Bildung und Analyse internationaler Fremdfinanzierungs-Portefeuilles der Unternehmung:
Gespeichert in:
| 1. Verfasser: | |
|---|---|
| Format: | Abschlussarbeit Buch |
| Sprache: | German |
| Veröffentlicht: |
1997
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| Online-Zugang: | Inhaltsverzeichnis |
| Beschreibung: | XII, 430, 7 S. graph. Darst. |
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Inhaltsverzeichnis
Tabellenverzeichnis vn
Abbildungsverzeichnis X
Einführung: Problemstellung. Ziele und Aufbau der Arbeit l
Teil I: Betriebswirtschaftliche Grundlagen der Fremdfinanzierung
in Fremdwährung
1. Begriff und Aufgaben der Untemehmensfinanzierung 5
2. Zur Bedeutung finanzierungstheoretischer Ansätze für die vorliegende Aufgabenstellung 7
3. Instrumente der Finanzierung in Fremdwährung 11
3.1 Fremdfinanzierungsinstrumente 11
3.2 Finanzierungs Swap Kontrakte 13
3.2.1 Definition und Begründung von Swaps 13
3.2.2 Formen von Swaps 15
3.2.3 Anwendungspotentiale und Risiken von Swaps 18
3.2.3.1 Verminderung der Finanzierungskosten
bei der Kreditaufnahme 19
3.2.3.2 Modifikation der (Aus )Zahlungsstruktur von
Verbindlichkeiten 24
3.2.3.3 Risiken von Swaps 26
4. Risiken im Bereich der Fremdfinanzierung in Fremdwährung 30
4.1 Risikobegriff 30
4.2 Das Risiko von Fremdwährungsfinanzierungen im Rahmen einer
Systematisierung des Devisenkursrisikos 32
4.3 Effektivzinsen und Kapitalwerte als Beurteilungskriterien für die Finanzierung in
Fremdwährung unter Unsicherheit 34
n
TF.n, IT: MaKROOKONOMISCHE GRUNDLAGEN DEVISENKURSE UND ZINSSÄTZE ALS BEDEUTENDE
Parameter internationaler Finanzierungs portefeuilles
1. Analyse historischer Devisenkurs und Zinsentwicklungen 43
1.1 Das Verhalten einzelner Devisenkurszeitreihen 44
1.2 Das Verhalten einzelner Zeitreihen landestypischer Zinssätze 52
1.2.1 Zinssätze langfristiger Staatsanleihen 52
1.2.2 LIBOR Zinssätze mit sechs Monaten Fälligkeit 62
2. Theoretische Beziehungen zwischen Zinssätzen und Devisenkursen
Gleichgewichtstheoreme der Devisen und Finanzmärkte 66
2.1 Überblick und Annahmen 66
2.2 Kaufkraftparitätentheorie 68
2.3 Zinssatztheorie der Inflationserwartung 73
2.4 Zinssatztheorie der Devisenkurserwartung 77
2.5 Zinsparitätentheorie 88
2.6 Terminkurstheorie der Devisenkurserwartung 93
3 Zur Effizienz von Devisenmärkten das stochastische Verhalten von Devisenkursen 99
3.1 Formen der Effizienz von Devisenmärkten 99
3 2 Devisenkurserwartung und Risikoprämie 103
3 2.1 Zur Begründung einer Risikoprämie in Devisenkursmodellen 103
3.2.2 Das Modell von Solnik 105
3.2.3 Zur Risikoeffizienz von Devisenmärkten 110
3.3 Weitere Ansätze zur empirischen Überprüfung der Effizienz von Devisenmärkten 112
Teil III: Analyse von Zahlungsreihen der Fremdfinanzierung in Fremdwährung
VOR UND NACH STEUERN
1. Handels und steuerrechtliche Bilanzierung von Fremdwährungsverbindlichkeiten 116
1.1 Grundlagen 116
1.2. Bewertung von Fremdwährungsverbindlichkeiten im Handels und Steuerrecht 117
