Zur Feindlichkeit öffentlicher Übernahmeangebote: eine ökonomische Betrachtung von Ursachen und Auswirkungen unter besonderer Berücksichtigung der deutschen Situation
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| Format: | Abschlussarbeit Buch |
| Sprache: | German |
| Veröffentlicht: |
Frankfurt am Main [u.a.]
Lang
1997
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Inhaltsübersicht
INHALTSVERZEICHNIS 11
ABKÜRZUNGSVERZEICHNIS 17
ABBILDUNGSVERZEICHNIS 21
1 EINLEITUNG 25
1.1 Terminologie und Definitionen 29
1.2 Zielsetzung und Vorgehensweise 37
2 VON FEINDLICHEN FIRMENÜBERNAHMEN BETROFFENE INTERESSEN 43
2.1 Interessen externer Anspruchsgruppen 46
2.2 Interessen der Eigentümer 51
2.3 Interessen der Targetoiitarbeiter 79
2.4 Interessendivergenz zwischen Eigentümern
und Entscheidungsträgern 95
3 FEINDLICHKEITSBEEINFLUSSENDE FAKTOREN 105
3.1 Historische Entwicklung des amerikanischen Ubemahmemarktes 106
3.2 Bidderspezifika 122
3.3 Targetspezifika 212
3.4Prozeßspezifika 228
10
4 VOLKSWIRTSCHAFTLICHE AUSWIRKUNGEN FEINDLICHER
FIRMENÜBERNAHMEN 241
4.1 Verniögensumverteilung versus Wertschöpfung 243
4.2 Kontroll- und Aliokationsfunktion der Kapitalmärkte 259
43 Beurteilung und offene Fragestellungen 265
5 Zur Feindlichkeit von Firmenübernahmen in Deutschland 269
5.1 Entwicklung und Rahmenbedingungen des Übernahmemarktes 271
5.2 Feindliche Übernahme (-versuche) 281
5.3 Deutsche Entwicklung im internationalen Kontext 292
6 SCHLUBBETRACHTUNG 311
Quellenverzeichnis 317
Zeitschriftenverzeichnis 321
11
Inhaltsverzeichnis
ABKÜRZUNGSVERZEICHNIS 17
ABBILDUNGSVERZEICHNIS 21
1 Einleitung 25
1.1 Terminologie und Definitionen 29
1.1.1 FiimenUbemahmen 31
1.1.2 Feindlichkeit 34
1.2 Zielsetzung und Vorgehensweise 37
2 Von feindlichen Firmenübernahmen betroffene Interessen 43
2.1 Interessen externer Anspruchsgruppen 46
2.2 Interessen der Eigentümer 51
2.2.1 Kapitalmaikteffizienz 55
2.2.2 Kumulierte abnormale Renditen 59
2.2.2.1 Mean Adjusted Retum Method 61
2.2.2.2 Market Model Method 62
2.2.23 Market Adjusted Retum Method 62
2.2.3 Ergebnisse vorliegender Untersuchungen 63
12
2.3 Interessen der Tmrgetmitarbeiter 79
2.3.1 Verlustpotential der Targetmitarbeiter 80
23.2 Veriustwahrscheinlichkeit und Abwehrbereitschaft 83
2.3.2.1 Von Arbeitnehmern erzielte Ergebnisse 89
23.2.2 Vom Management erzielte Ergebnisse 92
2.4 Interessendivergenz zwischen Eigentümern
und Entscheidungsträgern 95
3 FEINDLICHKEITSBEEINFLUSSENDE FAKTOREN 105
3.1 Historische Entwicklung des amerikanischen Übernahmemarktes... 106
3.1.1 Horizontale Ubemahmewellen um die Jahrhundertwende 106
3.1.2 Vertikale Übernahmewelle der 20er Jahre 107
3.1.3 Nachfrageinitierte Ubemahmewellen der 40er und 60er Jahre 106
3.1.4 Finanziell orientierte Ubemahmewelle der 80er Jahre HO
3.1.5 Neuere Entwicklungen seit Anfang der 90er Jahre 113
3.1.6 Entwicklung feindlicher FirmenUbemahmen 113
3.1.7 Zusammenfassende Betrachtung 120
3.2 Bidderspezifika 122
3.2.1 Industriell orientierte Bidder 122
3.2.1.1 Motive 123
3.2.1.1.1 Größenvorteile 124
3.2.1.1.2 Übernahme von Ressourcen und Absatzmärkten 125
3.2.1.1.3 Diversifikation 125
3.2.1.1.3.1 Risikostreuung 126
13
3.2.1.1.3.2 Synergien 127
3.2.1.1.4 Strategische Positionierung 128
3.2.1.2. Wirtschaftlicher Erfolg industriell
orientierter Übernahmen l.w.S 129
