Shareholder value & corporate valuation: finanzielle Wertorientierung im Wandel
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| Sprache: | German |
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Zürich
Versus
1998
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Inhaltsübersicht
Kapitel 1 Finanzielle Wertorientierung im Wandel 19
Kapitel 2 Shareholder Value Management 25
Kapitel 3 Shareholder Value Ausrichtung schweizerischer
Grossunternehmen 41
Kapitel 4 Das Internet als Medium für Investor Relations 61
Kapitel 5 Wertkommunikation, Aktienkursbildung und
Managementverhalten 81
Kapitel 6 Free Cash flow 99
Kapitel 7 Finanzielle Führungsinstrumente im «Konvergenzprozess»? ... 115
Kapitel 8 Unternehmensbewertung auf Basis des «EVA» 143
Kapitel 9 Theorie und Praxis der Unternehmensbewertung 165
Kapitel 10 Ausgewählte Probleme der Unternehmenswertbestimmung
anhand von Fallbeispielen 207
Literaturverzeichnis 225
Inhaltsverzeichnis
Kapitel 1 Finanzielle Wertorientierung im Wandel 19
Kapitel 2 Shareholder Value Management
Kritische Überlegungen zur wertorientierten Führung 25
1 Wertsteigerung als zentrale Zielsetzung 27
2 Anlagenrückflüsse, risikogerechte Renditen und
Wertgenerierung 28
3 Free Cash flow Grössen und Wertherleitungs Ebenen 30
4 Shareholder Value erfordert langfristiges
Denken und Handeln 31
5 Weitsicht, Nachhaltigkeit und menschliches
Verantwortungsbewusstsein 34
6 Missverständnisse um den Shareholder Value Begriff 35
6.1 Shareholder Value im Widerstreit der Meinungen 35
6.2 Preisbildung und Shareholder Value 36
6.3 Nachhaltige Wertsteigerung und Werttransfer 37
6.4 Globalisierung, Downsizing und Arbeitsplatzabbau .... 37
6.5 Shareholder und Stakeholder Interessen
in langfristiger Harmonie 38
7 Fazit 38
Literatur zu Kapitel 2 39
Inhaltsverzeichnis
Kapitel 3 Shareholder Value Ausrichtung schweizerischer
Grossunternehmen • — 41
1 Vorbemerkungen 43
2 Interne und externe Shareholder Value Kommunikation
und finanzmarktliche Kursbildung 45
2.1 Zur internen Shareholder Value Kommunikation 45
2.2 Zur externen Shareholder Value Kommunikation 46
2.3 Zur finanzmarktlichen Kursbildung 46
3 Umsetzung der wertorientierten Unternehmensführung 48
3.1 Institutionalisierte interne DCF Analyse 49
3.2 Finanzwirtschaftliche Erfolgsziel und
Beurteilungsgrössen 50
3.3 Bedeutung der Werttreiber 52
3.4 Entlöhnungs , Kompensations und Bonussysteme 53
4 Formen der Aktionärswertgenerierung 54
5 Zusammenfassung und Schlussfolgerungen 56
Literatur zu Kapitel 3 58
Kapitel 4 Das Internet als Medium für Investor Relations 61
1 Aktuelle Bedeutung der Investor Relations 63
2 Internet als Medium 65
3 Einfluss des Internets auf das Investor Relations
Instrumentarium 66
3.1 Zielgruppen der Investor Relations 66
3.2 Berücksichtigung des Internets in der
Informationspolitik 68
3.2.1 Bestimmung des Informationstyps und der
Methoden für dessen Verarbeitung 68
3.2.2 Einbezug von Sicherheitsüberlegungen 68
3.2.3 Beziehungen zu anderen Informationselementen . 69
3.2.4 Anspruchsniveau 70
3.3 Berücksichtigung des Internets in der
Kommunikationspolitik 70
4 Nutzen eines Investor Relations Angebots im Internet 71
4.1 Interaktivität 71
4.2 Aktualität der Information 72
4.3 Globales Medium 73
4.4 Effizienz in der Informationsbereitstellung,
Verbreitung und Verarbeitung 73
5 Gegenwärtige Praxis der Investor Relations im Internet 74
Inhaltsverzeichnis 13
6 Ausgewählte Investor Relations Beispiele im Internet 75
7 Würdigung des Investor Relations Angebots
auf dem Internet 78
Literatur zu Kapitel 4 79
Kapitel 5 Wertkommunikation, Aktienkursbildung und
Managementverhalten
Kritische Eckpunkte im Shareholder Value Konzept 81
1 Mechanismen der ökonomischen Wertbildung 83
2 Externe Wertkommunikation als Nadelöhr 85
3 Investorenerwartungen und Wert bzw. Preisbildungsprozesse 89
4 EVA Ansatz und externe Finanzanalyse 90
5 Marktineffizienzen und Aktienkursverzerrungen 92
6 Management Interessen und Bonussysteme 94
7 Abbau von Marktineffizienzen als Kernpostulat 95
Literatur zu Kapitel 5 96
Kapitel 6 Free Cash flow
Begriffliche Klärungen aus theoretischer und praktischer Sicht . 99
1 Ansatzpunkte der Free Cash flow Idee 101
2 Alternative DCF Bewertungsebenen 101
3 Vom wertbezogenen zum controllingbezogenen i
Free Cash flow 104 *
4 Strategische und operative Liquiditätsoptik 105
5 Wertorientierte und controllingbezogene
Geldflussbetrachtung 105
5.1 Unterschiede zwischen den verwendeten
Free Cash flow Grössen 105
5.2 Geldflussrechnung nach IAS bzw. FER und
Free Cash flow 106
5.3 Free Cash flows und finanzpolitische Gesichtspunkte . 108
6 Veröffentlichung von Free Cash flow Zahlen 109
7 Folgerungen und Empfehlungen 110
Literatur zu Kapitel 6 113
Inhaltsverzeichnis
Kapitel 7 Finanzielle Führungsinstrumente im «Konvergenzprozess»?
