Struktur und Stabilität eines Leveraged Management Buy-out:
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| Format: | Abschlussarbeit Buch |
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1993
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Inhaltsüberblick Seite
1. Einleitung 1
1.1 Problemstellung 1
1.2 Vorgehensweise 2
2. Problemabgrenzung 5
2.1 Begriffserklärungen 5
2.2 Definition des LMBO einer Publikumsgesellschaft als
Untersuchungsgegenstand 16
3. Partielle Erklärungsansätze zu LMBO 19
3.1 Steuerersparnisse durch LMBO 19
3.2 Portefeuilleentscheidung des Managers als Grund zur
LMBO-Durchführung 22
3.3 Einsparungen von Publizitätskosten der Publikums¬
gesellschaft durch LMBO 32
3.4 Umverteilungen zu Lasten von Mitarbeitern und
Altschuldnern als LMBO-Ursache 33
4. Kontrollprobleme von Großunternehmen in Streubesitz
als Hauptursache von LMBO 36
4.1 Vorteile der Publikumsgesellschaft 36
4.2 Interessendivergenzen und Informationsasymmetrien
durch Trennung von Eigentum und Kontrolle 37
4.3 Verhaltensrisiken der Manager 39
4.4 Möglichkeiten direkter Informationssuche und
Kontrolle zur Minderung der Verhaltensrisiken 52
4.5 Information und Kontrolle durch Marktkräfte 61
4.6 Erfolgsabhängige Managerentlohnung 73
4.7 Zusammenfassung der Bedeutung der Kontrollprobleme von
Publikumsgesellschaften für die Erklärung eines LMBO 81
5. LMBO als alternative Anreizstruktur zur Minderung
der Kontrollprobleme der Publikumsgesellschaft 83
5.1 Nutzen und Kosten der Charakteristika der Anreiz¬
struktur des LMBO 8 3
5.2 Hohe Managerbeteiligung beim LMBO 84
5.2.1 Interessenannäherung durch hohe Managerbeteiligung 84
5.2.2 Wirkung der LMBO-Beteiligung auf Verhaltensrisiken 84
II
5.2.3 Signaleffekt der Beteiligung hinsichtlich Manager-
88
und Unternehmensqualität
5.2.4 Risikoallokation der LMBO-Beteiligung aus Sicht
89
der Manager
5.3 Eigenkapitalintermediation beim LMBO
5.3.1 Kontrolle der Manager durch LMBO-Spezialisten 96
5.3.2 Kontrollkosten wegen Einführung eines
LMBO-Spezialisten 10°
5.4 Verschuldungserhöhung beim LMBO 108
5.4.1 Verhaltensbeeinflussung der Manager durch
Verschuldungserhöhung beim LMBO 1
5.4.2 Ermöglichung einer hohen Managerbeteiligung
durch hohe Verschuldung beim LMBO 1^
5.4.3 Informationsprobleme der Verschuldungserhöhung
beim LMBO 114
5.4.3.1 Mögliche Informationsprobleme hoher
Verschuldung 114
5.4.3.2 Mögliche Gegenmaßnahmen der LMBO-Gläubiger 124
5.4.3.3 Typische Formen von Fremdkapital bei LMBO 136
5.4.3.4 Externer Effekt des Eigenkapitalintermediärs
auf die Verschuldungsbeziehung beim LMBO 146
5.5 Zyklen der Vorteilhaftigkeit von LMBO 150
5.5.1 Zeitlicher Verlauf des Kontrollnutzens eines LMBO 150
5.5.2 Organisationskosten eines LMBO 155
5.5.3 LMBO als Zyklus eines Großunternehmens 157
5.5.4 Bedeutung des LMBO-Zyklus für die Entscheidungs¬
situation von Managern und Kreditgebern 161
6. Empirische Befunde zu LMBO in den USA 164
7. Gründe für das Fehlen von LMBO in Deutschland 176
8. Zusammenfassung der Ergebnisse und Ausblick 190
III
Inhaltsverzeichnis Seite
1. Einleitung 1
1.1 Problemstellung 1
1.2 Vorgehensweise 2
2. Problemabgrenzung 5
2.1 Begriffserklärungen 5
2.1.1 Definitionsprobleme verschiedener Übernahmebegriffe 5
2.1.2 Veränderung des Verschuldungsgrades als
Unterscheidungskriterium 5
2.1.3 Veränderung der Eigenkapitalbeteiligung der
Manager als Unterscheidungskriterium 7
2.1.4 Existenz eines institutionellen Investors als
Unterscheidungskriterium 8
2.1.5 Freundlichkeit/Feindlichkeit der Übernahme als
Unterscheidungskriterium 8
