Marktsondierung nach dem neuen Marktmissbrauchsrecht: Rechtssicherheit durch Regulierung oder Regulierung durch rechtliche Unsicherheit?
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| Main Author: | |
|---|---|
| Format: | Thesis Book |
| Language: | German |
| Published: |
Baden-Baden
Nomos
[2019]
|
| Edition: | 1. Auflage |
| Series: | Schriften zum Gesellschafts-, Bank- und Kapitalmarktrecht
Band 73 |
| Subjects: | |
| Online Access: | Inhaltstext Inhaltsverzeichnis |
| Physical Description: | 419 Seiten |
| ISBN: | 9783848753536 3848753537 |
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INHALTSVERZEICHNIS
ABKUERZUNGSVERZEICHNIS 25
EINLEITUNG 33
1. ABSCHNITT: MARKTSONDIERUNGEN IM KONTEXT DER
KAPITALMARKTREGULIERUNG 40
A. RELEVANZ IN DER KAPITALMARKTPRAXIS 40
I. BEDEUTUNG VON MARKTSONDIERUNGEN FUER DIE
UNTERNEHMENSFINANZIERUNG 41
1. GRUNDZUEGE DER UNTERNEHMENSFINANZIERUNG AM
KAPITALMARKT 41
2. ZIELE BEI DER EMISSION VON FINANZINSTRUMENTEN 43
3. DIE ROLLE VON MARKTSONDIERUNGEN BEI DER EMISSION VON
FINANZINSTRUMENTEN 44
A) ERSTPLATZIERUNG VON AKTIEN IM RAHMEN EINES
BOERSENGANGS 45
AA) VOLLVERMARKTETE PLATZIERUNG MITHILFE DES
BOOKBUILDING-VERFAHRENS 45
BB) PRE-MARKETING ZUR FESTLEGUNG DER PREISSPANNE
DES BOOKBUILDINGS 46
CC) RELEVANZ VON MARKTSONDIERUNGEN ALS
VORBEREITUNGSMASSNAHME 46
B) PLATZIERUNG VON AKTIEN IM RAHMEN EINER
KAPITALERHOEHUNG 48
AA) BARKAPITALEMISSION MIT ERLEICHTERTEM
BEZUGSRECHTSAUSSCHLUSS 49
(1) PLATZIERUNG DURCH DAS ACCELERATED
BOOKBUILDING 4 9
(2) RELEVANZ VON MARKTSONDIERUNGEN 50
BB) BEZUGSRECHTSEMISSION 51
(1) UEBERBLICK UEBER DEN ABLAUF EINER
BEZUGSRECHTSEMISSION 51
(2) INVESTORENANSPRACHEN ZUR VORBEREITUNG EINER
BEZUGSRECHTSEMISSION 52
(A) KOORDINATION MIT GROSSAKTIONAEREN UND
AUSSENSTEHENDEN INVESTOREN 52
(B) KOMBINATION MIT BARKAPITALEMISSION
ODER PRE-PLACEMENT 53
C) ANLEIHEPLATZIERUNGEN 54
AA) BESONDERHEITEN BEI DER EMISSION VON ANLEIHEN 54
BB) RELEVANZ VON MARKTSONDIERUNGEN BEI DER
PLATZIERUNG VON ANLEIHEN 55
II. BEDEUTUNG VON MARKTSONDIERUNGEN BEIM HANDEL MIT
FINANZINSTRUMENTEN 57
1. UMPLATZIERUNGEN BESTEHENDER AKTIEN 57
A) ZIELE BEI DER STRUKTURIERUNG EINER UMPLATZIERUNG 57
B) REGELFALL DES BLOCK TRADES 58
C) BEDEUTUNG VON MARKTSONDIERUNGEN BEI EINEM BLOCK
TRADE 59
2. ERWERBS- ODER UEBERNAHMEANGEBOTE 59
A) UEBERBLICK UEBER DAS ANGEBOTSVERFAHREN NACH DEN