3.2.1.3 Feindlichkeitspotential industriell orientierter Übernahmen 132
3.2.1.4 Prinipal / Agent-Problematiken als Ursache Shareholder Value
reduzierender, industrieller Übernahmen 135
3.2.1.4.1 Managerialismus und oligopoüstisches Parallelverhalten. 136
3.2.1.4.2 Hybris-Hypothese 137
3.2.1.4.3 Pfründehypothese 138
3.2.1.5 Ursachen der erweiterten Principal- / Agentproblematik 138
3.2.1.5.1 Kapitalmarktentwicklungen 139
3.2.1.5.2 Free-Cash-Flow Hypothese 140
3.2.2 Finanziell orientierte Bidder 144
3.2.2.1 Substanz- / Ertragsweitdifferenzen als Übemahmemotiv 145
3.2.2.2 Leveraged Buy Outs als Übernahmemodell 152
3.2.2.2.1 Funktion 155
3.2.2.2.2 Feindlichkeitspotential 158
3.2.2.3 Greenmailing 162
3.2.2.4 Hochverzinsliche Risikoanleihen als Finanzierungsinstrument... 165
3.2.2.4.1 Begrenzungen klassischer Übernahmefinazierungen 165
3.2.2.4.2 Mezzanine Finanzierungen 167
3.2.2.4.3 Exkurs: Entstehung und Entwicklung 170
3.2.2.4.4 Feindlichkeitspotential 181
14
3.2.2.5 Wirtschaftlicher Erfolg finanziell
orientierter Übernahmen i.w.S 186
3.2.2.5.1 Veränderungen der Bgenkapitalquote 192
3.2.2.5.2 Veränderungen des Shareholder Values und der
Unternehmensgröße 194
3.2.2.5.3 Veränderungen des Cash-Flows und
Restrukturierungsmaßnahmen 199
3.2.2.5.4 Veränderungen der Beteiligungsquote des Managements. 201
3.2.3 Zusammenfassende Betrachtung 207
3.3 Targetspezifika 212
3.3.1 Vermögenssituation 213
3.3.2 Produkt-und Wettbewerbsposition 218
3.3.3 Kurzfristig Realisierbarkeit der Wertschöpfungspotentiale 220
3.3.4 Verfügbarkeit der Anteile 221
3.3.5 Kaufpreis 222
3.3.6 Zusammenfassende Betrachtung 223
3.4 Prozeßspezifika 228
3.4.1 Information- und signalreaktive Gruppen 229
3.4.2 Preistreibende Auktionssituationen 230
3.4.3.Übernahmestrategien 231
3.4.4 Abwehrstrategien 233
3.4.4.1 Präventive Abwehrmaßnahmen 234
3.4.4.2 Abwehrmaßnahmen bei vorliegendem Übernahmeangebot 236
3.4.5 Externe Dritte 237
3.4.6 Zusammenfassende Betrachtung 238
15
4 VOLKSWIRTSCHAFTLICHE AUSWIRKUNGEN FEINDLICHER
FlRMENCBERNAHMEN 241
4.1 Vermögensinnverteilung versus Wertschöpfung 243
4.1.1 Konzentration versus Wettbewerb 244
4.1.2 Kurz-versus Langfristigkeit 248
4.1.3 DeStabilisierung versus Restrukturierung 249
4.2 Kontroll- und Allokatlonsfunktion der Kapitalmärkte 259 .
4.3 Beurteilung und offene Fragestellungen 265
5 Zur Feindlichkeit von Firmenübernahmen in Deutschland 269
5.1 Entwicklung und Rahmenbedingungen des Übernahmemarktes 271
5.1.1 Ausprägung der Kapitalmärkte 274
5.1.2 Informationsdefizit 276
5.1.3 Übemahmefinanzierungen 279
5.2 Feindliche Übernahme (-versuche) 281
5.2.1 Als feindlich bezeichnete Übernahmen und Übemahmeversuche 281
5.2.2 Feindliche Übernahmen gegenüber (Klein-)Aktionären 285
5.2.3 Weitere Entwicklung 289
5.3 Deutsche Entwicklung im internationalen Kontext 292
53.1 Europäische Zielsetzung und Entwicklung 292
53.2 Übernahmen beeinflussende britische Regularien und Gesetze 294
533 Übernahmen beeinflussende deutsche Regularien und Gesetze 300
5.3.3.1 Wertpapierhandelsgesetz 301
5.3.3.2 Depotstimmrecht 301
16
5.3.3.3 Aifeeitsrechtliche Bestimmungen 302
5.3.3.4 Kartellrecht 303
5.3.3.5 Übemahmerichtlinien der
Börsensachverstandigenkommission 304
6 SCHLUßBETRACHTUNG 311
Quellenverzeichnis 317
Zeitschriftenverzeichnis 321
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