Bankenintermediation und Verbriefung: neue Chancen und Risiken für Kreditinstitute durch Asset Backed Securities?
Gespeichert in:
| 1. Verfasser: | |
|---|---|
| Format: | Abschlussarbeit Buch |
| Sprache: | German |
| Veröffentlicht: |
Wiesbaden
Gabler
1994
|
| Schriftenreihe: | Institut für Kredit- und Finanzwirtschaft <Bochum>: Schriftenreihe des Instituts für Kredit- und Finanzwirtschaft
20 |
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| Online-Zugang: | Inhaltsverzeichnis |
| Beschreibung: | XXI, 442 S. graph. Darst. |
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Inhaltsverzeichnis IX
Abbildungsverzeichnis XV
Abkürzungsverzeichnis XX
1 EINLEITUNG 1 y
1.1 Renaissance der Theorie der Finanzintermediation 1
1.2 Verbriefung, Disintermediation und Asset Backed Securities (ABS) 3 f
1.3 Zielsetzung und Aufbau der Untersuchung vor dem Hintergrund
des Stands der Forschung 5
2 ERKLÄRUNGSANSÄTZE DER BANKENINTERMEDIATION 9 v
2.1 Traditionelle Erklärungsversuche der Bankenintermediation
und die Impulse der neueren Theorie der Unternehmung 9 v
^HpP Intermediation zur Einsparung von Transaktionskosten 14
2.2.1 Der allgemeine Transaktionskostenansatz 16
2.2.2 Transaktionskostenersparnisse im engeren Sinne:
Die Frage nach Größen und Verbundvorteilen 17
2.2.2.1 Mögliche Ursachen von Economies of Scale and Scope
in Kreditinstituten 17
2.2.2.2 Ergebnisse empirischer Untersuchungen 19
^M£jl^ Intermediation zur Lösung von Informationsproblemen
~ *^ auf Finanzmärkten 25 y.
2.3.1 Signalling durch die Einschaltung von Intermediären
zur Beseitigung adverser Selektion 25
2.3.2 Der diversifizierte Intermediär als Delegated Monitor
zur Vermeidung von Moral Hazard 31
2.3.3 Die Verringerung von Informationsasymmetrien durch die
Absatzbeziehung in der Zeit 36
2.4 Zusammenfassende Überlegungen zur Erklärung
der Bankenintermediation 46
IX
3 URSACHEN UND ERSCHEINUNGSFORMEN EINER
RÜCKLÄUFIGEN BANKENINTERMEDIATION 52
3.1 Stufenmodelle der (Dis ) Intermediation 52
i
3.2 Disintermediation der ersten Stufe:
Securitization und Einschränkung der Bankenintermediation 55
3.2.1 Empirische Anhaltspunkte für einen Verbriefungstrend in den USA 55
X 3.2.2 Wesentliche Ursachen und ausgewählte Beispiele der Securitization 61
3.2.2.1 Regulierungsarbitrage und das Wachstum der Geldmarktfonds
und Commercial Paper Finanzierungen 61
Jr 3.2.2.2 Deregulierungen und mangelnde Risikodiversifikation der Kredit¬
wirtschaft: Zunahme der an internationalen Märkten sowie
bei alternativen Intermediären placierten Wertpapiere 65
3.2.2.3 Größere Tiefe der Wertpapiermärkte durch die Beseitigung
von Zutrittsbarrieren: Das Beispiel der Rule 144A 78
3.2.2.4 Gesunkene Transaktionskosten durch Fortschritte
der Informationstechnologie: Das System PORTAL 82
* 3.2.3 Zur Verbreitung des Verbriefungstrends in der Bundes¬
republik Deutschland 84
* 3.2.3.1 Gestiegene Bedeutung des Wertpapiers als Anlage und
Finanzierungsinstrument 84
3.2.3.2 Beschleunigung der Securitization durch den deutschen
Commercial Paper Markt 89
3.3 Disintermediation der zweiten Stufe:
Bedeutungsverlust auch des Investment Banking? 100
3.3.1 Tendenz zu Direktplacierungen in den USA 100
3.3.2 Eigenerstellung weiterer Investment Banking Leistungen
im Rahmen eines In House Banking ? 107
