Schätzung von Zinsstrukturen für den sFr.-Kapitalmarkt unter Berücksichtigung von Friktionen:
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| Format: | Buch |
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1996
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| Beschreibung: | St. Gallen, Univ., Diss., 1996. - Auch als: Bank- und finanzwirtschaftliche Forschungen ; 237 |
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| adam_text | Inhaltsübersicht
Inhaltsverzeichnis xi
Abbildungsverzeichnis xv
Tabellenverzeichnis xvii
Notation xix
Abkürzungsverzeichnis xxv
1 Einleitung 1
2 Arbitragetheorie der Zinsstruktur in einem vollkommenen
Kapitalmarkt 13
3 Schätzmodelle für die Zinsstruktur in einem vollkommenen
Kapitalmarkt 37
4 Empirische Resultate in einem vollkommenen Kapitalmarkt 57
5 Die Zinsstruktur in einem Kapitalmarkt mit Steuern: Theorie
und Empirie 81
6 Arbitragetheorie der Zinsstruktur in einem Kapitalmarkt mit
Friktionen 107
7 Empirische Resultate in einem Kapitalmarkt mit Friktionen 145
8 Faktoranalyse der Zinsstruktur 161
9 Passives Indexing von Anleihenportfolios 189
10 Schlussbemerkungen 213
Anhang 1: Abbildungen 219
Anhang 2: Tabellen 251
Literaturverzeichnis 289
ix
Inhaltsverzeichnis
Inhaltsübersicht ix
Abbildungsverzeichnis xv
Tabellenverzeichnis xvii
Notation xix
Abkürzungsverzeichnis xxv
1 Einleitung 1
1.1 Grundbegriffe 3
1.2 Problemstellung 7
1.3 Deterministische versus stochastische Zinsstrukturmodelle 9
1.4 Aufbau der Arbeit 10
2 Arbitragetheorie der Zinsstruktur in einem vollkommenen
Kapitalmarkt 13
2.1 Arbitragemöglichkeiten und Bewertung von Anleihen 14
2.2 Vollkommener Kapitalmarkt 17
2.3 No-Arbitrage-Bewertung in einem vollkommenen Kapitalmarkt .... 19
2.3.1 Arbitragemöglichkeiten und Diskontfaktoren 20
2.3.2 No-Arbitrage und Gleichgewicht 23
2.3.3 Die Zinsstruktur — ein linearer Preisoperator 27
2.4 Weak versus Strong No-Arbitrage 28
2.5 Wertgrenzen der Diskontfaktoren 33
2.6 Zusammenfassung des Kapitels 34
3 Schätzmodelle für die Zinsstruktur in einem vollkommenen
Kapitalmarkt 37
3.1 Modell- versus Marktpreise 38
3.2 Die Zinsstruktur in einem unvollständigen Kapitalmarkt 40
3.3 Ein lineares Programmierungsmodell 47
xi
3.4 Ein Regressionsmodell 51
3.5 Zusammenfassung des Kapitels 55
4 Empirische Resultate in einem vollkommenen Kapitalmarkt 57
4.1 Daten 57
4.2 Ein Liquiditätsmass 62
4.3 Basissplinefunktionen versus einfache Polynome 64
4.4 Schätzergebnisse 67
4.4.1 Lineares Programmierungsmodell 68
4.4.2 Regressionsmodell 70
4.5 Überprüfung der Wertgrenzen der Diskontfaktoren 73
4.6 Überprüfung der Hypothese eines vollkommenen Kapitalmark¬
tes 74
4.7 Zusammenfassung des Kapitels 79
5 Die Zinsstruktur in einem Kapitalmarkt mit Steuern: Theorie und
Empirie 81
5.1 Die Besteuerung von Anleihen in der Schweiz 81
5.1.1 Die Besteuerung von Couponeinkommen 82
5.1.2 Die steuerliche Behandlung von Kapitalgewinnen und
-Verlusten 83
5.1.3 Die Besteuerung von Pensionskassen 85
5.1.4 Bestimmung nachsteuerlicher Zahlungsmatrizen 87
5.2 Kapitalmarktmodelle mit Steuern ^1
5.2.1 No-Arbitrage in einem Kapitalmarkt mit Steuern 92
5.2.2 Schätzung von Zinsstrukturen in einem Kapitalmarkt mit
Steuern 97
5.3 Test auf Steuerklienteleffekte
5.3.1 Testmethode
5.3.2 Testresultate 103
5.4 Zusammenfassung des Kapitels xii
6 Arbitragetheorie der Zinsstruktur in einem Kapitalmarkt mit