Zum Zusammenwachsen buchhalterischer und
investitionsrechnerischer Konzeptionen, unter besonderer
Berücksichtigung des EVA Ansatzes 115
1 Vorbemerkungen 117
2 Klassisches Konzept des finanziellen Rechnungswesens ... 117
3 Zur Bilanz als Zukunftsrechnung 119
4 Aussagegrenzen buchhalterischer Erfolgsausweise 120
5 Investitionsrechnung und finanzwirtschaftliches
Wertkonzept 122
6 Wertmanagement, DCF Werte und operative Anforderungen 124
7 Konzept des Economic Value Added als Kompromisslösung 126
8 Probleme des laufenden Wertcontrolling 128
8.1 Annahmen im Rechenbeispiel 128
8.2 Wertcontrolling auf FCF Basis 131
8.3 Wertcontrolling auf EVA Basis und Vergleich
zum FCF Ansatz 131
8.4 Erfassung des Wertpotentialaufbaus 133
8.5 Problematik der Vergangenheitsorientierung 133
9 Operatives Wertcontrolling auf der Basis umfassender
DCF Analysen 133
9.1 Weitere Annahmen im Rechenbeispiel 133
9.2 Komponenten der Wertverteilung 134
9.3 Theoretische und praktische Folgerungen 135
9.4 Ergänzende Überlegungen zur EVA Analyse 136
9.5 Zum Problem der subjektiven Annahmen 136
10 Folgerungen und Ausblick 139
Literatur zu Kapitel 7 141
Kapitel 8 Unternehmensbewertung auf Basis des «EVA»
Neue Möglichkeiten der Informationsvertiefung 143
1 Vorbemerkung und Problemstellung 145
2 «EVA» Altbekanntes in neuem Gewand? 147
2.1 Die Begriffe des Economic Profit und des
Economic Value Added 147
2.2 Grundidee des EVA Ansatzes 147
2.3 EVA Ansatz im Vergleich zum DCF Ansatz 148
3 Beispiel zur DCF , EP , EVA und EBO EVA Analyse .... 149
4 Informations und Transparenzgewinn
durch die EVA Analyse 155
Inhaltsverzeichnis 15
4.1 Informationserweiterung des EVA Ansatzes 155
4.2 Unternehmenswertstruktur und Invested Capital 156
4.3 Plausibilisierung der Daten und
Residualwertproblematik 157
5 EVA Approach und wertorientiertes Management 158
5.1 Unternehmensbewertung und Wertmanagement 158
5.2 Resultat und ROIC WACC Spread Analyse 158
5.3 Interpretation von EVA Auswertungen 159
6 Weitere Überlegungen zur Unternehmensbewertung 160
6.1 DCF «versus» EVA Approach 160
6.2 Vorteile einer mehrdimensionalen
Methodenanwendung 160
6.3 Zusätzlicher Einbezug von Market Comparables 161
7 Zusammenfassung, Folgerungen und Empfehlungen 162
Literatur zu Kapitel 8 164
Kapitel 9 Theorie und Praxis der Unternehmensbewertung
Fallstricke und Willkürspielräume 165
1 Wertermittlung als zentrales betriebswirtschaftliches
Problem 167
2 Zur Bestimmung und Verwendung von Substanzwerten ... 168
2.1 Substanzwert als wertrelevanter Orientierungspunkt .. 169
2.2 Substanzwert, Unternehmenswert und
Substanzwertkomponenten 169
2.3 Latente Steuern 170
3 Umsetzungsprobleme bei der Ertragswertmethode 171
3.1 Bewertung nach Entity und Equity Approach 171
3.1.1 Problematik der Methodenwahl 171
3.1.2 Beispiel zur Bewertung nach Entity und
Equity Approach 172
3.1.3 Zur praktischen Bedeutung 172
3.2 Weitere Überlegungen zum Entity und
Equity Approach im Zusammenhang mit der
