Circuit breaker: Funktionen und Auswirkungen bedingter Börsenregeln
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| Format: | Abschlussarbeit Buch |
| Sprache: | German |
| Veröffentlicht: |
Wiesbaden
Gabler
1996
|
| Schriftenreihe: | Neue betriebswirtschaftliche Forschung
173 |
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| Online-Zugang: | Inhaltsverzeichnis |
| Beschreibung: | XVII, 304 S. graph. Darst. |
| ISBN: | 3409132716 |
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|---|---|
| adam_text | Inhaltsverzeichnis
Abbildungsverzeichnis xv
Abkürzungsverzeichnis xvn
1 Einleitung
1.1 Problemstellung 1
1.1.1 Der Oktober Crash 1987 als Ausgangspunkt börsen¬
politischer Untersuchungen 1
1.1.1.1 Das Handelsgeschehen an den amerikanischen Finanztitel¬
börsen am 19. und 20. Oktober 1987 1
1.1.1.2 Die Ursachen des Crash 5
1.1.2 Circuit Breaker als Teil der institutionellen Ausgestaltung
von Finanztitelbörsen 9
1.2 Gang der Untersuchung 13
2 Die institutionelle Ausgestaltung von Finanztitelbörsen
2.1 (Primär und) Sekundärmarktfunktionen einer Börse 17
2.2 Marktorganisationsfunktion einer Börse 21
2.2.1 Marktorganisation und ihre modelltheoretische
Abbildung 21
2.2.1.1 Das Konzept eines friktionslosen Marktes 21
2.2.1.2 Zum Anwendungsbezug der Börsen Mikrostrukturthcoric 25
2.2.2 Handelsmotive 2)
2.2.3 Aspekte der institutionellen Ausgestaltung 35
2.2.3.1 Börscnteilsysteme im Überblick 35
2.2.3.2 Handelssystem und Handclsrcgeln 7
2.2.3.2.1 Auftragserteilung 17
2.2.3.2.2 Handclsvcrfahren v
2.2.3.2.3 Priontatsrcgeln 44
2.2.3.3 Zentrale Ausgestaltungsdctcrminantcn 45
2.2.3.3.1 Lbernahme des (Handels ) Bestandsrisikos 45
2.2.3..3.2 Übernahme des Erfüllungsrisikos . 50
2.2.3.3.3 Informationsvertcilung und Verbreitung 5fi
2.2.3.3.4 Kursstabilisierung M
XI
2.3 Circuit Breaker 66
2.3.1 Grundsätzliche Differenzierung 66
2.3.2 Beispiele installierter Circuit Breaker 70
2.3.2.1 Diskretionäre Circuit Breaker 70
2.3.2.2 Planmäßige Circuit Breaker 75
3 Funktionen und Auswirkungen von Circuit Breakern
3.1 Die Position des Free Market Concept 87
3.2 Circuit Breaker und das Handelsgeschehen
in normalen Handelsszenarien 90
3.2.1 Auswirkungen auf das Angebot an Liquidität 91
3.2.1.1 Circuit Breaker und das Verhältnis zwischen limitierten
und unlimitierten Aufträgen 91
3.2.1.2 Circuit Breaker und die Kursstellung verpflichteter Market
Maker 94
3.2.2 Circuit Breaker und der Rückzug von
Marktteilnehmern 96
3.3 Circuit Breaker und Transaktionen nicht rationaler Markt¬
teilnehmer 98
3.3.1 Beschreibung handelsinduzierter Kursveränderungen 98
3.3.2 Auswirkungen von Handelsunterbrechungen auf
handelsinduzierte Kursveränderungen 102
3.4 Die Beschränkung einzelner Transaktionsarten am Beispiel
der Index Arbitrage 107
3.4.1 Die Diskussion über den Einfluß der Index Arbitrage
auf das Handelsgeschehen an Wertpapier und
Terminbörsen 107
3.4.2 Diskussionsstandpunkte und Circuit Breaker 113
3.4.2.1 Motive für die Beschränkung der Index Arbitrage 1 13
3.4.2.2 Circuit Breaker im Informationsmodell der Index
Arbitrage von Kumar/Seppi 1 16
3.5 Circuit Breaker und die institutionelle Ausgestaltung
des Clearing Systems 121
3.5.1 Absicherung des Erfiillungsrisikos bei Nicht Existenz
von Anreizproblemen 122
3.5.1.1 Institutionelle Restriktionen der Absicherungs und
Kreditmcchanismen 122
3.5.1.2 Circuit Breaker als Teil der Absicherungsmechanismen 125
XII
3.5.2 Circuit Breaker zur Lösung von Anreizproblemen ]2l)
3.5.2.1 Das Modell von Brennan 130
3.5.2.2 Die Existenz verzerrter Anreize 135
3.6 Auswirkungen von Circuit Breakern auf das Handelsgeschehen
