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Unternehmensbewertungen: Methoden, Übersichten und Fakten für Praktiker

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Bibliographische Detailangaben
1. Verfasser:	Seppelfricke, Peter 1968- (VerfasserIn)
Format:	Buch
Sprache:	German
Veröffentlicht:	Stuttgart Schäffer-Poeschel Verlag Juni 2020
Ausgabe:	1. Auflage
Schlagworte:	Unternehmensbewertung Aktienbewertung Realoptionsansatz Multiplikatorverfahren Zukunftserfolgsverfahren M&A Finanzierung
Online-Zugang:	Inhaltsverzeichnis
Beschreibung:	Auf dem Umschlag und Buchrücken: Unternehmensbewertung
Beschreibung:	470 Seiten Illustrationen, Diagramme
ISBN:	9783791047348 3791047345

Internformat

MARC


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Datensatz im Suchindex

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adam_text	INHALTSVERZEICHNIS ABKUERZUNGSVERZEICHNIS ............................................................................................................. 11 1 EINFUEHRUNG .................................................................................................................. 15 1.1 GEGENSTAND DER AKTIEN- UND UNTERNEHMENSBEWERTUNG .......................................... 15 1.2 UNTERNEHMENS-VERSUS AKTIENBEWERTUNG .................................................................. 17 1.3 BEWERTUNGSANLAESSE ..................................................................................................... 18 1.4 BEWERTUNGSZWECKE ..................................................................................................... 23 1.4.1 ERMITTLUNG VON MARKTWERTEN .......................................................................... 24 1.4.2 ERMITTLUNG VON STEUERUNGSWERTEN ............................................................... 25 1.4.3 ERMITTLUNG VON OBJEKTIVIERTEN UNTERNEHMENSWERTEN NACH DEM IDW ................................................................................................ 26 1.4.4 ERMITTLUNG VON ENTSCHEIDUNGSWERTEN ......................................................... 26 1.4.5 ERMITTLUNG VON SCHIEDSWERTEN ...................................................................... 27 1.4.6 ERMITTLUNG VON ARGUMENTATIONSWERTEN ....................................................... 27 1.4.7 ERMITTLUNG VON VERTRAGSWERTEN .................................................................... 28 1.4.8 ERMITTLUNG VON STEUERLICHEN WERTEN ............................................................. 28 1.5 METHODENUEBERBLICK ..................................................................................................... 29 1.6 FAZIT ............................................................................................................................... 32 2 ERFOLGSORIENTIERTE UNTERNEHMENSBEWERTUNG (ZUKUNFTSERFOLGSVERFAHREN) ......... 35 2.1 DISCOUNTED-CASHFLOW-VERFAHREN ................................................................................. 35 2.1.1 LEISTUNGS-UND FINANZBEREICH VON UNTERNEHMEN ....................................... 35 2.1.2 BRUTTOVERFAHREN (ENTITY APPROACH) ........................................................... 40 2.1.2.1 WACC-ANSATZ ..................................................................................... 