* 3.4 Zwischenfazit zum Einfluß der Securitization auf die
Bankenintermediation 115
4 ANALYSE DER STRUKTUREN UND ENTWICKLUNGSLINIEN
DER ABS FINANZIERUNG 118
^ 4.1 Grundidee und Definition der Finanzierung über Asset Backed Securities 118
X
M.2 Entstehungsgründe und Entwicklungsstadien der ABS Finanzierung 121
y
* 4.3 Konstruktionselemente von j BS Finanzierungen in den USA 130 S
*4.3.1 Überblick anhand eines Modells der ABS Finanzierung 130
4.3.2 Wahl der Rechtsform des Special Purpose Vehicle vor dem Hintergrund j/
seiner Besteuerung sowie der Strukturierung der Zahlungsströme 133 ^
f
4.3.2.1 Gründung einer Zweckgesellschaft als Trust oder Corporation ^f
und Auswahl eines Service Agent 133 iy^
4.3.2.2 Unveränderte Durchleitung des Cash Flow an die Investoren
(Pass Through) und Bedeutung des Prepayment Risk 137
4.3.2.3 Management des Cash Flow (Pay Through Struktur) 141
4.3.3 Auffangmöglichkeiten für das Ausfallrisiko und Liquiditätsdefizite 145
4.3.3.1 Bestimmung der Risiken und Ansätze zu ihrer Quantifizierung
bei verschiedenen Assetarten 145
4.3.3.2 Systematisierung unterschiedlicher Sicherungskonstruktionen 153
4.3.4 Maßnahmen zur Begrenzung von Konkursrisiken 160
4.3.4.1 Regelungen für den Fall des Originator und des Sponsor Konkurses 160
4.3.4.2 Beschränkungen zur Verhinderung eines Konkurses des SPV 162
4.3.4.3 Einschaltung eines Trustee 163
4.3.5 Berücksichtigung handeis , bankaufsichts und steuerrechtlicher X
Vorschriften 164 .
4.3.5.1 Erfüllung der General Accepted Accounting Principles 164
4.3.5.2 Vermeidung einer Konsolidierungspflicht des SPV für den Sponsor 166
4.3.5.3 Beachtung der bankspezifischen Regulatory Accounting Principles 167
4.3.5.4 Nutzung steuerrechtlicher Gestaltungsmöglichkeiten 168
4.3.6 Einbeziehung der Investorenperspektive 169
4.3.6.1 Prüfung der Sicherheit der Papiere durch Rating Agenturen 169
* 4.3.6.2 Einflußfaktoren auf die ABS Rendite 174 A
4.3.6.3 Öffentliche versus private Placierung und Liquidität der ABS 182
* 4.3.7 Diskussion der Anforderungen an zu verbriefende Vermögenswerte 186
4.4 Beispiele einer Verbriefung von Nonmortgages 195
4.4.1 Verbriefung von Autofinanzierungen durch die Asset Backed Securities
Corporation, Series 1 195
4.4.1.1 Auswahl der Deckungswerte und Gründung einer Limited Purpose
Finance Corporation als SPV 197
XI
4.4.1.2 Pay Through Struktur und Schutz vor Prepayments 198
X 4.4.1.3 Schutz vor dem Ausfallrisiko und Begrenzung von Konkursgefahren 199
Y 4.4.1.4 Handelsrechtliche Fragen 200
4.4.2 Die Emission des Daimler Benz Auto Grantor Trust 1993 A 200
4.4.3 Besonderheiten einer revolvierenden Verbriefung am Beispiel von
Kreditkartenforderungen: Die Emission des California Credit
Card Trust, 1987 A 203
4.4.3.1 Auswahl des Collateral und der an der Emission Beteiligten 203
4.4.3.2 Pay Through Struktur mit Revolving und Amortization Period 203
4.4.3.3 Sicherung durch Overcollateralization und Spread Account 205
4.4.3.4 Zur Frage einer divergierenden handeis , bankaufsichts und
steuerrechtlichen Behandlung 206
4.5 Beispiel einer Verbriefung von Mortgages: Die Mortgage Pass
Through Certificates Series 1986 Q Emission der Citibank 207
4.5.1 Auswahl der Verbriefungsobjekte und Gründung eines Grantor Trust
als SPV 207