1.2.1 Ermittlung der Anschaffungskosten 117
1.2.2 Bewertung während der Laufzeit 119
1.2.3 Bewertung bei Risikokompensation durch Termingeschäfte und Swaps 121
1.2.4 Einbeziehung eines Disagios 122
in
1.2.5 Einbeziehung von Veränderungen des Marktzinsniveaus 126
1.2.6 Zusammenfassung der Überlegungen zur bilanziellen Bewertung
von Fremdwährungsverbindlichkeiten 129
1.3 Der Ausweis von Fremdwährungsverbindlichkeiten im veröffentlichten
Jahresabschluß 134
2. Zur Beurteilung der Zahlungsreihe einer Verbindlichkeit in Fremdwährung nach Steuern 136
2.1 Steuerliche Auswirkungen auf die Zahlungsreihe einer Verbindlichkeit
in Fremdwährung 136
2.2 Finanzierungskosten und Kapitalwerte nach Steuern unter Sicherheit 140
2.2.1 Effektive Finanzierungskosten ohne Währungseinfluß 140
2.2.2 Effektive Finanzierungskosten unter Währungseinfluß und
Auswirkungen auf den ausländischen Paritätszins 141
2.2.2.1 DEM Effektiwerzinsung von Fremdwährungsdarlehen bei
konstanter jährlicher Abwertung der DEM ohne Disagio 143
2.2.2.2 DEM Effektiwerzinsung von Fremdwährungsdarlehen bei
konstanter jährlicher Abwertung der DEM mit Disagio 149
2.2.2.3 DEM Effektiwerzinsung von Fremdwährungsdarlehen bei
konstanter jährlicher Aufwertung der DEM ohne Disagio 151
2.2.2.4 DEM Effektiwerzinsung von Fremdwährungsdarlehen bei
konstanter jährlicher Aufwertung der DEM mit Disagio 156
2.2.2.5 Zusammenfassung der Auswirkungen von Devisenkursänderungen
auf die Finanzierungskosten 158
2.3 DEM Kapitalwerte von Fremdwährungskrediten vor und nach Steuern und
unter Unsicherheit 161
2.3.1 DEM Kapitalwerte von Fremdwährungskrediten vor und nach Steuern
auf der Basis historischer Zinssätze und Devisenkurse 161
2.3.2 DEM Kapitalwerte von Fremdwährungskrediten vor und nach Steuern
auf der Basis von mit der Monte Carlo Methode simulierten Devisenkursen 166
Teil IV: Zur theoretischen Begründung der Bildung von Fremdfinanzierungs
PORTEFEUILLES AUS ANLEIHEN. KREDITEN UND SwAPS IN FREMDWÄHRUNG UND
BERECHNUNGSEXPERIMENTELLE ANALYSE OPTIMALER DEM PORTEFEUILLES
1. Theorie der Portefeuille Auswahl 177
1.1 Vorbemerkungen und entscheidungstheoretische Grundlagen 177
12 Ansätze zur Optimierung der Portefeuille Auswahl 184
1.2.1 Portefeuille Optimierung auf der Basis einer Risikonutzenfunktion 184
1.2.2 Die Theorie der Portefeuille Auswahl von Markowitz 189
1.2.3 Alternative Zielfunktionen unter dem u, a Prinzip 195
IV
1.3 Operationalisierang und Erweiterung des Grundmodells 199
1.3.1 Aufnahme einer risikolosen Alternative die Tobin Separation 199
1.3.2 Indexmodelle zur Vereinfachung der Informationsgewinnung 202
1.3.3 Operationalisierung der Portefeuille Auswahl durch künstliche
Risikobegrenzungsfaktoren und mit Hilfe der Simulation 204
1.3.4 Mehrperiodige Portefeuille Optimierung 209
1.3.4.1 Das Revisionsmodell von Chen/Jen/Zionts 211
1.3.4.2 Das statische Modell von Cohen/Elton 212
1.3.4.3 Das statische Modell von Cheng 213
1.3.4.4 Mehrperiodige dynamische Portefeuille Optimierung 215
1.3.5 Einbeziehung von Steuern 219