40 2.1.2.2 TOTA L-CASHFLOW-ANSATZ ...................................................................... 44 2.1.2.3 ADJUSTED-PRESENT-VALUE-ANSATZ ....................................................... 45 2.1.3 NETTOVERFAHREN (EQUITY APPROACH) ............................................................. 46 2.1.4 EXKURS: ERTRAGSWERTVERFAHREN ........................................................................ 47 2.2 WUERDIGUNG DER DCF-VERFAHREN ..................................................................................... 50 2.3 PROGNOSE VON ERFOLGSGROESSEN ....................................................................................... 53 2.3.1 ABLAUF DER PROGNOSE ....................................................................................... 54 2.3.1.1 TOP-DOWN-VERSUS BOTTOM-UP-PROGNOSE ......................................... 55 2.3.1.2 PROGNOSETECHNIKEN ............................................................................ 58 2.3.2 ZERLEGUNG DES PROGNOSEZEITRAUMES ............................................................. 59 2.3.3 ABBILDUNG VON RISIKEN BEI DER PROGNOSE ..................................................... 68 2.3.4 AUFSPALTUNG VON ERFOLGS-UND VERMOEGENSGROESSEN ....................................... 69 5 INHALTSVERZEICHNIS 2.3.5 MODELLE MIT ENDOGENEM WACHSTUM ............................................................. 75 2.3.5.1 DAS GORDON-SHAPIRO-MODELL ............................................................ 79 2.3.5.2 DAS WACHSTUMSMODELL VON MODIGLIANI/MILLER (MM) ...................... 81 2.3.5.3 DAS UEBERGEWINNMODELL .................................................................... 87 23.5.4 EQUITY-ANSAETZE ................................................................................... 92 23.5.5 ABSCHMELZENDE RENDITEN (FADE) ...................................................... 93 23.5.6 EXKURS: DIE MODELLIERUNG VON KONVERGENZPROZESSEN (MESSUNG DER CAP) ....................................... 104 2.3.6 DIE WACHSTUMSRATEN IN DER PHASE DES UNENDLICHEN PLANUNGSHORIZONTES ....................................................................................... 107 2.3.7 FAZIT ................................................................................................................. 109 2.4 ERMITTLUNG DER KAPITALKOSTEN ..................................................................................... 110 2.4.1 KAPITALKOSTEN UND RISIKOZUSCHLAEGE ............................................................... 111 2.4.1.1 KAPITALKOSTEN UND OPERATING LEVERAGE ........................................... 116 2.4.1.2 KAPITALKOSTEN UND FINANCIAL LEVERAGE ............................................ 118 2.4.2 ERMITTLUNG DER EIGENKAPITALKOSTEN ............................................................... 122 2.4.2.1 ERMITTLUNG MITHILFE DES CAPITAL ASSET PRICING MODELS .................... 122 2.4.2.1.1 BESTIMMUNG DER RISIKOLOSEN ANLAGE .............................. 125 2.4.2.1.2 BESTIMMUNG DER MARKTRENDITE ..................................... 128 2.4.2.13 BESTIMMUNG VON BETAFAKTOREN ..................................... 137 2.4.2.1.4 ERMITTLUNG DER BETAFAKTOREN MITHILFE EINER PEER GROUP ............................................................. 140 2.4.2.1.5 SONSTIGE RISIKOZUSCHLAEGE ............................................... 