Zum Zusammenhang zwischen der Kursentwicklung der Aktien am Kapitalmarkt und der Geldpolitik der Deutschen Bundesbank: transmissionstheoretische und empirische Analyse der Wechselbeziehungen zwischen Geldmarktpolitik und den Kapitalmärkten
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Gliederung
Seite
Gliederung I V
Abbildungs und Tabellenverzeichnis Vl Vlll
Kapitel 1 Einleitung 1
I Theoretischer Teil
Kapitel 2 Geldpolitik, Aktienkursentwicklung und
Transmissionsmechanismus monetärer Impulse 4
2.1 Geldpolitik und Transmissionsmechanismus monetärer Impulse
Geldtheoretische Zusammenhänge 4
2.1.1 Die Geldpolitik der Deutschen Bundesbank 4
2.1.2 Geldmarktsteuerung, geldpolitische Instrumente und
Exogenitätsdebatte 10
2.1.3 Voraussetzungen einer Geldmengenpolitik 17
2.1.4 Theorie der Geldwirkung 21
2.1.5 Portfoliotheoretische Untersuchung des Kapitalmarktes 31
2.2 Theorien der Kursbildung am Aktienmarkt 34
2.2.1 Aktienkursbildung und neoklassische Preistheorie 34
2.2.2 Die Fundamentalanalyse 36
2.2.3 Technische Analyse 38
2.2.4 Random Walk Hypothese 40
2.2.5 These von der Kapitalmarkteffizienz 44
2.2.6 Verhaltensorientierte Ansätze 46
2.2.6.1 Verhaltensweisen gruppen interaktiver Marktteilnehmer 47
2.2.6.2 Individuell anormale Verhaltensweisen 48
2.3 Die Geldmarktabhängigkeit des Kapitalmarktes 49
II Empirischer Teil
Kapitel 3 Kausalanalyse zur Beziehungen zwischen der Zinspolitik der
Deutschen Bundesbank und der Entwicklung am deutschen
Aktienmarkt konkurrierende Hypothesen 52
3.1 Grundlagen der Portfoliotheorie 53
3.2 Operationalisierung der Theorie 61
3.3 Hypothesen der Aktienkursbildung Portfolioverhalten und
Finanzinnovationen 63
3.3.1 Begriffsbestimmung 64
3.3.2 Strukturelle Wandlung und Finanzinnovationen 66
3.3.2.1 Veränderte Wirtschaftssysteme rechtliche
Rahmenbedingungen 66
3.3.2.2 Einfluß der Informations und Kommunikationstechnologie 68
3.3.3 Makroökonomische und geldpolitische Konsequenzen 69
3.3.3.1 Folgen für die Geldpolitik 70
3.3.3.2 Folgen für den Transmissionsmechanismus 71
3.4 Modellbestimmung zur empirischen Kausalanalyse 73
3.4.1 Spezifikation des Erwartungsbildungsprozesses 74
3.4.1.1 Die autoregressive Erwartungsbildung 76
3.4.1.2 Die rationale Erwartungsbildung 77
3.4.2 Schätzung autoregressiver Modelle 81
3.4.3 Lagstruktur, Periodenlänge und Untersuchungszeitraum 82
3.5 Formulierung der Modelle und Schätzgleichungen 84
3.5.1 Die Abhängigkeit der Aktienkursentwicklung von der
Bundesbankpolitik 87
3.5.2 Konkurrierende Hypothesen 89
3.5.2.1 Die Abhängigkeit der Bundesbankpolitik
von der Aktienkursentwicklung 89
3.5.2.2 Auswirkungen außenwirtschaftlicher Einflüsse auf die
Aktienkursentwicklung 91
3.5.2.2.1 Die Abhängigkeit der Aktienkursentwicklung vom
Dollarkurs 91
3.5.2.2.2 Die Abhängigkeit der Aktienkursentwicklung vom
Diskontsatz der USA 91
3.6 Empirische Evidenz zur Kausalstruktur 93
