Kurswirkungen von Meldungen deutscher Aktiengesellschaften:
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Lohmar ; Köln
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Verzeichnisse V
: Verzeichnis der Abkürzungen und Symbole V
Verzeichnis der Abbildungen VIII
Verzeichnis der Tabellen XII
1 Einleitung und Überblick 1
2 Theoretische Grundlagen 4
2.1 Informationseffizienz 4
2.2 Stetige und diskrete Rendite 13
2.3 Konzeption von Ereignisstudien 15
2.4 Modelle zur Renditebereinigung 23
2.5 Statistische Testverfahren 46
3 Empirische Ergebnisse bisheriger Studien 52
3.1 Gratisaktien 52
3.2 Gewinne 70
3.3 Dividenden 91
3.4 Kapitalerhöhung gegen Bareinlage 105
3.5 Unternehmenskontrolle 115
3.6 Führungskräftewechsel 135
3.7 Unternehmensstrategie 139
3.8 Analystenmeinungen 145
4 Rechtliche und organisatorische Rahmenbedingungen in Deutschland 153
4.1 Wertpapierhandelsgesetz 153
4.2 Deutsche Gesellschaft für Ad hoc Pubhzdtät 179
5 Empirische Analyse des deutschen Markts 182
5.1 Datenbasis 182
5.2 Ermittlung der Kursreaktion 197
5.3 Informationsgehalt 203
5.4 Mittelstrenge Informationseffizienz 213
5.5 Anpassungsgeschwindigkeit 227
5.6 Auswirkungen der Informationsverbreitung über neue Medien 228
5.7 Erfolg einer ex ante Strategie 234
5.8 Auswirkung von überlappenden Ereignissen 238
5.9 Auswirkung von fehlenden Umsätzen 240
6 Zusammenfassung • 244
7 Literatur 247
II Inhaltsverzeichnis:
Seite
Verzeichnisse .V
Verzeichnis der Abkürzungen und Symbole V
Verzeichnis der Abbildungen VIII
Verzeichnis der Tabellen XII
1 Einleitung und Überblick 1
2 Theoretische Grundlagen 4
2.1 Informationseffizienz 4
2.1.1 Hypothese der effizienten Kapitalmärkte 4
2.1.2 Kritik an der Hypothese der effizienten Kapitalmärkte 7
2.1.3 Hypothese der unsicheren Information 8
2.2 Stetige und diskrete Rendite 13
2.3 Konzeption von Ereignisstudien 15
2.3.1 Zielsetzungen von Ereignisstudien 15
2.3.2 Ablaufschema von Ereignisstudien 17
2.4 Modelle zur Renditebereinigung 23
2.4.1 Einfaktorenmodelle 23
2.4.1.1 Marktmodell 23
2.4.1.2 Capital Asset Pricing Model 24
2.4.2 Mehrfaktorenmodelle 26
2.4.2.1 Arbitrage Pricing Theorie 26
2.4.2.2 Dreifaktorenmodell von Fama/French (1993) 27
2.4.3 Faktorlose Modelle 29
2.4.3.1 Mittelwertbereinigte Renditen 29
2.4.3.2 Marktbereinigte Renditen 31
2.4.3.3 Excess Return 32
2.4.4 Probleme bei der Ermittlung der Gleichgewichtsrendite 33
2.4.4.1 Überlappende Ereignisse 33
2.4.4.2 Handelsunterbrechungen 37
2.4.4.3 Antizipierte Ereignisse 40
2.4.4.4 Wahl des Marktportefeuilles 41
2.4.5 Aggregation der Renditen 42
2.4.6 Einschätzung des Informationsgehalts 44
2.5 Statistische Testverfahren 46
2.5.1 Verfahren auf der Basis der t Statistik 46
2.5.2 Standardisierter Querschnittstest 48
2.5.3 Rangtestverfahren 50
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3 Empirische Ergebnisse bisheriger Studien 52
3.1 Gratisaktien 52
3.1.1 Charakterisierung der Ausgabe von Gratisaktien 52
3.1.2 Theoretische Modelle zur Erklärung der Kursreaktion 53
