Conglomerate valuation: eine Untersuchung von DCF-, EVA-, CVA-, CFROI-Methoden und Multiples in verschiedenen Branchen
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| Veröffentlicht: |
Frankfurt am Main ; Berlin ; Bern ; Bruxelles ; New York ; Wien
Lang
2000
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| Schriftenreihe: | [Europäische Hochschulschriften / 5]
2588 |
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Inhaltsverzeichnis
Geleitwort V
Vorwort des Autors VII
Darstellungsverzeichnis XIII
Abkürzungsverzeichnis XV
Symbolverzeichnis XIX
1 Problemstellung und Ziel der Untersuchung 1
1.1 Aktueller Anlass der Untersuchung 1
1.2 Ziel der Arbeit 3
2 Entstellung und Charakterisierung von Konglomeraten 7
2.1 Begriff und Formen der konglomeraten Diversifikation 7
2.2 Erklärungsansätze für die Existenz von Konglomeraten 10
2.3 Unternehmens versus Aktionärsportfolio 13
2.4 Die Effizienz von Konglomeraten und der Markt für
Unternehmenskontrolle 17
3 Grundlagen und Darstellung marktwertorientierter Bewertungs¬
und Steuerungsmethoden 19
3.1 Marktwertorientierung 19
3.1.1 Ablehnung buchhalterischer Grossen 19
3.1.2 Marktwertmaximierung als Unternehmensziel 22
3.1.3 Shareholder vs. Stakeholder Ansatz 23
3.2 Modelle zur Bestimmung der Kapitalkosten 25
3.2.1 Konzeption der Kapitalkosten 25
3.2.2 Capital Asset Pricing Model 27
3.2.3 Arbitrage Pricing Theory 33
3.2.4 Option Pricing Model 35
X
3.3 Vergleichende Darstellung marktwertorientierter Bewertungs und
Steuerungsmethoden 37
3.3.1 Ãœberblick 37
3.3.2 Discounted Cash Flow Methoden 40
3.3.2.1 Cash Flow Abgrenzung und Prognose 40
3.3.2.2 Bewertungsmodelle 44
3.3.3 Economic Value Added 48
3.3.4 Cash Value Added 54
3.3.5 Cash Flow Return on Investment 58
3.3.6 Multiplikatormethoden 61
3.4 Hauptanwendungsprobleme marktwertorientierter Methoden in
Konzernen 66
3.5 Value Management konglomerater Konzern Portfolios mittels
marktwertorientierter Modelle 69
4 Branchenvergleich der Methoden 71
4.1 Ãœbersicht und Vorgehensweise 71
4.2 Sensitivitätsanalysen anhand von Werttreibem 72
4.2.1 DCF (WACC ) basierte Analyse 72
4.2.2 EVA basierte Analyse 77
4.2.3 CFROI basierte Analyse 80
4.2.4 Multiplikator basierte Analyse 8^
4.3 Analyse werttreiberrelevanter Branchenfaktoren 84
4.4 Ergebnis und Übersicht °
5 Anpassung der Methoden an deutsche Erfordernisse 95
5.1 Anpassungen der Rahmenbedingungen 9^
5.2 Besondere Anpassungen
6 Zusammenfassung und Ausblick
XI
Anhänge 107
Anhang A: Cash Value Added 109
Anhang B1: Discounted Cash Flow Methode am Beispiel
General Electric 111
Anhang B2: Werttreiber Sensitivität der DCF Methode 115
Anhang C1: Economic Value Added Methode am Beispiel
General Electric 119
Anhang C2: Werttreiber Sensitivität der EVA Methode 123
Anhang D1: Cash Flow ROI Methode am Beispiel
General Electric 127
Anhang D2: Werttreiber Sensitivität der CFROI Methode 129
Anhang E: Berechnung der Betawerte von General
Electric 131
Literaturverzeichnis 135
XIII
Darstellungsverzeichnis
Darstellung 1: Weltweite M A Aktivität amerikanischer
Unternehmen 1
Darstellung 2: Bezugsrahmen marktwertorientierter Bewertungs¬
und Steuerungsmethoden 5
Darstellung 3: Diversifikationstypen 9
Darstellung 4: Diversifikationseffekt von Konglomeraten. 15
Darstellung 5: Security Market Line 28
Darstellung 6: Portfolio basierte Schätzung von Sparten Betawerten 33
Darstellung 7: Marktwertorientierte Bewertungs und
Steuerungsmethoden 39
Darstellung 8: Indirekte Ermittlung und Prognose des Free Cash Flow 41
Darstellung 9: Ausprägungen der Discounted Cash Flow Verfahren 47
Darstellung 10: Berechnung des NOPAT und des Invested Capital
nach dem EVA Ansatz 51
Darstellung 11: Zusammensetzung des CVA 55
Darstellung 12: Zusammensetzung der Gross Operating Assets 59
Darstellung 13: Multiplikatormethoden 65
Darstellung 14: Wertbeitragsportfolio 70
Darstellung 15: Ergebnis der DCF Sensitivitätsanalyse 77
Darstellung 16: Ergebnis der EVA Sensitivitätsanalyse 79
Darstellung 17: Ergebnis der CFROI Sensitivitätsanalyse 82
Darstellung 18: General Electric Multiplikator Vergleich 84
Darstellung 19: Value Drivers und Branchen Proxies 85
Darstellung 20: Absolute und relative Ausprägung
(zum Betragsmittelwert) der Proxy Variablen 86
Darstellung 21: Ergebnis der Sensitivitätsanalysen 88
Darstellung 22: Modellsensitivitäten der Branchen 89
Darstellung 23: Aktienmärkte im internationalen Vergleich 98
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