Geregelter Markt und geregelter Freiverkehr: Auswirkungen gesetzgeberischer Eingriffe
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| Format: | Abschlussarbeit Buch |
| Sprache: | German |
| Veröffentlicht: |
Wiesbaden
DUV, Dt. Univ.-Verl.
1993
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| Schriftenreihe: | Institut für Geld- und Kapitalverkehr <Hamburg>: Schriftenreihe des Instituts für Geld- und Kapitalverkehr der Universität Hamburg
7 |
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Tab. 4.16: Kennzahlen für die Beta Verteilungen bei den Segment¬
wechslern und der Vergleichsgnippe amtlich notierter
Unternehmen 178
Tab. 4.17: Verteilung der Durbin Watson Teststatistiken bei den
Segmentwechslern und den amtlich notierten Vergleichs¬
unternehmen 184
Tab. 4.18: Einteilung der Segmentwechsler anhand ihrer Gewinn
performance 203
Tab. 4.19: Zuordnung der Segmentwechsler zu Umsatzhäufigkeits¬
klassen 213
Tab. 4.20: Einteilung der Segmentwechsler anhand ihrer Umsatzklasse 214
Tab. 4.21: Einteilung der Segmentwechsler anhand ihrer Wechsel¬
zeitpunkte 222
Abbildungsverzeichnis
Abb. 1.1: Anzahl der Emissionen in den unterschiedlichen Seg¬
menten 14
Abb. 1.2: Emissionsvolumina pro Segment 15
Abb. 1.3: Durchschnittlich eingeführtes Grundkapital pro Segment 16
Abb. 2.1: Die Wertpapierlinie im CAPM 46
Abb. 3.1: Überrenditeentwicklung bezogen auf den Wechselmonat 54
Abb. 3.2: Überrenditeentwicklung bezogen auf den Antragsmonat 55
Abb. 3.3: Kumulierte Überrenditen der Low und High LJquidity Firms 85
Abb. 4.1: Entwicklung der Stückumsätze bei der Gesamtgruppe 133
Abb. 4,2: Transaktionsstatistik der Gesamtgruppe 133
Abb. 4.3: Entwicklung der Stückumsätze bei der Untergruppe 135
Abb. 4.4: Transaktionsstatistik der Untergruppe 135
Abb. 4.5: Entwicklung der Stückumsätze bei der Wechsler und der
amtlich notierten Vergleichsgruppe 144
Abb. 4.6: Entwicklung der Geschäfte bei der Wechsler und der
amtlich notierten Vergleichsgruppe 144
Abb. 4.7: Entwicklung der Geschäftsabschlüsse: Gesamtgruppe und
Markt, bezogen auf die Wechselwoche 148
Abb. 4.8: Entwicklung der Geschäftsabschlüsse: Untergruppe und
Markt, bezogen auf die Wechselwoche 148
Abb. 4.9: Kumulierte Überrenditen aller Segmentwechsler und der
amtlich notierten Vergleichsgruppe 50 Tage vor Ankündi¬
gung 191
Abb. 4.10: Kumulierte Überrenditen informationsbereinigter Segment¬
wechsler und der amtlich notierten Vergleichsgruppe 50
Tage vor Ankündigung 193
Abb. 4.11: Kumulierte Überrenditen aller Segmentwechsler und der
amtlich notierten Vergleichsgruppe 50 Tage nach dem
Wechsel 196
Abb. 4.12: Kumulierte Überrenditen informationsbereinigter Segment¬
wechsler und der amtlich notierten Vergleichsgruppe 50
Tage nach dem Wechsel 197
Inhaltsverzeichnis
Tabellenverzeichnis XV
Abbildungsverzeichnis XVII
Abkürzungsverzeichnis XIX
Symbolverzeichnis XXIII
I.Teil: Einführung
A. Einleitung 1
B. Problemstellung und Gang der Untersuchung 17
2. Teil: Sekundärmarktoraanisation
A. Verfahrenseffizienz 21
I. Zur Beurteilung börsenpolitischer Maßnahmen mit Hilfe
der marktorganisationsbestimmten Kosten 23
1. Die Kosten des Informations , Bewertungs und
Entscheidungsbereiches 24
2. Die Kosten des Ausführungsbereiches 24
3. Die Kosten des Erfüllungs und Verwahrungsbe¬
reiches 25
II. Geregelter Freiverkehr und geregelter Markt im Vergleich 26
1. Der geregelte Freiverkehr 27
a) Rechtsgrundlagen 27
b) Einbeziehung 28
c) Fortlaufende Publizität 29
d) Kursermittlung 30
XVIII
Abb. 4.13: Kumulierte Überrenditen aller Segmentwechsler und der
amtlich notierten Vergleichsgruppe 200 Tage nach dem
Wechsel 198
Abb. 4.14: Vergleich der kumulierten Überrenditen von Low und High
Performern 50 Tage vor der Ankündigung 205
Abb. 4.15: Vergleich der kumulierten Überrenditen informationsberei
nigter Low und High Performer 50 Tage vor der Ankündigung 206