2. Übertragung der Portefeuille Theorie auf die langfristige
Fremdfinanzierung in Fremdwährung 224
2.1 Relevante Entscheidungsgrößen und Annahmen 224
2 2 Die Modelle von Jucker/deFaro und Lachenmayer 229
2.3 Offene Fragen der Bildung von Finanzierungs Portefeuilles 232
3. Berechnungsexperimentelle Analyse optimaler DEM Portefeuilles
ex post Portefeuille Optimierung von Fremdwährungskrediten auf der Basis
von Effektivzinsen und Kapitalwerten vor und nach Steuern 233
Teil V: Dokumentation einer realttätsbezogenen Fallstudie zur optimalen
Strukturierung langfristiger frempfinanzierungs portefeuilles aus
Anleihen. Krediten und Swaps in Fremdwährung
1. Die Fremdfinanzierung im Bilanzbild derFlNOPT 244
2 Historische Devisenkurs und Zinsentwicklungen desFFR 246
3. Bestandsaufnahme der Finanzierungs und Swap Kontrakte der FlNOPT 256
3.1 Daten zur Portefeuille Struktur vor Beginn des Fallstudienzeitraums
Finanzierungs und Swap Kontrakte vor 1987 256
3 2 Daten zur Portefeuille Struktur während des Fallstudienzeitraums
Finanzierungs und Swap Kontrakte von 1987 bis 1990 257
3.2.1 Spezifikation der Finanzierungskontrakte 257
Exkurs: Indizes zinsvariabler Finanzierungen der FinOpt 261
3.2.2 Ausgestaltung der Finanzierungskontrakte 264
V
3.2.3 Spezifikation der Swap Kontrakte 267
3.2.4 Ausgestaltung der Swap Kontrakte 269
3.2.4.1 Betrag und Richtung swap bedingter Kapitalflüsse 269
3.2.4.2 Beispiel eines Swaps in Verbindung mit einer
Doppelwährungsanleihe 273
3.2.4.3 Beispiel zweier Zins Swaps ohne direkten Bezug
auf eine Finanzierung 278
3.2.5 Vergleich der Ausgestaltung von Finanzierungs¬
und Swap Kontrakten 280
4. Das Portefeuille Modell der FinOpt 285
4.1 Modellablauf 285
4.2 Definition des Kapitalbedarfs und Umsetzung der Szenarien
künftiger Devisen und Finanzmarktentwicklungen 288
4.3 Kriterien der FrNOFT zur Beurteilung von Zahlungsreihen 292
4.3.1 Definition der Ergebnisgröße 292
4.3.2 Bestimmung des Erwartungswerts und der Varianz
der Barwerte des Portefeuilles der FlNOPT 296
4.4 Nutzentheoretische Fundierung des Modells 302
4.5 Zusammenfassung der Annahmen und Diskussion der Zielfunktion 308
4.5.1 Zusammenfassung der Annahmen 308
4.5.2 Diskussion der Zielfiinktion ohne Einbeziehung
einer risikolosen Alternative 310
4.5.3 Diskussion der Zielfunktion mit Einbeziehung
einer risikolosen Alternative 315
4.5.4 Ein Beispiel zum Modell der FinOpt 319
5. Dokumentation der Portefeuille Ergebnisse 326
5.1 Ex post Analyse 326
5.1.1 Zielsetzung und programmtechnische Umsetzung 326
5.1.2 Portefeuille Ergebnisse auf Basis realisierter
Devisenkurse und Zinssätze 328
5.12.1 Ermittlung der Kapitalbewegungen
und Zahlungsreihen 328
5.1.2.2 Effektiwerzinsung und Kapitalwertraten
des Portefeuilles 336
5.1.3 Periodisch fortschreitende Portefeuille Ergebnisse
auf der Basis prognostizierter Devisenkurse und Zinssätze 345
5.1 3.1 Dokumentation der Portefeuille Struktur 345
5.1.3.2 Ableitung einer Kennzahl für den Vergleich
der Portefeuille Ergebnisse 348