vor einer (möglichen) Inkraftsetzung 136
3.6.1 Magneteffekte 136
3.6.2 Modelltheoretische Ableitungen von Magneteffekten 139
3.6.2.1 Das Modell von Subrahmanyam 139
3.6.2.2 Das Modell von Brock/Kleidon und die empirische
Untersuchung von Gerety/Mulherin 143
3.7 Die Koordination von Circuit Breakern 148
3.7.1 Koordinationsgründe und formen 148
3.7.1.1 Spill Over Effekte 148
3.7.1.2 Die zeitliche Koordination 152
3.7.2 Die Koordination verschiedener Einheitsmarktsegmente 154
3.7.2.1 Die Koordination zwischen Wertpapierbörsen 154
3.7.2.2 Die Koordination zwischen Wertpapier und
Terminbörsen 158
3.7.3 Der Geltungsbereich eines Circuit Breaker 160
3.7.3.1 Intrabörslicher Geltungsbereich IM)
3.7.3.2 Außerbörslicher Geltungsbereich 163
3.7.4 Circuit Breaker und der Mini Crash im Oktober 1989 Ui3
4 Transaktionsrisiken und Circuit Breaker
4.1 Auswirkungen von Transaktionsrisiken auf Auftragserteilung
und Kursbildung 17^
4.1.1 Die Unsicherheit über den Transaktionskurs als
Ausgangspunkt der Entwicklung von Handelsstrategien 1n
4.1.2 Das Modell von Ho/SchwartzAVhitcomh I ts
4.2 Modellierung des Transmissionsprozesses eines Angebots¬
schocks bei Existenz von Transaktionsrisiken 1 x l
4.2.1 Transmissionsprozeli bei einer homogenen Anleger¬
gruppe 1X2
4.2.1.1 Modellbcschreibung 1X2
4.2.1.2 Modcllcrgcbnissc bei nicht stochaxlischcm
Auftragsvolunien IN4
4.2.1.3 Modellergebnissc bei xtochaMixchem Auftragxvolumcn. 191
XIII
4.2.2 Transmissionsprozeß bei einer homogenen Anleger¬
gruppe und Existenz von Positives Feedback Handel 201
4.2.2.1 Modellbeschreibung 201
4.2.2.2 Modellergebnisse 202
4.2.3 Transmissionsprozeß bei mehreren homogenen
Anlegergruppen 218
4.2.3.1 Modellbeschreibung 218
4.2.3.2 Modellergebnisse 220
4.2.4 Kritische Würdigung der Modellvarianten und
Erweiterungen 229
4.2.4.1 Zusammenfassung und allgemeine Interpretation der
Modellergebnisse 229
4.2.4.2 Die Abbildung der Transaktionsrisiken 232
4.2.4.3 Market Making bei Angebotsschocks 233
4.2.4.3.1 Risikoübernahme durch verpflichtete und
freiwillige Market Maker 233
4.2.4.3.2 Einschränkungen der
Risikoübernahmefähigkeit und bereitschaft
im Modell 238
4.2.4.4 Der Gebrauch unlimitierter Aufträge 242
4.2.4.5 Transaktionswünsche und ihr Informationsgehalt 246
4.2.4.5.1 Die Informationslosigkeit des
Angebotsschocks 246
4.2.4.5.2 Die Informationslosigkeit des Positives
Feedback Handels 257
4.2.5 Circuit Breaker als Lösungsansatz 259
4.2.5.1 Die Verringerung von Transaktionsrisiken als Circuit
Breaker Funktion 259
4.2.5.2 Informationsinduzierte Circuit Breaker 260
4.2.5.2.1 Die Verbesserung des Informationsstandes
über das Handelsgeschehen 260
4.2.5.2.2 Der Informationsgehalt von
Transaktionswünschen 267
4.2.5.3 Die Konzentration der Transaktionswünsche 271
4.2.5.3.1 Der begrenzte Aussagegehalt der dritten
Modellvariante 271
4.2.5.3.2 Das Modell von Spiegel/Subrahmanyam 272
4.2.5.3.3 Das Modell von Madhavan 274
4.3 Transaktionsrisiken und Kurslimite im Modell von
Kodres/O Brien 278
5 Zusammenfassende Schlußbemerkungen 283
Literaturverzeichnis 287
XIV
Abbildungsverzeichnis
Abb. 1: Entwicklung des Dow Jones Industrial Average in stündlichen Intervallen
am 16. Oktober und vom 19. bis 21. Oktober 1987 I
Abb. 2: Die Vorschläge und Empfehlungen der Untersuchungen des Crash im
Oktober 1987 bezüglich der Installation von Circuit Breakern 8
Abb. 3: Börsenteilsysteme am Beispiel des zeitlichen Ablaufs einer Finanztitel¬
transaktion 36
Abb. 4: Handelsverfahren 40
Abb. 5: Grundsätzliche Differenzierung von Circuit Breakern 69
