Timing deutscher Investmentfonds: eine empirische Analyse
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1993
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| adam_text | Inhalt s Verzeichnis
1 Problemstellung l
1 Das Timing Problem 5
2 Ökonometrie der Performancemessung
2.1 Characteristic line und OLS 6
2.2 Konsistenz der Schätzparameter bei aktiver Timing Strategie 8
2.3 Heteroskedastizität und Ergebnismessung 1S
2.4 Das Benchmark Problem 18
3 Characteristic line und OLS 21
3.1 Verwendete Daten und deren Eigenschaften 21
3.2 JENSEN Maß als Referenzmodell 26
3.3 Persistenz des Anlageerfolges 3.4 Autokorrelation der Fondsperformance 4 Kointegration und Indexprognose
4.1 Aktienpreisprognose durch kointegrierte Beziehungen 42
4.2 Theorie kointegrierter Variablen 4.2.1 Stationarität, Integration 43
4.2.2 Kointegration 45
4.2.3 Das Verfahren von ENGLE/GRANGER (1987) 50
4.2.4 Der Maximum Likelihood Ansatz von JOHANSEN (1988) 53
4.3 Kointegration und Markteffizienz: Einige Anwendungen 55
4.4 Testidee 58
i
INHALTSVERZEICHNIS
II Ökonometrische Spezifikationen zur Identifikation von
Timing Fähigkeiten 68
5 Ad hoc Ansätze 69
5.1 Ein quadratisches Regressionsmodell 69
5.2 Identifikation kritischer Werte 72
5.3 Marktphasenmodelle 76
5.3.1 Der Dummy Variablen Ansatz 76
5.3.2 Testergebnisse 80
6 Verallgemeinertes Zufallskoeffizienten Modell 89
6.1 Motivation 89
6.2 Testverfahren und Testergebnis 92
6.3 Performance und Fonds Charakteristika 95
7 Residualanalyse als Timing Maß 100
7.1 Motivation und Testverfahren 100
7.2 Testergebnisse 104
8 Der Marktpreis für Timing 108
8.1 Motivation 108
8.2 Das Modell von MERTON (1981) 113
8.3 Künstliches Timing: Das Optionsproblem 119
8.4 Testergebnisse für den deutschen Markt 121
9 Welches Verfahren ist zu wählen? 134
9.1 Testidee: Was messen die Verfahren? 134
9.2 Testergebnisse 135
10 Mögliche Auswege 138
10.1 Probleme der Performancemessung 138
10.2 Performancemessung ohne Kenntnis der Fondsstruktur 140
10.2.1 PPW von GRINBLATT/TITMAN (1989) 140
INHALTSVERZEICHNIS iii
10.2.2 Lösen des Optionsproblems 145
10.3 Performancemessung mit Kenntnis der Fondsstruktur 147
10.3.1 Vorbemerkungen 147
10.3.2 Benchmarkfreie Performancemessung: Ein nichtparametrischer
Timing Test 148
10.3.3 CORNELL (1979) Maß 151
11 Schlußbemerkungen 153
Tabellenverzeichnis
3.1 Stationarität der Risikoprämien 23
3.2 Verteilung monatlicher Renditen 24
3.3 JENSEN a für alternative Indizes 27
3.4 Ergebnisse linearer Regression für den DAX als Referenzindex 29
3.5 JENSEN a bei alternativen benchmarks 32
3.6 Rangkorrelation der Bewertungsreihenfolgen alternativer benchmarks . . 33
3.7 Selektivität in alternativen Zeiträumen 34
3.8 Persistenzmaß nach GRINBLATT/TITMAN 37
3.9 Dummy Variablen als Persistenztest 38
3.10 Kurzfristige Persistenz deutscher Fondsperformance 40
4.1 Unit root Tests: 1(1) versus 1(0) 61
4.2 Unit root Tests: 1(2) versus 7(1) 61
4.3 Ergebnisse des Zwei Stufen Verfahrens von ENGLE/GRANGER 63
4.4 Autokorrelationsstruktur der VAR(5) Residuen 65
4.5 Ergebnisse des ML Verfahrens von JOHANSEN 65
5.1 Ergebnisse aus quadratischer Regression 73
5.2 Identifikation kritischer Beobachtungen 7*
5.3 Marktzyklen der Wirtschaftswoche 80
5.4 Ergebnisse des F Tests auf Homoskedastizität 81
5.5 Zwei Phasen Modell 83
5.6 Bull/Bear Markt Modell 86
6.1 Spezialfälle des verallgemeinerten Zufallskoeffizienten Modells 91
iv
TABELLENVERZEICHNIS v
6.2 Verallgemeinertes Zufallskoeffizienten Modell 94
6.3 Fondstyp und Fondsergebnis 96
6.4 Fondsgröße und Fondsergebnis 97
6.5 Ausgabeaufschlag und Fondsergebnis 98
6.6 Fondsgesellschaft und Fondsergebnis 98
7.1 LEE/RAHMANN Test 106
8.1 Replikation perfekten Timings 109
8.2 Timing und Schiefe 112
8.3 HENRIKSON/MERTON Test 124
8.4 MERTON 7 alternativer benchmarks 131
8.5 MERTON 7 mit Crash Dummy 132
9.1 Merton 7 alternativer Indexregressionen 136
9.2 LEE/RAHM ANN /) alternativer Indexregressionen 136
9.3 Treynor A alternativer Indexregressionen 137
10.1 Oberblick neuerer Ansätze der Performancemessung 140
10.2 Beispieldaten zur Errechnung des PPW 143
10.3 PPW nach GRINBLATT/TITMAN 146
10.4 x2 Unabhängigkeitstest zur Erfassung von Timingfähigkeiten 149
10.5 Beispielrechnung für einen nichtparametrischen Timing Test 150
11.1 Durchschnitt!. Performance alternativer benchmarks 154
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