145 2.4.2.1.6 WUERDIGUNG DES CAPM ...................................................... 146 2.4.2.2 ERMITTLUNG MITHILFE DER ARBITRAGE PRICING THEORY .......................... 148 2.4.3 ERMITTLUNG DER FREMDKAPITALKOSTEN ............................................................. 149 2.43.1 TRADITIONELLE ERMITTLUNG MIT CREDIT SPREADS ................................... 149 2.43.2 ERWARTETE RENDITE UND DEBT BETA .................................................... 158 2.4.4 BERECHNUNG VON BOTTOM-UP-BETAS ............................................................... 167 2.4.5 GEWICHTUNG DER KAPITALKOSTEN MIT MARKTWERTEN ......................................... 169 2.4.6 KONSISTENTE ERMITTLUNG DER KAPITALKOSTEN .................................................... 172 2.4.7 ABBILDUNG DER BESTEUERUNG .......................................................................... 176 2.4.7.1 BEWERTUNGSRELEVANTE STEUERN IN DEUTSCHLAND ............................... 177 2.4.7.2 BEWERTUNG VON KAPITALGESELLSCHAFTEN ............................................ 182 2.4.73 BEWERTUNG VON PERSONENGESELLSCHAFTEN BZW. EINZELUNTERNEHMEN ..................................................... 188 2.4.8 DASZIRKULARITAETSPROBLEM ............................................................................... 193 6 INHALTSVERZEICHNIS 2.5 VEREINFACHENDE BEWERTUNGSVERFAHREN ...................................................................... 195 2.5.1 VEREINFACHTES ERTRAGSWERTVERFAHREN ............................................................. 195 2.5.2 DAS DIVIDENDENDISKONTIERUNGSMODELL (DDM) .............................................. 201 2.6 FAZIT ............................................................................................................................... 209 3 REALOPTIONSANSATZ ..................................................................................................... 211 3.1 EINFUEHRUNG .................................................................................................................... 211 3.2 KENNZEICHEN VON REALOPTIONEN ................................................................................. 212 3.3 KLASSIFIZIERUNG VON REALOPTIONEN ............................................................................... 218 3.4 BEWERTUNGSMODELLE ................................................................................................... 220 3.4.1 BINOMIALMODELL .............................................................................................. 221 3.4.2 MEHRPERIODIGES BINOMIALMODELL .................................................................. 224 3.5 OPTIONSTHEORETISCHE LOESUNGEN ................................................................................... 228 3.5.1 GRUNDLAGEN ..................................................................................................... 228 3.5.2 LOESUNGSANSATZ CONTINGENT-CLAIM-ANALYSE .................................................. 230 3.5.3 OPTIONSWERT FUER EUROPAEISCHE OPTIONEN NACH BLACK/SCHOLES .................... 232 3.5.4 OPTIONSWERTE FUER AMERIKANISCHE REALOPTIONEN .......................................... 233 3.5.4.1 DIFFERENZIALGLEICHUNG AUF BASIS DER KONSTRUKTION EINES RISIKOLOSEN PORTFOLIOS ............................................................... 