4.5.2 Pass Through Lösung und Prepayment Risk 208
4.5.3 Schutzmaßnahmen gegen Insolvenz und Konkurs sowie Zahlungs¬
verzögerungen 208
4.5.4 Bankaufsichtsrechtliche Behandlung und die Aufgaben des
Service Agent 209
)f x 4.6 Entwicklung und Stand der ABS Finanzierung außerhalb der USA 210
X 4.7 Konfrontation der ABS Finanzierung mit verwandten Finanzierungs¬
instrumenten 216
4.7.1 Vergleich zwischen Mortgage Backed Securities (MBS)
und Pfandbriefen 216
A 4.7.2 Gegenüberstellung von ABS und Investmentzertifikaten 220
*4.7.3 ABS Finanzierung versus Factoring und Forfaitierung 223
v 4.7.4 Ist die ABS Finanzierung eine Finanzinnovation? 227
4.8 Zwischenfazit zur Einlagerung der ABS Finanzierung in den
Disintermediationsprozeß 232
XII
5 CHANCEN UND RISIKEN DEUTSCHER KREDITINSTITUTE
AUS EINER BETEILIGUNG AN DER ABS FINANZIERUNG 234
^ 5.1 Die verschiedenen Rollen von Kreditinstituten in ABS Finanzierungen
im Überblick 234
, Y 5.2 Zu den Rahmenbedingungen für ABS Finanzierungen in Deutschland 237
5.2.1 Die Verbriefung von Krediten der KKB Bank AG als bisher einzige
deutsche ABS Emission . 237
0 * 5.2.2 Probleme einer ABS Finanzierung nach deutschern Recht 239 X
5.3 Die Verbriefung eigener Forderungen durch ein Kreditinstitut 244
5.3.1 Statische Betrachtung der Möglichkeit zur Einsparung von
Finanzierungskosten 244
5.3.1.1 Vorstellung einer Beispielrechnung 244
5.3.1.2 Kritische Würdigung des Vorteilhaftigkeitsvergleichs 248
5.3.2 Die Renditeforderungen der Fremdkapitalgeber in dynamischer Sicht 257
5.3.2.1 Konsequenzen verschiedener Methoden der Forderungsauswahl 257 )(
» 5.3.2.2 Auswirkungen der Liquiditätsverwendung 260 ){
5.3.3 npie Übernahme des Servicing als Voraussetzung zur Erzielung eines
Provisionseinkommens und Erhaltung der Kundenbeziehung 263
5.3.4 Nutzung der ABS Finanzierung im Rahmen der Bilanz und
n Steuerpolitik 266 Y
5.3.5 **Die ABS Finanzierung als Instrument des Risikomanagement 273
5.3.6 Zur Organisation des Verbriefungsprozesses 280
5.4 Die ABS Finanzierung als neue Dienstleistung im Banksortiment 283
° a 5.4.1 Hinweise auf die Entwicklung einer ABS Nachfrage auch in der
Bundesrepublik 283
5.4.2 Motive für die Aufnahme der ABS Finanzierung in das Banksortiment 288
5.4.3 Möglichkeiten des Aufbaus von Produktkenntnis und der Vermittlung
von Kompetenz 293
y 5.5 Zusammenfassende Betrachtung der Rollen von Kreditinstituten
in ABS Finanzierungen 296
XIII
6 DISKUSSION DER BANKAUFSICHTSRECHTLICHEN
BEHANDLUNG VON ABS FINANZIERUNGEN 298
6.1 Die Entwicklung der aufsichtsrechtlichen Vorschriften im inter¬
nationalen Vergleich 298
6.2 Prüfung möglicher Anknüpfungspunkte für eine aufsichtsrechtliche
Regelung der Verbriefung eigener Forderungen im deutschen Kredit¬
wesengesetz 301
6.2.1 Gefährdung der Sicherheit der anvertrauten Vermögenswerte 301
6.2.2 Beeinträchtigung der ordnungsmäßigen Durchführung der
Bankgeschäfte 308
6.2.3 Herbeiführung erheblicher Nachteile für die Gesamtwirtschaft 309
6.3 Eigenkapitalanforderungen an Kreditinstitute als Sicherungsgeber
und Investoren 314
6.4 Zusammenfassende Überlegungen zur ABS Finanzierung aus
aufsichtsrechtlicher Sicht 318
7 ZUSAMMENFASSUNG 320
Anhang 323
Literaturverzeichnis 375
XIV
ABBILDUNGSVERZEICHNIS
Abbildung 1: Kontinuum der Kapitalnachfrager, geordnet nach dem Grad
