Bewertung von Genußscheinen:
Gespeichert in:
1. Verfasser: | |
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Format: | Abschlussarbeit Buch |
Sprache: | German |
Veröffentlicht: |
Berlin
Duncker & Humblot
1991
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Schriftenreihe: | Untersuchungen über das Spar-, Giro- und Kreditwesen / A
145 |
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Beschreibung: | 177 S. graph. Darst. |
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adam_text | Inhaltsverzeichnis
A. Einleitung 15
1. Entstehung der Genußscheine 15
2. Renaissance des Genußrechtskapitals aufgrund der KWG-Novelle von 1985 18
3. Bedeutung des nichtbörsennotierten Genußkapitals 21
4. Bewertungsprobleme bei Genußscheinen 23
B. Ausstattungsmerkmale und Klassifizierung von Genußscheinen 25
1. Unterscheidungsmerkmal „Zufluß von Finanzmitteln 25
2. Unterscheidungsmerkmal „Wandel- und Optionsrechte 26
3. Laufzeitvereinbarungen in den Genußrechtsbedingungen 28
4. Verlustteilnahmebestimmungen bei Genußscheinen 31
4.1. Verlustteilnahme als Bestandteil von Genußscheinbedingungen . . 31
4.2. Ausschüttungsausfall als eine Version der Verlustteilnahme 34
4.3. Herabschreibung des Rückzahlungsbetrags als zweite Version einer
Verlustteilnahme 35
4.4. Anknüpfungstatbestände der Verlustteilnahme 37
4.4.1. Teilnahme an einem negativen Betriebsergebnis 38
4.4.2. Teilnahme an einem Jahresfehlbetrag 39
4.4.3. Teilnahme an einem Bilanzverlust 39
4.4.4. Teilnahme an einer Kapitalherabsetzung 41
4.4.5. Nachrangige Verlustteilnahme 41
4.5. Verlustteilnahme und Verlustvortrag 41
4.6. Unterschiedliche Verlustteilnahmeanknüpfungen für Teile des Ge¬
nußkapitals 42
6 Inhaltsverzeichnis
4.7. Vergleich verschiedener Verlustteilnahmevarianten 43
4.8. Die Vermeidung des Ausweises eines Bilanzverlustes durch Rück¬
lagenauflösung 43
4.9. Ausmaß der Verlustteilnahme 44
4.10. Besserungsabreden bei Verlustteilnahmen und Ausschüttungsaus¬
fall 45
4.11. Die Problematik unterschiedlicher Anknüpfungstatbestände für Ver¬
lustteilnahme und Ausschüttungsausfall 46
4.12. Ausschüttungsbasis und Verlustteilnahme 48
5. Ausschüttungsbestimmungen bei Genußscheinen 48
5.1. Klassifizierung von Genußscheinen zur Kapitalbeschaffung 50
5.1.1. Genußscheine vom Typ A 51
5.1.2. Genußscheine vom Typ B 53
5.1.3. Genußscheine vom Typ C 53
5.1.4. Genußscheine vom Typ D 54
5.1.5. Genußscheine vom Typ E 55
5.2. Vergleich verschiedener Ausschüttungsbestimmungen 56
C. Prämissen der Duplizierung 59
/. Duplizierung als Bewertungsansatz für Genußscheine 59
2. Das Gesetz des Einheitspreises 60
3. Zustandspreise und Arrow-Debreu-Securities 61
4. Die Arbitragefreiheitsbedingung 64
5. Anwendung von Arbitrageüberlegungen zur Bewertung sicherer Zahlungsströme
und bei der Auswahl festverzinslicher Anleihen 68
6. Anwendungsmöglichkeiten der Duplizierung bei unsicheren Zahlungsströmen 70
6.1. Arbitrageüberlegungen in der Optionspreistheorie 70
6.2. Die Herleitung zweier Formeln zur Optionspreisbestimmung unter
der Annahme, daß die Basis-assets einem stetigen stochastischen Pro¬
zeß folgen 72
7. Spezielle Annahmen bei der Duplizierung von Genußscheinen 76
Inhaltsverzeichnis 7
D. Duplizierung von Genußscheinen am Beispiel des Commerzbankgenußscheins . 77
/. Vorbemerkung 77
2. Die Genußscheinbedingungen des Commerzbankgenußscheins 78
3. Duplizierung der Mindestausschüttung 79
4. Duplizierung der Bonusausschüttungen 81
4.1. Herleitung des Aktienterminkurses 81
4.2. Duplizierung der dividendenabhängigen Zusatzausschüttung .... 83
4.2.1. Erfassung des Dividendenstroms 83
4.2.2. Berücksichtigung der Dividendenpartizipationsgrenze .... 83
4.2.3. Das Basisportefeuille zur Duplizierung des Commerzbank¬
genußscheins 84
4.2.4. Elemente zur Erfassung von Dividendenzahlungen unter der
Dividendenpartizipationsgrenze 85
4.3. Die Wertobergrenze des Commerzbankgenußscheines 88
5. Duplizierung von verringerter Mindestausschüttung und Ausschüttungsausfall 89
6. Duplizierung der Verlustteilnahme 91