3.6.1 Zeitraum März 1973 bis August 1984 95
3.6.2 Zeitraum September 1984 bis Februar 1992 98
3.6.3 Zeitraum März 1992 bis September 1995 100
3.6.3.1 Hildreth Lu Schätzverfahren mit dem Diskontsatz 101
3.6.3.2 Schätzung der Modelle mit dem Wertpapierpensionssatz 103
3.6.4 Schätzergebnisse zur Abhängigkeit der Bundesbankpolitik
von der Aktienkursentwicklung 106
3.6.5 Zusammenfassung der Ergebnisse der Berechnungen zur
kausalen Struktur 108
3.7 Schätzergebnisse zu den Auswirkungen außenwirtschaftlicher Einflüssei 10
Kapitel 4 Analyse des gesamten Transmissionsmechanismus
monetärer Impulse 114
4.1 Zur Umsetzung der theoretischen Ansätze in testbare Hypothesen 115
4.1.1 Schätzzeitraum 116
4.1.2 Schätzansatz und Schätztechnik 117
4.1.2.1 SUR Verfahren 120
4.1.2.2 3SLS Verfahren 120
4.2. Institutionelle Rahmenbedingungen 121
4.2.1 Einteilung der Sektoren 122
4.2.2 Einteilung der Märkte 123
4.2.3 Bilanzrahmen 126
4.3 Das Portfolioverhalten des privaten Sektors 131
4.3.1 Herleitung der Nachfragefunktionen aus einem Portfolio Modell 131
4.3.2 Kritik an dem Konzept von Parkin, Gray und Barrett 134
4.3.3 Ad hoc Spezifikation von Verhaltensgleichungen aus der
Portfoliotheorie 137
4.3.4 Kritik am ad hoc Modell 140
4.3.5 Modifikation des ad hoc Modells 140
4.3.6 Die Wahl der Vermögensvariable 145
4.4 Das Portfolioverhalten der Kreditinstitute 147
4.4.1 Nachfrageverhalten der Kreditinstitute 147
4.4.2 Bestimmung cterVerrnögensvariableiür den Sektor Kreditinstitute 151
4.4.3 Bestimmung des Angebotsverhaltens 152
4.5 Das Verhalten der Zentralbank 159
4.6 Das Verhalten des Staates 160
4.7 Das Verhalten des Auslands 160
4.8 Die empirischen Ergebnisse der Berechnungen des
Portfoliomodells 162
in
4.8.1 Auswahl der Methode 163
4.8.2 Konstanz des Portfolioverhaltens 163
4.8.3 Modellspezifikation 164
4.8.4 Entwicklung der Portfoliostruktur von 1980 bis 1995 166
4.8.5 Die gelagte Variable 169
4.8.6 Die finanziellen Märkte 171
4.8.6.1 Markt für Bargeld und Sichteinlagen 171
4.8.6.1.1 Nachfrage pmratoNichttankenriachBaipeldurKJSicnteinlagen
171
4.8.6.1.2 Angebot auf dem Geldmarkt kurzfristiger Geldmarktzins 173
4.8.6.2 Der Bankeinlagenmarkt 175
4.8.6.2.1 Nachfrage privater Nichtbanken nach kurzfüstigen Spareinlagen
176
4.8.6.2.2 Angebot an kurzfristigen Spareinlagen 178
4.8.6.2.3 Nachfrage nach langfristigen Spareinlagen 180
4.8.6.2.4 Angebot an langfristigen Spareinlagen 182
4.8.6.2.5 Nachfrage nach Termineinlagen unter vier Jahren 184
4.8.6.2.6 Angebot an Termineinlagen unter vier Jahren 185
4.8.6.2.7 Nachfrage der Nichtbanken nach langfristigen
Termineinlagen 187
4.8.6.2.8 Nachfrage der Kreditinstitute nach langfristigen
Termineinlagen 188
4.8.6.2.9 Angebot an langfristigen Termineinlagen 189
4.8.6.2.10 Nachfrage nach Sparbriefen 191
4.8.6.2.11 Angebot an Sparbriefen 192
4.8.6.3 Der Markt für DM Euroeinlagen 193
4.8.6.3.1 Nachfrage nach DM Euroeinlagen 195
