Vergleich der deutschen Ertragswertmethode mit der amerikanischen Discounted-Cash-Flow-Methode:
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Inhaltsverzeichnis
Seite
Vorwort 2
Inhaltsverzeichnis 3
Abkürzungsverzeichnis 8
Symbolverzeichnis 12
Abbildungsverzeichnis 13
Tabellenverzeichnis 14
1. Entwicklung der Bewertungslehre in Deutschland 15
1.1. Objektive Bewertungslehre 15
1.2. Subjektive Bewertungslehre 16
1.3. Funktionenlehre der Untemehmensbewertung 18
1.3.1. Hauptfunktionen der Untemehmensbewertung 19
1.3.1.1. Beratungsfunktion 19
1.3.1.2. Vermittlungsfunktion 22
1.3.1.3. Argumentationsfunktion 26
1.3.2. Nebenfunktionen der Untemehmensbewertung 29
1.3.2.1. Steuerbemessungsfunktion 29
1.3.2.2. Bilanzfunktion 29
2. Problemfeld, Ziel und Aufbau der Untersuchung 31
2.1. Problemstellung 31
2.2. Ziel und Abgrenzung der Untersuchung 37
2.3. Aufbau der Arbeit 41
3. Mergers Acquisitions in Deutschland und den USA 43
3.1. Weltweite Entwicklung des M A Marktes in 1995 43
3.2. Entwicklung des M A Marktes in den USA 45
3.3. Entwicklung des M A Marktes in Deutschland 47
3.4. Kennzahlen des amerikanischen M A Marktes 49
3.4.1. Anzahl der Untemehmenstransaktionen 49
3.4.2. Historische Transaktionsvolumina und preise 52
3.5. Kennzahlen des deutschen M A Marktes 56
4
Seite
3.6. Verzinsung von Alternativinvestitionen in den USA 57
3.6.1. Renditen festverzinslicher Wertpapiere 57
3.6.2. Aktienrenditen 58
3.7. Verzinsung von Altemativinvestitionen in Deutschland 64
3.7.1. Umlaufsrenditen nach Wertpapierarten 64
3.7.2. Entwicklung des Deutschen Aktienindex 65
4. Aspekte der Unternehmensbewertung in der Praxis 67
4.1. Vorbemerkung 67
4.2. Phasenschema einer Untemehmensakquisition 68
4.3. Due Diligence 73
4.3.1. Begriffsbestimmung 74
4.3.2. Vorgehensweise 75
4.3.3. Bedeutung der Due Diligence in der Rechtsprechung 76
4.4. Untemehmenskauf unter Berücksichtigung von Synergien 78
4.4.1. Begriffsbestimmung 78
4.4.2. Synergiearten 60
4.4.2.1. Positive Synergien 8°
4.4.2.2 Negative Synergien 81
4.5. Post Merger Integration 82
4.6. Anforderungen an ein Bewertungsgutachten 87
4.7. Untemehmensverteidigungsstrategien 89
4.7.1. Vorbemerkung 9°
4.7.2. Begriffsbestimmung 92
4.7.3. Anti Takeover Strategien 92
4.7.3.1. Preoffer Defences 93
4.7.3.1.1. Sharfc Repellents 93
4.7.3.1.2. Poison Pills 95
4.7.3.2. Postoffer Defences 97
4.7.3.2.1. Greenmail 97
4.7.3.2.2. White Knight ^
4.7.3.2.3. Pac Man 1°°
4.7.3.2.4. Golden Parachute 10°
5
Seite
5. Ertragswertmethode 102
5.1. Vorbemerkung 102
5.2. Prognoseproblem 104
5.3. Prognoseverfahren 106
5.4. Grundsätze ordnungsmäßiger Untemehmensbewertung 109
5.4.1. Allgemeine Grundsätze ordnungsmäßiger
Untemehmensbewertung 112
5.4.1.1. Grundsatz der Bewertung der wirtschaftlichen
Untemehmenseinheit 112
5.4.1.2. Grundsatz der gesonderten Bewertung des nicht
betriebsnotwendigen Vermögens 113