§ § 10 FF. WPUEG 60
B) INVESTORENANSPRACHEN ZUR VORBEREITUNG DES
ANGEBOTSVERFAHRENS 60
AA) KOORDINATION MIT GROSSAKTIONAEREN 61
BB) TEST DER ANGEMESSENHEIT DER GEGENLEISTUNG 61
CC) INHALTE DER GESPRAECHE 62
3. AUSSERBOERSLICHER PAKETHANDEL 62
III. ZUSAMMENFASSUNG 63
B. VERHAELTNIS ZU DEN ZIELEN DER KAPITALMARKTREGULIERUNG 64
I. POSITIVE AUSWIRKUNGEN AUF DIE FUNKTIONSFAEHIGKEIT DER
FINANZMAERKTE 64
1. FOERDERUNG DER ALLOKATIONSFAEHIGKEIT 64
2. FOERDERUNG DER INFORMATIONSEFFIZIENZ 64
II. BEEINTRAECHTIGUNG DES ANLEGERVERTRAUENS 65
1. THEORETISCHE ERWAEGUNGEN 66
2. EMPIRISCHE BELEGE 66
III. KONSEQUENZEN FUER DIE AUSGESTALTUNG DER REGULIERUNG 67
C. BISHERIGE REGULIERUNG UND MARKTPRAXIS 67
I. EUROPAEISCHER RECHTSRAHMEN DER MAD 2003 68
1. BEGRIFF DER INSIDERINFORMATION 69
2. VERBOTENE VERHALTENSWEISEN 69
3. VEROEFFENTLICHUNGSPFLICHTEN 70
4. ORGANISATIONS- UND MITTEILUNGSPFLICHTEN 70
II. REGULIERUNG UND RECHTSPRAXIS IM VEREINIGTEN KOENIGREICH 71
1. RELEVANTE VORGABEN DER BISHERIGEN ENGLISCHEN
INSIDERREGULIERUNG 71
2. BISHERIGE VORGABEN ZUM WALL-CROSSING 72
A) REGULIERUNG DES WALL-CROSSINGS DURCH UK-MAR 1.4.5
A. F. 72
AA) ANWENDUNGSBEREICH 72
BB) VERTRAULICHKEITSVERPFLICHTUNG UND
ANGEMESSENHEIT DER WEITERGABE 73
CC) RECHTSFOLGEN 74
B) BEDEUTUNG DES CLEANSINGS 74
3. WALL-CROSSINGS IN DER ENTSCHEIDUNGSPRAXIS DER FSA 76
A) PHILIPPE JABRE UND GLG PARTNERS LP 77
B) DARREN MORTON 78
III. REGULIERUNG UND RECHTSPRAXIS IN FRANKREICH 78
1. RELEVANTE VORGABEN DER BISHERIGEN FRANZOESISCHEN
INSIDERREGULIERUNG 79
2. REGULIERUNG DER SONDAGES-DE-MARCHE 80
A) URSPRUENGLICHE FASSUNG DES ART. 216-1 RG AMF 80
AA) ANWENDUNGSBEREICH 81
BB) VERFAHRENSVORGABEN 81
CC) RECHTSFOLGEN 81
B) GRUENDE FUER DIE NOVELLIERUNG 82
AA) VERSTOESSE BEI FREMDKAPITALTRANSAKTIONEN 82
BB) KONSEQUENZEN 83
C) AUSGESTALTUNG DES NOVELLIERTEN ART. 216-1 RG AMF 83
AA) KONKRETISIERUNG DES SACHLICHEN
ANWENDUNGSBEREICHS 84
BB) PFLICHTEN ZUR VORBEREITUNG EINER SONDAGE-DE-
MARCHE 85
CC) PFLICHTEN BEI DER DURCHFUEHRUNG EINER SONDAGE-
DE-MARCHE 86
DD) ORGANISATIONS- UND FOLGEPFLICHTEN 86
IV. FREIWILLIGE MARKTPRAXIS IN DEUTSCHLAND 87
1. MARKTPRAXIS VOR EIGENKAPITALTRANSAKTIONEN 88
2. MARKTPRAXIS VOR FREMDKAPITALTRANSAKTIONEN 88
V. ZUSAMMENFASSUNG 89
2. ABSCHNITT: INSIDERRECHTLICHER RAHMEN DER MAR FUER
MARKTSONDIERUNGEN 90
