55
18 Nutzenmaximale Kreditnachfrage und nutzenmaximales Kreditangebot 81
19 Typische Verläufe von Zinsstrukturkurven 82
20 Effektivzinssatz in Abhängigkeit von Nominalzins und Restlaufzeit 84
21 Zukünftige Zinsstrukturkurven 92
22 Entscheidungssituation unter Sicherheit 96
23 Entscheidungsfeld bei Existenz eines vollkommenen Kapitalmarktes 98
24 Informationsstruktur mit Informationsverbesserungen im Zeitablauf 127
25 Informationsstruktur ohne Informationsverbesserungen im Zeitablauf 131
26 Entscheidungsfeld bei Existenz eines vollkommenen Kapitalmarktes 147
27 Informationsstruktur des Beispielfalls 163
28 Informationsstruktur des Beispielfalls 198
29 Ausgangs und Optimaltableau der flexiblen Investitionsplanung
Fall 1 214
30 Ausgangs und Optimaltableau bei Planung mit Realoptionen 216
XVIII Tabellenverzeichnis
Tabellenverzeichnis
Tab.
1 Rückflüsse der Investitionsprojekte I und II 42
2 Erwartungswerte und Standardabweichungen aus Sicht der Investoren 43
3 Nutzen der Investitionsalternativen aus Sicht der Anteilseigner 44
4 Rückflüsse der Portfolios der Anteilseigner 45
5 Rückflüsse der Portfolios nach Durchführung der Investition 45
6 Daten der Ausgangssituation 49
7 Formale Darstellung des Kapitalmarktes 60
8 Kapitalmarkt mit vier Finanztiteln 62
9 Arbitragegelegenheit des Typs 1 63
10 Arbitragegelegenheit des Typs 2 64
11 Kapitalmarkt mit Arbitragegelegenheiten des Typs 2 67
12 Kapitalmarkt mit vier Finanztiteln 69
13 Reine Wertpapiere __ 70
14 Duplizierendes Portfolio 71
15 Arbitragefreier Kapitalmarkt bei Sicherheit 75
16 Zerobonds auf einem arbitragefreien Kapitalmarkt 83
17 Effektivzinssatz in Abhängigkeit von Nominalverzinsung und
Restlaufzeit 84
18 Zahlungsreihe des Termingeschäftes 88
19 Zukünftige Preise reiner Wertpapiere 89
20 Zukünftige Kursentwicklung eines Marktwertpapiers 90
21 Zukünftige Zinsstrukturen 91
22 Zahlungsreihe der Kassenhaltung 93
23 Effektivzinssätze und Preise von Zerobonds mit unterschiedlicher
Laufzeit 94
24 Kapitalwert in Abhängigkeit vom Investitionszeitpunkt 105
25 Zahlungsreihen und Kapitalwerte der Investitionsketten 108
26 Optimale Nutzungsdauer bei normaler Zinsstruktur 109
27 Wertpapierpreise und rückflüsse eines beispielhaften Kapitalmarktes 126
2 8 Rückflüsse der Aktie A und der Option C 135
29 Sicheres Portfolio aus Aktie, Kauf und Verkaufoption 136
30 Rückflüsse der optimalen Optionsstrategie 138
31 Vollständiger Kapitalmarkt, gebildet aus einer Aktie und einer Anleihe 139
32 Duplizierung der Rückflüsse der Option in s = 4 140
33 Duplizierung der Rückflüsse der Option in s = 5 140
Tabellenverzeichnis XIX
34 Duplizierung der zustandsabhängigen Auszahlungen in t = 1 140
35 Zustandsabhängige Gesamtvermögen 145
36 Rückflüsse an Kapitalgeber bei Konkursgefahr 150
37 Rückflüsse im Wahlvergleich 156
38 Zahlungsreihen der Projekte A und B 158
39 Zahlungsreihe des Projektes B bei Durchführung der Erweiterung in t = 1 159
40 Marktwert der flexiblen Strategie B 160
41 Zahlungsreihe eines aufschiebbaren Investitionsprqjektes 160
42 Kapitalwerte der beiden relevanten Investitionsstrategien 161
43 Zahlungsreihe eines Investitionsprojektes mit variabler Nutzungsdauer 162
44 Ausüben der Option in t = 2 164
45 Ausüben der Option in t = 1 165
46 Zahlungsreihe der optimalen Nutzungsdauerstrategie 165
47 Daten des Kapitalmarktes 181
48 Zahlungsreihe des Projektes A und des Marktportfolios 186
49 Zukünftige risikolose Zinssätze und zukünftige Preise des
Marktportfolios 187
50 Zahlungsreihe der Investition und Preise reiner Wertpapiere 198
51 Ausgangstableau des Beispielfalls 199
52 Optimaltableau des Beispielfalls 200
53 finanzplan bei Optimalverhalten 200
54 Typen von Grenzobjekten 203
55 Zusätzliche Ausschüttungen durch eine zusätzliche GE in t = 0 207
56 JLisikokorrigierte Eintrittswahrscheinlichkeiten der einzelnen Zustände 211
57 Zustandsabhängige Grenzobjekte und Zinssätze 212
58 (Bedingte) PseudoWahrscheinlichkeiten der einzelnen Umweltzustände 212
59 Zahlungsreihen der realen Verkaufsoption der Anlage i 215
60 Erwartungswerte und Varianzen der Rückflüsse von fünf Investitionen 224
61 Kovarianzen der Rückflüsse der betrachteten Investitionsprojekte 224
62 Werte der Optimallösung 225
63 Aus der Optimallösung resultierender Finanzplan 225
64 Kapitalwerte der Investitions und Finanzierungsprojekte 229
65 Entscheidungssituation und anzuwendende Entscheidungskriterien 235
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