Effizienz des Anlage-Entscheidungsprozesses der Banken:
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Inhaltsverzeichnis
Seite
Inhaltsverzeichnis I
Verzeichnis der Abbildungen V
Verzeichnis der Tabellen VI
Vorwort 1
1. Einleitung 3
1.1. Problemschilderung 3
1.2. Hypothesenbildung und Aufbau der Arbeit 8
2. Die Moderne Portfolio Theorie 11
2.1. Die Arbeiten von Markowitz und Tobin 11
2.1.1. Der Begriff des Ertrages und der Rendite 11
2.1.2. Der Begriff des Risikos und der Risikoaversion 12
2.1.3. Risikomasse 15
2.1.4. Die Varianz 17
2.1.5. Die Kovarianz 19
2.1.6. Diversifikation 20
2.1.7. Effiziente Grenze 2 6
2.2. Das Capital Asset Pricing Modell (CAPM) 31
2.2.1. Die Capital Market Line 31
2.2.2. Der Betawert Ein Risikomass für Aktien 33
2.2.3. Die Security Market Line 35
2.2.4. Die empirische Form des CAPM 37
2.2.5. Empirische Erkenntnisse 41
2.2.6. Die Kritik von Roll 45
2.3. Die Arbitrage Pricing Theory (APT) 47
2.3.1. Das Modell 47
2.3.2. Empirische Erkenntnisse 4 9
2.4. CAPM versus APT 52
3. Die Anlagestrategie und deren Umsetzung auf
Portefeuilleebene • 55
!
IV
5. Zusammenfassende Beurteilung 167
Literaturverzeichnis 171
Rechtsquelle 1?9
Anhang
zu Kapitel 4.2.
Anhang 1: Anlagestrategien 18°
Anhang 2: Verwendete Indizes 130
Anhang 3: Preisentwicklung von lkg Goldbarren 195
Anhang 4: Renditen der Finanzmärkte 1^6
zu Kapitel 4.3.:
Anhang 5: Rendite der Bundesobligationen I97
Anhang 6: Börsenkurse der Anlagefonds 198
Anhang 7: Marktrendite unter Berücksichtigung der
Dividendenreinvestition 208
V
Verzeichnis der Abbildungen
Seite
Abbildung 1: Von Neumann Morgenstern Nutzenfunktion 14
Abbildung 2: Normalverteilung 18
Abbildung 3: Der Diversifikationseffekt 22
Abbildung 4: Systematisches und unsystematisches Risiko 23
Abbildung 5: Diversifikationspotential CH BRD und CH Japan 25
^Abbildung 6: Effiziente Grenze 27
^Abbildung 7: Effiziente Grenze bei der Existenz einer
risikolosen Anlage Rf 29
Abbildung 8: Capital Asset Pricing Modell 36
Abbildung 9: ex ante und ex post Form des CAPM 38
Abbildung 10: Ueberschussertrag 40
Abbildung 11: Empirische Marktlinie 42
Abbildung 12: Diagramm des Entscheidungsprozesses 56
Abbildung 13: Integriertes Anlagemodell 62
Abbildung 14: Resultate der Untersuchung von Fama et al. 75
Abbildung 15: Resultate der Untersuchung von
Rendleman et al. 77
Abbildung 16: Der Sharpe Index 125
Abbildung 17: Der leverage effect beim Jensen Index 128
Abbildung 18: Entwicklung des Schweizer Aktienmarktes 144
71
Verzeichnis der Tabellen
Seite
Tabelle 1: Korrelationsmatrix 24
Tabelle 2: Resultate der Untersuchung von Fitzgerald 81
Tabelle 3: Zusammensetzung der Vergleichsstrategien 98
Tabelle 4: Performance der Anlagestrategien in % 107
Tabelle 5: Performanceunterschiede im Vergleich zur
VG2 in % 10 9
Tabelle 6: Aktienanteile der Anlagestrategien in % 11°
Tabelle 7: Die Performance der Anlagestrategien der
Banken bei alternativer Berechnung l11
Tabelle 8: Die Resultate von Mains !36