235 3.5.4.2 DIFFERENZIALGLEICHUNG AUF BASIS DER STOCHASTISCHEN DYNAMISCHEN PROGRAMMIERUNG ....................................................... 236 3.5.4.3 ANWENDUNG DES OPTIONSPREISMODELLS ............................................ 238 3.5.5 REALOPTIONEN ZUR UNTERNEHMENSBEWERTUNG .............................................. 241 3.5.5.1 WERT DES WACHSTUMS (AKTIV) ............................................................. 243 3.5.5.2 OPTIONSWERTE FUER BOERSENNOTIERE UNTERNEHMEN ............................. 247 3.6 FAZIT ............................................................................................................................... 254 4 MARKTORIENTIERTE UNTERNEHMENSBEWERTUNG (MULTIPLIKATORVERFAHREN) ................. 257 4.1 EINFUEHRUNG .................................................................................................................... 257 4.2 STRUKTUR DER MULTIPLIKATORBEWERTUNG ........................................................................ 259 4.2.1 DAS BEWERTUNGSMODELL ................................................................................. 259 4.2.2 ABLAUF DER MULTIPLIKATORBEWERTUNG ............................................................... 263 4.2.3 BEURTEILUNG EINZELNER MULTIPLIKATOREN ......................................................... 266 4.2.4 EQUITY-MULTIPLES ............................................................................................ 272 4.2.4.1 DAS KURS-GEWINN-VERHAELTNIS (KGV) .................................................. 272 4.2.4.2 DAS KURS-CASHFLOW-VERHAELTNIS (KCFV) .............................................. 287 4.2.4.3 DAS PRICE/EARNINGS TO GROWTH RATIO (PEG-RATIO) ............................ 288 4.2.4.4 DAS KURS-BUCHWERT-VERHAELTNIS ......................................................... 288 7 INHALTSVERZEICHNIS 4.2.5 ENTITY-MULTIPLES .............................................................................................. 291 4.2.5.1 ENTERPRISE VALUE (EV)/EBIT ............................................................... 295 4.2.5.2 ENTERPRISE VALUE/EBITDA ................................................................... 297 4.2.5.3 ENTERPRISE VALUE/INVESTED CAPITAL (EV/IC) ........................................ 309 4.2.5.4 SONSTIGE ENTITY-MULTIPLES ................................................................. 314 4.2.5.5 SPEZIELLE MULTIPLES IN VERSCHIEDENEN BRANCHEN .............................. 315 4.2.6 EXKURS: INTERNE ZINSFUESSE ALS ALTERNATIVE ZU MULTIPLES ................................. 318 4.2.7 VERGLEICHBARE UNTERNEHMEN IN DER PEER GROUP ........................................... 323 4.2.8 VERGLEICHBARER BEWERTUNGSANLASS ................................................................. 325 4.2.9 VERDICHTUNGSMETHODEN VON MULTIPLES ......................................................... 328 4.2.10 IDENTIFIKATION EMPIRISCHER EINFLUESSE ............................................................. 330 4.3 FAZIT ................................................................................................................................. 332 5 KOSTENORIENTIERTE BEWERTUNGSVERFAHREN (REPRODUKTIONSWERTE, SUBSTANZWERTE) .................................................................... 