A. UEBERBLICK UEBER DEN EUROPAEISCHEN RECHTSRAHMEN DER MAR UND
DER CRIM-MAD 90
I. ANLASS ZUR NOVELLIERUNG DES MARKTMISSBRAUCHSRECHTS 91
II. REGELUNGSKONZEPTION DER MAR 92
1. UNMITTELBARE GELTUNG UND HARMONISIERUNGSGRAD 92
2. UEBERBLICK UEBER DEN REGELUNGSINHALT 93
3. KONKRETISIERUNG DER MAR DURCH ERGAENZENDE RECHTSAKTE
UND LEITLINIEN 95
A) ERGAENZENDE RECHTSAKTE 95
B) EMPFEHLUNGEN UND LEITLINIEN 97
III. DETERMINIERUNG DER SANKTIONEN DURCH DIE CRIM-MAD 98
1. VORGABEN DER CRIM-MAD 99
2. UMSETZUNG IN DEUTSCHLAND 99
IV. AUSLEGUNG 102
1. AUSWIRKUNGEN DER BLANKETTGESETZGEBUNG 102
2. ANWENDBARKEIT STRAFRECHTLICHER GRUNDSAETZE GEMAESS
ART. 48 FF. GRC 103
3. BESONDERHEITEN BEI DER ANWENDUNG EUROPAEISCHER
AUSLEGUNGSGRUNDSAETZE 105
B. ANWENDBARKEIT DER MAR 107
I. AB ANTRAGSTELLUNG ZUR ZULASSUNG ZUM HANDEL 108
II. RELEVANZ BEEINFLUSSBARER FINANZINSTRUMENTE 109
C. REICHWEITE DER DEFINITION EINER INSIDERINFORMATION 110
I. PRAEZISE INFORMATION UEBER UMSTAENDE 111
1. INFORMATIONEN UEBER UMSTAENDE 111
A) VORGEHENSWEISE DER FSA IN DER ENTSCHEIDUNG GEGEN
EINHORN 113
B) VORGEHEN DER FSA IN DEN ENTSCHEIDUNGEN GEGEN
JABRE UND MORTON 114
2. GEGENWAERTIGE ODER ZUKUENFTIGE UMSTAENDE 115
A) GEPLANTE TRANSAKTION ALS ZUKUENFTIGES ENDEREIGNIS 116
B) TRANSAKTIONSVORBEREITUNGEN ALS GEGENWAERTIGER
ZWISCHENSCHRITT 119
3. SPEZIFITAET DER INFORMATIONEN 121
II. KURSRELEVANZ 123
1. KRITERIEN DER ANLAGEENTSCHEIDUNG EINES *VERSTAENDIGEN
ANLEGERS* 123
2. KURSRELEVANZ EINER GEPLANTEN TRANSAKTION ALS
ZUKUENFTIGEM ENDEREIGNIS 127
3. KURSRELEVANZ DER VORBEREITUNG ALS GEGENWAERTIGEM
ZWISCHENSCHRITT 128
III. ZWISCHENERGEBNIS 130
D. INSIDERRECHTLICHER RAHMEN FUER DEN DMP 131
I. OFFENLEGUNGSVERBOT GEMAESS ART. 14 LIT. C) I. V. M. ART. 10
MAR 131
1. ANFORDERUNGEN AN EINE RECHTMAESSIGE OFFENLEGUNG 132
A) BEURTEILUNG NACH BISHERIGER RECHTSLAGE 132
AA) VORGABEN DES GRONGAARD-URTEILS 133
BB) REZEPTION IN DER DEUTSCHEN LITERATUR NACH
BISHERIGER RECHTSLAGE 134
B) MEINUNGSSTAND ZU DEN ANFORDERUNGEN DER MAR 135
2. OFFENLEGUNG ZUM ZWECK VON MARKTSONDIERUNGEN 136
A) VEREINBARKEIT MIT NATIONALEN INFORMATIONSSCHRANKEN 137
AA) INFORMATIONSSCHRANKEN DES EMITTENTEN 137
(1) GEHEIMHALTUNGSPFLICHT GEMAESS § 93 ABS. 1
SATZ 2 AKTG 137
(2) GLEICHBEHANDLUNGSGEBOT GEMAESS § 53A AKTG 140
BB) INFORMATIONSSCHRANKEN DER EMISSIONSBANK ALS
DMP 140
(1) BANKGEHEIMNIS ALS TREUEPFLICHT 141