VI
5.1.3.3 Dokumentation der Portefeuille Kosten und Risiken 353
5.1.4 Simulation ex post optimaler Portefeuilles 366
5.2 Ex ante Analyse 379
5.2.1 Vorgehensweise und programmtechnische Umsetzung 379
5.2.2 Simulation es ante optimaler Portefeuilles 388
5.2.3 Auswirkungen der Planungsunsicherheit auf die
Portefeuille Stukturierung 403
Zusammenfassung 411
Literaturverzeichnis 414
Anhang Verteilungs und Dichtefunktion der Kapitalwerte und Effektivzinsen eines Zero Bonds
vn
Tabellenverzeichnis
Teill
Tab. 1: Fallbeispiel zur Anwendung eines Zins Swap Kontrakts 20
Tab. 2: Fallbeispiel zur Anwendung eines Wähnings Swap Kontrakts 21
Tab. 3: Umgestaltung einer Anleihe mit Swaps oder Termingeschäften 23
Tab. 4: Swap Abwicklung mit Verrechnung von Zins und Devisenkursgewinnen 29
Tab. 5: Beispiel der Bestimmung von Effektivzinsen und Kapitalwerten eines
Fremdwährungskredits in drei Szenarien 37
Tab. 6: Vergleich der risikobehafteten Effektivzinsen und Kapitalwerte von drei
Fremdwährungskrediten 39
TeilH
Tab. 1: Zusammensetzung der ECU im Juni 1993 45
Tab. 2: Lage und Streuungsparameter der DEM Devisenkurse (6/1973 bis 6/1993) 49
Tab. 3: KorrelationskoefBzienten der DEM Devisenkurse 50
Tab. 4: Korrelationskoeffizienten der relativen jährlichen DEM Devisenkurs
veränderungen 51
Tab. 5: Quelle und Restlaufzeit der untersuchten langfristigen Zinssätze 53
Tab. 6 a: Spannweite der 10 Jahres und 3 Monats Zinsen 55
Tab. 6 b: Lage und Streuungsparameter der Differenz zwischen 10 und 5 Jahres Zinsen 55
Tab. 7: Lage und Streuungsparameter langfristiger Zinsen (6/1973 bis 6/1993, in % p a.,
die zugrundeliegenden Fälligkeiten entsprechen den Angaben aus Tab. 5) 59
Tab 8: Korrelationskoeffizienten langfristiger Zinsen 60
Tab. 9: KorrelationskoefBzienten der absoluten jährlichen Zinssatzveranderungen 61
Tab. 10: Lage und Streuungsparameter der LffiOR Zinsen (6/1979 bis 6/1993,
in%p. a. ) 64
Tab. 11: KorrelationskoefBzienten der LIBOR Zinsen 64
Tab 12: Korrelationskoeffizienten der absoluten jährlichen LIBOR Zins Veränderungen 65
Tab. 13: Streuungsparameter von Inflationsraten und Devisenkursen 71
Teil m
Tab 1: Interpretationselemente des DEM Bilanzansatzes eines USD Kredits 125
Tab 2: Beispiel zur Bilanzierung bei Marktzinsänderungen 127
Tab 3: Steuerbilanzansätze in Abhängigkeit von Devisenkurs und Zinssatz¬
veränderungen 133
Tab. 4: Beispiel zur Ermittlung effektiver Finanzierungskosten bei konstanter
Abwertung der DEM 144
Tab. 5: Einfluß der Ertragsteuern auf den Gleichgewichtszins und die
DEM Effektivzinsen eines FW Darlehens in % 146
Tab. 6: Beispiel zur Ermittlung effektiver Finanzierungskosten bei konstanter
Abwertung der DEM Einfluß der Ertragsteuem (Ergänzung Tab. 4) 147
vm
Tab. 7: Einfluß der Steuern auf die DEM Effektiwerzinsung eines FW Darlehens
in%p. a 149
Tab. 8: Einfluß der Körperschaftsteuer auf die DEM Effektiwerzinsung
eines FW Darlehens und den FW Gleichgewichtszins in % 152
Tab 9: Einfluß der Ertragsteuern auf die DEM EfTektivverzinsung eines FW Darlehens
