Theorie und Praxis des modernen Portfolio-Managements:
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| Vorheriger Titel: | Auckenthaler, Christoph Trust-Banking |
|---|---|
| 1. Verfasser: | |
| Format: | Abschlussarbeit Buch |
| Sprache: | German |
| Veröffentlicht: |
Bern [u.a.]
Haupt
1994
|
| Ausgabe: | 2., vollst. überarb. und erg. Aufl. |
| Schriftenreihe: | Bank- und finanzwirtschaftliche Forschungen
135 |
| Schlagworte: | |
| Online-Zugang: | Inhaltsverzeichnis |
| Beschreibung: | XIX, 433 S. graph. Darst. |
| ISBN: | 3258049718 |
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Inhaltsübersicht
Teil I: Grundlagen des Portfolio Managements 1
1 Einleitung 3
1.1 Problemstellung und Zielsetzung 3
1.2 Das Portfolio Management beeinflussende Entwicklungen
an den Finanzmärkten 5
1.3 Aufbau der Arbeit 7
2 Finanzmärkte, Finanzinstrumente und Marktteilnehmer 9
2.1 Die Finanzmärkte 10
2.2 Die Finanzinstrumente 21
2.3 Die Marktteilnehmer 55
3 Das traditionelle Portfolio Management 63
3.1 Die Finanzanalyse 65
3.2 Das Anlagekonzept 83
3.3 Portfoliobildung und analyse 96
Teil II: Modernes Portfolio Management in der Theorie 115
4 Die Elemente der modernen Portfolio Theorie 117
4.1 Die Nutzenanalyse 117
4.2 Die Risikoanalyse 129
4.3 Der Diversifikationseffekt 137
5 Ansätze zur Portfoliogestaltung in der Theorie 152
5.1 Das Markowitz Modell 153
5.2 Das Capital Asset Pricing Model (CAPM) 182
5.3 Die Arbitrage Pricing Theory (APT) 196
6 Portfolio Insurance und Zinsimmunisierung 210
6.1 Absicherung von Aktienportfolios mit Optionen 211
6.2 Absicherung von Aktienportfolios mit Futures 236
6.3 Absicherung von Portfolios festverzinslicher Anlagen mittels
Zinsimmunisierung 246
XII
Teil III: Portfolio Management in der Praxis 265
7 Beurteilung des traditionellen und modernen
Portfolio Managements 267
7.1 Das traditionelle Portfolio Management 269
7.2 Die These der Markteffizienz 275
7.3 Das moderne Portfolio Management 291
8 Portfoliogestaltung in der Praxis 316
8.1 Die Datenermittlung 317
8.2 Die Asset Allocation 327
8.3 Portfolioüberwachung und revision 344
9 Die Performance Messung 354
9.1 Grundgedanken zur Performance Messung 355
9.2 Performance Kennzahlen in der Theorie 361
9.3 Die Performance Messung in der Praxis 372
Zusammenfassende Schlussfolgerungen 383
Literaturverzeichnis 386
Stichwortverzeichnis 422
XIII
Inhaltsverzeichnis
Teil I: Grundlagen des Portfolio Managements l
1 Einleitung 3
1.1 Problemstellung und Zielsetzung 3
1.2 Das Portfolio Management beeinflussende Entwicklungen
an den Finanzmärkten 5
1.3 Aufbau der Arbeit 7
2 Finanzmärkte, Finanzinstrumente und Marktteilnehmer 9
2.1 Die Finanzmärkte 10
2.1.1 Die Aufgaben der Finanzmärkte 11
2.1.2 Gliederung der Finanzmärkte 12
2.1.3 Der Basismarkt 14
2.1.3.1 Der Geldmarkt 15
2.1.3.2 Der Kapitalmarkt 18
2.1.4 Der Markt für Derivate 19
2.2 Die Finanzinstrumente 21
2.2.1 Geldmarktinstrumente 22
2.2.1.1 Geldmarktinstrumente der öffentlichen Hand 23
2.2.1.2 Geldmarktinstrumente privatwirtschaftlicher
Unternehmen 26
2.2.2 Fremdkapitalbezogene Kapitalmarktinstrumente 28
2.2.2.1 Finanzinstrumente mit verschiedener Zinsgestaltung 30
2.2.2.1 Finanzinstrumente mit verschiedener Tilgung 34