Abb. 4.16: Vergleich der kumulierten Überrenditen von Low und High
Performern 50 Tage nach dem Wechsel 208
Abb. 4.17: Vergleich der kumulierten Überrenditen informationsberei
nigter Low und High Performer 50 Tage nach dem Wechsel 209
Abb. 4.18: Anzahl der Presseartikel zum geregelten Markt von Mai
1986 bis Juli 1988 211
Abb. 4.19: Vergleich der kumulierten Überrenditen wenig und häufig
gehandelter Wechsler 50 Tage vor der Ankündigung 215
Abb. 4.20: Vergleich der kumulierten Überrenditen wenig und häufig
gehandelter informationsbereinigter Wechsler 50 Tage vor
der Ankündigung 216
Abb. 4.21: Vergleich der kumulierten Überrenditen wenig und häufig
gehandelter Wechsler 50 Tage nach dem Wechsel 218
Abb. 4.22: Vergleich der kumulierten Überrenditen wenig und häufig
gehandelter informationsbereinigter Wechsler 50 Tage nach
dem Wechsel 219
Abb. 4.23: Vergleich der kumulierten Überrenditen früher und später
Wechsler 50 Tage vor der Ankündigung 224
Abb. 4.24: Vergleich der kumulierten Überrenditen früher und später
informationsbereinigter Wechsler 50 Tage vor der Ankündigung 226
Abb. 4.25: Vergleich der kumulierten Überrenditen früher und später
Wechsler 50 Tage nach dem Wechsel 228
Abb. 4.26: Vergleich der kumulierten Überrenditen früher und später
informationsbereinigter Wechsler 50 Tage nach dem Wechsel 229
X
2. Der geregelte Markt 31
a) Rechtsgrundlagen 31
b) Zulassung 31
c) Fortlaufende Publizität 33
d) Kursermittlung 33
3. Beurteilung der Segmentumgestaltung 34
B. Informationseffizienz 39
I. Zum Begriff des informationseffizienten Kapitalmarkts 39
II. Zur Umsetzung des theoretischen Konzepts 41
3. Teil: Empirische Studien zu Seqmentwechseln an ausländischen
Aktienmärkten
A. Ausgewählte Untersuchungen zum Segmentwechsel an ausländi¬
schen Aktienmärkten 48
I. Studien zur Kursentwicklung 52
1. Die Untersuchung von Ying, Lewellen, Schlarbaum
und Lease 52
2. Die Untersuchung von Fabozzi 60
3. Die Untersuchung von Dubofsky und Groth 68
4. Die Untersuchungen von Grammatikos und
Papaioannou 71
5. Die Untersuchungen von Baker und Edelman 80
6. Die Untersuchung von Sanger und Peterson 88
II. Studien zur Risikoentwicklung 93
1. Die Untersuchung von Fabozzi und Hershkoff 94
2. Die Untersuchung von Bhandari, Grammatikos,
Makhija und Papaioannou 96
XI
B. Anmerkungen zu den Untersuchungen des Segmentwechsels am
amerikanischen Aktienmarkt und zu ihrer Übertragbarkeit auf
den deutschen Aktienmarkt 99
I. Anmerkungen zu den Untersuchungen und ihren Vor¬
gehensweisen 99
II. Anmerkungen zu den Hypothesen 102
1. Hypothesen über den Kursverlauf vor dem Seg¬
mentwechsel 103
a) Signallinghypothese 103
b) Nachfragedruckhypothese 105
c) Transaktionskostenhypothese 106
a) Markttiefenhypothese 106
ß) Informationskostenhypothese 107
2. Hypothesen über den Kursverlauf nach dem Seg¬
mentwechsel 108
a) Überreaktionshypothese 108
b) Angebotsdruckhypothese 108
c) Weitere Hypothesen 109
4. Teil: Empirische Analysen zum Segmentwechsel am deutschen
Aktienmarkt
A. Zielsetzung und Vorgehensweise 111
I. Grundsätzliche Überlegungen zur Datenauswahl 112
1. Zeitliche Eingrenzung 112
2. Sachliche Eingrenzung 113
3. Abgrenzung der Segmentwechselwirkung von
anderen Einflüssen 120
II. Datenquellen 121
XII
B. Analyse der Umsatzentwicklung 123
I. Zur Ermittlung der Auswirkungen der Börsensegment
umgestaltung mit Hilfe der Umsatzanalyse 123
II. Zur Ermittlung der Umsätze 123
1. Zeitliche Eingrenzung 123
2. Sachliche Eingrenzung 124
3. Zur Wahl der Vergleichsunternehmen des amt¬
lichen Handels 125
4. Zur Wahl der Umsatzdaten 128
III. Ergebnisse der Umsatzuntersuchungen 128
1. Umsatzentwicklung bei den Segmentwechslern 128
2. Gegenüberstellung der Umsatzentwicklung bei den
Segmentwechslern und den amtlich notierten Ver¬
gleichsunternehmen 141
3. Gegenüberstellung der Umsatzentwicklung bei den
Segmentwechslern und dem Gesamtmarkt 145