335 5.1 EINFUEHRUNG .................................................................................................................... 335 5.2 SUBSTANZWERT AUF BASIS VON REPRODUKTIONSWERTEN .................................................. 337 5.3 SUBSTANZWERT IM SINNE VON ERSPARTEN AUSGABEN ...................................................... 339 5.4 SUBSTANZWERT AUF BASIS VON LIQUIDATIONSWERTEN ...................................................... 341 5.5 SUBSTANZWERTE VON EINZELNEN VERMOEGENSGEGENSTAENDEN UND SCHULDEN ................. 341 5.5.1 SACHANLAGEN (PROPERTY, PLANT AND EQUIPMENT; PPE) ................................. 342 5.5.1.1 GRUNDSTUECKE UND GEBAEUDE ............................................................... 342 5.5.1.2 TECHNISCHE ANLAGEN, MASCHINEN UND SONSTIGE VERMOEGENSGEGENSTAENDE DES ANLAGEVERMOEGENS ............................ 343 5.5.2 IMMATERIELLES VERMOEGEN ............................................................................... 344 5.5.2.1 BEWERTUNGSANSAETZE VON IMMATERIELLEM VERMOEGEN ...................... 346 5.5.2.1.1 KAPITALWERTORIENTIERTE VERFAHREN (DCF-VERFAHREN) .... 347 5.5.2.2 MARKENWERT UND BEKANNTHEITSGRAD ................................................ 354 5.5.2.2.1 FALLSTUDIE: BEWERTUNG DES MARKENWERTES DES BMW-KONZERNS ......................................................... 355 5.5.23 KUNDENBEZIEHUNGEN ........................................................................ 359 5.5.2.3.1 FALLSTUDIE: BEWERTUNG DES KUNDENVERMOEGENS DES BMW-KONZERNS ......................................................... 361 5.5.2.4 MITARBEITER (HUMANKAPITAL) ........................................................... 363 5.5.3 GESCHAEFTS- UND FIRMENWERT (GOODWILL) ....................................................... 366 5.5.3.1 FORSCHUNGS- UND ENTWICKLUNGSKOSTEN .......................................... 366 5.5.4 LIFO-BEWERTUNG .............................................................................................. 367 5.5.5 LATENTE STEUERN .............................................................................................. 367 5.5.6 FINANZANLAGEN/ANTEILE AN VERBUNDENEN UNTERNEHMEN .............................. 368 5.5.7 LANGFRISTIGE FORDERUNGEN ............................................................................. 368 8 INHALTSVERZEICHNIS 5.5.8 VORRAETE ............................................................................................................. 368 5.5.9 ANDERE GEGENSTAENDE DES UMLAUFVERMOEGENS .............................................. 369 5.5.10 RUECKSTELLUNGEN .............................................................................................. 369 5.5.11 VERBINDLICHKEITEN .......................................................................................... 370 5.6 FALLSTUDIE: BEWERTUNG DES REPRODUKTIONSWERTES VON APPLE ................................... 370 5.7 FAZIT ............................................................................................................................... 374 6 BEWERTUNG VON KOMPLEXEN KONZERNEN ...................................................................... 377 6.1 EINLEITUNG ...................................................................................................................... 