Le politique monétaire dans une économie en transition: l'exemple de la Roumanie
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Table des matières
Introduction 1
1. La restauration du rôle de la monnaie dans les économies 5
en transition
1.1. La dégradation de la monnaie dans l économie de plan 6
1.1.1. La formation des prix 6
1.1.2. L inflation réprimée et la dégradation de la monnaie 9
dans sa fonction de moyen d échange
1.1.3. La dégradation de la monnaie comme réserve de valeur 14
1.1.4. La dégradation de la monnaie comme unité de compte 19
1.1.5. La contrainte budgétaire molle et la dégradation 20
de la monnaie
1.2. La chute du régime communiste et le rétablissement 22
de l équilibre monétaire
1.2.1. La crise monétaire 22
1.2.2. Un substitut à l inflation: la réforme monétaire 23
1.2.3. Caractéristiques de l inflation de rattrapage 26
1.3. La restauration des fonctions commerciales et financières 35
de la monnaie
1.3.1. Le renforcement du rôle de la monnaie dans les 35
transactions commerciales
1.3.2. L émergence de la fonction financière de la monnaie 37
2. La réforme du système financier et des instruments 40
de la politique monétaire
2.1. Le système financier de l économie de plan 41
2.1.1. Un système financier à banque unique 41
2.1.2. Le rôle secondaire des banques dans l économie de plan 42
2.1.3. Un marché monétaire interbancaire monopolistique 43
2.2. La restauration d un système financier classique 45
2.2.1. La renaissance de l activité bancaire traditionnelle 45
2.2.2. Le rétablissement d un système bancaire à deux niveaux 46
2.2.3. La libéralisation de l activité bancaire 47
2.2.4. Le développement du marché monétaire interbancaire 48
n
2.3. La réforme des instruments de la politique monétaire 51
2.3.1. Phase 1: le plafonnement du crédit 51
2.3.2. Phase 2: la politique monétaire par les taux d intérêt 55
de refinancement
2.3.3. Phase 3: le passage à des instruments indirects de 60
refinancement
2.4. La qualité des instruments de la politique monétaire roumaine 62
2.4.1. Les instruments de refinancement de la BNR 62
2.4.2. Les inconvénients de la politique monétaire basée 63
sur le refinancement direct
2.4.3. Possibilités et limites d une politique basée sur un 68
objectif de masse monétaire
3. Les foyers de résistance à la lutte contre l inflation 77
3.1. Les difficultés budgétaires 78
3.1.1. L inflation comme technique fiscale d appoint 78
3.1.2. L impôt inflation et sa politique 80
3.1.3. La politique de la dette 96
3.1.4. Les autres aspects fiscaux de l inflation 102
3.2. Le blocage financier 105
3.2.1. L économie de plan et le blocage financier 105
3.2.2. L aggravation des blocages financiers dans 106
l économie en transition
3.2.3. La lutte contre le blocage financier par l élimination 108
de ses causes
3.2.4. La lutte contre le blocage financier: la méthode 110
superficielle
3.3. Les pressions salariales 113
3.4. L opposition à la hausse des taux d intérêt 116
3.5. La préférence politique pour l inflation 120
3.5.1. L inflation en tant qu intérêt 120
3.5.2. Les justifications idéologiques de l inflation 120
3.5.3. L inflation comme choix public 121
m
4. Les effets économiques et financiers de l inflation 123
4.1. Les conséquences conjoncturelles et financières 124
de l élimination du surplus monétaire
4.1.1. Les effets récessionnistes de l inflation 124
4.1.2. Les conséquences financières de la raréfaction 126
du crédit bancaire
4.2. La hausse des taux d intérêt: ses avantages et ses limites 130
4.2.1. La politique de taux d intérêt élevés comme réponse 130
à l inflation
4.2.2. Les taux d intérêt élevés et l inertie de l inflation 131
4.2.3. La politique des taux d intérêt ou la recherche 132
d un équilibre
4.3. Le rôle de la formation des prix dans le processus inflationniste 134
4.3.1. L inflation, cause de la dispersion des prix 134
4.3.2. La dispersion des prix, cause de l inertie de l inflation 142
5. La politique des changes 150
5.1. La question de la convertibilité 151
5.1.1. Définition de la convertibilité 151
5.1.2. Le régime des changes dans l économie de plan 152
5.1.3. La réforme du régime des changes dans l économie 154
en transition
5.2. La politique du taux de change forcé 158
5.2.1. Le principe du taux de change forcé 158
5.2.2. Le taux de change forcé comme instrument de 159
lutte contre l inflation
5.2.3. Le caractère fiscal du taux de change forcé 163
5.3. La convertibilité interne 166
5.3.1. La convertibilité interne pour les personnes physiques 166
5.3.2. La convertibilité interne pour les entreprises 168
Conclusion 172
Annexes 175
Bibliographie 186
IV
Liste des figures
Chapitre 1
Figure 1 1: prix bloqué et déséquilibre d un marché. 9
Figure 1 2: les trois affectations possibles du revenu monétaire des 11
ménages dans l économie de plan.