Anwendung der DCF Methode 174
3.2.1 Kontroverse Methodenpräferenzen 174
3.2.2 Beispiel zur Problematik des Equity Approach . 175
3.3 Modifizierter Entity Approach 176
3.4 Abschätzung des nachhaltig erzielbaren «ewigen»
Gewinnes 178
3.4.1 Vergangenheits und Zukunftserfolg 178
6 Inhaltsverzeichnis
3.4.2 Aktualität und Plausibilität 178
3.4.3 Zum Problem pauschaler Wachstumsannahmen . 178
3.5 Realistische und konzeptionell saubere
Berücksichtigung des Risikos 180
3.5.1 Systematisches und unsystematisches Risiko ... 180
3.5.2 Risikoberücksichtigung in den Kapitalkosten .. . 180
3.5.3 Investitionsseitiges und finanzierungsseitiges
Risiko 182
3.5.4 Beispiel zur inkonsistenten Risikohandhabung . 182
4 Chancen und Gefahren beim Einsatz von DCF Modellen .. 184
4.1 Zum Stellenwert der DCF Technik 184
4.1.1 DCF basierte Analysen in der Praxis 184
4.1.2 Einfacher Ertragswert als Spezialfall
der DCF Methode 184
4.1.3 Praktischer Stellenwert einfacher Ertragswerte . 185
4.2 Zinssätze, Inflation und Residualwerte 187
4.2.1 Bedeutung konsistenter Annahmen 187
4.2.2 Zur Bedeutung von Marktzinssätzen 187
4.3 Zum Problem überoptimistischer DCF Werte 188
4.4 DCF Werte für Unternehmen und Geschäftsfelder 189
5 Goodwülgewichtung, Übergewinnmethode und
EVA Ansatz 190
5.1 Ertragswert und sogenannte Mittelwerte 190
5.2 Methode der Übergewinnkapitalisierung 190
5.2.1 Grundidee 190
5.2.2 Methode der Übergewinnkapitalisierung
und EVA Ansatz 191
5.2.3 «Ehrenrettung» für das Übergewinnverfahren .. 191
6 Kapitalkosten, Risiko und Ertragssteuern 193
6.1 Zum Problem der Eigenkapitalkostenbestimmung .... 193
6.1.1 Gewinn und Dividendenwachstumsmodelle ... 193
6.1.2 Zur Anwendung des CAPM 194
6.1.3 Aussagegrenzen von Beta Werten 194
6.2 Zur Problematik des WACC Konzeptes 195
6.3 Objektbezogene ROI Targets anstelle von
WACC Grössen 198
6.4 Zur Berücksichtigung der Ertragssteuern 199
7 Zusammenfassung und Folgerungen 202
Literatur zu Kapitel 9 204
Inhaltsverzeichnis 17
Kapitel 10 Ausgewählte Probleme der Unternehmenswertbestimmung
anhand von Fallbeispielen 207
1 Vorbemerkungen 209
2 Beispiel 1 zum Substanzwert und zur Datenplausibilität ... 210
2.1 Problemstellung Beispiel 1 210
2.2 Analytische Beurteilung Beispiel 1 210
3 Beispiel 2 zur Bruttomethode und zur Problematik
der Kapitalkosten 213
3.1 Problemstellung Beispiel 2 213
3.2 Analytische Beurteilung Beispiel 2 214
4 Beispiel 3 zur Kapitalstruktur und Risikoberücksichtigung . 216
4.1 Problemstellung Beispiel 3 216
4.2 Analytische Beurteilung Beispiel 3 216
5 Beispiel 4 zur Kapitalstruktur und Risikoberücksichtigung . 219
5.1 Problemstellung Beispiel 4 219
5.2 Analytische Beurteilung Beispiel 4 220
6 Beispiel 5 zur Kapitalstruktur und Risikoberücksichtigung . 222
6.1 Problemstellung Beispiel 5 222
6.2 Analytische Beurteilung Beispiel 5 222 |
7 Fazit 224
Literaturverzeichnis 225
Stichwortverzeichnis 231
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