377 6.2 IDENTIFIZIERUNG DES WIRTSCHAFTLICHEN EIGENTUMS ....................................................... 379 6.2.1 IDENTIFIZIERUNG BEI PYRAMIDENSTRUKTUREN ...................................................... 380 6.2.2 IDENTIFIZIERUNG BEI ZIRKELSTRUKTUREN ............................................................. 384 6.2.2.1 BEWERTUNG BEI EINFACHER ZIRKELSTRUKTUR .......................................... 385 6.2.2.2 FALLSTUDIE: BEWERTUNG DER JARDINE GROUP ....................................... 388 6.2.3 IDENTIFIKATION BEI KOMPLEXEN KONZERNEN ...................................................... 392 6.2.4 HOEHE DER EFFEKTIVEN ANTEILE ............................................................................ 394 6.3 BEURTEILUNG VON KOMPLEXEN UNTERNEHMENSSTRUKTUREN ............................................ 396 6.4 FAZIT ............................................................................................................................... 397 ANHANG 1: BARWERT BEI KONSTANT WACHSENDEN CASHFLOWS (EWIGE RENTE) .......................... 399 ANHANG 2: BEREINIGUNGEN VON ERFOLGS- UND KAPITALGROESSEN ................................................ 401 ANHANG 3: DETAILLIERTE PREISERMITTLUNGEN DER KOMPONENTEN DES ENTERPRISE VALUE (EV) ......................................................................................................... 411 ANHANG 4: ERTRAGSGROESSEN IM ERTRAGSWERTVERFAHREN ............................................................. 415 ANHANG 5: HERLEITUNG DES CAPITAL ASSET PRICING MODEL (CAPM) .......................................... 419 ANHANG 6: LEVERAGING/DELEVERAGING VON BETAS .................................................................... 427 ANHANG 7: THEORIE STOCHASTISCHER PROZESSE .......................................................................... 429 LITERATURVERZEICHNIS .................................................................................................................. 445 ABBILDUNGSVERZEICHNIS .............................................................................................................. 457 STICHWORTVERZEICHNIS ................................................................................................................ 463 9
adam_txt	INHALTSVERZEICHNIS ABKUERZUNGSVERZEICHNIS . 11 1 EINFUEHRUNG . 15 1.1 GEGENSTAND DER AKTIEN- UND UNTERNEHMENSBEWERTUNG . 15 1.2 UNTERNEHMENS-VERSUS AKTIENBEWERTUNG . 17 1.3 BEWERTUNGSANLAESSE . 18 1.4 BEWERTUNGSZWECKE . 23 1.4.1 ERMITTLUNG VON MARKTWERTEN . 24 1.4.2 ERMITTLUNG VON STEUERUNGSWERTEN . 25 1.4.3 ERMITTLUNG VON OBJEKTIVIERTEN UNTERNEHMENSWERTEN NACH DEM IDW . 26 1.4.4 ERMITTLUNG VON ENTSCHEIDUNGSWERTEN . 26 1.4.5 ERMITTLUNG VON SCHIEDSWERTEN . 27 1.4.6 ERMITTLUNG VON ARGUMENTATIONSWERTEN . 27 1.4.7 ERMITTLUNG VON VERTRAGSWERTEN . 28 1.4.8 ERMITTLUNG VON STEUERLICHEN WERTEN . 28 1.5 METHODENUEBERBLICK . 29 1.6 FAZIT . 32 2 ERFOLGSORIENTIERTE UNTERNEHMENSBEWERTUNG (ZUKUNFTSERFOLGSVERFAHREN) . 35 2.1 DISCOUNTED-CASHFLOW-VERFAHREN . 35 2.1.1 LEISTUNGS-UND FINANZBEREICH VON UNTERNEHMEN . 35 2.1.2 BRUTTOVERFAHREN (ENTITY APPROACH) . 40 2.1.2.1 WACC-ANSATZ . 40 2.1.2.2 TOTA L-CASHFLOW-ANSATZ . 44 2.1.2.3 ADJUSTED-PRESENT-VALUE-ANSATZ . 45 2.1.3 NETTOVERFAHREN (EQUITY APPROACH) . 46 2.1.4 EXKURS: ERTRAGSWERTVERFAHREN . 