Kapitalallokation in diversifizierten Unternehmen: Ermittlung divisionaler Eigenkapitalkosten
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| Format: | Abschlussarbeit Buch |
| Sprache: | German |
| Veröffentlicht: |
Wiesbaden
Dt. Univ.-Verl.
1993
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| Schriftenreihe: | DUV : Wirtschaftswissenschaft
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| Beschreibung: | XXI, 388 S. |
| ISBN: | 3824401932 |
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| adam_text | Inhaltsverzeichnis
Verzeichnis der Abbildungen und Tabellen XV
Verzeichnis der Abkürzungen XIX
1. Einleitung 1
1.1 Problemstellung und Gang der Untersuchung 1
1.2 Die Entwicklung des Bedarfs an wertorientierter Unternehmensführung in
den USA 7
1.3 Bedarf an wertorientierter Unternehmensführung in Deutschland 14
1.3.1 Vorbemerkungen 14
1.3.2 Zunehmende Kritik an der Geschäfts und Investitionspolitik
managergeleiteter Unternehmen 15
1.3.3 Ursachen für einen geringeren eigentümerinduzierten Performancedruck
bei deutschen Unternehmen in der Vergangenheit 19
1.3.4 Wachsender Bedarf an wertorientierter Unternehmensführung aufgrund
sich fundamental wandelnder Rahmenbedingungen 27
2. Begriffliche und theoretische Grundlagen diversifizierter Unternehmen 44
2.1 Begriff der Diversifikation 44
2.2 Formen der Umsetzung von Diversifikation 46
2.3 Bezugsgruppenspezifische Klassifizierung von Gründen für und wider
Diversifikation 50
2.3.1 Vorbemerkungen 50
2.3.2 Bezugsgruppenspezifische Betrachtung von Diversifikationsargumenten 51
2.3.2.1 Ziele unterschiedlicher Bezugsgruppen des Unternehmens und ihre
Bedeutung für die Unternehmenspolitik 52
2.3.2.1.1 Exkurs: Entstehung managergeleiteter Unternehmen und
mögliche Implikationen 52
2.3.2.1.2 Eigentümerziele und Unternehmenspolitik 60
2.3.2.1.3 Bedeutung anderer Bezugsgruppenziele für die Unternehmens¬
politik: Koalitionstheoretische Betrachtung und
Stakeholder Management Konzept 63
2.3.2.1.4 Managementziele und Unternehmenspolitik 76
2.3.2.2 Diskussion von Argumenten für und wider Diversifikation vor dem
Hintergrund unterschiedlicher Interessensphären 81
2.4 Empirische Ergebnisse zum Erfolg diversifizierter Unternehmen 91
X
2.5 Unternehmensdiversifikation und Organisation 95
2.5.1 Strategie und Strukturzusammenhang 95
2.5.2 Grundzüge divisionaler Organisation 98
2.5.3 Das Konzept der Management Holding als dezentraler Holdingstruktur
zur Führung diversifizierter Unternehmen 103
2.5.4 Arbeitsdefinition einer divisionalen Organisation als Führungsstruktur
für diversifizierte Unternehmen 108
2.6 Kapitalallokation in diversifizierten Unternehmen 111
2.6.1 Kapitalallokation als originäre Führungsaufgabe im Rahmen der
Gesamtunternehmensstrategie 111
2.6.2 Probleme der Kapitalallokation in diversifizierten Unternehmen 119
3. Wertsteigerungsanalyse als Instrument zur Unterstützung der
Kapitalallokation in diversifizierten Unternehmen 125
3.1 Vorbemerkungen 125
3.2 Konzepte des Strategischen Portfoliomanagements als Vorstufe
wertorientierter Geschäftsbereichsanalysen 126
3.3 Konzepte zur Wertsteigerungsanalyse 137
3.3.1 Charakterisierung von Konzepten zur Wertsteigerungsanalyse 137
3.3.2 Die Rentabilitätsspanne als Wertsteigerungsindikator 139
3.3.3 Der Discounted Cash flow als Wertsteigerungsindikator 149
3.3.3.1 Der Shareholder Value Ansatz von Rappaport 150
3.3.3.2 Der Ansatz von HOLT Planning Associates 160
3.3.4 Anmerkungen und abschließende Würdigung der Wertanalysekonzepte .. 169
4. Kapitalkosten als zentrales Beurteilungskriterium bei wertorientierten
Kapitalallokationsentscheidungen 174
4.1 Vergleichsmaßstäbe und Sicherheitsäquivalenz bei
Kapitalallokationsentscheidungen 174
4.2 Objektivierung des risikoangepaßten Kalkulationszinsfußes durch Rückgriff
auf die im Kapitalkostensatz zum Ausdruck kommenden Renditeerwartungen
der Kapitalgeber 183
4.2.1 Der Kapitalkostensatz als Vergleichsmaßstab bei wertorientierter
Ressourcenallokation 183
4.2.2 Interpretationen des Kapitalkostenbegriffs 184
4.2.2.1 Kapitalkosten in der traditionellen Finanzwirtschaftslehre
Kapitalkosten als auszahlungsbezogene Kosten 185
4.2.2.2 Kapitalkosten in der modernen Kapitalmarkttheorie
Kapitalkosten als Opportunitätskosten 189
XI
4.2.3 Marktwerte versus Buchwerte bei der Bestimmung von Kapitalkosten 191
4.2.4 Wirkungen der Besteuerung 193
