Messung und Analyse der Performance von Wertpapierportfolios: eine theoretische und empirische Untersuchung
Gespeichert in:
| 1. Verfasser: | |
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| Format: | Buch |
| Sprache: | German |
| Veröffentlicht: |
Bad Soden/Ts.
Uhlenbruch-Verl.
1996
|
| Ausgabe: | 2., durchges. Aufl. |
| Schriftenreihe: | Reihe Portfoliomanagement
2 |
| Schlagworte: | |
| Online-Zugang: | Inhaltsverzeichnis |
| Beschreibung: | Zugl.: Münster, Univ., Diss., 1995 |
| Beschreibung: | XIV, 599 S. graph. Darst. |
| ISBN: | 398044001X |
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Inhaltsverzeichnis
Inhaltsverzeichnis....................................................................................................................
I
Abkürzungsverzeichnis......................................................................................................
УШ
Symbolverzeichnis.................................................................................................................
Χ
Α.
Einleitung....................................................................................................................1
Β.
Grundlagen zur Analyse der Performance
aktív
verwalteter
Wertpapierportfolios...............................................................................................8
L
Einordnung der Performance-Analyse...................................................................8
1. Zur Effizienz des Kapitalmarktes.......................................................................8
2. Ziele und Anwendungsbereiche.......................................................................11
3. Externe und interne Performance-Analyse.......................................................14
П.
Rendite und Risiko als zentrale Bestandteile der Performance-Analyse.............18
1. Die Ermittlung der Anlagerendite.....................................................................18
2. Die Notwendigkeit der Einbeziehung des Risikos..............................................21
3. Definition und Messung von Wertpapierrisiken.................................................22
a. Grundlagen der Risikomessung................................................................22
aa. Die Charakterisierung des Risikos..................................................22
(1) Die quantitative Erfassung über die Wahrschein¬
lichkeitsverteilung der Renditen.............................................22
(2) Die Einstellung des Investors zum Risiko..............................23
bb. Risikodefinitionen im Oberblick.....................................................26
b. Risikomaße auf der Basis einzelner Momente der Rendite¬
wahrscheinlichkeitsverteilungen...............................................................27
aa. Risikomaße auf der Grundlage der ersten beiden Momente............27
(1) Die Varianz als Maß zur Erfassung des Gesamtrisikos...........27
(2) Die Ermittlung des Risikos im Rahmen von Modellen............30
(a) Faktormodelle.................................................................30
(b) Bewertungsmodelle zur Bestimmung des
theoretisch relevanten Risikos..........................................34
(aa) Das Capital
Asset Pricing
Model
(САРМ)................
34
(bb) Die Arbitrage
Pricing Theory (APT)
........................38
(3) Asymmetrische Risikomaße zur Erfassung
des Verlustrisikos..................................................................41
bb. Die Berücksichtigung höherer Momente der
Wahrscheinlichkeitsverteilung........................................................47
c. Die Einbeziehung des Risikos auf der Grundlage der gesamten
Rjenditewahrscheinlichkeitsverteilung.......................................................49
-II-
Ш.
Determinanten des Anlageerfolges und ihre Identifikation................................51
1. Informationsasymmetrie als Grandlage der
Timing-
und Selektionsfahigkeit.... 51
2. Bestimmung der auf Basis öffentlicher Informationen
zu erwartenden Rendite...................................................................................55
a. Benchmarkkonzepte zur Abbildung passiver Strategien............................55
b. Zur Problematik der Performance-Messung auf der
Grundlage kapitalmarkttheoretischer Modelle..........................................58
aa. Theoretischeinkonsistenzen..........................................................58
bb. Die empirische Relevanz der Modelle.............................................62
с
Die Trennung der Performance-Messung von Bewertungsmodellen.........63
aa. Die Identifikation privater Information mit relativ
μ/σ
-effizienten
Portfolios...............................................................63
bb. Die Relevanz von Anomalien im Rahmen der
Bestimmung des Benchmarkportfolios...........................................67
3. Schlußfolgerungen für die Performance-Messung und -Analyse.......................71
C. Methodische Ansätze der Performance-Messung und -Analyse...............72
L
Die Verfahren im Überblick................................................................................72
П.