47 2.2 WUERDIGUNG DER DCF-VERFAHREN . 50 2.3 PROGNOSE VON ERFOLGSGROESSEN . 53 2.3.1 ABLAUF DER PROGNOSE . 54 2.3.1.1 TOP-DOWN-VERSUS BOTTOM-UP-PROGNOSE . 55 2.3.1.2 PROGNOSETECHNIKEN . 58 2.3.2 ZERLEGUNG DES PROGNOSEZEITRAUMES . 59 2.3.3 ABBILDUNG VON RISIKEN BEI DER PROGNOSE . 68 2.3.4 AUFSPALTUNG VON ERFOLGS-UND VERMOEGENSGROESSEN . 69 5 INHALTSVERZEICHNIS 2.3.5 MODELLE MIT ENDOGENEM WACHSTUM . 75 2.3.5.1 DAS GORDON-SHAPIRO-MODELL . 79 2.3.5.2 DAS WACHSTUMSMODELL VON MODIGLIANI/MILLER (MM) . 81 2.3.5.3 DAS UEBERGEWINNMODELL . 87 23.5.4 EQUITY-ANSAETZE . 92 23.5.5 ABSCHMELZENDE RENDITEN (FADE) . 93 23.5.6 EXKURS: DIE MODELLIERUNG VON KONVERGENZPROZESSEN (MESSUNG DER CAP) . 104 2.3.6 DIE WACHSTUMSRATEN IN DER PHASE DES UNENDLICHEN PLANUNGSHORIZONTES . 107 2.3.7 FAZIT . 109 2.4 ERMITTLUNG DER KAPITALKOSTEN . 110 2.4.1 KAPITALKOSTEN UND RISIKOZUSCHLAEGE . 111 2.4.1.1 KAPITALKOSTEN UND OPERATING LEVERAGE . 116 2.4.1.2 KAPITALKOSTEN UND FINANCIAL LEVERAGE . 118 2.4.2 ERMITTLUNG DER EIGENKAPITALKOSTEN . 122 2.4.2.1 ERMITTLUNG MITHILFE DES CAPITAL ASSET PRICING MODELS . 122 2.4.2.1.1 BESTIMMUNG DER RISIKOLOSEN ANLAGE . 125 2.4.2.1.2 BESTIMMUNG DER MARKTRENDITE . 128 2.4.2.13 BESTIMMUNG VON BETAFAKTOREN . 137 2.4.2.1.4 ERMITTLUNG DER BETAFAKTOREN MITHILFE EINER PEER GROUP . 140 2.4.2.1.5 SONSTIGE RISIKOZUSCHLAEGE . 145 2.4.2.1.6 WUERDIGUNG DES CAPM . 146 2.4.2.2 ERMITTLUNG MITHILFE DER ARBITRAGE PRICING THEORY . 148 2.4.3 ERMITTLUNG DER FREMDKAPITALKOSTEN . 149 2.43.1 TRADITIONELLE ERMITTLUNG MIT CREDIT SPREADS . 149 2.43.2 ERWARTETE RENDITE UND DEBT BETA . 158 2.4.4 BERECHNUNG VON BOTTOM-UP-BETAS . 167 2.4.5 GEWICHTUNG DER KAPITALKOSTEN MIT MARKTWERTEN . 169 2.4.6 KONSISTENTE ERMITTLUNG DER KAPITALKOSTEN . 172 2.4.7 ABBILDUNG DER BESTEUERUNG . 176 2.4.7.1 BEWERTUNGSRELEVANTE STEUERN IN DEUTSCHLAND . 177 2.4.7.2 BEWERTUNG VON KAPITALGESELLSCHAFTEN . 182 2.4.73 BEWERTUNG VON PERSONENGESELLSCHAFTEN BZW. EINZELUNTERNEHMEN . 188 2.4.8 DASZIRKULARITAETSPROBLEM . 193 6 INHALTSVERZEICHNIS 2.5 VEREINFACHENDE BEWERTUNGSVERFAHREN . 195 2.5.1 VEREINFACHTES ERTRAGSWERTVERFAHREN . 195 2.5.2 DAS DIVIDENDENDISKONTIERUNGSMODELL (DDM) . 201 2.6 FAZIT . 209 3 REALOPTIONSANSATZ . 211 3.1 EINFUEHRUNG . 211 3.2 KENNZEICHEN VON REALOPTIONEN . 212 3.3 KLASSIFIZIERUNG VON REALOPTIONEN . 218 3.4 BEWERTUNGSMODELLE . 220 3.4.1 BINOMIALMODELL . 221 3.4.2 MEHRPERIODIGES BINOMIALMODELL . 224 3.5 OPTIONSTHEORETISCHE LOESUNGEN . 228 3.5.1 GRUNDLAGEN . 228 3.5.2 LOESUNGSANSATZ CONTINGENT-CLAIM-ANALYSE . 230 3.5.3 OPTIONSWERT FUER EUROPAEISCHE OPTIONEN NACH BLACK/SCHOLES . 232 3.5.4 OPTIONSWERTE FUER AMERIKANISCHE REALOPTIONEN . 233 3.5.4.1 DIFFERENZIALGLEICHUNG AUF BASIS DER KONSTRUKTION EINES RISIKOLOSEN PORTFOLIOS . 235 3.5.4.2 DIFFERENZIALGLEICHUNG AUF BASIS DER STOCHASTISCHEN DYNAMISCHEN PROGRAMMIERUNG . 236 3.5.4.3 ANWENDUNG DES OPTIONSPREISMODELLS . 238 3.5.5 REALOPTIONEN ZUR UNTERNEHMENSBEWERTUNG . 241 3.5.5.1 WERT DES WACHSTUMS (AKTIV) . 243 3.5.5.2 OPTIONSWERTE FUER BOERSENNOTIERE UNTERNEHMEN . 247 3.6 FAZIT . 254 4 MARKTORIENTIERTE UNTERNEHMENSBEWERTUNG (MULTIPLIKATORVERFAHREN) . 257 4.1 EINFUEHRUNG . 257 4.2 STRUKTUR DER MULTIPLIKATORBEWERTUNG . 259 4.2.1 DAS BEWERTUNGSMODELL . 259 4.2.2 ABLAUF DER MULTIPLIKATORBEWERTUNG . 263 4.2.3 BEURTEILUNG EINZELNER MULTIPLIKATOREN . 266 4.2.4 EQUITY-MULTIPLES . 