und den FW Gleichgewichtszins in % 154
Tab. 10: Effektivzinsgleiche Laufzeiten nach Ertragsteuem in Jahren 155
Tab. 11: Effektivzinsgleiche Laufzeiten nach Steuern in Jahren 156
Tab. 12: DEM Kapitalwerte der Finanzierung in SFR. vor Steuern und nach Ertragsteuern .163
Tab. 13. DEM Kapitalwerte von Fremdwährungskrediten zwischen 1973 und 1993
vor Steuern und nach Ertragsteuern 165
Tab. 14: Verteilungsparameter simulierter Devisenkurse über 10 Perioden 168
Tab. 15. Simulationsergebnisse der DEM Kapitalwerte eines Fremdwährungskredits vor
und nach Steuern (Laufzeit 10 Jahre) 171
Tab. 16: Simulationsergebnisse der DEM Kapitalwerte eines Fremdwährungskredits vor
und nach Steuern (Laufzeit 1 Jahr) 175
Teil IV
Tab. 1: Eigenschaften von Risikonutzenfunktionen 183
Tab. 2: Verteilungsparameter der Kapitalwerte und Effektivzinsen
von Kreditalternativen 235
Tab 3 a: Korrelationskoeffizienten der Kapitalwerte von Kreditalternativen 239
Tab. 3 b: Korrelationskoeffizienten der Effektivzinsen von Kreditalternativen 240
Tab. 4: Optimale Portefeuille Gewichte in Prozent auf Basis von Effektivzinsen und
Kapitalwerten vor und nach Steuern 241
TeilV
Tab. 1: Erfolgs und Bestandsgrößen der FinOpt 244
Tab 2: Relative Zinssatzdifferenzen und Devisenkursänderungsraten 251
Tab 3: Lage und Streuungsparameter der FFR Devisenkurse (1980 1993) 253
Tab. 4 a: Korrelationskoeffizienten der FFR Devisenkurse (1980 1986) 254
Tab 4 b: Korrelationskoeffizienten der relativen jährlichen FFR
Devisenkursveränderungen (1980 1986) 254
Tab. 5 a: Korrelatjonskoeffizienten der FFR Devisenkurse (1987 1993) 255
Tab. 5 b: Korrelationskoeffizienten der relativen jährlichen FFR Devisenkursveränderungen
(1987 1993) 255
Tab. 6: Parameter der 1987 1990 realisierten zinsfixen Finanzierungskontrakte
derFlNOPT 258
Tab. 7: Beispiel zur Ermittlung des TAM 263
Tab 8: Zusammenfassung der Ausgestaltung der Finanzierungskontrakte der FinOpt
während des Fallstudienzeitraums 265
Tab 9: Anfänglicher Kapitalzufluß in FFR aufgrund der Swap Kontrakte 1987 1990 270
Tab. 10: Wichtige Richtungen von Swaps der FinOpt .*. 272
rx
Tab. 11: Beispiel eines Swaps im Rahmen einer Kapitalzufuhrung der FinOpt 273
Tab. 12: Beispiel einer Swap Vereinbarung der FinOft ohne Kapitalzufuhrung 279
Tab. 13: Gegenüberstellung von Finanaerungs und Swap Kosten der von 1987 bis 1990
realisierten Kontrakte der FinOpt in Fremdwährung 281
Tab. 14: Beispiel zur Bestimmung der Ergebnisgröße für eine bestehende und eine
neue Verbindlichkeit zum Zeitpunkt tQ 294
Tab. 15: Beispiel zum Portefeuille Modell der FinOpt 320
Tab. 15 a: Erwartete Devisenkurse und Barwerte der Auszahlungen pro Währungseinheit 320
Tab. 15 b: Standardabweichungen und Korrelationskoeffizienten der Barwerte der
Auszahlungen pro Währungseinheit (in FFR/Fremdwährung) 321
Tab. 15 c: Berechnungsergebnisse 322
Tab. 16: Kapitalbewegungen und Zahlungsreihen der Portefeuille Elemente 329
Tab. 17: Kumulierte Kapitalzufuhrung des Portefeuilles in FFR und Prozent 334
