Rentabilität und Risiko deutscher Aktien- und Rentenanlagen seit 1870: unter Berücksichtigung von Geldentwertung und steuerlichen Einflüssen
Gespeichert in:
| 1. Verfasser: | |
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| Format: | Abschlussarbeit Buch |
| Sprache: | German |
| Veröffentlicht: |
Wiesbaden
Dt. Univ.-Verl. u.a.
1994
|
| Schriftenreihe: | Gabler Edition Wissenschaft
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| Online-Zugang: | Inhaltsverzeichnis |
| Beschreibung: | XXX, 352 S. |
| ISBN: | 3824460424 |
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Inhaltsverzeichnis XIII
INHALTSVERZEICHNIS
Seite
Inhaltsverzeichnis XIII
Abbildungsverzeichnis XVII
Tabellenverzeichnis XXIII
Abkürzungsverzeichnis XXVII
Symbolverzeichnis XXVIII
0 Einleitung. 1
0.1 Problemstellung und Zielsetzung/. !'.". '. 1
0.2 Gang der Untersuchung 3
1 Methodische Grundlagen der Perfoirmancemessung 5
1.1 Vorbemerkung 5
1.2 Methodische Grundlagen empirischer Untersuchungen 7
1.2.1 Hypothesen als Ausgangspunkt empirischer Untersuchungen 9
1.2.2 Bestätigung oder Ablehnung von Theorien durch die empirische
Wirtschaftsforschung 10
1.2.3 Empirische Wirtschaftsforschung auf dem Gebiet der Kapital¬
markttheorie 12
1.2.4 Die Bedeutung der Abgrenzung des Beobachtungszeitraumes 17
1.3 Die Portfolio-Theorie als Ausgangspunkt der Performancemessung 19
1.3.1 Entscheidungstheoretische Grundlagen 21
1.3.2 Das Bemoulli-Prinzip 23
1.3.3 Das Bernoulli-Prinzip und das ((i-a)-Entscheidungsprinzip 24
1.3.4 Modelle zur Portfolio-Selection-Theorie 27
1.3.4.1 Das Markowitz-Modell 28
1.3.4.2 Index-Modelle 31
1.3.4.3 Das Capital-Asset-Pricing-Modell (CAPM) 34
1.4 Indizes als Basis der Performancemessung 39
1.4.1 Konzeption von Indexzahlen 39
1.4.1.1 Datenbasis für die Indexberechnung 41
1.4.1.2 Berechnung von Marktindizes 43
1.4.2 Darstellung ausgewählter Aktienmarktindizes 49
1.4.3 Darstellung ausgewählter Rentenmarktindizes 51
1.5 Die Performance als Ergebnisbewertung des Anlageerfolgs 56
1.5.1 Eindimensionale Ergebnisbewertung 57
1.5.2 Zweidimensionale Ergebnisbewertung 61
1.6 Formulierung des Untersuchungsziels 66
XIV . Inhaltsverzeichnis
2 Empirischer Ausgangspunkt der Performancemessung 69
2.1 Vorbemerkung 69
2.2 Abgrenzung des Beobachtungszeitraumes 71
2.2.1 Das Monatsintervall als Basiszeitraum 72
2.2.2 Spezielle Probleme langfristiger deutscher Wertereihen 73
2.2.3 Festlegung von drei Teiluntersuchungsperioden 75
2.3 Zur geschichtlichen Entwicklung des deutschen Geld- und Kapital¬
marktes innerhalb des Beobachtungszeitraumes 80
2.3.1 Ereignisse bis zur Gründerkrise (1873) 81
2.3.2 Ereignisse bis zum Beginn des ersten Weltkriegs (1914) 82
2.3.3 Ereignisse bis zur Währungsreform im Jahr 1924 83
2.3.4 Ereignisse bis zur sogenannten Machtergreifung (1933) 86
2.3.5 Ereignisse bis zum Ende des zweiten Weltkriegs (1945) 89
2.3.6 Ereignisse bis zur Gegenwart (1992) 93
