Bewertung junger Aktien:
Gespeichert in:
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| Format: | Abschlussarbeit Buch |
| Sprache: | German |
| Veröffentlicht: |
Wiesbaden
Dt. Univ.-Verl.
1993
|
| Schriftenreihe: | DUV : Wirtschaftswissenschaft
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| Online-Zugang: | Inhaltsverzeichnis |
| Beschreibung: | XIX, 200 S. graph. Darst. |
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|---|---|
| adam_text | Inhaltsverzeichnis
1 Einleitung 1
2 Rechtliche und institutionelle Grundlagen 6
2.1 Überblick 6
2.2 Definition der jungen Aktie 8
2.3 Alternative Gestaltungsmöglichkeiten der Dividendenberech¬
tigung 10
2.4 Vorgaben des Aktiengesetzes zur Form und zum zeitlichen Ab¬
lauf einer Kapitalerhöhung 15
2.4.1 Alternative Formen der Kapitalerhöhung 15
2.4.2 Zeitliche Gestaltung einer Kapitalerhöhung mit Aus¬
gabe junger Aktien 18
2.5 Die Kapitalerhöhungspraxis in den USA 22
3 Ökonomische Betrachtung der Ausgabe von jungen Aktien 26
3.1 Überblick 26
3.2 Wert des Bezugsrechtes bei identischer Dividendenausstattung 29
3.2.1 Definition des unterstellten Arbitragemechanismus . . 29
3.2.2 Der rechnerische Wert als Schätzwert für den Markt¬
wert des Bezugrechtes 32
3.2.3 Der Ausschluß des Bezugsrechtes 43
3.3 Wert des Bezugsrechtes bei abweichender Dividendenberech¬
tigung 45
3.4 Kritische Betrachtung der zugrundeliegenden Annahmen ... 49
3.5 Der Einfluß der Dividendenbeschränkung auf die Eigenkapi¬
talkosten 53
3.5.1 Bestimmungsgleichung der Eigenkapitalkosten 53
3.5.2 Einfluß der Dividendenbeschränkung auf die direkten
Emissionskosten 55
3.5.3 Veränderungen des Wertes der ausgegebenen Aktien
durch die mit der Emission verbundenen Informationen 57
3.5.4 Einfluß der Steuern auf die Eigenkapitalkosten .... 60
4 Die Durchführung von Kapitalerhöhungen am deutschen
Kapitalmarkt 61
4.1 Überblick 61
4.2 Datenquellen, Beobachtungszeitraum und Stichprobenabgren¬
zung 62
4.3 Entwicklung der Kapitalerhöhungen im Zeitablauf 65
4.3.1 Anzahl der durchgeführten Kapitalerhöhungen .... 65
4.3.2 Entwicklung des Volumens 67
4.4 Unternehmensspezifisches Verhalten bei der Gestaltung der
Emissionskonditionen 77
4.4.1 Mehrfache Durchführung einer Kapitalerhöhung ... 77
4.4.2 Betrachtung von Stamm und Vorzugsaktien 80
4.5 Dividendenberechtigung der neu geschaffenen Aktien 83
4.5.1 Festlegung der Dividendenberechtigung 84
4.5.2 Dauer der Notiz der jungen Aktien 90
5.3.3 Auswirkungen auf den Steuersatz 119
5.4 Implikationen für die empirische Untersuchung 122
6 Konzeptionelle Überlegungen zur Verwendbarkeit der Kurs¬
daten l23
6.1 Beschreibung der verwendeten Daten 123
6.1.1 Datenauswahl, Datenerhebung und Datenkontrolle . . 123
6.1.2 Auswahl des Jahres 1982 für exemplarische Untersu¬
chungen 126
6.1.3 Beschränkung auf die Kurse der Frankfurter Börse . . 128
6.2 Die Verwendung von Kurszusätzen 133
6.2.1 Kurszusätze im Jahr 1982 134
6.2.2 Konzentration der Kurszusätze in einzelnen Aktien . . 138
6.3 Spezifizierung der verwendeten Dividendengröße 143
6.4 Ausweitung des Datenmaterials 147
7 Ergebnisse der empirischen Untersuchung 150
7.1 Schätzung individueller Grenzsteuersätze auf Basis einer ge¬
trennten Untersuchung der einzelnen Kapitalerhöhungen . . 150
7.1.1 Formulierung der Testgleichung 150
7.1.2 Darstellung der Ergebnisse 154
7.1.3 Transaktionshypothese und Clientele Effekt 158
7.2 Schätzung eines durchschnittlichen Grenzsteuersatzes für alle
Kapitalerhöhungen 161
7.2.1 Mittelwertbildung aus den Einzelschätzungen 161
7.2.2 Schätzung des durchschnittlichen Grenzsteuersatzes auf
Basis einer simultanen Betrachtung aller Kapitalerhö¬
hungen 165
7.2.3 Vergleich der Ergebnisse mit alternativen Untersuchun¬
gen 166
8 Zusammenfassung 169
Anhang
A Liste der in Kapitel 4 betrachteten Kapitalerhöhungen 173
B Jährliche Verteilung der Kapitalerhöhungen auf Größen¬
klassen in den Jahren 1974 1990 178
C Aktiengesellschaften, die im Jahr 1982 eine Kapitaler¬
höhung mit anschließender Notiz einer jungen Aktie
durchführten 181
D Einzelsteuersätze und durchschnittlicher Grenzsteuersatz