Tab. 18 a: Dynamische effektive Finanzierungskosten des Portefeuilles 337
Tab 18 b: Statische effektive Finanzierungskosten des Gesamt Portefeuilles
(Angaben im Jahresdurchschnitt 1987 1998) 338
Tab. 19 a: Kapitalwertraten des Portefeuilles bei Diskontierung mit langfristigen
FFR Zinssätzen des Fallstudienzeitraums (in FFR) 343
Tab. 19 b: Kapitalwertraten des Portefeuilles bei Diskontierung mit den effektiven
Finanzierungskosten des Portefeuilles (in FFR) 344
Tab. 20 a: Relative Portefeuille Anteile des Fremdwährungs Portefeuilles zum Jahres¬
beginn in Prozent der Summe der Barwerte der jeweils ausstehenden Zahlungen... 346
Tab 20 b: Relative Portefeuille Anteile des Gesamt Portefeuilles zum Jahresbeginn in
Prozent der Summe der Barwerte der jeweils ausstehenden Zahlungen 347
Tab. 21: Beispiel zur Ermittlung der FinOpt und Fonds KWR 351
Tab. 21 a: Mittelwerte und Standardabweichungen monatlicher Kapitalwertraten zwischen
1987 und 1990 in Prozent DevisenkursprognoseFall A 360
Tab. 21 b: Mittelwerte und Standardabweichungen monatlicher Kapitalwertraten zwischen
1987 und 1990 in Prozent Devisenkursprognose Fall B 361
Tab. 22: Vergleich der durchschnittlichen Standardabweichung der KWR der Portefeuille
Elemente und der Standardabweichung der KWR des Portefeuilles 363
Tab. 23 a: Matrix der Korrelationskoeffizienten monatlicher ex post FinOpt KWR
Devisenkursprognose A 364
Tab. 23 b: Matrix der Korrelationskoeffizienten monatlicher ex post Fonds KWR
Devisenkursprognose A 365
Tab. 24 a: Optimale Portefeuille Aufteilung in zinsfixe und variable Fremdwährungs¬
und FFR Bestandteile auf der Basis der ex post ermittelten Risikoparameter
(ohneECP und GMP) (Angaben in Prozent) 368
Tab. 24 b: Optimale Fremdwährungs Portefeuille Aufteilung auf der Basis monatlicher,
ex post ermittelter Risikoparameter der FinOpt Kapitalwertraten und der
Devisenkursprognose A und B (Angaben in Prozent) 370
Tab. 24 c: Optimale Fremdwährungs Portefeuüle Aufteilung auf der Basis monatlicher,
ex post ermittelter Risikoparameter der Fonds Kapitalwertraten und der
Devisenkursprognose A und B (Angaben in Prozent) 371
X
Tab. 24 d: Optimale Fremdwährungs Portefeuille Aufteilung auf der Basis monatlicher,
ex post ermittelter Risikoparameter der Fonds Kapitalwertraten und der
Devisenkursprognose B (Angaben in Prozent) 374
Tab. 25: Finanzierungs und Swap Kontrakte der ex ante Analyse 385
Tab. 26: Statistische Parameter der Fonds KWR des Portefeuilles zu Beginn 1988
(in Prozent) unter Kenntnis der Verteilung der Zins und Devisenkurs¬
veränderungen zwischen 1988 und 1993 389
Tab. 27 a: Varianz Kovarianzmatrix Alt Bestand x Alt Bestand 391
Tab. 27 b: Varianz Kovarianzmatrix Alt Bestand x Finanzierungs Kontrakte 392
Tab. 27 c: Varianz Kovarianzmatrix Finanzierungs Kontrakte x Finanzierungs Kontrakte 393
Tab. 28: Optimale Portefeuille Bildung aufgrund der ex ante Simulation von Zinssätzen
und Devisenkursen zum Jahresanfang 1988 395
