Bewertung strategischer Flexibilität beim Unternehmenserwerb: der Wertbeitrag von Realoptionen
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| Format: | Abschlussarbeit Buch |
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| Veröffentlicht: |
Frankfurt am Main [u.a.]
Lang
2000
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| Schriftenreihe: | Bochumer Beiträge zur Unternehmungsführung und Unternehmensforschung
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Inhaltsverzeichnis
Abkürzungsverzeichnis XV
Symbolverzeichnis XVII
Abbildungsverzeichnis XXI
Tabellenverzeichnis XXV
Kapitel I
Einführung 1
1 Problemstellung und Ziel der Untersuchung 1
2 Gang der Untersuchung 4
Kapitel II
Begriff und Grundlagen der strategischen Unternehmensbewertung 6
1 Grundlagen der Unternehmensbewertung 6
1.1 Anlaß und Zweck der Bewertung 6
1.2 Traditionelle Bewertungsverfahren 9
1.2.1 Überblick 9
1.2.2 Einzelbewertungsverfahren 11
1.2.3 Preisfindungsverfahren 12
1.2.4 Investitionsrechnerische Verfahren 13
1.2.4.1 Grundkonzeptionen 13
1.2.4.2 Ertragswert- und DCF-Methode 18
1.3 Eignung der Verfahren bei wertorientierter Unternehmensfuhrung 21
1.3.1 Anforderungen bei wertorientierter Unternehmensfuhrung 21
1.3.2 Eignung der einzelnen Bewertungsverfahren 22
2 Begriff der strategischen Unternehmensbewertung 24
2.1 Begriffsinterpretationen und Aufgabengebiete 24
2.2 Strategische Aspekte in der Unternehmensbewertung 26
2.2.1 Überblick 26
2.2.2 Restrukturierungspotentiale 28
2.2.3 Synergiepotentiale 29
2.2.4 Beitrag zur geplanten Strategieumsetzung 33
2.3 Strategische und finanzielle Zielsetzungen in der
Unternehmensbewertung 34
3 Ansätze strategischer Untemehmensbewertung 37
3.1 Bisherige Konzepte 37
3.1.1 Konzept der Mehrfachzielsetzung 37
3.1.2 Shareholder Value-Analyse 40
3.1.3 Konzept des strategischen Zuschlags 44
3.2 Theoretische Einteilung 46
4 Schlußfolgerungen für das weitere Vorgehen 49
4.1 Grundhaltungen zur Bewertung strategischer Aspekte 49
4.2 Strategische Aspekte mit Flexibilitätscharakter 50
4.3 Realoptionsorientierter Ansatz der strategischen
Unternehmensbewertung 52
Kapitel III
Berücksichtigung von Unsicherheit in investitionsrechnerischen
Unternehmensbewertungsverfahren 57
1 Überblick 57
2 Korrekturverfahren 59
2.1 Einperiodige Bewertung 59
2.1.1 Sicherheitsäquivalent versus Risikozuschlag 59
2.1.2 Theoretisch fundierte Quantifizierung des
Sicherheitsäquivalents und des Risikozuschlags 61
2.1.2.1 Kapitalmarkttheoretische Vorgehensweise 61
2.1.2.2 Entscheidungstheoretische Vorgehensweise 64
2.2 Mehrperiodige Bewertung 67
2.2.1 Retrograde Vorgehensweise 67
2.2.2 Implikationen eines einheitlichen risikoadjustierten
Zinsfußes 71
3 Techniken zur Transparenz des Risikogehalts 75
3.1 Sensitivitätsanalyse 75
3.2 Risikoanalyse 76
4 Traditionelle Bewertungsverfahren und unternehmerische Flexibilität 78
4.1 Traditionelle Bar-und Kapitalwertmethoden 78
4.2 Asymmetrische Risikostruktur als Folge unternehmerischer
Flexibilität 80
4.3 Flexible Investitionsplanung und Entscheidungsbaumverfahren 82
Kapitel IV
Bewertung von Investitionsmöglichkeiten auf Basis finanz¬
wirtschaftlicher Optionspreismodelle 85
1 Grundlagen der finanz- und realwirtschaftlichen Optionspreistheorie 85
1.1 Grundbegriffe und Funktionsweise von Finanzoptionen 85
1.2 Systematisierung finanzwirtschaftlicher Optionspreismodelle 86
1.3 Arbitragefreier Kapitalmarkt als zentrale Annahme
gleichgewichtsorientierter Optionspreismodelle 89
1.4 Gegenüberstellung von Aktien- und Realoptionen 91
1.4.1 Interpretation von unternehmerischen
Handlungsspielräumen als Realoptionen 91
1.4.2 Systematisierung von Realoptionen 92
1.4.3 Einschränkung der Vergleichbarkeit von Real- mit
Aktienoptionen 95
2 Binomialmodell als zeitdiskreter Bewertungsansatz 99
2.1 Einperiodiges Modell 99
2.1.1 Bewertung von Aktienoptionen 99
2.1.1.1 Duplikationsansatz 99
2.1.1.2 Hegde- und Arbitrageansatz als zusätzliche
Varianten 102
2.1.1.3 Risikoneutralisierte Bewertungsmethode 104
2.1.2 Bewertung von Realoptionen 107