2.2.2.3 Finanzinstrumente mit verschiedener Laufzeit 36
2.2.2.4 Finanzinstrumente mit verschiedenem Emissionspreis 37
2.2.2.5 Warrants 38
2.2.2.6 Finanzinstrumente mit verschiedener Sicherstellung 40
2.2.2.7 Finanzinstrumente verschiedener Märkte 43
2.2.3 Eigenkapitalbezogene Kapitalmarktinstrumente 44
2.2.3.1 Die Stammaktien (Common Stocks) 45
2.2.3.2 Vorzugsaktien (Preferred Stocks) 46
2.2.3.3. Fondszertifikate 48
2.2.4 Finanzderivate 50
2.2.4.1 Financial Futures 50
XIV
2.2.4.3 Swaps 53
2.2.4.4 Structured Assets 54
2.3 Die Marktteilnehmer 55
2.3.1. Die Nachfrager im Finanzsystem 56
2.3.2 Die Anbieter im Finanzsystem 57
2.3.2.1 Die Rolle der Anbieter im Finanzsystem 57
2.3.2.2 Die Finanzinstitutionen im Ueberblick 58
3 Das traditionelle Portfolio Management 63
3.1 Die Finanzanalyse 65
3.1.1 Die Aktienanalyse 65
3.1.1.1 Die Fundamentalanalyse 67
3.1.1.2 Die technische Analyse 71
3.1.2 Die Analyse verzinslicher Anlageinstrumente 76
3.1.2.1 Die verzinslichen Anlageinstrumente 77
3.1.2.2 Beurteilungsgrundlagen verzinslicher
Anlageinstrumente 78
3.1.3 Die Analyse weiterer Anlagemedien 82
3.2 Das Anlagekonzept 83
3.2.1 Die Ziele eines Investors 83
3.2.1.1 Das Rentabilitätsziel 84
3.2.1.2 Das Sicherheitsziel 85
3.2.1.3 Das Liquiditätsziel 86
3.2.2 Anlagevorschriften des Investors 87
3.2.2.1 Finanzielle Faktoren 87
3.2.2.2 Gesetzliche Rahmenbedingungen 88
3.2.2.3 Persönliche Wünsche 93
3.2.3 Die Anlagepolitik 94
3.3 Portfoliobildung und analyse 96
3.3.1 Aktive Management Techniken für Aktien 97
3.3.1.1 Das Timing 97
3.3.1.2 Die Selektion und Gruppenrotation 100
3.3.2 Aktive Management Techniken für verzinsliche Wertpapiere 101
3.3.2.1 Die Zinssatzantizipation 101
3.3.2.2 Die Titelselektion und das Bondswapping 105
3.3.3 Die Portfolioüberwachung 108
XV
Teil II: Modernes Portfolio Management in der Theorie 115
4 Die Elemente der modernen Portfolio Theorie 117
4.1 Die Nutzenanalyse 117
4.1.1 Das Renditestreben als Anlageziel 118
4.1.1.1 Das Renditestreben bei sicherer (bekannter) Zukunft 119
4.1.1.2 Das Renditestreben bei unsicherer (unbekannter)
Zukunft 122
4.1.2 Die Nutzenfunktion 124
4.2 Die Risikoanalyse 129
4.2.1 Zum Begriff Risiko 130
4.2.2 Quantifizierung des Risikos 132
4.2.2.1 Die Standardabweichung bzw. Varianz
als Risikomass 133
4.2.2.2 Die Normalverteilung der Renditen 134
4.3 Der Diversifikationseffekt 137
4.3.1 Theoretische Ueberlegungen zur Diversifikation 137
4.3.1.1 Mass des Zusammenhangs zweier Anlagerenditen 139
4.3.1.2 Rendite und Risiko eines Portfolios 140
4.3.1.3 Theoretische Grenze des Diversifikationseffektes 142
4.3.2 Die Diversifikation am Markt 144
5 Ansätze zur Portfoliogestaltung in der Theorie 152
5.1 Das Markowitz Modell 153
5.1.1 Voraussetzungen des Modells 154
5.1.2 Die Efficient Frontier 155
5.1.2.1 Portfolios bestehend aus zwei Anlagen 156
5.1.2.2 Herleitung der Efficient Frontier im Standardmodell 159
5.1.2.3 Herleitung der Efficient Frontier in erweiterten
Modellen 162
5.1.3 Das optimale Portfolio 168
5.1.3.1 Graphische Ermittlung des optimalen Portfolios 168
5.1.3.2 Analytische Ermittlung des optimalen Portfolios
unter Berücksichtigung der Nutzenfunktion 169
5.1.4 Das Index Modell (Faktor Modell) 171