Tab. 28 a: Optimierung auf Basis der Fonds KWR ohne „Alt Bestand und ohne Swaps 395
Tab. 28 b: Optimierung auf Basis der Fonds KWR mit „Alt Bestand und ohne Swaps 396
Tab. 28 c: Optimierung auf Basis der Fonds KWR ohne „Alt Bestand und mit Swaps 397
Tab. 28 d: Optimierung auf Basis der Fonds KWR mit „Alt Bestand und mit Swaps 398
Tab. 28 e: Optimierung auf Basis der FlNOPT KWR mit „Alt Bestand und mit Swaps 402
Tab. 29 a: Ergebnisse der Simulation von 1000 absolut risikominimalen Portefeuilles auf
der Basis der Fonds KWR ohne „Alt Bestand (in FFR) 405
Tab. 29 b: Ergebnisse der Simulation von 1000 absolut risikominimalen Portefeuilles auf
der Basis der Fonds KWR mit „Alt Bestand (in FFR) 406
ABBILDUNGSVXRZEICHNIS
Teil I
Abb. 1: Zahlungsstruktur eines fixed to floating Währungs Swaps 17
Abb. 2: Kostensenkung mit Hilfe von Finanzierungs Swaps 19
Abb 3. Begründung des Devisenkursrisikos 33
Abb 4 a: Dichtefunktionen der Kapitalwerte der Tab. 6 41
Abb 4 b: Dichtefunktionen der Effektivzinssätze der Tab. 6 42
Teiin
Abb. 1: DEM Devisenkurs Indizes (frei schwankende Währungen) 46
Abb 2: DEM Devisenkurs Indizes (EWS Währungen) 47
Abb. 3: Langfristige Zinssätze (Teil 1) 57
Abb. 4: Langfristige Zinssätze (Teil 2) 58
Abb. 5. 6 Monats LffiOR Zinssätze (6/1979 bis 6/1993) 62
Abb. 6: 6 Monats LBBOR Zinssätze (6/1979 bis 6/1993) 62
Abb 7: 6 Monats LIBOR Zinssätze (6/1979 bis 6/1993) 63
Abb 8: Paritätsbeziehungen internationaler Güter und Finanzmärkte 67
Abb. 9: Devisenkursprognose mit Hilfe der relativen Zinsdifferenz 82
Abb. 10: Relative Zinsdifferenz vs. DevisenkursveränH^nino ¦*«• ; i»ii~ 87
XI
Abb. 11: Relative Zinsdifferenz vs. Devisenkursveränderung über 10 Jahre 87
Abb. 12: Der Terminkurs als Schätzwert des Kassakurses (DEM/USD) 95
Abb. 13: 3 Monats Swapsatz und Devisenkassakursveränderung (DEM/USD) 96
Abb. 14: 12 Monats Swapsatz und Devisenkassakursveränderung (DEM/USD) 97
Teil IQ
Abb. 1: Entscheidungsproblem Einbuchung eines Darlehens 130
Abb. 2: Entscheidungsproblem Bewertung einer Verbindlichkeit zum Bilanzstichtag 131
Abb. 3: Disagiobedingte Minderung der Effektiwerzinsung eines FW Darlehens
nach Steuern 151
Abb. 4: Effektiwerzinsung eines FW Darlehens nach Ertragsteuern 155
Abb. 5: Disagiobedingte Effektivzinsminderung nach Körperschaftsteuer 157
Abb. 6: Disagiobedingte Effektivzinsminderung nach Ertragsteuem 157
Abb. 7: Disagiobedingte Effektivzinsminderung nach Steuern 158
Abb. 8: Effektivzinsen eines endfällig zu tilgenden Darlehens nach Steuern
in Abhängigkeit der jährlichen Kursveränderungsrate 159
Abb. 9 a: Devisenkursverteilungen für den Fall v = 0.00 169
Abb. 9 b: Devisenkursverteilungen für den Fall v = 0.05 169
Abb. 9 c: Devisenkursverteilungen für den Fall v = 0.05 170
Abb. 10: Simulationsergebnisse der DEM Kapitalwerte eines Fremdwährungskredits vor
und nach Steuern (Laufzeit 10 Jahre) 173
Abb. 11: Simulationsergebnisse der DEM Kapitalwerte von Fremdwährungskrediten vor
und nach Steuern mit Laufzeiten von 1 und 10 Jahren bei einer DEM Aufwertung