4.8.6.3.2 Angebot an DM Euroeinlagen 197
4.8.6.4 Der Markt für festverzinsliche Wertpapiere 198
4.8.6.4.1 Nachfrage der Nichtbanken nach festverzinslichen
Wertpapieren "199
4.8.6.4.2 Nachfrage der Kreditinstitute nach festverzinslichen
Wertpapieren 201
4.8.6.4.3 Angebot am Rentenmarkt 203
4.8.6.5 Der Aktienmarkt 206
4.8.6.5.1 Nachfrage der Nichtbanken nach Aktien 210
4.8.6.5.2 Nachfrage der Kreditinstitute nach Aktien 212
4.8.6.5.3 Angebot an Aktien 214
4.8.6.5.3.1 Die Bedeutung der Aktie als Finanzierungsinstrument 214
4.8.6.5.3.2 Empirische Ergebnisse des Angebots am Aktienmarkt 215
Kapitel 5 Abschließende Betrachtung 219
Literaturverzeichnis 224
Anhang:
I. Algebraische Ableitung der Nutzenfunktion I
II. Test auf Autokorrelation anhand der Autokorrelationsfunktionen und
der partiellen Autokorrelationsfunktionen III
III. Ergebnisse der Kausalanalyse VI
IV. Stabilität der Schätzungen dynamischer Modelle Test auf
Integration und Cointegration der Zeitreihen anhand des augmented
Dickey Fuller Tests r IX
V. Programfile Beispiel des Portfoliomodells für TSP XIV
V
Abbildungsverzeichnis
Abb.1 Expansive Geldpolitik im Hicksschen Diagramm 26
Abb.2 Darstellung einer quadratischen Nutzenfunktion 57
Abb.3 Bildung optimaler Portefeuilles der „effiziente Rand" 59
Abb.4 geometrische Darstellung von Portefeuilleeffekten 60
Abb.5 theoretischer ALitotonelaliorisiu^^ 93
Abb.6 theoretische partielle Autokorrelation eines AR(1) Prozesses 94
Abb.7 geschälzter und tatsächlicher DAX Vertauf für die Periode I (Modell I) 97
Abb.8 geschätzterurxitatsäch^^ 99
Abb.9 geschätzter und tatsächlicher DAX Veriauf für die Periode III (Modell V) 102
Abb. 10 geschätzter und tatsächlcher DAX Veriauf ftir de Periode III (Modell VIII) 104
Abb. 11 geschätzter und tatsächlicher DAX Veriauf für die Periode III
unabhängige Variable: differenzierter Wertpapierpensionssatz 105
Abb. 12 Bilanz des Bankensektors 127
Abb. 13 Bilanz der privaten Nichtbanken 128
Abb. 14 Bilanz des Staates 129
Abb.15 Bilanz des Auslands 129
Abb.16DieBedeulur^derKredi!insttuleals 149
Abb. 17 Portfolioanteile der privaten Nichtbanken im Januar 1980 167
Abb.18 Portfolioanteile der privaten Nichtbanken im Januar 1990 168
Abb. 19 Portfolioanteile der privaten Nichtbanken im Januar 1995 168
Abb. 20 stabiler integrierter Prozeß Anhang I
Tabellenverzeichnis
Tab.1 Schätzgleichungen zur Analyse der kausalen Struktur zwischen
Bundesbankpolitik und Aktienkursentwicklung 86
Tab.2 Regressionsmodell I und II für den Zeitraum vom März 1973
bis zum August 1984 95
Tab.3 Regressionsmodell III und IV für den Zeitraum September 1984
bis Februar 1992 99
Tab.4 Regressionsmodell V für den Zeitraum vom März 1992
bis zum September 1995 101
Tab.5 Regressionsmodelle VI XI für den Zeitraum vom März 1992
bis zum September 1995 103
Tab.6 Regresssionsmodell zur Prüfung der Abhängigkeit der
Bundesbankpolitik von der Aktienkursentwicklung 107