5.1.4.1 Das Ein Index Modell (Einfaktor Modell) 172
5.1.4.2 Das Multi Index Modell (Multifaktor Modell) 179
5.2 Das Capital Asset Pricing Model (CAPM) 182
XVI
5.2.2 Herleitung des klassischen CAPM 183
5.2.2.1 Die Capital Market Line 184
5.2.2.2 Die Security Market Line 186
5.2.2.3 Anwendbarkeit des Modells der
Security Market Line 189
5.2.3 Modellerweiterungen 190
5.2.3.1 CAPM unter Berücksichtigung der Nichtexistenz einer
risikolosen Anlagemöglichkeit und unter Einführung
unterschiedlicher Zinssätze für Kapitalanlage und
Kapitalausleihung 191
5.2.3.2 CAPM unter Einführung heterogener Erwartungen
und nicht marktfähiger Anlagen 193
5.2.3.3 CAPM unter Berücksichtigung von Steuern und
Transaktionskosten 194
5.3 Die Arbitrage Pricing Theory (APT) 196
5.3.1 Voraussetzungen der APT 196
5.3.2 Herleitung der APT 197
5.3.2.1 Der Arbitrageprozess 199
5.3.2.2 Erklärung der APT 201
5.3.3 Die Aussagekraft der APT verglichen mit jener des CAPM 203
6 Portfolio Insurance und Zinsimmunisierung 210
6.1 Absicherung von Aktienportfolios mit Optionen 211
6.1.1 Eigenschaften und Anwendungsmöglichkeiten von Optionen 212
6.1.1.1 Eigenschaften von Optionen 212
6.1.1.2 Anwendungsmöglichkeiten von Optionen 219
6.1.2 Die Bewertung von Optionen und deren Einsatz in der
Portfolio Insurance 221
6.1.2.1 Grundgedanken des Black Scholes Modells 221
6.1.2.2 Die Black Scholes Formel zur Bewertung von
Optionen 223
6.1.2.3 Der Einsatz von Optionen in der Portfolio Insurance 224
6.1.2.4 Beurteilung der Portfolio Insurance mit Optionen 227
6.1.3 Die dynamische Absicherung 228
6.1.3.1 Der Grundgedanke der dynamischen Absicherung 229
6.1.3.2 Die Constant Proportion Portfolio Insurance
(CPPI) 232
6.1.3.3 Beurteilung der dynamischen Portfolio Insurance 235
6.2 Absicherung von Aktienportfolios mit Futures 236 !
i
i
XVII
6.2.1 Eigenschaften und Anwendungsmöglichkeiten von
Aktienindex Futures 236
6.2.1.1 Eigenschaften von Aktienindex Futures 237
6.2.1.2 Anwendungsmöglichkeiten von Aktien¬
index Futures 238
6.2.2 Die Bewertung von Aktienindex Futures und deren Einsatz
in der Portfolio Insurance 240
6.2.2.1 Die Bewertung von Aktienindex Futures 240
6.2.2.2 Der Einsatz von Aktienindex Futures in der
Portfolio Insurance 242
6.2.3 Beurteilung der Portfolio Insurance mit Futures 245
6.3 Absicherung von Portfolios festverzinslicher Anlagen mittels
Zinsimmunisierung 246
6.3.1 Die Durationanalyse 246
6.3.1.1 Entwicklung und Darstellung der Duration Kennzahl 248
6.3.1.2 Die Anwendung der Duration Kennzahl 250
6.3.2 Die Zinsimmunisierung unter Anwendung der
Duration Kennzahl 251
6.3.2.1. Die unbedingte Zinsimmunisierung 252
6.3.2.2. Die bedingte Zinsimmunisierung 254
6.3.3 Beurteilung der Zinsimmunisierung 255
Teil III: Portfolio Management in der Praxis 265
7 Beurteilung des traditionellen und modernen
Portfolio Managements 267
7.1 Das traditionelle Portfolio Management 269
7.1.1 Grundgedanken des traditionellen Portfolio Managements 269
7.1.2 Stärken und Schwächen der Analysemethoden 270
7.1.2.1 Die Fundamentalanalyse 271
7.1.2.2 Die technische Analyse 272
7.1.3 Stärken und Schwächen der Management Techniken 273
7.2 Die These der Markteffizienz 275
7.2.1 Die schwache Form der Markteffizienz 276
7.2.1.1 Empirische Ueberprüfung 278
