Bewertung von Anleihen mit Fremdwährungskomponente: Emissionsmotivation, fair value und Arbitrage
Gespeichert in:
| 1. Verfasser: | |
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| Format: | Abschlussarbeit Buch |
| Sprache: | German |
| Veröffentlicht: |
Wiesbaden
Dt. Univ.-Verl. [u.a.]
1995
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| Schriftenreihe: | Gabler Edition Wissenschaft
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Inhaltsverzeichnis
Tabellenverzeichnis XVI
Abbildungsverzeichnis XVI
Abkürzungsverzeichnis XX
1. Grundlagen 1
1.1. Problemstellung und Zielsetzung 1
1.1. Zum Begriff der Anleihe mit Fremdwährungskomponente 2
2. Vorstellung des Untersuchungsgegenstandes S
2.1. Doppelwährungsanleihen 5
2.1.1. Basiskonzept 5
2.1.2. Doppelwährungsanleihen aus Sicht der Emittenten 7
2.1.3. Doppelwährungsanleihen aus Sicht der Investoren 8
2.2. Anleihen mit Währungswahlrecht 9
2.2.1. Basiskonzept 9
2.2.2. Anleihen mit Währungswahlrecht aus Sicht der Emittenten 10
2.2.3. Anleihen mit Währungswahlrecht aus Sicht der Investoren 11
2.3. Devisenkursindex-Anleihen 12
2.3.1. Basiskonzept 12
2.3.2. Devisenkursindex-Anleihen aus Sicht der Emittenten und
der Anleger 13
3. Arbitragetheoretischer Modellrahmen 15
3.1. Einführende Überlegungen zur Kapitalmarktforschung 15
3.2. Arbitrage und das Gesetz des einheitlichen Preises 17
3.3. State-Preference-Ansatz 18
3.4. Bestimmung von Preisen zustandsbedingter Ansprüche auf
vollständigen Märkten 19
3.5. Prinzip der Arbitragefreiheit 21
3.6. Anwendung des Prinzips der Arbitragefreiheit in der Optionspreistheorie.... 23
4. Finanzierungstheoretische Analyse von Anleihen mit
Fremdwährungskomponente 29
4.1. Theorien zur Erklärung von Devisenkursbewegungen 29
4.1.1. Kaufkraftparitätentheorie 30
4.1.2. Zinsparitätentheorie 31
4.1.3. Internationaler Fisher-Effekt - oder Zinssatztheorie der
Devisenkurserwartungen 32
4.1.4. Terminkurstheorie der Devisenkurserwartungen 33
xn
4.2. Devisenkursrisiko von Finanztiteln 35
4.2.1. Zum Begriff des Devisenkursrisikos 35
4.2.2. Marktpreisentwicklung und Devisenkursrisiko von
Finanztiteln in Fremdwährung 36
4.3. Motivation zu einer Finanzierung mittels Anleihen mit
Fremdwährungskomponente in vollkommenen Märkten 41
4.3.1. Grundlagen 41
4.3.1.1. Modellrahmen 41
4.3.1.2. Marktwertbestimmung 42
4.3.2. Finanzierungstheoretische Analyse der
Fremdwährungsinstrumente 44
4.3.2.1. Fremdwährungs-Zerobond 44
4.3.2.1.1. Marktwertbestimmung 44
4.3.2.1.2. Marktwert und Devisenkursrisiko des
Unternehmens 46
4.3.2.1.3. Marktwert und Devisenkursrisiko der
Finanzierungstitel 48
4.3.2.2. Doppelwährungsanleihen 51
4.3.2.2.1. Marktwertbestimmung 51
4.3.2.2.2. Marktwert und Devisenkursrisiko der
Unternehmung 52
4.3.2.2.3. Marktwert und Devisenkursrisiko der
Finanzierungstitel 52
4.3.2.3. Anleihen mit Währungswahlrecht 53
4.3.2.3.1. Marktwertbestimmung 53
4.3.2.3.2. Marktwert und Devisenkursrisiko der
Unternehmung 56
4.3.2.3.3. Marktwert und Devisenkursrisiko der
Finanzierungstitel 56
4.4. Motivation zu einer Finanzierung mittels Anleihen mit
Fremdwährungskomponente in unvollkommenen Märkten 59
4.4.1. Kapitalmarktsegmentierung 59
4.4.1.1. Doppelwährungsanleihen und Kapitalmarktsegmentierung.... 60
4.4.1.2. Anleihen mit Währungswahlrecht und
Kapitalmarktsegmentierung .... 62
4.4.2. Steuern 63
4.4.2.1. Devisenkursrisiko und Steuern 64
4.4.2.2. Zum Einfluß von Bilanzierungsvorschriften auf den
Marktwert des Unternehmens 65
4.4.2.3. Einfluß von Steuern auf die Finanzierungspolitik im
Kapitalmarktgleichgewicht 66
xm
S. Bestimmung von arbitragefreien „Soll -Preisen von Anleihen mit
Fremdwährungskomponente 69
5.1. Bewertungsansatz 69
5.1.1. Arbitragefreie Bewertung derivativer Finanztitel 69
5.1.2. Duplikation über Finanztitel mit bekannten Marktpreisen 71
5.1.3. Duplikation mit Hilfe stochastischer Prozesse 72