2.4 Grundlagen der Performancemessung deutscher Aktien 101
2.4.1 Der Aktienindex des Statistischen Bundesamtes 103
2.4.2 Datenmaterial und Datenaufbereitung 111
2.4.2.1 Aktienindizes 113
2.4.2.2 Dividendenzuflüsse 115
2.4.3 Die Berechnungsmethode der Aktienmarktrendite 118
2.4.3.1 Aktienrendite aus Änderung der Kurswerte 120
2.4.3.2 Renditeänderungen aus Dividendenzuflüssen 122
2.4.3.3 Gesamtrendite des in Aktien angelegten Vermögens 125
2.4.3.4 Operation Blanche 126
2.5 Grundlagen der Performancemessung deutscher Renten 129
2.5.1 Datenmaterial und Datenaufbereitung 134
2.5.2 Berechnungsmethode der Rentenmarktrendite 136
2.6 Die risikolose Anlage 138
2.6.1 Festlegung einer geeigneten Maßzahl 138
2.6.2 Datenmaterial und Datenaufbereitung 140
2.6.3 Die Berechnungsmethode der Rendite der risikolosen Anlage 143
Inhaltsverzeichnis XY
3 Ergebnisse der Performancemessung 145
3.1 Vorbemerkung 145
3.2 Unbereinigte Ergebnisse der Performancemessung 147
3.2.1 Deutsche Aktienmarktrendite 147
3.2.1.1 Aktienkurse und Dividendenrendite in Teilperiode I
(1870-1913) 147
3.2.1.2 Aktienkurse und Dividendenrendite in Teilperiode II
(1924-1941) 151
3.2.1.3 Aktienkurse und Dividendenrendite in Teilperiode III
(1950-1992) 155
3.2.1.4 Aktienkurse und Dividendenrendite über den Gesamtbe-
obachtungszeitraum (1870-1992) 160
3.2.1.5 Gesamtrendite der Aktien 166
3.2.1.5.1 Teilperiode 1(1870-1913) 166
3.2.1.5.2 Teilperiode II (1924-1941) 170
3.2.1.5.3 Teilperiode III (1950-1992) 173
3.2.1.5.4 Gesamtbeobachtungszeitraum (1870-1992) 176
3.2.2 Deutsche Rentenmarktrendite 182
3.2.2.1 Umlaufrendite festverzinslicher Wertpapiere in Teilperi¬
ode I (1870-1913) 182
3.2.2.2 Umlaufrendite festverzinslicher Wertpapiere in Teilperi¬
ode II (1924-1941) 184
3.2.2.3 Umlaufrendite festverzinslicher Wertpapiere in Teilpen¬
ode III (1950-1992) 187
3.2.2.4 Umlaufrendite festverzinslicher Wertpapiere im Gesamt¬
beobachtungszeitraum (1870-1992) 189
3.2.3 Rendite der risikolosen Anlage 191
3.2.3.1 Risikolose Anlage in Teilpenode I (1870-1913) 192
3.2.3.2 Risikolose Anlage in Teilperiode 11(1924-1941) 194
3.2.3.3 Risikolose Anlage in Teilperiode III (1950-1992) 196
3.2.3.4 Risikolose Anlage im Gesamtbeobachtungszeitraum
(1870-1992) 199
3.2.4 Vergleich der Bruttorenditen 201
3.3 Bereinigte Ergebnisse der Performancemessung 206
3.3.1 Bereinigung um die Erträge aus der risikolosen Anlage 206
3.3.1.1 Risikoprämie deutscher Aktien 207
3.3.1.2 Risikoprämie deutscher Renten 210
3.3.2 Inflationsbereinigung 213
3.3.2.1 Datenmaterial und Datenaufbereitung 214
3.3.2.2 Inflationsbereinigte Performance deutscher Aktien 222
3.3.2.3 Inflationsbereinigte Performance deutscher Renten 226
XVI . Inhaltsverzeichnis
3.3.3 Bereinigung um Steuereinflüsse 230
3.3.3.1 Entwicklung der Steuerbelastung über den Beobach¬
tungszeitraum 230
3.3.3.2 Steuerbereinigte Performance deutscher Aktien 234
3.3.3.3 Steuerbereinigte Performance deutscher Renten 239