Tab.7 Regressionsmodell zur Überprüfung der Wirkung des Diskontsatzes der USA
auf die Aktienkursentwicklung lineares Modell 112
Tab.8 Regressionsmoclell zur Überprüfung der Wirkung des Diskontsatzes der
USAaufdieAktienkurBenlvvi(«ung Hildieth4.uA/erfahi^ 112
Tab.9 Bestand der Aktivpositionen der Kreditinstitute im Januar 1996 147
Tab. 10 Angebotsgleichungen im Portfoliomodell 159
Tab. 11 Nachfragegleichungen der privaten Nichtbanken im
Portfoliomodell 164
Tab. 12 Nachfragegleichungen der Kreditinstitute im Portfoliomodell 164
Tab. 13 Angebotsgleichungen im Portfoliomodell 165
Tab. 14 Nachfrage der Nichtbanken nach Bargeld und Sichteinlagen 173
Tab. 15 Geldmarktangebot 175
Tab. 16 Nachfrage der Nichtbanken nach Spareinlagen (Laufzeit 3 Monate) 177
Tab. 17 Angebot an kurzfristigen Spareinlagen (Laufzeit 3 Monate) 180
VII
Tab. 18 Nachfrage nach Spareinlagen (Laufzeit über drei Monate) 182
Tab. 19 Angebot an Spareinlagen (Laufzeit über drei Monate) 183
Tab.20 Nachfrage nach Termineinlagen (Laufzeit unter vier Jahre) 185
Tab.21 Angebot an Termineinlagen (Laufzeit unter vier Jahren) 185
Tab.22 NacrifrageclerNi(M)ankennadiTenTiineinlagen (Laufzeit übervierJ.)187
Tab.23 Nachfrage der Kreditinstitute nach Termineinlagen 189
Tab.24 Angebot an langfristigen Termineinlagen (Laufzeit über vier Jahre) 190
Tab.25 Nachfrage nach Sparbriefen 191
Tab.26 Angebot an Sparbriefen 192
Tab.27 Nachfrage nach DM Euroeinlagen 196
Tab.28 Angebot an DM Euroeinlagen 198
Tab.29 Nachfrage der Nichtbanken nach festverzinslichen Wertpapieren 201
Tab.30 Nachfrage der Kreditinstitute nach festverzinslichen Wertpapieren 203
Tab.31 Angebot am Rentenmarkt 205
Tab.32 Wertpapierdepot nach Anlegergruppen und Wertpapierarten in 1988 207
Tab.33 Nachfrage der Nichtbanken nach Aktien 211
Tab.34 Nachfrage der privaten Haushalte und Unternehmen nach Aktien 212
Tab.35 Nachfrage der Kreditinstitute nach Aktien 213
Tab.36 Angebot an Aktien / Die Aktiendividende 216
Tab. 37 Angebot an Aktien / Der DAX 217
Tab. 38 Ergebnissse des augmented Dickey Fuller Tests auf Integration
Anhang IV
Tab.39 Ergebnisse des augmented Dickey Fuller Tests auf Cointegration
Anhang V |
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| spellingShingle | Lattemann, Christoph 1970- Zum Zusammenhang zwischen der Kursentwicklung der Aktien am Kapitalmarkt und der Geldpolitik der Deutschen Bundesbank transmissionstheoretische und empirische Analyse der Wechselbeziehungen zwischen Geldmarktpolitik und den Kapitalmärkten Deutsche Bundesbank (DE-588)1002465-7 gnd Kausalanalyse (DE-588)4163511-5 gnd Kapitalmarkt (DE-588)4029578-3 gnd Portfolio Selection (DE-588)4046834-3 gnd Transmissionsmechanismus (DE-588)4117242-5 gnd Zinspolitik (DE-588)4067850-7 gnd Aktienkurs (DE-588)4141736-7 gnd Aktienmarkt (DE-588)4130931-5 gnd Geldpolitik (DE-588)4019902-2 gnd |
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