3.1.2.1 Signalwirkung 53
3.1.2.2 Optimale Trading Range 54
3.1.2.3 Transaktionskosten 55
3.1.2.4 Tax Option 55
3.1.2.5 Änderung der Informationsmenge 56
3.1.3 Empirische Ergebnisse 58
3.1.3.1 Grundlegende Arbeit von Fama/Fisher/Jensen/Eoll (1969) 58
3.1.3.2 Ergebnisse weiterer Untersuchungen 60
3.1.4 Zusammenfassung 68
3.2 Gewinne 70
3.2.1 Gewinnmeldung als Ereignis 70
3.2.2 Post Earnings Drift 74
3.2.3 Quartalsmeldungen 77
3.2.4 Anpassungsgeschwindigkeit der Kurse 79
3.2.5 Zeitpunkt der Veröffentlichung 82
3.2.6 Zusammenhang mit anderen Veröffentlichungen 84
3.2.7 Zusammenfassung 87
3.3 Dividenden 91
3.3.1 Theoretische Modelle zur Erklärung der Kursreaktion 91
3.3.2 Ankündigungseffekt von Dividenden 95
3.3.3 Empirische Ergebnisse für den Tag der Dividendenzahlung 101
3.3.4 Zusammenfassung der Ergebnisse zu Dividenden 102
3.4 Kapitalerhöhung gegen Bareinlage 105
3.4.1 Erklärungsansätze 105
3.4.2 Empirische Ergebnisse 106
3.4.3 Zusammenfassung 113
3.5 Unternehmenskontrolle 115
3.5.1 Empirische Ergebnisse zu Firmenzukäufen und Zusammenschlüssen 115
3.5.2 Empirische Ergebnisse zu Firmenverkäufen 128
3.5.3 Zusammenfassung 131
3.6 Führungskräftewechsel 135
3.6.1 Empirische Ergebnisse 135
3.6.2 Zusammenfassung 138
3.7 Unternehmensstrategie 139
3.7.1 Empirische Ergebnisse 139
3.7.2 Zusammenfassung 144
3.8 Analystenmeinungen 145
rv 3.8.1 Empirische Ergebnisse 145
3.8.2 Zusammenfassung 151
4 Rechtliche und organisatorische Rahmenbedingungen in Deutschland 153
4.1 Wertpapierhandelsgesetz 153
4.1.1 Insiderhandelsverbot 154
4.1.1.1 Primär und Sekundärinsider 154
4.1.1.2 Insidertatsachen 157
4.1.1.3 Strafvorschriften und geahndete Verstöße 160
4.1.2Adhoc Publizität 162
4.1.2.1 Voraussetzungen der Ad hoc Publizitätspflicht 162
4.1.2.2 Problemfalle der Ad hoc Publizitätspflicht 166
4.1.2.3 Mitteilungs und Veröffentlichungspflicht 168
4.1.2.4 Befreiung von der Publizitätspflicht 171
4.1.2.5 Bußgelder 171
4.1.2.6 Internationaler Vergleich 173
4.1.3 Veränderung des Stimmrechtsanteils 175
4.1.4 Erfahrungen mit dem Wertpapierhandelsgesetz 177
4.2 Deutsche Gesellschaft für Ad hoc Publizität 179
5 Empirische Analyse des deutschen Markts 182
5.1 Datenbasis 182
5.1.1 Ad hoc Meldungen 182
5.1.2 Aktienkurse und Indexstände 191
5.1.3 Test von Hypothesen 195
5.2 Ermittlung der Kursreaktion 197
5.2.1 Abnormaler Performance Index 197
5.2.2 Erfolg einer Handelsstrategie 201
5.3 Informationsgehalt 203
5.3.1 Abnormaler Performance Index 203
5.3.2 Kombinierte Wirkung der Meldungskategorien 211
5.4 Mittelstrenge Informationseffizienz 213
5.4.1 Variabel und zur Kasse notierte Gesellschaften 213
5.4.2 Variabel notierte liquide Gesellschaften 217
5.5 Anpassungsgeschwindigkeit 227
5.6 Auswirkungen der Informationsverbreitung über neue Medien 228
5.7 Erfolg einer ex ante Strategie 234
5.8 Auswirkung von überlappenden Ereignissen 238
5.9 Auswirkung von fehlenden Umsätzen 240
6 Zusammenfassung 244
7 Literatur 247
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