5.4.1.3. Grundsatz des Stichtagsprinzips 114
5.4.1.4. Grundsatz der Bewertung nachhaltig entziehbarer,
verfügbarer Einnahmenüberschüsse 115
5.4.1.5. Grundsatz der Verwendung abgesicherter
Bewertungsunterlagen 117
5.4.1.6. Grundsatz eindeutiger Bewertungsansätze 117
5.4.2. Besondere Grundsätze ordnungsmäßiger Untemehmens¬
bewertung 118
5.4.2.1. Bewertungsgrundsätze für die Ermittlung eines
objektivierten Werts 118
5.4.2.1.1. Grundsatz der Bewertung der
vorhandenen Ertragskraft 119
5.4.2.1.2. Grundsatz der Bewertung des Eigenkapitals 120
5.4.2.1.3. Grundsatz der Vergangenheitsanalyse 120
5.4.2.1.4. Grundsatz der Substanzbezogenheit des Erfolges 121
5.4.2.1.5. Grundsatz der UnbeachUichkert
des Vorsichtsprinzips 122
5.4.2.2. Bewertungsgrundsätze für die Ermittlung
eines subjektiven Werts 122
5.4.2.2.1. Grundsatz der Zukunftsbezogenheit der Bewertung 122
5.4.2.2.2. Grundsatz der erfolgsorientierten Substanzerhaltung... 123
5.4.2.2.3. Grundsatz der Berücksichtigung von Synergie Effekten 124
5.4.2.2.4. Grundsatz zur Bewertung des Management Faktors... 125
6
Seite
5.5. Ertragswertberechnung 126
5.5.1. Bereinigung der Vergangenheitsergebnisse 129
5.5.2. Analyse der Ertragskraft 132
5.5.2.1. Umsatzprognose 133
5.5.2.2. Prognose der Investitionen 134
5.5.2.3. Finanzbedarfsrechnung und Zinsprognose 135
5.5.2.4. Ergebnisprognose 137
5.5.2.5. Steuerprognosen 138
5.6. Kapitalisierung der Ertragsüberschüsse 144
5.6.1. Funktion des Kapitalisierungszinssatzes 144
5.6.2. Ableitung des Basiszinssatzes 145
5.6.3. Risikozuschläge zum Basiszinssatz 149
5.6.4. Kapitalisierungszinssatz und Geldentwertung 154
5.6.5. Bestimmung des Kapitalisierungszinssatzes 157
5.6.6. Ertragswertermittlung 160
5.7. Liquidationswert 160
6. Discounted Cash flow Methode 163
6.1. Vorbemerkung 163
6.1.1. Historische Entwicklung der Discounted Cash flow Methode 164
6.1.2. Kapitalflußrechnungen 164
6.1.3. Sharehokter Value Ansatz 168
6.2. Prognose des freien Cash flow 171
6.2.1. Ermittlung der relevanten Komponenten des freien Cash flow... 173
6.2.2. Bestimmung der prognoserelevanten Annahmen und Szenarien 178
6.2.3. Prognose des freien Cash flow 181
6.3. Ermittlung der Kapitalkosten 182
6.3.1. Festsetzung einer marktwertgewichteten Zielkapitalstruktur 183
6.3.2. Ermittlung der Fremdkapitalkosten 185
6.3.3. Schätzung der Eigenkapitalkosten 186
6.4. Schätzung des Fortführungswertes 192
7
Seite
7. Vergleich der überschußgrößenorientierten Bewertungsverfahren:
Ertragswertmethode versus Discounted Cash flow Methode 195
7.1. Gemeinsamkeiten beider Bewertungsmethoden 195
7.2. Unterschiede beider Bewertungsmethoden 197
7.3. Stärken der Discounted Cash flow Methode 200
7.4. Schwächen der Discounted Cash flow Methode 202
8. Schlußbetrachtung 206
Anhangverzeichnis 208
Literaturverzeichnis 239
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