7.2.1.2 Beurteilung der Resultate 281
7.2.2 Die halbstarke Form der Markteffizienz 283
7.2.2.1 Empirische Ueberprüfung 284
7.2.2.2 Beurteilung der Resultate 286
XVIII
7.2.3 Die starke Form der Markteffizienz 288
7.2.3.1 Empirische Ueberprüfung 288
7.2.3.2 Beurteilung der Resultate 289
7.2.4 Schlussfolgerungen aus der These der Markteffizienz 290
¦y 7.3 Das moderne Portfolio Management 291
7.3.1 Grundlagen des modernen Portfolio Managements 291
7.3.2 Beurteilung der verschiedenen Modellansätze 293
7.3.2.1 Das Markowitz Modell 293
7.3.2.2 Das Capital Asset Pricing Model (CAPM) 295
I 7.3.2.3 Die Arbitrage Pricing Theory (APT) 299
7.3.3 Schlussfolgerungen für die Praxis 302
7.3.3.1 Die Ermittlung des optimalen Portfolios
aufgrund des Ausfallrisikos 303
7.3.3.2 Die Rolle des Anlagezeithorizontes 307
8 Portfoliogestaltung in der Praxis 316
8.1 Die Datenermittlung 317
8.1.1 Prognosen aufgrund historischer Daten 317
8.1.1.1 Voraussetzungen zur Anwendung von Prognose¬
verfahren, die auf historischen Daten basieren 318
8.1.1.2 Die Trendextrapolation als Beispiel eines auf histo¬
rischen Daten basierenden Prognoseverfahrens 320
8.1.2 Prognosen aufgrund von Szenarien 322
8.1.2.1 Die Bestimmung der Szenarien 322
8.1.2.2 Auswirkungen der Szenarien auf die zu
prognostizierenden Grossen 324
8.1.3 Beurteilung der Prognoseverfahren 326
8.2 Die Asset Allocation 327
8.2.1 Grundgedanken der Asset Allocation 327
8.2.1.1 Passives versus aktives Portfolio Management 329
8.2.1.2 Die Nachbildung eines Indexes im Rahmen
des passiven Portfolio Managements 330
8.2.1.3 Der Asset Allocation Prozess 331
8.2.2 Die internationale (globale) Asset Allocation 334
8.2.2.1 Renditen und Risiken internationaler Anlagen 334
8.2.2.2 Der Nutzen internationaler Asset Allocation 338
8.2.2.3 Probleme der internationalen Asset Allocation 341
8.2.3 Beurteilung der Asset Allocation 343
8.3 Portfolioiiberwachung und revision 344
XIX
8.3.1 Die Portfolioüberwachung 344
8.3.2 Die Portfoliorevision 346
8.3.2.1 Die Bestimmung eines neuen Portfolios 346
8.3.2.2 Der Einbezug von Transaktionskosten 348
9 Die Performance Messung 354
9.1 Grundgedanken zur Performance Messung 355
9.1.1 Die eindimensionale Performance Messung 356
9.1.1.1 Die kapitalgewichtete Renditeberechnung 357
9.1.1.2 Die zeitgewichtete Renditeberechnung 358
9.1.2 Die zweidimensionale Performance Messung 360
9.2 Performance Kennzahlen in der Theorie 361
9.2.1 Die Ansätze von Sharpe und Treynor 362
9.2.1.1 Das Reward to Variability Verhältnis 362
9.2.1.2 Das Reward to Volatility Verhältnis 364
9.2.1.3 Beurteilung der Ansätze von Sharpe und Treynor 366
9.2.2 Die Differential Return Kennzahl 368
9.2.2.1 Der Ansatz von Jensen 368
9.2.2.2 Beurteilung der Differential Return Kennzahl 370
9.2.3 Weiterentwicklung der Performance Kennzahlen 371
9.3 Die Performance Messung in der Praxis 372
9.3.1 Die Anforderungen an eine geeignete Benchmark 373
9.3.2 Die Performance Analyse 374
9.3.2.1 Die Abkehr von der Performance Messung mittels
Benchmark 374
9.3.2.2 Die Analyse der Performance Struktur 378
Zusammenfassende Schlussfolgerungen 383
Literaturverzeichnis 386
Stichwortverzeichnis 422
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