der Informationsasymmetrie 44
Abbildung 2: Modell der Universalbank 47
Abbildung 3: Ansätze zur Erklärung der Bankenintermediation 48
Abbildung 4: Stufenmodell der Disintermediation 54
Abbildung 5a: Öffentliche versus privat placierte Schuldtitel von amerikanischen
Nichtbanken 1977 1991 74
Abbildung 5b: Verteilung der von Lebensversicherungen in den USA gehaltenen
Privatplacierungen nach Ratingkategorien 76
Abbildung 6: Einfluß von Informationsasymmetrie und Emissionsvolumen auf
die Wahl zwischen privater und öffentlicher Placierung 77
Abbildung 7a: Marktstruktur vor Einführung der Rule 144A 81
Abbildung 7b: Marktstruktur nach Einführung der Rule 144A 81
Abbildung 8: Mit Hilfe von Investment Banken sowie direkt placierte
Commercial Paper in den USA, 1981 1991 102
Abbildung 9: Gewinnstruktur des Profit Center Finanzdienstleistungen der
ABB Financial Services 1989 110
Abbildung 10: Einfluß von Regulierungsarbitragen, Deregulierungen und Fort¬
schritten der Informationstechnologie auf das Kontinuum der
Kapitalnachfrager 116
Abbildung 11: Anteil verbriefter Darlehen an den Hypothekarkrediten für Ein
und Vierfamilienhäuser in den USA, 1982 1992 123
Abbildung 12a: Wachstum verbriefter Hypothekardarlehen in den USA,
1985 1992 124
Abbildung 12b: Hypothekarkredite in den Bilanzen von Thrifts, Commercial Banks
und Finance Companies, 1985 1992 124
XV
Abbildung 13: Reihenfolge der Verbriefung bestimmter Vermögenswerte in
öffentlich placierten Nonmortgage ABS in den USA (Monate
der Erstemission) 125
Abbildung 14: Entwicklung neuemittierter, öffentlich placierter Nonmort¬
gage ABS in den USA, 1985 1993 126
Abbildung 15: Anteil bestimmter Assetarten als Unterlage in öffentlich placierten
Nonmortgage ABS in den USA (1993) 127
Abbildung 16: Volumen von Asset Backed Commercial Paper in den USA,
1986 1992 128
Abbildung 17: Anteile der als Unterlage in Asset Backed Commercial Paper
Programmen verwendeten Assetarten (Stand Jahresende 1992) 129
Abbildung 18: Anteil verbriefter Darlehen an den Konsumentenkrediten von
Commercial Banks, Finance Companies und Handelsunternehmen,
1989 1993 130
Abbildung 19: Modell der ABS Finanzierung 131
Abbildung 20: Zinsabhängigkeit der Prepayments von Mortgage Backed Securities 140
Abbildung 21a: Cash Flow Entwicklung einer CMO Emission 142
Abbildung 21b: Entwicklung des Volumens ausstehender Wertpapiere in einer
CMO Emission 142
Abbildung 22: Phasen einer Verbriefung revolvierender Kredite 143
Abbildung 23: Entwicklung der Arbeitslosenquote sowie der Zahlungs¬
verzögerungen und Zahlungsausfälle bei Kreditkartenforde¬
rungen in den USA, 1971 1981 150
Abbildung 24: Entwicklung der Privatkonkurse sowie der Zahlungsver¬
zögerungen bei den Autofinanzierungen der Commercial
Banks, 1983 1992 151
Abbildung 25: Kriterien zur Systematisierung von Sicherungskonstruktionen zur
Begrenzung des Ausfall und des Liquiditätsrisikos in
ABS Finanzierungen 154
Abbildung 26: Struktur der Overcollateralization 155
XVI
Abbildung 27: Struktur der nicht durch den Originator bereitgestellten Sicherungs¬
formen sowie häufigste Sicherungsgeber bei den in den USA
placierten ABS (1992) 157
Abbildung 28: Niveau des Investorenschutzes in ausgewählten Auto , Credit Card
und Home Equity Loan ABS sowie monatliche Nettoausfälle und