3.4 Gesamtergebnisübersicht 245
4 Zusammenfassung und Ausblick 255
Literaturverzeichnis 263
Anhang 1: Diskont- und Lombardsatz 283
Anhang 2: Aktienmarkt 301
Anhang 3: Rentenmarkt 331
Anhang 4: Risikolose Anlage 336
Anhang 5: Inflationsrate 344
Abbildungsverzeichnis XVII
ABBILDUNGSVERZEICHNIS
Seite
Abbildung 1.1: Indifferenzlinien im u-o-Koordinatensystem bei Risiko¬
aversion sowie die Nutzenfunktion mit konkaven Verlauf 27
Abbildung 1.2: Mögliche Risikoreduktion durch Diversifikation 30
Abbildung 1.3: Graphische Darstellung der Grenze effizienter Portefeuilles
und der Kapitalmarktlinie 36
Abbildung 1.4: Graphische Darstellung des Capital-Asset-Pricing-Modells
und der Wertpapiermarktlinie 37
Abbildung 1.5: Übersicht über die charakteristischen Einflußgrößen bei der
Konstruktion von Aktienmarktindizes 40
Abbildung 1.6: Darstellung der für die Berechnung von Marktindizes
relevanten Determinaten 44
Abbildung 1.7: Konzeption der Performancemessung innerhalb der
vorliegenden Untersuchung 65
Abbildung 2.1: Verlauf des Diskont- und des Lombardsatzes der Notenbank
in Deutschland seit dem Jahr 1870 73
Abbildung 2.2: Übersicht aller innerhalb der vorliegenden empirischen Un¬
tersuchung verwendeten Wertereihen mit ihren Verfügbar¬
keiten und Unterbrechungen 77
Abbildung 2.3: Konzentrationskurve für alle an den deutschen Börsen am
30. Juni 1992 amtlich notierten Aktien nach der Börsenkapi-
talisation 105
Abbildung 2.4: Konzentrationskurve für alle an den deutschen Börsen am
30. Juni 1992 amtlich notierten Aktien nach dem Grundkapi¬
tal 106
Abbildung 2.5: Entwicklung der Anzahl deutscher Aktiengesellschaften mit
börsennotiertem Stammaktienkapital und Entwicklung der
Anzahl der in den Index des Statistischen Bundesamtes ein¬
bezogenen Aktiengesellschaften seit dem Jahr 1953 107
Abbildung 2.6: Verteilung der Dividendenausschüttungen auf das Stammak¬
tienkapital von 519 börsengehandelten Aktiengesellschaften
in den einzelnen Monaten des Jahres 1991 123
Abbildung 2.7: Entwicklung der Anzahl der festverzinslichen Wertpapiere
nach Art der Emittenten seit dem Jahr 1954 131
Abbildung 2.8: Entwicklung der prozentualen Aufteilung der Anzahl
festverzinslichen Wertpapiere nach Art der Emittenten seit
XVIII Abbildungsverzeichnis
Abbildung 2.9: Verlauf des Privatdiskont- und Tagesgeldsatzes von Januar
1925 bis Juni 1941 und von Februar 1959 bis Dezember
1991 141
Abbildung 3.1: Verlauf des Aktienkursindex in Teilperiode I (1870-1913) 147
Abbildung 3.2: Verlauf des Aktienkursindex und der Dividendenrendite in
Teilperiode I (1870-1913) 148
Abbildung 3.3: Häufigkeitsverteilung und Verteilungsfunktion der Aktien¬
rendite aus Änderung der Kurswerte in Teilperiode I (1870-
1913) 149
Abbildung 3.4: Häufigkeitsverteilung und Verteilungsfunktion der Dividen¬
denrendite in Teilperiode I (1870-1913) 150
Abbildung 3.5: Verlauf des Aktienkursindex in Teilperiode II (1924-1941) 152
