Übermäßige Volatilität am Aktienmarkt: Erklärungsansätze auf der Grundlage verhaltenswissenschaftlich fundierter Erwartungsbildung
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1996
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Inhaltsverzeichnis
Verzeichnis der wichtigsten Symbole ix
1. Einleitung 1
2. Empirische Befunde zur übermäßigen Volatilität 7
2.1 Definitionen 7
2.1.1 Volatilität 7
2.1.2 Übermäßige Volatilität 8
2.2 Die Volatilitätstests von Shiller (1981) und LeRoy/Porter (1981) . . 10
2.3 Kritik der ersten Volatilitätstests 15
2.3.1 Small-Sample Bias 15
2.3.2 Stationaritätsannahme 16
2.3.3 Definition der Dividenden 18
2.4 Neue Volatilitätstests 19
2.5 Fazit 24
3. Rationale Erklärungsansätze 27
3.1 Das ökonomische Verhaltensmodell 27
/ 3.2 Die Informationseriizienztiieorie 30
3.2.1 Theoretische Grundlagen 30
3.2.1.1 Das Martingale-Modell 30
3.2.1.2 Die Informationsertizienztheorie nach
Fama (1970, 1976) 33
3.2.2 Kritische Beurteilung der Informationsefrizienztheorie .... 34
3.2.2.1 Theoretische Schwachpunkte 34
3.2.2.2 Empirische Befunde 37
3.2.3 Fazit 33
1 3.3 Variierende Abdiskontierungsfaktoren 40
3.3.1 Argument 40
3.3.2 Kritische Beurteilung 42
3.4 Rationale Bubbles (Spekulationsblasen) 45
3.4.1 Argument 45
3.4.2 Kritische Beurteilung 49 .
3.5 Einfluß der derivativen Märkte 51 jf
3.5.1 Argument 51 j
3.5.2 Kritische Beurteilung 53
VI
3.6 Rationale Erwartungen 55
3.6.1 Zur Bedeutung der Erwartungen beim Preisbüdungs-
prozeß am Aktienmarkt 56
3.6.2 Die Theorie rationaler Erwartungen von Muth (1961) .... 57
3.6.3 Sind die Erwartungen rational? 61
3.6.3.1 Die Livingston-Untersuchungen 61
3.6.3.2 Andere Befunde 62
3.6.4 Fazit 64
3.7 Eingeschränkte Rationalität 67
3.8 Zusammenfassung 72
4. Verhaltenswissenschaftlich fundierte Erklärungsansätze 75
4.1 Verletzungen des ökonomischen Verhaltensmodells
(Verhaltensanomalien) 76
4.1.1 Urteilsheuristiken 76
4.1.1.1 Repräsentativität (Representativeness) 76
4.1.1.2 Verfügbarkeit (Availability) 78
4.1.1.3 Verankerung und Anpassung (Anchoring
and Adjustment) 80
4.1.2 Gestaltpsychologische Prinzipien 81
4.1.3 Andere Verhaltensanomalien 83
4.1.3.1 Verlustabneigung (Loss Aversion) 83
4.1.3.2 Selektive Wahrnehmung (Selective
Perception) 86
4.1.3.3 Überhöhte Selbstsicherheit (Over-
confidence) 87
4.1.3.4 Framing 88
4.1.3.5 Mental Accounting 90
4.2 Reaktionen der Ökonomen 91
4.2.1 Zur Methodologie der Experimente 92
4.2.2 Zur Relevanz der Anomalien für die ökonomische
Theorie 94
_, 4.2.2.1 Zufällige Verteilung der Anomalien
$A (CanceUation Hypothesis) 94
4.2.2.2 Einige rationale Agenten genügen (Smart
I Few Hypothesis) 96
aa 4.2.2.3 Menschen lernen aus ihren Fehlem
W vJWyy (Learning Hypothesis) 100
4.2.2.4 Märkte erzwingen Rationalität
v (Evolutkmary Hypothesis) 104
vü
4.3 Fazit 105
4.4 Verhaltenswissenschaftlich fundierte Erwartungsbildung 107
4.4.1 Adaptive Erwartungen 111
4.4.2 Einfluß der Urteilsheuristiken 116
4.4.2.1 Überreaktion der Kurse 116
4.4.2.2 Szenariobildung 129
4.4.3 Einfluß des Umfeldes 130
4.4.3.1 Einfluß der Medien 134
4.4.3.2 Einfluß des beruflichen Umfeldes 136
4.5 Zur Bestimmung des Transaktionskurses 138
4.6 Zusammenfassung 142
5. Zusammenfassung und Schlußfolgerungen 143
Literaturverzeichnis 152
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