Externe Performance-Analyse unter Verwendung der Renditen
als einziger Informationsquelle............................................................................76
1. Ansätze basierend auf dem
μ/σ
-Prinzip
.............................................................76
a. Klassische Methoden unter alleiniger Berücksichtigung
von Selektionsfähigkeiten........................................................................76
aa. Die Berücksichtigung des Gesamtrisikos bei
Sharpe
.......................76
bb. Performance-Analyse auf der Basis des systematischen Risikos......79
cc. Beurteilung....................................................................................83
b. Verfahren zur Identifikation und Berücksichtigung
von Timingaktiviffiten..............................................................................85
aa. Die Nichtstationarität der Risikomaße und ihre Konsequenzen.......85
bb. Die Identifikation von Timingfihigkeiten durch Regressions¬
ansätze..........................................................................................89
(1) Quadratische Regressionsansatze..........................................89
(a) Das Verfahren von
Treynor
/Машу
................................89
(b) Der Ansatz von Pfleiderer/Bhattacharya.........................92
(2)
Dummy-
Variablen-Regressionsansätze..................................95
(3) Modellierung der Betafaktoren als Zufallsvariable...............102
-ΠΙ-
α
Ansätze zur Messung der Gesamtperformance.......................................106
aa. Die Berücksichtigung künstlichen
Timings
bei
Connor/Korajczyk.......................................................................106
bb. Das Positive
Period
Weighting-Maß von Grinblatt/Titman...........109
(1) Theoretischer Bezugsrahmen...............................................109
(2) Die Konkretisierung der Gewichte.......................................112
cc. Das Treynor/Mazuy-Totalmaß.....................................................116
d. Performance-Analyse auf der Basis von Mehrfaktorenmodellen..............117
aa. Ziele der Verwendung mehrdimensionaler Benchmarks................117
bb. Die
APT
als Benchmark...............................................................121
cc. Der Einsatz von Multiindexmodellen als Benchmarks...................123
(1) Indexkombinationen als alternative Benchmarkportfolios
zur Messung der Performance.............................................123
(2) Risikoanalyse und Performance-Attribution.........................124
(3) Die Berücksichtigung der Anlagepolitik durch
Asset-Allocation-Modelle....................................................126
(a) Die Charakterisierung des Anlagestils...........................126
(b) Der Einsatz im Rahmen der Performance-Messung.......129
(c) Beurteilung..................................................................131
2. Die Einbeziehung der Schiefe der Renditewahrscheinlichkeitsverteilung
in die Performance-Messung...........................................................................132
3. Die Berücksichtigung des Risikos auf der Grundlage der gesamten
Renditewahrscheinlichkeitsverteilung..............................................................136
a. Risikobegriff...........................................................................................136
b. Ausprägungen der stochastischen Dominanz............................................137
с
Test auf Signifikanz.................................................................................140
d. Vor- und Nachteile der stochastischen Dominanz im Rahmen
der Performance-Messung.......................................................................147
1IL Performance-Messung unter Berücksichtigung
zusätzlicher Informationen................................................................................149
1. Ziele der Ansätze..........................................................................................149
2. Methoden unter Verwendung von Portfoliogewichten...................................150
a. Bestimmung der Portfolio-Betas mit Hilfe der Wertpapieranteile.............150
b.
Modellunabhăngjge
Performance-Maße...................................................152
aa. Grundidee....................................................................................152
bb. Ansätze.......................................................................................154
cc. Beurteilung..................................................................................158
3. Nichtparametrische Verfahren zur Identifikation von
Timingfthigkeiten unter Verwendung von Managerprognosen......................160
-IV-
IV.
Bisherige empirische Untersuchungen..............................................................165
1. Zur Relevanz der Risikomaße und Bewertungsmodelle...................................165
2. Die Robustheit von Performance-Maßen.........................................................167
3. Performance-Analyse von Investmentfonds.....................................................171
a. Internationale Studien.............................................................................171
aa. Studien zur Performance-Messung...............................................171
bb. Weiterführende Untersuchungen..................................................192
(1) Die Konstanz der Performance und ihr Prognosewert..........192
(2) Einflußfaktoren auf die Performance...................................195
(3) Zum Einfluß der Performance auf das Mittelaufkommen.....198
b. Untersuchungen der Performance deutscher Fonds..................................199
4. Implikationen für die eigene Vorgehensweise..................................................202
D. Empirische Untersuchung von Ansätzen zur Performance-
Messung und Analyse des Anlageerfolges deutscher Aktien-
investmentfonds.....................................................................................................206
L
Ziel und Aufbau der empirischen Untersuchung...............................................206
П.