2.1.2.1 Ausgangssituation einer strategischen
Akquisition 107
2.1.2.2 Bestimmung des „Marktpreises" des Bezugsguts 109
2.1.2.3 Optionspreistheoretische Bewertung der
zusätzlichen Investitionsmöglichkeit 110
2.1.3 Zur Unterscheidung zwischen traditionellem Kapital-,
Realoptions- und Flexibilitätswert 112
2.2 Mehrperiodiges Modell 114
2.3 Vergleich zwischen Optionspreistheorie und flexibler
Investitionsplanung 117
2.4 Berücksichtigung zwischenzeitlicher Rückflüsse 120
3 Black/Scholes-Modell als zeitstetiger Bewertungsansatz 125
3.1 Grundlagen zeitstetiger Zufallsprozesse 125
3.2 Grundmodell der Black/Scholes-Bewertung 127
3.3 Berücksichtigung zwischenzeitlicher Rückflüsse 131
All
3.4 Approximation des Black/Scholes-Ansatzes durch das
Binomialmodell 133
4 Sonstige Optionspreismodelle und Schlußfolgerungen für das
weitere Vorgehen 137
Kapitel V
Berücksichtigung des Konkurrenzverhaltens bei der Bewertung
von Investitionsmöglichkeiten 143
1 Ausgangsüberlegungen 143
1.1 Zwischenzeitlicher Konkurrenzeffekt 143
1.2 Investitionsverhalten bei konkurrenzbedingten Wertverlusten 145
1.3 Beeinflußbarkeit des Konkurrenzverhaltens 147
1.4 Unsicherheit des Konkurrenzverhaltens 149
1.5 Schlußfolgerungen für den weiteren Aufbau des Kapitels 150
2 Deterministischer Wettbewerbseffekt bei beeinflußbarem
Konkurrenzverhalten 155
2.1 Konkurrenzverhalten als exogener Modellparameter 155
2.1.1 Sinkende Marktanteile und Absatzpreise 155
2.1.2 Steigende Markteintrittsbarrieren 158
2.2 Endogenisierung des Konkurrenzverhaltens im
Bewertungsmodell 160
2.2.1 Begriffe und Grundlagen der Spieltheorie 160
2.2.2 Spieltheoretische Interpretation von
Investitionsmöglichkeiten 163
2.2.3 Spieltheoretische Darstellung von Investitionsmöglichkeiten
bei statischer Produktmarktstruktur 166
2.2.3.1 Ausgangssituation 166
2.2.3.2 Duopolbeispiel ohne dominante Marktstellung
eines Wettbewerbers 167
2.2.3.3 Duopolbeispiel mit dominanter Marktstellung
eines Wettbewerbers 170
2.2.3.4 Spieltheoretische Darstellung der Modellansätze
mit ursprünglich exogenem Konkurrenzverhalten 172
2.2.4 Spieltheoretische Darstellung von Investitionsmöglichkeiten
bei dynamischer Produktmarktstruktur 175
3 Stochastischer Wettbewerbseffekt 177
3.1 Unsicherheit des Zeitpunkts der Konkurrenzhandlung 177
3.2 Unsicherheit der Höhe des konkurrenzbedingten Wertverlusts 180
3.2.1 Stochastische Markteintrittsbarrieren 180
3.2.2 Stochastische Marktanteilsverluste und Preissenkungen 183
Kapitel VI
Umsetzungsmöglichkeiten und -grenzen des Realoptionskonzepts
bei der Bewertung von Investitionsmöglichkeiten 185
1 Überblick 185
2 Ausführliche Diskussion der Kapitalmarktannahmen 186
2.1 Arbitragefreiheit 186
2.2 Vollständigkeit 188
2.3 Handelbarkeit des Bezugsguts 192
2.4 Zusammenfassung der Diskussion 196
3 Verbundene Realoptionen 198
3.1 Art und Richtung der gegenseitigen Wertbeeinflussung 198
3.2 Ausmaß der gegenseitigen Wertbeeinflussung 201
3.3 Beispiel für sich kompensierende Realoptionen 204
3.4 Beispiel für komplementäre Realoptionen 206
4 Überlegungen zur praktischen Umsetzung der Realoptionsbewertung 208
4.1 Einsatz von Sensitivitätsanalysen 208
4.1.1 Isolierte Variation der Bewertungsparameter 208
4.1.2 Parallele Variation der Bewertungsparameter 213
4.2 Nutzen der Risikosimulation 216
4.3 Integration strategischer Analyse-und Planungsinstrumente 219
4.4 Einbettung des Realoptionskonzepts in die wertorientierte
Unternehmensführung 221
5 Empirische Studien 225
5.1 Erklärungsgehalt von Realoptionsbewertungsmodellen 225
5.1.1 Untersuchung von Paddock/Siegel/Smith 225
5.1.2 Untersuchung von Quigg 227
5.2 Existenz von Realoptionswerten: Untersuchung von Kester 229
A1V
5.3 Zum Verständnis und Einsatz der Realoptionstheorie in der
Unternehmenspraxis 231
5.3.1 Untersuchung von Busby/Pitts 231
5.3.2 Untersuchung von Howell/Jägle 232
5.3.3 Eigene Untersuchung im Rahmen von Akquisitionen 235
5.3.4 Untersuchung von Laamanen 237
Kapitel VII
Zusammenfassung der Ergebnisse und Ausblick 240
Literaturverzeichnis 249
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