2.1.6 Position von Managern und Mitarbeitern vor und
nach der Übernahme als Unterscheidungskriterium 9
2.1.7 Anzahl und Art der Eigentümer des Unternehmens
vor der Übernahme als Unterscheidungskriterium 11
2.1.8 Größe des übernommenen Unternehmens als
Unterscheidungskriterium 13
2.1.9 Buy-out oder Cash-out als Unterscheidungskriterium 14
2.1.10 Verschiedene Übernahmetypen als Kombination der
einzelnen Kriterienausprägungen 15
2.2 Definition des LMBO einer Publikumsgesellschaft als
Untersuchungsgegenstand 16
IV
19
3. Partielle Erklärungsansätze zu LMBO
19
3.1 Steuerersparnisse durch LMBO
3.2 Portefeuilleentscheidung des Managers als Grund zur
LMBO-Durchführung 22
3.2.1 Hohe Managerbeteiligungen beim LMBO aus der Sicht
des Grundmodells des CAPM 22
3.2.2 Hohe Managerbeteiligungen beim LMBO aus Sicht des
CAPM mit heterogenen Erwartungen
3.2.3 Hohe Managerbeteiligungen beim LMBO aus Sicht des
CAPM mit nonmarketable assets 29
3.3 Einsparungen von Publizitätskosten der Publikums¬
gesellschaft durch LMBO 32
3.4 Umverteilungen zu Lasten von Mitarbeitern und
Altschuldnern als LMBO-Ursache 33
3.4.1 Bruch impliziter Verträge gegenüber Mitarbeitern 33
3.4.2 Umverteilung zu Lasten der alten Gläubiger 34
4. Kontrollprobleme von Großunternehmen in Streubesitz
als Hauptursache von LMBO 36
4.1 Vorteile der Publikumsgesellschaft 36
4.2 Interessendivergenzen und Informationsasymmetrien
durch Trennung von Eigentum und Kontrolle 37
4.3 Verhaltensrisiken der Manager 39
4.3.1 Prinzipal-Agent-Beziehung und Agency-Kosten 39
4.3.2 Verhaltensrisiken als Folge der Interessen¬
divergenzen und Informationsasymmetrien 40
4.3.3 Unzureichendes Anstrengungsniveau der Manager 41
4.3.4 Umverteilung von Unternehmensressourcen
zugunsten der Manager 44
4.3.5 Investitions- und Finanzierungsentscheidungen auf
Grundlage der Risikopräferenzen der Manager 45
V
4.4 Möglichkeiten direkter Informationssuche und
Kontrolle zur Minderung der Verhaltensrisiken 52
4.4.1 Informationssuche und Kontrolle als Kosten-
Nutzen-Abwägung 52
4.4.2 Organisations- und Einigungskosten von Kontrolle
durch die Anteilseigner 53
4.4.3 Informations- und Kontrollorgane in der
Unternehmensverfassung 56
4.4.4 Delegierte Kontrolle durch Konzernmanager 60
4.5 Information und Kontrolle durch Marktkräfte 61
4.5.1 Managermarkt 61
4.5.2 Gütermarkt 63
4.5.3 Aktienmarkt 65
4.5.4 Market for Corporate Control 68
4.6 Erfolgsabhängige Managerentlohnung 73
4.6.1 Grundlegende Überlegungen zu Anreizverträgen 7 3
4.6.2 Möglichkeiten der Nutzung von erfolgsabhängiger
Entlohnung in Publikumsgesellschaften 75
4.7 Zusammenfassung der Bedeutung der Kontrollprobleme von
Publikumsgesellschaften für die Erklärung eines LMBO 81
5. LMBO als alternative Anreizstruktur zur Minderung
der Kontrollprobleme der Publikumsgesellschaft 83
5.1 Nutzen und Kosten der Charakteristika der Anreiz¬
struktur des LMBO 83
5.2 Hohe Managerbeteiligung beim LMBO 84
5.2.1 Interessenannäherung durch hohe Managerbeteiligung 84
5.2.2 Wirkung der LMBO-Beteiligung auf Verhaltensrisiken 84
5.2.2.1 Anstrengungsniveau 84
5.2.2.2 Ressourcenumverteilung 85
5.2.2.3 Risikopolitik 87
5.2.3 Signaleffekt der Beteiligung hinsichtlich Manager¬
und Unternehmensqualität 88
VI
5 2.4 Risikoallokation der LMBO-Beteiligung aus Sicht
89
der Manager
5.2.4.1 Übertragung unsystematischen Risikos auf die
89
Manager durch den LMBO
5.2.4.2 Ausgangssituation der Manager vor dem LMBO
5.2.4.3 Berücksichtigung des Market for Corporate
Control bei der Entscheidungssituation der
94
LMBO-Manager