Abb. 6: An den amerikanischen Finanztitelbörsen bei Aktien und Aktienindex
Produkten installierte Circuit Breaker 76
Abb. 7: Empfehlungen des NYSE Panel Market Volatility and Investor
Confidence für ein koordiniertes Circuit Breaker System 85
Abb. 8: Angebot und Nachfrage nach Liquidität für einen bestimmten Finanztitel
im Modell von Kumar/Seppi 119
Abb. 9: Optimale Werte für die auslösende Größe eines Kurslimits und die Höhe
der Sicherheitsleistungen in Abhängigkeit von der maximal möglichen
Kursveränderung 132
Abb. 10: Der Weg eines Verkaufsdrucks: Keine Inkraftsetzung eines Circuit
Breaker an der Terminbörse 150
Abb. 11: Der Weg eines Verkaufsdrucks: Inkraftsetzung eines Circuit Breaker
an der Terminbörse 151
Abb. 12: Ausgewählte Circuit Breaker amerikanischer Finanztitelbörsen im
Oktober 1989 164
Abb. 13: Circuit Breaker Chronologie für den 13. und 16. Oktober 1989 an den
amerikanischen Finanztitclbörsen 166
Abb. 14: Handelsvolumina ausgewählter Perioden des 13. Oktober 19X9 169
Abb. 15: Handels und Reservationshandelskurven 176
Abb. 16: Der optimale Kaufauftrag bei einer (jcsamtkurstesislcllung 17
Abb. 17: Marktkurven und Bestimmung des Transaktionskurses ISO
Abb. 18: Die erste Modellvariante im Zeitablauf IS4
Abb. 19: Hrste Modellvanante: Modellergebnisse im Zeitpunkt I ] ;5
Abb. 20: Erste Modellvanante: Kursverlauf mit und ohne Transaktionsrisiken ls s
Abb. 21: Erste Modellvariante: Auswirkungen einer Erhöhung der Trans¬
aktionsrisiken auf die AuftragsgrölJc der Anleger 200
Abb. 22: Die zweite Modellvariante im Zeitabiauf 202
XV
Abb. 23: Ergebnisse der zweiten Modellvariante: Auftragsgröße der Anleger und
Bestand eines Market Maker 208
Abb. 24: Ergebnisse der zweiten Modellvariante: Kurse 209
Abb. 25: Ergebnisse der zweiten Modellvariante: Kursverläufe mit und ohne
Transaktionsrisiken 210
Abb. 26: Zweite Modellvariante: Volumen des Positives Feedback Handels 212
Abb. 27: Zweite Modell Variante: Einfluß der Aggressivität der Positives
Feedback Strategien auf das Ergebnis des Transmissionsprozesses 213
Abb. 28: Zweite Modellvariante: Auswirkungen einer Erhöhung der Trans¬
aktionsrisiken auf die Auftragsgröße der Anleger 214
Abb. 29: Vergleich der ersten und zweiten Modellvariante: sa = sp = s 215
Abb. 30: Vergleich der ersten und zweiten Modellvariante: sa =s+zp np,sp =s 217
Abb. 31: Die dritte Modellvariante im Zeitablauf 219
Abb. 32: Dritte Modellvariante: Auftragsgrößen der beiden Anlegergruppen bei
erheblichen Angebotsschocks 227
Abb. 33: Dritte Modellvariante: Kj und K^ bei erheblichen Angebotsschocks 228
Abb. 34: Erste Modellvariante: Einfluß der Risikoaversion der Marktteilnehmer
auf die Verteilung des Angebotsschocks 239
Abb. 35: Erste Modellvariante (Erste Modifikation): Auswirkungen einer Ver¬
änderung der Eingabewerte für cm und ca auf die Auftragsgröße der
Anleger 241
Abb. 36: Erste Modellvariante (Erste Modifikation): Auswirkungen einer Ver¬
änderung der Eingabewerte für cm und ca auf den Kurs im Zeitpunkt t2 241
Abb. 37: Erste Modellvariante (Zweite Modifikation): Ergebnisgrößen des
Transmissionsprozesses 249
Abb. 38: Zweite Modellvariante (Erste Modifikation): Ergebnisgrößen des
Transmissionsprozesses 251
Abb. 39: Zweite Modellvariante (Erste Modifikation): Abhängigkeit der Auftrags¬
größe von der Art der Unsicherheit 252
Abb. 40: Vergleich der ersten und zweiten Modellvariante: sa = sp = s 255
Abb. 41: Vergleich der ersten und zweiten Modellvariante: sa = s + zp np, sp = s 256
Abb. 42: Zweite Modellvariante (Zweite Modifikation): Kursverläufe 258
XVI
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