(2) VERMEIDUNG VON INTERESSENKONFLIKTEN 142
B) VEREINBARKEIT MIT DEM OFFENLEGUNGSVERBOT 143
AA) BEURTEILUNG NACH BISHERIGER RECHTSLAGE 143
(1) MARKTSONDIERUNGEN ZUR VORBEREITUNG EINER
AKTIENEMISSION 143
(2) MARKTSONDIERUNGEN ZUR VORBEREITUNG EINER
OEFFENTLICHEN UEBERNAHME 144
(3) BEURTEILUNG IN DER ENGLISCHEN
AUFSICHTSPRAXIS 145
BB) SCHLUSSFOLGERUNGEN FUER DIE ZULAESSIGKEIT NACH
NEUER RECHTSLAGE 145
II. EMPFEHLUNGSVERBOT GEMAESS ART. 14 LIT. B) I. V. M. ART. 8
ABS. 2 MAR 146
III. VEROEFFENTLICHUNGSPFLICHTEN GEMAESS ART. 17 ABS. 1, 8 MAR 147
1. RELEVANZ DER ALLGEMEINEN VEROEFFENTLICHUNGSPFLICHT 149
A) BESTEHEN EINER VEROEFFENTLICHUNGSPFLICHT 149
AA) EMITTENTEN ALS NORMADRESSATEN 149
BB) ERFORDERNIS DER UNMITTELBAREN BETROFFENHEIT 149
B) MARKTSONDIERUNG ALS AUFSCHUBGRUND 151
AA) BERECHTIGTES EMITTENTENINTERESSE AN EINEM
AUFSCHUB 152
(1) GEFAEHRDUNG DER TRANSAKTIONSVORBEREITUNG 153
(2) NEGATIVE PUBLIZITAET BEI EINEM SCHEITERN DER
TRANSAKTION 153
BB) KEINE IRREFUEHRUNG DURCH VERTRAULICHE
VORABINFORMATION 154
CC) GEWAEHRLEISTUNG DER VERTRAULICHKEIT NACH DER
MARKTSONDIERUNG 155
C) ZULAESSIGKEIT EINER VORSORGLICHEN SELBSTBEFREIUNG 156
2. RELEVANZ DER BESONDEREN VEROEFFENTLICHUNGSPFLICHT NACH
ART. 17 ABS. 8 MAR 156
A) BESTEHEN EINER VEROEFFENTLICHUNGSPFLICHT 156
AA) ERFORDERNIS DER UNMITTELBAREN BETROFFENHEIT 157
BB) AUSDEHNUNG DER PFLICHT AUF DRITTE 158
CC) OFFENLEGUNG IM RAHMEN DER NORMALEN
AUFGABENERFUELLUNG 158
B) ERFORDERLICHE VERSCHWIEGENHEITSVERPFLICHTUNG BEI
MARKTSONDIERUNGEN 159
IV. FUEHREN VON INSIDERLISTEN GEMAESS ART. 18 MAR 160
E. INSIDERRECHTLICHER RAHMEN FUER DEN MSR 161
I. VERWENDUNGSVERBOT GEMAESS ART. 14 LIT. A) I. V. M. ART. 8
ABS. 1 MAR 161
1. VERMUTUNG DER VERWENDUNG EINER INSIDERINFORMATION 162
2. GERINGE ANFORDERUNGEN AN DIE KENNTNIS DER QUALITAET DER
INFORMATION 164
II. OFFENLEGUNGSVERBOT GEMAESS ART. 14 LIT. C) I. V. M. ART. 10
MAR 166
F. ZWISCHENERGEBNIS 166
3. ABSCHNITT: ANFORDERUNGEN DES NEUEN MARKTSONDIERUNGSREGIMES 168
A. UEBERBLICK DER REGELUNGSKONZEPTION DES ART. 11 MAR 168
I. ANWENDUNGSBEREICH 169
1. PERSOENLICHER ANWENDUNGSBEREICH 169
A) DISCLOSING MARKET PARTICIPANT (DMP) 169
B) MARKET SOUNDING RECIPIENT (MSR) 170
2. SACHLICHER ANWENDUNGSBEREICH 170
II. ANFORDERUNGEN AN DEN DMP 171
1. ORGANISATIONSANFORDERUNGEN 171
2. VORBEREITUNG VON MARKTSONDIERUNGEN 172