Abbildung 3.6: Verlauf des Aktienkursindex und der Dividendenrendite in
Teilperiode II (1924-1941) 152
Abbildung 3.7: Häufigkeitsverteilung und Verteilungsfunktion der Aktien¬
rendite aus Änderung der Kurswerte in Teilperiode II (1924-
1941) 153
Abbildung 3.8: Häufigkeitsverteilung und Verteilungsfunktion der Dividen¬
denrendite in Teilperiode II (1924-1941) 154
Abbildung 3.9: Verlauf des Aktienkursindex in Teilperiode III (1950-1992) 156
Abbildung 3.10: Verlauf des Aktienkursindex in Teilperiode IU (1950-1992)
mit exponentieller Trendgeraden 157
Abbildung 3.11: Verlauf des Aktienkursindex und der Dividendenrendite in
Teilperiode III (1950-1992) 157
Abbildung 3.12: Häufigkeitsverteilung und Verteilungsfunktion der Aktien¬
rendite aus Änderung der Kurswerte in Teilperiode III
(1950-1992) 158
Abbildung 3.13: Häufigkeitsverteilung und Verteilungsfunktion der Divi¬
dendenrendite in Teilperiode III (1950-1992) 159
Abbildung 3.14: Verlauf des Aktienkursindex im Gesamtbeob-
achtungszeitraum (1870-1992) 161
Abbildung 3.15: Verlauf des Aktienkursindex und der Dividendenrendite im
Gesamtbeobachtungszeitraum (1870-1992) 162
Abbildung 3.16: Häufigkeitsverteilung und Verteilungsfunktion der Aktien¬
rendite aus Änderung der Kurswerte im Gesamtbeob¬
achtungszeitraum (1870-1992) 164
Abbildungsverzeichnis XIX
Abbildung 3.17: Häufigkeitsverteilung und Verteilungsfunktion der Divi¬
dendenrendite im Gesamtbeobachtungszeitraum (1870-
1992) 164
Abbildung 3.18: Häufigkeitsverteilung und Verteilungsfunktion der Aktien¬
rendite in Teilperiode I (1870-1913) 167
Abbildung 3.19: Häufigkeitsverteilung der Aktienrendite in Teilperiode I
(1870-1913) mit einer angenäherten Normalverteilung 169
Abbildung 3.20: Verteilungsfunktion der Aktienrendite in Teilperiode I
(1870-1913) mit einer angenäherten Normal Verteilung 169
Abbildung 3.21: Häufigkeitsverteilung und Verteilungsfunktion der Aktien¬
rendite in Teilperiode 11(1924-1941) 171
Abbildung 3.22: Häufigkeitsverteilung der Aktienrendite in Teilperiode II
(1924-1941) mit einer angenäherten Normal Verteilung 171
Abbildung 3.23: Verteilungsfunktion der Aktienrendite in Teilperiode II
(1924-1941) mit einer angenäherten Normal Verteilung 172
Abbildung 3.24: Häufigkeitsverteilung und Verteilungsfunktion der Aktien¬
rendite in Teilperiode 111(1950-1992) 174
Abbildung 3.25: Häufigkeitsverteilung der Aktienrendite in Teilperiode III
(1950-1992) mit einer angenäherten Normal Verteilung 174
Abbildung 3.26: Verteilungsfunktion der Aktienrendite in Teilperiode III
(1950-1992) mit einer angenäherten Normal Verteilung 175
Abbildung 3.27: Häufigkeitsverteilung und Verteilungsfunktion der Aktien¬
rendite im Gesamtbeobachtungszeitraum (1870-1992) 177
Abbildung 3.29: Verteilungsfunktion der Aklienrendite im Gesamtbeobach¬
tungszeitraum (1870-1992) mit einer angenäherten Nor¬
malverteilung 178
Abbildung 3.30: Verlauf des Aktienkursindex im Gesamtbeobachtungs/cit-