Figure 1 3: la micro économie de l épargne monétaire dans 16
l économie de plan.
Figure 1 4: inflation de rattrapage; l hypothèse d une inflation 31
déséquilibre pure.
Figure 1 5: indices du niveau des prix et de la masse monétaire M1+; 32
octobre 1991 = 100.
Chapitre 2
Figure 2 1: circulation des fonds dans le marché monétaire 43
interbancaire roumain de l économie de plan.
Figure 2 2: numéraire, comptes de virement des banques à la BNR et 54
refinancement des banques commerciales par la BNR;
décembre 90 septembre 91; mrd de lei; valeurs de fin de
mois.
Figure 2 3: l évolution de la masse monétaire; mrd de lei; décembre 59
90 juin 92.
Flgure 2 4: le marché roumain de monnaie de banque centrale; l offre 64
déterminée par le budget et illimitée au taux d intérêt de
refinancement iR.
Figure 2 5: schéma de l effet d un crédit à taux préférentiel sur la 65
demande totale de crédit.
Figure 2 6: les réserves obligatoire et les réserves effectives, la partie 67
des réserves empruntées à la BNR par les crédits courants;
mrd de lei; données quotidiennes; juillet 92 juin 93.
V
Figure 2 7: croissance de la masse monétaire M1+ et inflation; base 69
mensuelle.
Figure 2 8: croissance de la masse monétaire M1+ et inflation; séries 70
filtrées.
Figure 2 9: l évolution du multiplicateur (masse monétaire M1+ / base 74
monétaire en lei).
Figure 2 10: le numéraire et le numéraire en dehors du système 75
bancaire; juillet 92 juin 93; milliards de lei; données
quotidiennes.
Chapitre 3
Figure 3 1: courbe de l impôt inflation. 85
Figure 3 2: indice de la masse monétaire réelle; décembre 90 93; 86
M1+ déc.90 = 100.
Figure 3 3: composition de la demande de monnaie; décembre 90 88
juin 93.
Figure 3 4: part des comptes en devises dans M2, la masse monétaire 90
au sens large; décembre 90 juin 93.
Figure 3 5: courbe de transformation réserves obligatoires inflation 95
pour un impôt inflation S,.
Figure 3 6: endettement optimal de l Etat. 98
Figure 3 7: indice du salaire réel moyen depuis la libéralisation des 114
prix; octobre 1990 = 100.
Chapitre 4
Figure 4 1: production industrielle en Roumanie; 1990 93 (niveau 126
moyen de 1989 = 100).
VI
Figure 4 2: la masse monétaire M1+ et le crédit non gouvernemental 127
rapportés au niveau des prix; décembre 1990 juin 1993;
déc.90: M1+ = 100.
Figure 4 3: représentation schématique du modèle de Rotemberg; 136
échelle semi logaritmique.
Figure 4 4: indice des prix à la consommation (en gras) et prix du 137
transport aérien; octobre 1990 = 100; source: CNS.
Figure 4 5: indice des prix à la consommation (en gras) et prix du 138
pain; octobre 1990 = 100; source: CNS.
Figure 4 6: l inflation mensuelle et la dispersion de l inflation à 140
travers les marchés (DISP,).
Figure 4 7: le choc de prix de mai 1993 et l accommodement 145
monétaire; source: BNR (données internes).
Figure 4 8: l inflation mensuelle et la dispersion de l inflation à 147
travers les marchés (DISP,).
Chapitre 5
Figure 5 1: les taux de change du double marché des devises de 1991. 159
Figure 5 2: le taux de change officiel (en gras) et le taux de change 161
du marché noir; novembre 1990 juin 1993.
Figure 5 3: indices du taux de change réel du dollar au marché 163
officiel et au marché parallèle; calculés avec les prix à la
consommation.
VII
Liste des tableaux
Chapitre 2
Tableau 2 1: Principaux règlements émis par la Banque Nationale de 52
Roumanie dans le domaine monétaire et du crédit.
Tableau 2 2: Résultats économétriques: l effet de la croissance 71
monétaire sur l inflation; calculs avec des séries filtrées.
Chapitre 3
Tableau 3 1: Budget de l Etat. 79
Tableau 3 2: Budget approuvé; fonds statutaire et fonds de réserve 82
BNR; crédit gouvernementaux BNR.
Tableau 3 3: Extrait du bilan consolidé des banques commerciales. 101
Tableau 3 4: Masse monétaire en lei; crédit non gouvernemental en lei; 111
arriérés inter entreprises.
Chapitre 4
Tableau 4 1: Prix moyens relevés sur les marchés dans diverses 139
localités.
Tableau 4 2: Résultats économétriques. 141
Sources:
BNR (Banca Nafionalâ a României)
CNS (Comisia Nafionalâ pentru Statisticâ)
Monitorul Oficial (journal officiel)
Calculs économétriques effectués sur le logiciel MEBA.
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