Friktionen 107
6.1 Transaktionskosten auf dem SFr.-Kapitalmarkt 108
6.1.1 Transaktionskosten bei Käufen 108
6.1.2 Transaktionskosten bei Leerverkäufen 111
6.2 No-Arbitrage-Bewertung in einem Kapitalmarkt mit Friktionen.... 113
6.2.1 Die Geld-/Briefspanne 114
6.2.2 Die Besteuerung von Verkäufen aus Eigenbeständen 115
6.2.3 Eine No-Arbitragetheorie mit Steuern und Transaktions¬
kosten 118
6.3 Das Zinsstrukturset unter verschiedenen Arbitragekonzepten 125
6.4 Zur Nichtlinearität des Preisoperators 129
6.5 Schätzmodell in einem Kapitalmarkt mit Friktionen 132
6.5.1 Handelsbeschränkungen gemäss Liquidität 133
6.5.2 Monoton fallende Diskontfaktoren 136
6.5.3 Approximation der Diskontfaktoren mit Basissplinefunk-
tionen 139
6.5.4 No-Arbitrageprogramme für Verkäufe aus Eigenbestän¬
den 142
6.6 Zusammenfassung des Kapitels 143
7 Empirische Resultate in einem Kapitalmarkt mit Friktionen 145
7.1 Daten 146
7.2 Schätzresultate 147
7.2.1 Geschätzte Zinsstruktursets für Bundesobligationen 149
7.2.2 Wertgrenzen der Diskontfaktoren und Arbitrage¬
konzepte 150
7.2.3 Vergleich der Barwerte 152
7.2.4 Vergleich der Preisabweichungen 153
7.3 Schwache Klienteleffekte 155
7.4 Zusammenfassung des Kapitels 158
xiii
8 Faktoranalyse der Zinsstruktur 161
8.1 Ein Dreifaktormodell für die Dynamik der Zinsstruktur 162
8.2 Resultate der Faktoranalysen 169
8.2.1 Bestimmung der Euro/Swap-Zinsstruktur 171
8.2.2 Faktoranalyse der Euro/Swap-Zinsstruktur 173
8.2.3 Faktoranalyse der Bundesobligationen-Zinsstruktur aus
Kapitel 4 176
8.2.4 Faktoranalyse der Bundesobligationen-Zinsstrukturen aus
Kapitel 7 I78
8.2.5 Vergleich der Zinsstrukturdynamiken 182
8.2.6 Schlussfolgerungen für die Schätzung von Zinsstruktu¬
ren 184
8.3 Zusammenfassung des Kapitels 1°
9 Passives Indexing von Anleihenportfolios *-°®
9.1 Zinsrisikomasse für Anleihen -^
9.1.1 Faktordurations 190
9.1.2 Faktorkonvexitäten 194
9.1.3 Approximation von Barwertänderungen Iyu
9.2 Ein synthetischer Index für Bundesobligationen *9°
9.3 Passives Indexing — ein Dreifaktormodell zu
9.3.1 Ein Faktorimmunisierungsmodell ¦*
Q Aß
9.3.2 Analyse des tracking error 9.3.3 Empirische Resultate 209
212
9.4 Zusammenfassung des Kapitels 213
10 Schlussbemerkungen Anhang 1: Abbildungen Anhang 2: Tabellen 251
289
Literaturverzeichnis xiv
Abbildungsverzeichnis
Abb. 4.1 Basisfunktionen eines kubischen B-Splines mit den Inter¬
vallen 0 bis 3, 3 bis 6 und 6 bis 10 Jahre 220
Abb. 4.2 Mittlere absolute Preisabweichungen des linearen Program-
mierungs- und Regressionsmodells im Zeitablauf 221
Abb. 4.3 Bundesobligationen-Zinsstrukturen vom 16. Juli 1990 222
Abb. 4.4 Bundesobligationen-Zinsstrukturen vom 15. Dezember
1992 223
Abb. 4.5 Bundesobligationen-Zinsstrukturen vom 15. März 1993 224
Abb. 4.6 Vergleich mit Marktzinsen: 3-Monats-Kassazinssatz 225
Abb. 4.7 Vergleich mit Marktzinsen: 12-Monats-Kassazinssatz 226
Abb. 4.8 Vergleich mit Marktzinsen: 5-Jahres-Kassazinssatz 227
Abb. 4.9 Vergleich mit Marktzinsen: 10-Jahres-Kassazinssatz 228
Abb. 5.1 Steuerliche Behandlung von Kapitalgewinnen und
-Verlusten 229
Abb. 7.1 Bundesobligationen-Zinsstrukturset vom 16. Juli 1990 230
Abb. 7.2 Bundesobligationen-Zinsstrukturset vom 14. Februar 1992... 231
Abb. 7.3 Bundesobligationen-Zinsstrukturset vom 15. März 1993 232
Abb. 7.4 Bundesobligationen-Zinsstrukturset vom 15. Juli 1994 233