Die Datenbasis und ihre Modellierung...............................................................207
1. Einbezogene Daten.......................................................................................207
2. Zur Relevanz von
Survivorship-Bias
.............................................................210
3. Bestimmung der Parameter für die empirischen Analysen..............................212
a. Renditeberechnung und Renditefristigkeit..............................................212
b. Festlegung der Analyseperioden.............................................................214
с
Wahl des risikolosen Zinssatzes.............................................................216
d. Spezifizierung der Benchmarkportfolios.................................................218
aa. Zur Bestimmung des relativ
μ/σ
-effizienten
Portfolios..................218
bb. Wahl der Indizes im Rahmen des Einsatzes
von Mehrfaktorenmodellen..........................................................227
e. Besonderheiten bei der Schätzung der Betafaktoren...............................233
f. Statistische Anwendungsprobleme und ihre Behandlung.........................23 5
4. Deskriptive Statistik der Fonds und Indizes...................................................243
-V-
Ш.
Die Auswahl der Verfahren zur Performance-Messung...................................251
1. Anforderungen an Performance-Maße...........................................................251
2. Datenverfugbarkeit als Restriktion bei der Auswahl der Verfahren................252
3. Empirische Voruntersuchungen als Entscheidungshilfe..................................254
a. Die empirische Verteilung der Investmentfondsrenditen.........................254
b. Die Eignung der Verfahren zur Identifikation überdurchschnittlicher
Performance und ihrer Determinanten....................................................259
aa. Konstruktion von Zufallsportfolios und die Simulation
privater Informationen.................................................................259
(1) Grundlegende Vorgehensweise...........................................259
(2) Simulation von Timingfähigkeiten.......................................263
(3) Simulation von
Selektionsfáhigkeiten
..................................266
(4) Simulation von
Timing-
und
Selektionsfáhigkeiten
...............267
(5) Zufallsportfolios..................................................................268
(6) Überblick und deskriptive Statistik der simulierten
Portfolios............................................................................268
bb. Übersicht der getesteten Ansätze und Kriterien zu ihrer
Beurteilung..................................................................................272
cc. Empirische Ergebnisse über die Robustheit der Verfahren............278
(1) Die Identifikation superiorer
Selektions-
und
Timing-
Performance
........................................................................278
(a)
Ergebnisse der kapitalmarkttheoretisch fundierten
Maße in Abhängigkeit der simulierten
Informationen........................................................278
(b) Analyse der Bedeutung des Einsatzes alternativer
Risikomaße............................................................288
(c) Die Eignung der Verfahren im Vergleich................297
(2) Die Identifikation von Performance-Unterschieden..............304
(a) Vergleich der relativen Performance.......................304
(aa) Selectivity-Maße..........................................304
(bb) Timing-Maße...............................................308
(cc) Gesamtperformance-Maße...........................311
(dd)
Lower Partial
Moments................................314
(ее)
Stochastische Dominanz...............................319
(b) Statistische Signifikanz der ermittelten Rankings....322
(3) Zusammenhänge zwischen den verschiedenen Maßen..........326
dd. Zusammenfassung der Ergebnisse................................................337
4. Konsequenzen für die Performance-Analyse der Investmentfonds..................338
-vi-
rv. Analyse
des Anlageerfolges von Investmentfonds.............................................340
1. Die Identifikation von
Selektions-
und Timingfahigkeiten der Manager..........340
a. Performance-Messung mit Hilfe auf dem
μ/σ
-Prinzip
basierender
Ansätze...................................................................................................340
aa. Traditionelle Maße unter alleiniger Berücksichtigung der
Selektivität..................................................................................340
(1) Resultate beim Einsatz der Sharpe-Ratio.............................340
(2) Klassische Performance-Maße auf der Basis des
systematischen Risikos........................................................343
bb. Die Identifikation und Berücksichtigung von Timingfähigkeiten... 349
cc. Die Messung der Gesamtperformance..........................................355
dd. Vergleich der Ergebnisse.............................................................362