4.3 Irrelevanz der Kapitalisten in besonderen Entscheidungssituationen 195
5. Die Ermittlung von Eigenkapitalkosten auf der Grundlage
kapitalmarkttheoretischer Modelle 197
5.1 Gegenstand und Grundlagen der modernen Kapitalmarkttheorie 197
5.2 Erkenntnisse der Theorie der Portfolio Optimierung 19g
5.3 Das Capital Asset Pricing Model (CAPM) 203
5.3.1 Das CAPM in seiner klassischen Modellform 203
5.3.2 Die Wirkung von Fremdkapital und Unternehmensbesteuerung auf das
systematische Risiko 207
5.3.3 Die Ermittlung von Eigenkapitalkosten mit Hilfe des CAPM 210
5.3.3.1 Schätzung von Eigenkapitalkosten auf der Grundlage von
ex post Renditedaten 210
5.3.3.2 Untersuchungen zur durchschnittlichen Rendite alternativer
Anlageformen am amerikanischen und deutschen Kapitalmarkt 211
5.3.3.2.1 Die Untersuchung von Ibbotson und Sinquefield 211
5.3.3.2.2 Die Untersuchung von Uhlir und Steiner 212
5.3.3.2.3 Die Untersuchung von Bimberg 213
5.3.3.2.4 Risiko /Renditezusammenhang und Renditenparadoxie am
deutschen Kapitalmarkt 215
5.3.3.3 Bestimmung von Betawerten börsennotierter Unternehmen 218
5.3.3.3.1 Vorbemerkungen 218
5.3.3.3.2 Die Prognose von Betafaktoren mit Hilfe historischer
Renditedaten 219
5.3.3.3.3 Die Modifikation historischer Betawerte durch
Berücksichtigung autoregressiver Tendenzen 224
5.3.4 Variationen und empirische Überprüfung des CAPM 225
5.4 Die Arbitrage Pricing Theory (APT) 232
5.4.1 Die Entwicklung der Grundgleichung der APT 232
5.4.2 Die Ermittlung von Eigenkapitalkosten mit Hilfe der APT 236
5.4.2.1 Vorbemerkungen 236
5.4.2.2 Anzahl und ökonomische Interpretation von APT Risikofaktoren ...237
5.4.2.3 Anmerkungen und Ausblick 243
6. Verfahren zur Ermittlung divisionaler Eigenkapitalkostensätze 245
6.1 Notwendigkeit einer Ermittlung divisionaler Eigenkapitalkostensätze 245
6.2 Vorgehensweise bei der Ermittlung divisionaler Eigenkapitalkostensätze 251
XII
6.2.1 Herleitung divisionaler Eigenkapitalkostensätze mit Hilfe von
Analogieansätzen 253
6.2.1.1 Die Verwendung von Branchen Betawerten 253
6.2.1.2 Die Verwendung von Betawerten ausgewählter
Referenzunternehmen 258
6.2.1.2.1 Darstellung des Verfahrens 258
6.2.1.2.2 Der Peer Group Ansatz 259
6.2.1.2.3 Die Pure Play Technik 261
6.2.1.3 Berücksichtigung unterschiedlicher Verschuldungsgrade 265
6.2.1.4 Beurteilung der Analogieansätze 267
6.2.2 Herleitung divisionaler Eigenkapitalkostensätze mit Hilfe von
Analyseansätzen 274
6.2.2.1 Vorbemerkungen 274
6.2.2.2 Erklärungsvariablen des systematischen Marktrisikos 275
6.2.2.2.1 Theoretisch fundierte Erklärungsvariablen 275
6.2.2.2.2 Datenanalytisch fundierte Erklärungsvariablen 279
6.2.2.3 Herleitung divisionaler Eigenkapitalkostensätze 282
6.2.2.3.1 Herleitung mittels Gewinnbetawerten 282
6.2.2.3.1.1 Vorbemerkungen 282
6.2.2.3.1.2 Das Modell von Gordon und Halpern 283
6.2.2.3.1.3 Die Modellmodifikation von Weston und Lee 287
6.2.2.3.2 Herleitung mittels buchhalterischer Betawerte 289
6.2.2.3.2.1 Vorbemerkungen 289
6.2.2.3.2.2 Empirische Untersuchungen zur Erklärung und Prognose
von Marktbetawerten mittels buchhalterischer Risiko¬
kennzahlen für den amerikanischen Kapitalmarkt 291
6.2.2.3.2.3 Empirische Untersuchungen zur Erklärung und Prognose
von Marktbetawerten mittels buchhalterischen Risiko¬
kennzahlen für den deutschen Kapitalmarkt 297
6.2.2.3.2.3.1 Die Untersuchung von Möller 297
6.2.2.3.2.3.2 Die Untersuchung von Müller 299
6.2.2.3.2.3.3 Die Untersuchung von Bauer 305
6.2.2.3.3 Herleitung mittels fundamentaler Betawerte 311
6.2.2.3.3.1 Die Nutzung fundamentaler Untemehmensinformationen
zur Verbesserung der Erklärung und Prognose von
Betafaktoren 311
6.2.2.3.3.2 Die Untersuchungen von Rosenberg und die
Fundamentalbetamodelle des Beratungsunternehmens
BARRA International 312
XIII
6.2.2.3.4 Die Schätzung und Prognose divisionaler Eigenkapitalkosten
mit Hilfe buchhalterischer und fundamentaler Betafaktoren ... 319
6.2.2.3.4.1 Voraussetzungen zur Schätzung divisionaler Betafaktoren. 319
6.2.2.3.4.2 Die Schätzung fundamentaler Betawerte einzelner
Geschäftsbereiche nach Rosenberg 320
6.2.3 Anwendungsbeispiele aus der Praxis 324
6.2.3.1 Der Ansatz der Finnigan Corporation 324
6.2.3.2 Der Ansatz von Fuqua Industries 326
6.3 Bestimmung projektspezifischer Eigenkapitalkostensätze und
Investitionshürden 330
7. Zusammenfassung und Schlußbetraehtung 335
Literaturverzeichnis 341
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