Zahlungsverzögerungen über 30 Tage bei den ihnen unterlegten
Forderungen (USA, 1989 1992) 172
Abbildung 29: Zinsabhängigkeit des Renditeaufschlages von MBS gegenüber
zehnjährigen Staatsanleihen in den USA, 1985 1991 174
Abbildung 30: Zusammenhang zwischen Marktzins und Anleihekurs 176
Abbildung 31: Zinsabhängigkeit des Kurses von MBS sowie Auto und
Credit Card ABS 178
Abbildung 32: Entwicklung der gesamten Wertpapierbestände US amerika¬
nischer Banken sowie des von ihnen gehaltenen MBS Volumens,
1987 1992 179
Abbildung 33: Zinsaufschläge von Home Equity Loan , Auto und Credit
Card ABS gegenüber laufzeitgleichen Staatsanleihen in den USA,
1990 1993 180
Abbildung 34: Anforderungen an zu verbriefende Vermögenswerte 192
Abbildung 35: Mit unterschiedlichen Schuldnern verbundener Grad der
Informationsasymmetrie und die Konsequenzen für die
Verbriefungsmöglichkeit von Pools der gegen sie bestehen¬
den Forderungen 193
Abbildung 36a: Aufbau der Asset Backed Securities Corporation,
Series 1 Emission 196
Abbildung 36b: Zahlungsstromstruktur in der Asset Backed Securities Corporation,
Series 1 Emission 196
Abbildung 37a: Aufbau der California Credit Card Trust 1987 A Emission 204
Abbildung 37b: Zahlungsstromstruktur der California Credit Card Trust
1987 A Emission 204
Abbildung 38: Entwicklung neuemittierter ABS im US des
Euromarktes im Zeitraum 1987 1993 211
XVII
Abbildung 39: Verteilung der 1993 in Europa neuemittierten Nonmortgage ABS
auf die nationalen Märkte (öffentliche Emissionen in Mrd. US $) 212
Abbildung 40: Entwicklung des Marktes für regreßlose Verkäufe von
Unternehmenskrediten in den USA, 1986 1992 224
Abbildung 41: Konsequenzen des Grades an Informationsasymmetrie von Unter¬
nehmen für die Möglichkeit der Verbriefung und des regreßlosen
Verkaufs der von ihnen aufgenommenen Kredite 226
Abbildung 42: Klassifizierung von Finanzinnovationen 228
Abbildung 43: Risikotransformationsmatrix 230
Abbildung 44: Einlagerung der ABS Finanzierung in den Disintermediationstrend
in den USA 233
Abbildung 45: Überblick der Formen einer Beteiligung von Kreditinstituten an
ABS Finanzierungen 235
Abbildung 46: Struktur der Verbriefung von Konsumentenkrediten der KKB
Bank AG im Dezember 1990 238
Abbildung 47: Kostenvergleich der Emission der ABSC mit einer traditionellen,
bilanzwirksamen Finanzierung 245
Abbildung 48: Systematisierung der über die Wertpapierverzinsung hinausgehen¬
den Kostenkomponenten von ABS Finanzierungen (ausgewählte
Beispiele) 254
Abbildung 49: ABS Finanzierung der 2. Generation 255
Abbildung 50: Kosten der Eigenkapitalunterlegung in einer Modell Bank und
Industrieunternehmung 256
Abbildung 51: Auswirkungen der Art der Forderungsauswahl und der Mittel¬
verwendung auf die Renditeforderungen der Fremdkapitalgeber 261
Abbildung 52: Veröffentlichte Komponenten des Jahresüberschusses 271
Abbildung 53: Risikomanagement in Kreditinstituten 274
XVIII
Abbildung 54: Verbriefung eines Festzinsüberhangs zur Begrenzung des
Zinsänderungsrisikos 275
Abbildung 55: Verbriefung einer variablen Zinsposition zur Begrenzung des
Zinsänderungsrisikos 276
Abbildung 56: Systematisierung der Liquiditätsrisiken 279
Abbildung 57: Bestimmungsfaktoren des Sortiments 289
XIX
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