5.2. Bewertung von Doppelwährungsanleihen durch Duplikation 73
5.2.1. Doppelwährungsanleihen ohne Optionsrechte (Grundform) 73
5.2.1.1. Bewertungskonzept 73
5.2.1.2. Ermittlung von Zerobondpreisen 76
5.2.1.2.1. Nennwert 76
5.2.1.2.2. Währung 76
5.2.1.2.3. Laufzeit 77
5.2.1.2.3.1. Methode der internen Zinssätze 78
5.2.1.2.3.2. Methode der linearen Regression 79
5.2.1.2.3.3. Rekursionsmethode 80
5.2.1.2.4. Bonität 81
5.2.1.2.4.1. Risikozuschlag aus anderen
Finanztiteln des Schuldners 82
5.2.1.2.4.2. Risikoklassenverfahren 83
5.2.1.2.4.3. Kritische Würdigung der Ansätze 84
5.2.1.2.5. Direkte Ermittlung von risikogerechten
spot rates 86
5.2.1.3. Exemplarische Bewertung der 7,5 % EDC 85/93-
Doppelwährungsanleihe 87
5.2.1.4. Kennzahlen der Bewertung 88
5.2.1.4.1. Ertragsorientierte Kennzahlen 88
5.2.1.4.2. Risikoorientierte Kennzahlen 96
5.2.2. Doppelwährungsanleihen mit Kündigungsrechten 103
5.2.2.1. Bewertungsproblem 103
5.2.2.2. Bewertung von Optionen auf Anleihen 104
5.2.2.2.1. Der diskrete, zinsorientierte Ansatz 106
5.2.2.2.2. Ho/Lee-Modell 110
5.2.2.2.2.1. Modellierung der Zinsstruktur 110
5.2.2.2.2.2. Bewertungsgleichung 113
5.2.2.3. Bewertung von Optionen auf Doppelwährungsanleihen 117
5.2.2.3.1. Besonderheiten der Bewertungsproblematik 117
5.2.2.3.2. Lösung über die Put-Call-Parität 120
5.2.2.3.3. Einzelbewertung von DWA-Oprionen 125
5.2.2.3.3.1. Problemstellung 125
5.2.2.3.3.2. Näherungslösung mit Hilfe des
Ho/Lee- Zinsstrukturmodells 128
XIV
5.3. Bewertung von Anleihen mit Währungswahlrecht 135
5.3.1. Bewertungsproblem und Bewertungsansatz 135
5.3.2. Devisenoptionen und Devisenoptionsmärkte 137
5.3.2.1. Definition und Funktionsweise von Devisenoptionen 137
5.3.2.2. Devisenoptionsmärkte 139
5.3.2.2.1. Devisenoptionsbörsen 140
5.3.2.2.2. Freiverkehrsmärkte 142
5.3.2.2.3. Markt für Devisenoptionsscheine 142
5.3.2.3. Eignung der Marktpreise der verschiedenen
Optionsmärkte für den Duplikationsansatz 143
5.3.3. Preisbildung von Devisenoptionen 145
5.3.3.1. Wertgrenzen von Devisenoptionen 146
5.3.3.2. Devisenoptionspreismodell 148
5.3.3.2.1. Bewertungsformel 149
5.3.3.2.2. Ermittlung der Eingabeparameter 151
5.3.4. Gesamtbewertungsansatz für Anleihen mit Währungswahlrecht 154
5.3.4.1. Bull-Variante: Gläubigerwahlrecht 154
5.3.4.2. Bear-Variante: Schuldnerwahlrecht 158
5.4. Bewertung von Devisenkursindex-Anleihen 164
5.4.1. Bewertungsproblem und Bewertungsansatz 164
5.4.2. Devisenkursindex-Anleihen mit unbegrenztem Bindungsbereich 164
5.4.2.1. Zahlungsstruktur 164
5.4.2.2. Bewertung durch Duplikation 165
5.4.3. Devisenkursindex-Anleihen mit maximalem oder
minimalem Tilgungsbetrag 169
5.4.3.1. DKI-Anleihe mit maximalem Tilgungsbetrag 169
5.4.3.1.1. Zahlungsstruktur 169
5.4.3.1.2. Bewertung durch Duplikation 169
5.4.3.2. DKI-Anleihe mit minimalem Tilgungsbetrag 171
5.4.3.2.1. Bull-Variante 172
5.4.3.2.1.1. Zahlungsstruktur 172
5.4.3.2.1.2. Bewertung durch Duplikation 172
5.4.3.2.2. Bear-Variante 173
5.4.3.2.2.1. Zahlungsstruktur 173
5.4.3.2.2.2. Bewertung durch Duplikation 174
5.4.4. Devisenkursindex-Anleihen mit minimalem und
maximalem Tilgungsbetrag 174
5.4.4.1. Bull-Variante 174
5.4.4.1.1. Zahlungsstruktur 174
5.4.4.1.2. Bewertung durch Duplikation 175
5.4.4.2. Bear-Variante 178
5.4.4.2.1. Zahlungsstruktur 178
5.4.4.2.2. Bewertung durch Duplikation 178
XV
6. Empirische Untersuchungen 181
6.1. Analyse der Preisbildung der 7,5% EDC 89/93-Doppelwährungsanleihe 181
6.2. Empirische Untersuchungen zu Anleihen mit Währungswahlrecht 188
6.2.1. Analyse der Preisbildung der 9% IBRD 89/94- Anleihe mit
Währungswahlrecht 188
6.2.2. Analyse der Preisbildung der 8,625% Eurofima 89/93-Anleihe mit
Währungswahlrecht 195
7. Zusammenfassung 199
Anhang 202
Literaturverzeichnis 209
|
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