Tabelle 9: Datenbasis 145
Tabelle 10: Die Struktur der Fondsvermögen 146
Tabelle 11: Renditen und Risiken 153
Tabelle 12: Risikobereinigte Performance !54
Tabelle 13: Differenzen 156
Tabelle 14: Swissbar versus Neutro l5^
Tabelle 15: Permutationen 15^
Tabelle 16: Performance und Alphawerte unter Einbezug
der Börsenkosten !62
I
II
3.1. Der Anlageentscheidungsprozess der Banken 55
3.1.1. Einleitende Bemerkungen 55
3.1.2. Top Down Approach 55
3.1.2.1. Fundamentale Analyse 57 |
3.1.2.2. Technische Analyse 59 :
3.1.3. Das Kundenprofil 60
3.1.4. Der Einsatz von Modellen 61
3.1.5. Integriertes Anlagemodell 62
3.2. Die Erkennbarkeit von Umweltveränderungen 64
3.2.1. Einleitende Bemerkungen 64
3.2.2. Die Relevanz von Frühindikatoren 65
3.2.2.1. Methoden der Zeitreihenanalyse 65
3.2.2.2. Ergebnisse ausgewählter Untersuchungen 67 ,
3.2.3. Die Effizienz der Märkte 70
3.2.4. Ergebnisse ausgewählter Untersuchungen 71
3.2.4.1. Die schwache Form der Markteffizienz 71
3.2.4.2. Die mittelstarke Form der Markteffizienz 74
3.2.4.3. Die starke Form der Markteffizienz 79
3.2.5. Folgerungen 83
4. Empirische Untersuchungen zum Anlageverhalten und zur
Performance von Banken im Bereich Vermögensverwaltung 84
4.1. Vorgehensweise 84
4.2. Die Performance von Bankanlagestrategien im
Vergleich zu Alternativstrategien 86
4.2.1. Fragestellung 86
4.2.2. Untersuchungsgegenstand 88
4.2.3. Performancevergleich 8 9
4.2.3.1. Methode 89
4.2.3.2. Problematik des Performancevergleiches 90
4.2.3.3. Die Zusammenstellung der Alternativ¬
strategien 91
4.2.4. Die Anlagestrategien 92
4.2.4.1. Daten der Banken 92
4.2.4.2. Aufbereitung der Daten 94
III
4.2.4.3. Die Vergleichsstrategien 97
4.2.5. Performancemessung 98
4.2.5.1. Trading Rules 98
4.2.5.2. Die verwendeten Marktindizes 100
4.2.5.3. Berechnungen 102
4.2.5.4. Interpretation möglicher Ergebnisse 105
4.2.6. Empirische Ergebnisse 106
4.2.6.1. Die Performance der Anlagestrategien 106
4.2.6.2. Interpretation der Ergebnisse 112
4.2.6.3. Zusammenfassende Beurteilung 117
4.3. Die Performance von Schweizer Aktienfonds 118
4.3.1. Fragestellung 118
4.3.2. Untersuchungsgegenstand 119
4.3.3. Performance Messmethoden bei Fonds 122
4.3.3.1. Einfache Messverfahren 122
4.3.3.2. Der Sharpe Index 124
4.3.3.3. Der Treynor Index 12 6
4.3.3.4. Der jensen Index 127
4.3.3.5. Beurteilung und Auswahl des Mess¬
verfahrens 129
4.3.4. Die Studie von Jensen 130
4.3.5. Die Studie von Mains 134
4.3.6. Problematik der Alphaschätzung 138
4.3.6.1. Einwände von Roll 138
4.3.6.2. Gegenargumente von Mayers und Rice 139
4.3.7. Alphaschätzung mit Hilfe von Schweizer
Aktienfonds 141
4.3.7.1. Vorgehensweise und Berechnungen 141
4.3.7.2. Daten 144
4.3.7.3. Interpretation möglicher Ergebnisse 149
4.3.8. Empirische Ergebnisse 152
4.3.8.1. Risikobereinigte Performance der
Aktienfonds 152
4.3.8.2. Performance unter Einbezug der
Börsenkosten 159
4.3.9. Interpretation der Ergebnisse 163
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