IV. Zusammenfassung der Ergebnisse zur Umsatzentwicklung 150
C. Analyse der Kursentwicklung 155
I. Zur Ermittlung der Auswirkungen bei der Börsensegment
umgestaltung mit Hilfe der Renditeanalyse 157
II. Zur Ermittlung der Überrenditen 162
1. Das Modell zur Messung der Überrenditen 166
2. Zeitliche Eingrenzung 170
3. Sachliche Eingrenzung 173
4. Zur Wahl der Vergleichsunternehmen des amt¬
lichen Handels 175
5. Zur Wahl des Index 178
6. Zur Berechnung der Renditen 180
XIII
III. Überprüfung der Annahmen des OLS Verfahrens 183
1. Zur Annahme unkorrelierter Residuen 183
2. Zur Annahme homoskedastischer Residuen 184
3. Zur Annahme normalverteilter Residuen 186
IV. Test zur Ermittlung der Signifikanz der Überrenditen 187
V. Ergebnisse der Renditeuntersuchungen 189
1. Ergebnisse für die Gesamtstichprobe 191
a) Überrenditen in den 50 Tagen bis zur
Ankündigung 191
b) Überrenditen in der Zeit zwischen Ankündi¬
gung und Segmentwechsel 194
c) Überrenditen in den 50 Tagen nach dem
Segmentwechsel 195
d) Überrenditen in den 200 Tagen nach dem
Segmentwechsel 197
e) Zusammenfassung 198
2. Ergebnisse für die nach ihrer Gewinnentwicklung
gruppierten Segmentwechsler 200
a) Überrenditen in den 50 Tagen bis zur
Ankündigung 203
b) Überrenditen in der Zeit zwischen Ankündi¬
gung und Segmentwechsel 207
c) Überrenditen in den 50 Tagen nach dem
Segmentwechsel 207
d) Zusammenfassung 209
3. Ergebnisse für die nach ihrer Handelsaktivität
gruppierten Segmentwechsler 212
a) Überrenditen in den 50 Tagen bis zur
Ankündigung 214
b) Überrenditen in der Zeit zwischen Ankündi¬
gung und Segmentwechsel 217
c) Überrenditen in den 50 Tagen nach dem
Segmentwechsel 217
d) Zusammenfassung 219
XIV
4. Ergebnisse für die nach ihrem Wechselzeitpunkt
gruppierten Segmentwechsler 221
a) Überrenditen in den 50 Tagen bis zur
Ankündigung 223
b) Überrenditen in der Zeit zwischen Ankündi¬
gung und Segmentwechsel 226
c) Überrenditen in den 50 Tagen nach dem
Segmentwechsel 227
d) Zusammenfassung 229
VI. Zusammenfassung der Ergebnisse zur Kursentwicklung 231
5. Teil: Schlußbemerkunqen 234
Anhang 243
Quellenverzeichnis 295
Tabellenverzeichnis
Tab. 1.1: Die Entwicklung der Eigenkapitalquote und die Anzahl
börsennotierter Unternehmen in der Bundesrepublik 2
Tab. 3.1: Verfasser, die die Renditeentwicklung in den Vordergrund
ihrer Untersuchung stellen 50
Tab. 3.2: Verfasser, die die Risikoentwicklung in den Vordergrund
ihrer Untersuchung stellen 51
Tab. 3.3: Durchschnittliche marktadjustierte Renditen der Zeiträume
vor, während und nach dem Segmentwechsel 69
Tab. 3.4: Überrenditen für Low und High Liquidity Firms vor und
nach dem Segmentwechsel 82
Tab. 4.1: Die Wechsel von Beteiligungstiteln an den Börsen 115
Tab. 4.2: Formen des Mehrfachwechsels in vertikalen Segmenten 116
Tab. 4.3: Aufsteiger aus dem geregelten Freiverkehr 118
Tab. 4.4: Absteiger aus dem geregelten Freiverkehr 120
Tab. 4.5: Wechsler vom geregelten Freiverkehr in den geregelten
Markt an der Frankfurter Wertpapierbörse 125
Tab. 4.6: Zuordnung der Wechsler und Vergleichsgruppe für die
Umsatzanalyse 126
Tab. 4.7: Durchschnittliche Transaktionsentwicklung für die Gesamt¬
gruppe der Wechsler 131
Tab. 4.8: Durchschnittliche Transaktionsentwicklung für die Unter¬
gruppe der Wechsler 132
Tab. 4.9: Testergebnisse zum Einfluß des Segmentwechsels auf die
Umsatzentwicklung 137
Tab. 4.10: Parameter der Stichproben bei der Umsatzanalyse 139
Tab. 4.11: Ergebnisse der Überprüfung der Normalverteilungsan¬
nahme bei der Umsatzanalyse 141
Tab. 4.12: Durchschnittliche Transaktionsentwicklung der amtlich
notierten Vergleichsgruppe 143
Tab. 4.13: Geschäftsabschlüsse bezogen auf die Wechselwoche 147
Tab. 4.14: Segmentwechsler, die der Kursanlyse zugrundeliegen 174
Tab. 4.15: Zuordnung der Wechsler und Vergleichsgruppe für die
Renditeanalyse 176
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