(ohne a priori Restriktionen) 182
E Verwendung unterschiedlicher Schätzverfahren zur
Korrektur des Meßfehlers in der unabhängigen
Variablen 185
4.6 Einfluß der Kapitalerhöhung auf die Dividendenpolitik .... 93
4.6.1 Veränderung der Dividende pro Aktie 95
4.6.2 Betrachtung des ausgeschütteten Dividendenvolumens 97
4.6.3 Vergleich mit den drei vor der Kapitalerhöhung liegen¬
den Jahren 99
4.7 Zusammenfassung der Ergebnisse 102
5 Ableitung des Wertunterschiedes zwischen jungen und alten
Aktien 104
5.1 Das Dividendendiskontierungsmodell als theoretische Grund¬
lage der Kurse von junger und alter Aktie 104
5.1.1 Formulierung des Grundmodells 104
5.1.2 Bewertung von junger und alter Aktie 107
5.2 Einbeziehung der persönlichen Einkommensteuer 109
5.2.1 Preisbildung bei einem Steuersystem mit proportiona¬
lem Einkommensteuersatz 110
5.2.2 Preisbildung bei einem Steuersystem mit progressivem
Einkommensteuersatz 111
5.2.3 Abgrenzung der für die Preisbestimmung relevanten
Anlegergruppen 113
5.2.3.1 Clientele Hypothese 113
5.2.3.2 Transaktionshypothese 114
5.3 Der Einfluß der Transaktionskosten auf die Kursdifferenz . . 116
5.3.1 Ursache und Einzelbestandteile 116
5.3.2 Einfluß der Transaktionskosten auf die Bestimmung ei¬
nes arbitragefreien Bereiches 117
Abbildungsverzeichnis
1 Dividendenberechtigung nach Böttcher (1911) 12
2 Zeitliche Abfolge der mit einer Kapitalerhöhung verbundenen
Wertpapiernotierungen 34
3 Verteilung der Kapitalerhöhungen auf Kalenderjahre 65
4 Gesamtvolumen der Kapitalerhöhungen 71
5 Durchschnittliches Volumen der Kapitalerhöhungen 71
6 Zeitspanne zwischen ExB Tag und dem Beginn der Dividen¬
denberechtigung 85
7 Dauer der Notiz junger Aktien 91
8 Beginn und Ende der Notiz junger Aktien 92
9 Aufbau des arbitragefreien Kursbereiches 119
10 Auswirkung der Transaktionskosten auf die Interpretierbar
keit der Kursdifferenzen 121
11 Tägliche Steuersätze auf der Basis verschiedener Dividenden¬
prognosen (Bayer AG 1986) 144
12 Untersuchung der Clientele Hypothese 160
13 Einzelsteuersätze versus Standardabweichung der Steuersätze 163
14 Einzelsteuersätze versus Standardabweichung der Störgrößen 163
Tabellenverzeichnis
1 Auswirkung einer Kapitalerhöhung auf die Vermögensposition
eines Aktionärs bei unterschiedlichen Anlagestrategien .... 40
2 Auswirkung des Dividendennachteils auf die Vermögensposi¬
tion eines Aktionärs bei unterschiedlichen Anlagestrategien . 48
3 Gesamtvolumen der Kapitalerhöhungen pro Jahr 68
4 Durchschnittliches Volumen der Kapitalerhöhungen 72
5 Verteilung der Kapitalerhöhungen auf Größenklassen 74
6 Verteilung der Kapitalerhöhungen auf die zugrundeliegenden
Aktien 77
7 Emissionsmodalitäten bei der Vergabe von Bezugsrechten an
mehrere Aktiengattungen 81
8 Dividendenanteil der neu geschaffenen Aktien 84
9 Unternehmensspezifische Festlegung der Dividendenberechti¬
gung 89
10 Entwicklung der Dividende pro Aktie 96
11 Vergleich der Börsen Frankfurt und Düsseldorf (Kurse junger
und alter Aktien im Jahr 1982) 131
12 Kurszusätze in den Hoppenstedt Kurstabellen Kursanaly¬
sen (Kurse junger und alter Aktien im Jahr 1982) 136
13 Kurszusätze in der DFDB (Kurse junger und alter Aktien im
Jahr 1982) 137
14 Verteilung der Kurszusätze auf einzelne Aktien (Kurse junger
und alter Aktien im Jahr 1982) 139
15 Qualitative Beurteilung der im Jahr 1982 notierten Aktien . . 142
16 Steuersätze der einzelnen Kapitalerhöhungen auf Basis der
OLS Einzelschätzungen 155
17 Untersuchung der Clientele Hypothese 160
18 Vergleich alternativer Untersuchungsansätze 167
19 Verteilung der einzelnen Kapitalerhöhungen auf Größenklas¬
sen nach dem Nominalwert 179
20 Verteilung der einzelnen Kapitalerhöhungen auf Größenklas¬
sen nach der Höhe des tatsächlich aufgenommenen Kapitals . 180
21 Ergebnisse der linearen Regression (keine Restriktionen) für
einzelne Kapitalerhöhungen 183
22 Beta Schätzungen bei unterschiedlichen Schätzverfahren . . . 186
23 Steuersätze auf Basis unterschiedlicher Schätzverfahren . . . 188
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