7. „Naive Einbeziehung der vorrangigen Wiederauffüllung 92
8. Eine Möglichkeit zur gleichzeitigen Bestimmung der Werte von Verlustteilnahme
und Ausschüttungsausfall 92
8.1. Bestimmung der Verlustteilnahme durch Austauschoptionen .... 93
8.2. Die Bewertung von Austauschoptionen 94
8.3. Verwendung Margrabe scher Austauschoptionen für die Bewertung
von Ansprüchen an Jahresergebnissen 96
8.4. Berücksichtigung unterschiedlicher Zahlungswirksamkeit der Ver¬
lustteilnahme bei Genußscheinen und Optionsbewertung 99
8.4.1. Das Problem 99
8.4.2. Der Zusammenhang zwischen Optionspreisen nach dem Mar¬
grabemodell und dem Erwartungswert der Optionsausübung
bei unverzinslichen Basisvermögensgegenständen 100
8.4.3. Berücksichtigung der Differenzen in der Zahlungswirksamkeit
und der Unverzinslichkeit der Basisvermögensgegenstände
durch einen Abzinsungsfaktor 101
8 Inhaltsverzeichnis
8.5. Beschränkung der Verlustteilnahme auf den Rückzahlungsbetrag 103
8.6. Verlustteilnahme anteilig zum Risikokapital 108
8.7. Erfassung des Ausschüttungsausfalls über Austauschoptionen ... 111
8.8. Ein Duplizierungsportefeuille mit Austauschoptionen zur Erfassung
von Ausschüttungsausfall und Verlustteilnahme 115
8.9. Erfassung der vorrangigen Wiederauffullung mittels Austauschoptio¬
nen 117
8.9.1. Beschreibung des benötigten Optionengeflechts 117
8.9.2. Bewertung ohne Einbezug der Nachbesserungsoption .... 123
8.9.3. Einbeziehung der Nachbesserungsoption 127
9. Das Gesamtmodell zur Bewertung eines Genußscheins Typ Commerzbank .. 131
10. Ein Vergleich der Ergebnisse der Bewertungsgleichung mit der Bewertung an der
Börse 133
E. Duplizierung weiterer GenuBscheinelemente 136
/. Duplizierung von Genußscheinen des Typs A 136
1.1. Duplizierung eines Genußscheins vom Typ A ohne kumulative Nach¬
zahlung 136
1.2. Behandlung kumulativer Nachzahlungen 138
1.2.1. Darstellung des benötigten Optionengeflechts 138
1.2.2. Bewertung der kumulativen Nachzahlung 143
2. Duplizierung von Genußscheinen des Typs C 148
2.1. Kurzbeschreibung der Drägergenußscheine 148
2.2. Duplizierung der Drägergenußscheine 149
2.3. Duplizierung von Genußscheinen des Typs C ohne Mindestausschüt¬
tung 151
3. Duplizierung quotaler Ansprüche an Jahresergebnissen 152
4. Die Duplizierung „rendite -abhängiger Ausschüttungen, gleichzeitig Grundlage
der Bewertung von Genußscheinen der Typen D und E 155
F. Zusammenfassung 159
Literaturverzeichnis 169
Tabellenverzeichnis
Tab. 1: Börsennotierte Genußscheine mit Umtausch- oder Optionsrechten .... 28
Tab. 2: Laufzeitvereinbarungen der börsennotierten Genußscheine 30
Tab. 3: Verlustteilnahmevarianten bei börsennotierten Genußscheinen 37
Tab. 4: Börsennotierte Genußscheine des Typs A 52
Tab. 5: Börsennotierte Genußscheine des Typs B 52
Tab. 6: Börsennotierte Genußscheine des Typs C 54
Tab. 7: Börsennotierte Genußscheine des Typs D 55
Abbildungsverzeichnis
Abb. 1 : Verteilung der Emittenten nach Unternehmensrechtsformen (Marktwert
des Genußkapitals) 17
Abb. 2 : Verteilung des börsennotierten Genußrechtskapitals (Marktwert) nach
Branchen der Emittenten 19
Abb. 3 : Verteilung des börsennotierten Genußrechtskapitels (Marktwert) auf die
Bankengruppen 20
Abb. 4 : Verteilung des Marktwertes des börsennotierten Genußrechtskapitals
nach den Anknüpfungstatbeständen der Verlustteilnahme 36
Abb. 5 : Verteilung des börsennotierten Genußkapitals (Marktwert) auf die
Typenklassen der Genußscheine 50
Abb. 6 : Ausschüttungsverläufe bei verschiedenen Genußscheintypen in
Abhängigkeit von der Gesamtkapitalrendite 58
Abb. 7 : Ausschüttungsverlauf beim Commerzbankgenußschein in Abhängigkeit
von der Aktiendividende 79
Abb. 8 : Kombination von Verkaufsoptionen zur Duplizierung der begrenzten
Verlustteilnahme 104
Abb. 9 : Kombination von Verkaufsoptionen zur Duplizierung des Ausschüt¬
tungsausfalls 113
Abb. 10: Duplizierung der Wiederauffüllung durch einen Vertical Bull Call
Spread 119
Abb. 11: Vertical Bull Call Spread der Nachzahlung 139
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