(v = 0.05) 176
TeillV
Abb. 1: Portefeuille Bildung mit drei Wertpapieren 190
Abb. 2: Portefeuille Risiko in Abhängigkeit des Korrelationskoeffizienten zweier
Wertpapiere 193
Abb 3: Effiziente Portefeuilles unter Einbeziehung einer risikolosen Alternative 200
Abb. 4: Bereich optimaler Portefeuilles in einem Konfidenzbereich 208
Abb 5: Bereich effizienter Portefeuilles in einem Konfidenzbereich 209
Abb. 6: Portefeuille Optimierung nach Steuern 222
Abb 7: Wahrscheinlichkeitsverteilung von Devisenkursanderungen 231
Abb. 8 a: Fremdwährungs Portefeuille Bildung auf Basis von Kapitalwerten vor Steuern 242
Abb. 8 b: Fremdwährungs Portefeuille Bildung auf Basis von Effektivzinsen vor Steuern 243
TeilV
Abb. 1 Langfristige Zinssätze in verschiedenen Wahrungsbereichen im
Jahresdurchschnitt (1985 1992) 248
Abb. 2: Kurzfristige Zinssätze in verschiedenen Währungsbereichen im
Jahresdurchschnitt (1985 1992) 248
xn
Abb. 3: FFR Devisenkursindizes (1/1980 6/1993) 250
Abb 4 Kapitalzu und abflüsse aufgrund der Swaps der FiNOPT nach Umr«chnung
inFFR 271
Abb. S: Duplikalion einer Doppelwährungsanleihe mit Hilfe einer Anleihe und einem
Termingeschäft. 274
Abb 6 Kosten in Fremdwährung zinsfixer Finanzierungen und Swaps im Vergleich 282
Abb 7: Risiken bei zeitlicher Divergenz der Kapitalflüsse einer Finanzierung und
eines Swifs 283
Abb 8: Der Ablauf des Portefeuille Modells der FinOfi 286
Abb 9: Von Szenarien unabhängige Bestimmung der Kjpitalbedarfe 290
Abb 10 Von Szenarien abhängige Bestimmung der Kapitalbedarfe 290
Abb 11: Risikoprtferenzfunktionen und optimales Finanzierungs Portefeuille 305
Abb 12: Linien effizienter Portefeuilles zum Beispiel des Modells der FINOPT 325
Abb 13 a Monatlich« Entwicklung der Kapitalwertraten zinsfixer DEM Füwizierungen 356
Abb 13 b: Monatliche Entwicklung der Kapitalwertraten zinsfixer USD Finanzierungen 356
Abb 13 c Monatlic h* Entwicklung der Kapitalwertraten zjnsvariabler SFR Finanzierungen 356
Abb 14 a Fremdwarirungs Portefeuille Bildung auf Basis von Fonds KWR und der
Devisenbirsprognose B 375
Abb 14 b Fremdwahmngs Portefeuille BUdungaufBasisvonFiNOPT KWRundder
Devisenbtrsprognose B 376
Abb 14 c Fremdwahtrungs Portefeuille Bildung auf Basis von Fonds KWR und der
Devisenbirsprognose A 377
Abb 14 d Fremd wjJuungs Portefeuille Bildung auf Basis von FinOPT KWR und der
Devisenkursprognose A 378
Abb 15 Linien effizienter Portefeuilles auf Basis der FinOPT KWR zum
Jahresbeginn 1988 400
Abb 16 Portefeuilles Optimierung auf Basis der FINOPT KWR zum
Jahresbeginn 1988 408
Abb 17 Wie häufig und in welchem Umfang wird ein Portefeuille Element zur
optimalen Deckung des Kapitalbedarfs herangezogen?
(Fonds K WR ohne Einbeziehung des „Alt Besunds und ohne Swaps) 410
Abb 17 a Häufigkeitsverteilung NLG fix als Portefeuille Element 410
Abb 17 b Häufigkeitsverteilung SFR fix als Portefeuille Element 4I°
Abb 17 c Häufigkeilsverteilung NLG LIB als Portefeuille Element 410
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