272 4.2.4.1 DAS KURS-GEWINN-VERHAELTNIS (KGV) . 272 4.2.4.2 DAS KURS-CASHFLOW-VERHAELTNIS (KCFV) . 287 4.2.4.3 DAS PRICE/EARNINGS TO GROWTH RATIO (PEG-RATIO) . 288 4.2.4.4 DAS KURS-BUCHWERT-VERHAELTNIS . 288 7 INHALTSVERZEICHNIS 4.2.5 ENTITY-MULTIPLES . 291 4.2.5.1 ENTERPRISE VALUE (EV)/EBIT . 295 4.2.5.2 ENTERPRISE VALUE/EBITDA . 297 4.2.5.3 ENTERPRISE VALUE/INVESTED CAPITAL (EV/IC) . 309 4.2.5.4 SONSTIGE ENTITY-MULTIPLES . 314 4.2.5.5 SPEZIELLE MULTIPLES IN VERSCHIEDENEN BRANCHEN . 315 4.2.6 EXKURS: INTERNE ZINSFUESSE ALS ALTERNATIVE ZU MULTIPLES . 318 4.2.7 VERGLEICHBARE UNTERNEHMEN IN DER PEER GROUP . 323 4.2.8 VERGLEICHBARER BEWERTUNGSANLASS . 325 4.2.9 VERDICHTUNGSMETHODEN VON MULTIPLES . 328 4.2.10 IDENTIFIKATION EMPIRISCHER EINFLUESSE . 330 4.3 FAZIT . 332 5 KOSTENORIENTIERTE BEWERTUNGSVERFAHREN (REPRODUKTIONSWERTE, SUBSTANZWERTE) . 335 5.1 EINFUEHRUNG . 335 5.2 SUBSTANZWERT AUF BASIS VON REPRODUKTIONSWERTEN . 337 5.3 SUBSTANZWERT IM SINNE VON ERSPARTEN AUSGABEN . 339 5.4 SUBSTANZWERT AUF BASIS VON LIQUIDATIONSWERTEN . 341 5.5 SUBSTANZWERTE VON EINZELNEN VERMOEGENSGEGENSTAENDEN UND SCHULDEN . 341 5.5.1 SACHANLAGEN (PROPERTY, PLANT AND EQUIPMENT; PPE) . 342 5.5.1.1 GRUNDSTUECKE UND GEBAEUDE . 342 5.5.1.2 TECHNISCHE ANLAGEN, MASCHINEN UND SONSTIGE VERMOEGENSGEGENSTAENDE DES ANLAGEVERMOEGENS . 343 5.5.2 IMMATERIELLES VERMOEGEN . 344 5.5.2.1 BEWERTUNGSANSAETZE VON IMMATERIELLEM VERMOEGEN . 346 5.5.2.1.1 KAPITALWERTORIENTIERTE VERFAHREN (DCF-VERFAHREN) . 347 5.5.2.2 MARKENWERT UND BEKANNTHEITSGRAD . 354 5.5.2.2.1 FALLSTUDIE: BEWERTUNG DES MARKENWERTES DES BMW-KONZERNS . 355 5.5.23 KUNDENBEZIEHUNGEN . 359 5.5.2.3.1 FALLSTUDIE: BEWERTUNG DES KUNDENVERMOEGENS DES BMW-KONZERNS . 361 5.5.2.4 MITARBEITER (HUMANKAPITAL) . 363 5.5.3 GESCHAEFTS- UND FIRMENWERT (GOODWILL) . 366 5.5.3.1 FORSCHUNGS- UND ENTWICKLUNGSKOSTEN . 366 5.5.4 LIFO-BEWERTUNG . 367 5.5.5 LATENTE STEUERN . 367 5.5.6 FINANZANLAGEN/ANTEILE AN VERBUNDENEN UNTERNEHMEN . 368 5.5.7 LANGFRISTIGE FORDERUNGEN . 368 8 INHALTSVERZEICHNIS 5.5.8 VORRAETE . 368 5.5.9 ANDERE GEGENSTAENDE DES UMLAUFVERMOEGENS . 369 5.5.10 RUECKSTELLUNGEN . 369 5.5.11 VERBINDLICHKEITEN . 370 5.6 FALLSTUDIE: BEWERTUNG DES REPRODUKTIONSWERTES VON APPLE . 370 5.7 FAZIT . 374 6 BEWERTUNG VON KOMPLEXEN KONZERNEN . 377 6.1 EINLEITUNG . 377 6.2 IDENTIFIZIERUNG DES WIRTSCHAFTLICHEN EIGENTUMS . 379 6.2.1 IDENTIFIZIERUNG BEI PYRAMIDENSTRUKTUREN . 380 6.2.2 IDENTIFIZIERUNG BEI ZIRKELSTRUKTUREN . 384 6.2.2.1 BEWERTUNG BEI EINFACHER ZIRKELSTRUKTUR . 385 6.2.2.2 FALLSTUDIE: BEWERTUNG DER JARDINE GROUP . 388 6.2.3 IDENTIFIKATION BEI KOMPLEXEN KONZERNEN . 392 6.2.4 HOEHE DER EFFEKTIVEN ANTEILE . 394 6.3 BEURTEILUNG VON KOMPLEXEN UNTERNEHMENSSTRUKTUREN . 396 6.4 FAZIT . 397 ANHANG 1: BARWERT BEI KONSTANT WACHSENDEN CASHFLOWS (EWIGE RENTE) . 399 ANHANG 2: BEREINIGUNGEN VON ERFOLGS- UND KAPITALGROESSEN . 401 ANHANG 3: DETAILLIERTE PREISERMITTLUNGEN DER KOMPONENTEN DES ENTERPRISE VALUE (EV) . 411 ANHANG 4: ERTRAGSGROESSEN IM ERTRAGSWERTVERFAHREN . 415 ANHANG 5: HERLEITUNG DES CAPITAL ASSET PRICING MODEL (CAPM) . 419 ANHANG 6: LEVERAGING/DELEVERAGING VON BETAS . 427 ANHANG 7: THEORIE STOCHASTISCHER PROZESSE . 429 LITERATURVERZEICHNIS . 445 ABBILDUNGSVERZEICHNIS . 457 STICHWORTVERZEICHNIS . 463 9
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