A) BEWERTUNG DER OFFENZULEGENDEN INFORMATIONEN 172
B) AUFBEREITUNG DER OFFENZULEGENDEN INFORMATIONEN 172
C) AUSWAHL DER ANZUSPRECHENDEN INVESTOREN 172
3. OFFENLEGUNGSVERFAHREN 173
A) STANDARDSATZ ZUR OFFENLEGUNG VON
INSIDERINFORMATIONEN 174
B) STANDARDSATZ ZUR OFFENLEGUNG VON INFORMATIONEN 174
C) DOKUMENTATION 175
4. NACHWIRKENDE ANFORDERUNGEN 175
A) CLEANSING-VERFAHREN 176
B) AUFBEWAHRUNG UND VORLAGE GEGENUEBER DER
ZUSTAENDIGEN BEHOERDE 176
III. ANFORDERUNGEN AN DEN MSR 177
1. ORGANISATIONSANFORDERUNGEN 177
2. VERFAHRENSANFORDERUNGEN 177
A) KOMMUNIKATION MIT DEM DMP 177
B) BEWERTUNG DER ERHALTENEN INFORMATIONEN 178
C) BEWERTUNG BETROFFENER FINANZINSTRUMENTE 178
3. AUFZEICHNUNGSANFORDERUNGEN 178
IV. RECHTSFOLGE 179
B. UNTERSUCHUNG DER VORGABEN FUER DEN DMP 179
I. DEFINITION DES DMP 180
1. DMPS BEI DER PLATZIERUNG VON FINANZINSTRUMENTEN 180
A) EMITTENTEN I. S. V. ART. 11 ABS. 1 LIT. A) MAR 181
B) ZWEITPLATZIERUNGEN I. S. V. ART. 11 ABS. 1 LIT. B) MAR 181
2. DMPS BEI UEBERNAHMEANGEBOTEN I. S. V. ART. 11 ABS. 2
MAR 183
A) MEINUNGSSTAND IN DER LITERATUR 183
B) STELLUNGNAHME 184
3. IM AUFTRAG ODER FUER RECHNUNG HANDELNDE DRITTE ALS
DMPS 185
A) AUSLEGUNG DER BEGRIFFE IM RAHMEN VON ART. 17
ABS. 8, ART. 18 ABS. MAR 186
B) TELEOLOGISCHE BESCHRAENKUNGEN DER BEGRIFFE IM
RAHMEN VON ART. 11 MAR 187
AA) AUFTRAGSBEZIEHUNG 188
BB) HANDELN *FUER RECHNUNG* 189
II. BEGRIFF DER MARKTSONDIERUNG 189
1. MARKTSONDIERUNGSBEGRIFF GEMAESS ART. 11 ABS. 1 MAR 190
A) ZEITLICHER RAHMEN FUER DIE DURCHFUEHRUNG DER
MARKTSONDIERUNG 190
AA) VOR DER ANKUENDIGUNG 190
BB) VOR DEM ABSCHLUSS EINES GESCHAEFTS 192
CC) AB DEM BESTEHEN EINES INSIDERRISIKOS 194
B) ANZAHL DER ZULAESSIGERWEISE ANZUSPRECHENDEN ANLEGER 195
C) INFORMATIONEN ZUM POTENZIELLEN GESCHAEFT UND
DESSEN BEDINGUNGEN 196
AA) MEINUNGSSTAND 196
BB) STELLUNGNAHME 198
(1) ANWENDBARKEIT DER GRONGAARD-
RECHTSPRECHUNG AUF ART. 10 MAR 198
(2) KONSEQUENZEN FUER DIE AUSLEGUNG DES ART. 11
ABS. 1 MAR 199
2. MARKTSONDIERUNGSBEGRIFF GEMAESS ART. 11 ABS. 2 MAR 201
A) ZEITLICHER RAHMEN FUER DIE DURCHFUEHRUNG DER
MARKTSONDIERUNG 202
B) ERFORDERLICHE INFORMATIONEN 202
C) ERFORDERLICHKEIT DER VERAEUSSERUNGSBEREITSCHAFT 203
III. WEITERE FUER ART. 11 ABS. 4 MAR RELEVANTE
TATBESTANDSVORAUSSETZUNGEN 204
1. MASSGEBLICHE TATBESTANDSVORAUSSETZUNGEN 205
A) VERHAELTNIS DER MAR ZUR CRIM-MAD 205