b. Ergebnisse bei der Verwendung alternativer Risikobegriffe......................366
aa. Die
Lower
Partial
Moments.........................................................366
bb. Die Kriterien der stochastischen Dominanz..................................371
с
Rückgriff auf zusätzliche Daten aus den Rechenschafts- und
Zwischenberichten...................................................................................382
aa. Die Kassen- und Rentenposition als Proxy für Timingaktivitäten.. 3 82
( 1 ) Umschichtungsaktivitäten der Fondsmanager im Vergleich
zur Indexrenditeentwicklung...............................................382
(2) Der Einfluß des Mittelaufkommens auf die
Liquiditätsposition..............................................................387
bb. Das nichtparametrische Verfahren von Henriksson/Merton..........393
cc. Der modifizierte Ansatz von Cumby/Modest................................398
d. Schlußfolgerungen..................................................................................402
2. Performance-Analyse und Identifikation der Risikostruktur
und Anlagepolitik mit Mehrfaktorenmodellen................................................403
a. Die Verwendung eines Dreiindexmodells.................................................403
b. Performance-Attribution mit Branchenindizes..........................................407
с
Das Asset-Allocation-Modell zur Berücksichtigung des Investmentstils...412
aa. Modellimplementierung...............................................................412
bb. Die Identifikation des Anlagestils.................................................418
cc. Die Messung der Performance.....................................................427
d. Schlußfolgerungen..................................................................................431
3. Zusammenfassende Analyse der Ergebnisse und ihre ökonomischen
Implikationen................................................................................................432
-VII-
V.
EinfluOfaktoren auf die Performance und die Relevanz der Ergebnisse
für Anlageentscheidungen.................................................................................443
1. Strukturelle Merkmale der Fonds als Einflußfaktoren auf die Performance......443
2. Zur Relevanz der Schätzparameter als Grundlage von Anlageent¬
scheidungen....................................................................................................451
a. Die Konstanz der Performance...............................................................451
b. Die Höhe und Konstanz des Risikos vor dem Hintergrund der
Fondszielsetzungen................................................................................461
с
Die Beziehung zwischen der Höhe des Risikos und der Performance
der Fonds..............................................................................................466
E. Schlußbetrachtung................................................................................................469
Anhang............................................................................................................................477
F: Herleitung von Formeln..........................................................................................478
A: Abbildungen...........................................................................................................481
T: Tabellen..................................................................................................................497
Abbildungsverzeichnis................................................................................................549
Tabellenverzeichnis.....................................................................................................554
Abkürzungsverzeichnis für Literaturquellen.......................................................562
Literaturverzeichnis....................................................................................................563
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| spelling | Wittrock, Carsten Verfasser aut Messung und Analyse der Performance von Wertpapierportfolios eine theoretische und empirische Untersuchung Carsten Wittrock 2., durchges. Aufl. Bad Soden/Ts. Uhlenbruch-Verl. 1996 XIV, 599 S. graph. Darst. txt rdacontent n rdamedia nc rdacarrier Reihe Portfoliomanagement 2 Zugl.: Münster, Univ., Diss., 1995 Performance Kapitalanlage (DE-588)4219415-5 gnd rswk-swf Messung (DE-588)4038852-9 gnd rswk-swf Wertpapierportefeuille (DE-588)4276973-5 gnd rswk-swf (DE-588)4113937-9 Hochschulschrift gnd-content Wertpapierportefeuille (DE-588)4276973-5 s Performance Kapitalanlage (DE-588)4219415-5 s Messung (DE-588)4038852-9 s DE-604 Reihe Portfoliomanagement 2 (DE-604)BV010177026 2 Digitalisierung UB Regensburg application/pdf http://bvbr.bib-bvb.de:8991/F?func=service&doc_library=BVB01&local_base=BVB01&doc_number=007356953&sequence=000002&line_number=0001&func_code=DB_RECORDS&service_type=MEDIA Inhaltsverzeichnis |
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