Abb. 8.1a Faktorsensitivitäten der Euro/Swap-Zinsstruktur 234
Abb. 8.1b Faktorsensitivitäten der Bundesobligationen-Zinsstruktur
(aus Kapitel 4) 235
Abb. 8.1c Faktorsensitivitäten der Kauf-Zinsstruktur für die Bundes¬
obligation 15720 (aus Kapitel 7) 236
xv
Abb. 8.1d Faktorsensitivitäten der Verkauf-Zinsstruktur für die
Bundesobligation 15740 (aus Kapitel 7) 237
Abb. 8.2a Vergleich der Sensitivitäten auf Faktor 1 238
Abb. 8.2b Vergleich der Sensitivitäten auf Faktor 2 239
Abb. 8.2c Vergleich der Sensitivitäten auf Faktor 3 240
Abb. 9.1 Konvexer Zusammenhang zwischen Barwert und Kassa¬
zinssatz 241
Abb. 9.2 Verlauf des synthetischen Bundesobligationen-Indexes 242
Abb. 9.3 Stabile s/u/£-Faktorduration des synthetischen Bundes¬
obligationen-Indexes 243
Abb. 9.4 S/u/t-Faktorduration des synthetischen Bundesobligationen-
Indexes nur von Zinsentwicklung abhängig 244
Abb. 9.5 Tracking error und Zinsentwicklung ohne Zusammenhang... 245
Abb. 9.6a Faktorschocks vom 15. November auf 16. Dezember 1991... 246
Abb. 9.6b Faktorschocks vom 16. März auf 15. April 1992 247
Abb. 9.6c Faktorschocks vom 15. Juli auf 14. August 1992 248
Abb. 9.6d Faktorschocks vom 15. August auf 15. September 1994 249
xvi
Tabellenverzeichnis
Tabelle 4.1 Anzahl Beobachtungen an verschiedenen Stichtagen 252
Tabelle 4.2 Liquidität der Bundesobligationen 253
Tabelle 4.3 Resultate der Zinssstrukturschätzungen mit dem linearen
Programmierungsmodell 254
Tabelle 4.4 Resultate der Zinsstrukturschätzungen mit dem Regres¬
sionsmodell 255
Tabelle 4.5 Systematisch fehlbewertete Anleihen im linearen
Programmierungsmodell 256
Tabelle 5.1 Definition der Steuerklassen 257
Tabelle 5.2a Resultate des t-Tests auf Steuerklienteleffekte in den
Preisen von Über-pari-Anleihen 258
Tabelle 5.2b Resultate des t-Tests auf Steuerklienteleffekte in den
Preisen von Unter-pari-Anleihen 261
Tabelle 5.3 Anzahl statistisch signifikanter Koeffizienten aus den
Tabellen 5.2a und 5.2b 264
Tabelle 6.1 Courtagesätze der Zürcher Kantonalbank 265
Tabelle 7.1 Anzahl Beobachtungen an verschiedenen Stichtagen 266
Tabelle 7.2 Preisabweichungen des Kaufprogramms 267
Tabelle 7.3 Preisabweichungen des Verkaufprogramms 268
Tabelle 7.4 Zum Kauf bzw. Verkauf attraktive Anleihen 269
Tabelle 8.1a Volatilitäten und Korrelationen ausgewählter Kassazins¬
sätze der Euro/Swap-Zinsstruktur 273
xvii
Tabelle 8.1b Volatilitäten und Korrelationen ausgewählter Kassazins¬
sätze der Bundesobligationen-Zinsstruktur (aus
Kapitel 4) 274
Tabelle 8.1c Volatilitäten und Korrelationen ausgewählter Kassazins¬
sätze der Kauf-Zinsstruktur für die Bundesobligation
15720 (aus Kapitel 7) 275
Tabelle 8.1d Volatilitäten und Korrelationen ausgewählter Kassazins¬
sätze der Verkauf-Zinsstruktur für die Bundesobligation
15740 (aus Kapitel 7) 276
Tabelle 8.2 Durch Faktormodell erklärte Gesamtvarianz der
Zinsstruktur 277
Tabelle 8.3 Kommunalitäten der Kassazinssätze 278
Tabelle 9.1 Zusammensetzung des synthetischen Bundesobligationen-
Indexes 280
Tabelle 9.2 Indexstruktur im Vergleich mit dem Gesamtmarkt 281
Tabelle 9.3 Faktordurations und -konvexitäten des synthetischen
Bundesobligationen-Indexes und des Gesamtmarktes 282
Tabelle 9.4 Resultate der Faktorimmunisierung 283
Tabelle 9.5 Differenzen der Faktorkonvexitäten 286
xviii
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