raum (1870-1992) mit exponentiellen Trcndgeraden 181
Abbildung 3.31: Verlauf der Umlaufrendite festverzinslicher Wertpapiere in
Teilperiode I (1870-1913) 183
Abbildung 3.32: Häufigkeitsverteilung und Verteilungsfunktion der Umlauf¬
rendite festverzinslicher Wertpapiere in Teilperiode I
(1870-1913) 183
Abbildung 3.33: Verlauf der Umlaufrendite festverzinslicher Wertpapiere in
Teilperiode II (1924-1941) 185
Abbildung 3.34: Häufigkeitsverteilung und Verteilungsfunktion der Umlauf¬
rendite festverzinslicher Wertpapiere in Teilperiode II
XX Abbildungsverzeichnis
Abbildung 3.35: Verlauf der Umlaufrendite festverzinslicher Wertpapiere in
Teilperiode III (1950-1992) 187
Abbildung 3.36: Häufigkeitsverteilung und Verteilungsfunktion der Umlauf¬
rendite festverzinslicher Wertpapiere in Teilperiode HI
(1950-1992) 188
Abbildung 3.37: Verlauf der Umlaufrendite festverzinslicher Wertpapiere
im Gesamtbeobachtungszeitraum (1870-1992) 189
Abbildung 3.38: Häufigkeitsverteilung und Verteilungsfunktion der Umlauf¬
rendite festverzinslicher Wertpapiere im Gesamtbeobach¬
tungszeitraum (1870-1992) 190
Abbildung 3.39: Verlauf der risikolosen Anlage und des Diskontsatzes in
Teilperiode I (1870-1913) 192
Abbildung 3.40: Häufigkeitsverteilung und Verteilungsfunktion der risiko¬
losen Anlage in Teilperiode I (1870-1913) 193
Abbildung 3.41: Verlauf der risikolosen Anlage und des Diskontsatzes in
Teilperiode II (1924-1941) 195
Abbildung 3.42: Häufigkeitsverteilung und Verteilungsfunktion der risiko¬
losen Anlage in Teilperiode II (1924-1941) 195
Abbildung 3.43: Verlauf der risikolosen Anlage, des Diskont- und des Lom¬
bardsatzes in Teilperiode III (1950-1992) 197
Abbildung 3.44: Häufigkeitsverteilung und Verteilungsfunktion der risiko¬
losen Anlage in Teilperiode III (1950-1992) 198
Abbildung 3.45: Verlauf der risikolosen Anlage, des Diskont- und des Lom¬
bardsatzes im Gesamtbeobachtungszeitraum (1870-1992) 199
Abbildung 3.46: Häufigkeitsverteilung und Verteilungsfunktion der risiko¬
losen Anlage im Gesamtbeobachtungszeitraum (1870-
1992) 200
Abbildung 3.47: Saisonfigur des Preisindex für Lebenshaltung mit Hilfe der
gleitenden 12 Monate-Durchschnitte für die Zeiträume
1924-1944 und 1948-1992 218
Abbildung 3.48: Verlauf des Preisindex für Lebenshaltung im Gesamtbeob¬
achtungszeitraum (1870-1992) 220
Abbildung 3.49: Verlauf des Grenzsteuersatzes in Deutschland seit dem Jahr
1870 233
Abbildung 4.1: Verlauf der Risikomaßzahl •Standardabweichung' für die
Anlage in Aktienmarkttiteln gemäß Performancemessung der
nominalen Primärdaten über den Gesamtbeobachtungszeit¬
raum 1870-1992 ''"
Abbildungsverzeichnis XXI
Abbildung 4.2: Verlauf der Risikomaßzahl 'Standardabweichung' für die
Anlage in Rentenmarkttiteln gemäß Performancemessung
der nominalen Primärdaten über den Gesamtbeobachtungs-
zeitraum 1870-1992 258 |
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