5.3 Eigenkapitalintermediation beim LMBO
5.3.1 Kontrolle der Manager durch LMBO-Spezialisten 96
5.3.1.1 Bündelung der Interessen der Anteilseigner 96
5.3.1.2 Wirkung der Eigenkapitalintermediation auf
das Managerverhalten beim LMBO 97
5.3.2 Kontrollkosten wegen Einführung eines
LMBO-Spezialisten 10°
5.3.2.1 Informationskosten des Eigenkapitalinter-
mediärs vor Durchführung des LMBO 10°
5.3.2.2 Zusätzliche Agency-Beziehung durch LMBO-
Spezialisten 102
5.4 Verschuldungserhöhung beim LMBO 108
5.4.1 Verhaltensbeeinflussung der Manager durch
Verschuldungserhöhung beim LMBO 108
5.4.2 Ermöglichung einer hohen Managerbeteiligung
durch hohe Verschuldung beim LMBO 112
5.4.3 Informationsprobleme der Verschuldungserhöhung
beim LMBO 114
5.4.3.1 Mögliche Informationsprobleme hoher
Verschuldung 114
5.4.3.1.1 Struktur der Interessendivergenz beim LMBO 114
5.4.3.1.2 Probleme aus Informationsasymmetrien vor
LMBO-Durchführung 116
VII
5.4.3.1.3 Probleme aus Informationsasymmetrien nach
LMBO-Durchführung 119
5.4.3.1.3.1 Dividend Payout 119
5.4.3.1.3.2 Claim Dilution 120
5.4.3.1.3.3 Asset Substitution 121
5.4.3.1.3.4 Underinvestment 122
5.4.3.2 Mögliche Gegenmaßnahmen der LMBO-Gläubiger 124
5.4.3.2.1 Informationssuche und Kontrolle 124
5.4.3.2.2 Vereinbarung dinglicher Sicherheiten bei
der LMBO-Fremdfinanzierung 131
5.4.3.2.3 Beteiligung des Kreditgebers am Erfolg
des LMBO-Unternehmens 133
5.4.3.3 Typische Formen von Fremdkapital bei LMBO 136
5.4.3.3.1 High-Yield Bonds 136
5.4.3.3.1.1 High-Yield Bonds als Form der Fremd¬
finanzierung ohne Finanzintermediär 136
5.4.3.3.1.2 Vermeidung von Kreditgebereingriffen
bei High-Yield Bonds 139
5.4.3.3.1.3 Sicherungsmaßnahmen zugunsten der
Kreditgeber 141
5.4.3.3.2 Mezzanine-Kapital 145
5.4.3.4 Externer Effekt des Eigenkapitalintermediärs
auf die Verschuldungsbeziehung beim LMBO 146
5.5 Zyklen der Vorteilhaftigkeit von LMBO 150
5.5.1 Zeitlicher Verlauf des Kontrollnutzens eines LMBO 150
5.5.2 Organisationskosten eines LMBO 155
5.5.3 LMBO als Zyklus eines Großunternehmens 157
5.5.4 Bedeutung des LMBO-Zyklus für die Entscheidungs¬
situation von Managern und Kreditgebern 161
im;
6. Empirische Befunde zu LMBO in den USA
6.1 Leistungswirtschaftliche Eigenschaften von
LMBO-Unternehmen
6.2 Finanzwirtschaftliche Eigenschaften vor dem LMBO 166
1 fi8
6.3 Haupteigenschaften der Anreizstruktur eines LMBO
6.3.1 Hohe Eigenkapitalanteile der Manager
6.3.2 Eigenkapitalbündelung durch einen
Eigenkapitalintermediär 171
6.3.3 Erhöhung des Verschuldungsgrades durch LMBO 17
6.4 Marktwertsteigernde Unternehmenspolitik durch LMBO 173
6.5 LMBO-Zyklen 175
7. Gründe für das Fehlen von LMBO in Deutschland 176
7.1 Managerübernahmen mittelständischer Unternehmen I76
7.2 LMBO und externe Obernahmen von Publikumsgesell¬
schaften in Deutschland 178
7.2.1 Verbreitung von LMBO und externen Obernahmen
in Deutschland 179
7.2.2 Umfang diskretionärer Managerspielräume in
Deutschland 180
7.2.2.1 Anzeichen für vergleichsweise geringe
diskretionäre Spielräume 181
7.2.2.2 Anzeichen für vergleichsweise hohe
diskretionäre Spielräume 185
7.2.3 Rahmenbedingungen des Market for Corporate Control 187
8. Zusammenfassung der Ergebnisse und Ausblick 190
8.1 Zusammenfassung der Ergebnisse 190
8.2 Ausblick 193
IX
Anhang 196
Literaturverzeichnis 198
Lebenslauf 219
Eidesstattliche Erklärung 221
|
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| topic_facet | Organisationsstruktur Management Buyout Leveraged Buyout Hochschulschrift |
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