B) VERHAELTNIS DER MAR ZU DEN MS-RTS 206
C) ZWISCHENERGEBNIS 208
2. AUSLEGUNG DER FUER ART. 11 ABS. 4 MAR RELEVANTEN
BESTIMMUNGEN 208
A) BERUECKSICHTIGUNGSANFORDERUNG NACH ABSATZ 3 208
AA) BEDEUTUNG DES ART. 11 ABS. 3 MAR 209
BB) ANFORDERUNGEN AN DIE BEWERTUNG DER
INFORMATIONEN 210
B) VERFAHRENS-UND AUFZEICHNUNGSANFORDERUNGEN 211
AA) INFORMATIONELLE GLEICHBEHANDLUNG DER MSRS 212
BB) FUEHREN VON SOUNDING-LISTEN 213
3. ZWISCHENERGEBNIS 214
IV. RECHTLICHE WIRKUNGEN IM HINBLICK AUF DAS
OFFENLEGUNGSVERBOT 215
1. RECHTSFOLGE DES ART. 11 ABS. 4 MAR GEGENUEBER DEM
OFFENLEGUNGSVERBOT 215
A) ART. 11 MAR ALS ABWAEGUNGSFAKTOR IM RAHMEN VON
ART. 10 MAR? 216
B) ERFORDERNIS DES NACHWEISES EINER RECHTMAESSIGEN
OFFENLEGUNG? 217
AA) VEREINBARKEIT MIT DER UNSCHULDSVERMUTUNG
GEMAESS ART. 48 ABS. 1 GRC 220
BB) VEREINBARKEIT MIT DEM VERFASSUNGSRECHTLICHEN
SCHULDPRINZIP 222
C) ZWISCHENERGEBNIS 223
2. ZULAESSIGKEIT VON MARKTSONDIERUNGEN AUSSERHALB VON
ART. 11 MAR 224
A) ALLGEMEINE BEDEUTUNG VON VERFAHRENS- UND
ORGANISATIONSANFORDERUNGEN 224
B) AUSLEGUNG DES ART. 11 MAR 225
AA) WORTLAUT, SYSTEMATISCHE STELLUNG UND
ENTSTEHUNGSGESCHICHTE 225
BB) REGELUNGSZWECK 226
3. RECHTSFOLGEN EINES VERSTOSSES GEGEN DIE VORAUSSETZUNGEN
DES ART. 11 ABS. 4 MAR 227
A) RECHTSFOLGEN BEI EINER FEHLERHAFTEN BEWERTUNG NACH
ART. 11 ABS. 3 MAR 228
AA) ZWECK DES STANDARDSATZES FUER DIE
INFORMATIONSOFFENLEGUNG 229
BB) KONKRETISIERUNG IM RAHMEN DER ERMAECHTIGUNG
DER ESMA 230
B) BEDEUTUNG DER NACHWIRKENDEN PFLICHTEN 231
AA) RECHTSFOLGEN BEI EINEM VERSTOSS GEGEN
NACHWIRKENDE PFLICHTEN 231
BB) FAKTISCHE BEWEISMACHT DURCH ANFERTIGUNG VON
AUFZEICHNUNGEN 233
C) BEHANDLUNG GERINGFUEGIGER VERSTOESSE 234
AA) SORGFALTSMASSSTAB FUER DIE BEFOLGUNG DES ART. 11
MAR 234
BB) BERUECKSICHTIGUNG IM RAHMEN DES
OFFENLEGUNGSVERBOTS 235
D) ZWISCHENERGEBNIS 236
V. BESTIMMUNG DER RECHTSNATUR DES ART. 11 MAR 236
1. SAFE-HARBOUR-EIGENSCHAFT DES ART. 11 MAR 239
A) REGELUNGSKONZEPTION VON SAFE-HARBOUR-REGELUNGEN
IM COMMON LAW 240
AA) UNTERSCHIEDLICHE BEDEUTUNG VON GESETZEN IM
COMMON LAW UND IM CIVIL LAW 240
BB) SAFE-HARBOUR-REGELUNGEN ALS AUSPRAEGUNG EINES
*SYNTHETISCHEN CASE LAW* 241
CC) REGELUNGSZWECKE VON SAFE-HARBOUR-REGELUNGEN 242
B) SAFE-HARBOUR FUER RUECKKAUFPROGRAMME UND
STABILISIERUNGSMASSNAHMEN 243
AA) GRENZEN DER INSIDERVERBOTE UND DES VERBOTS DER
MARKTMANIPULATION 244
(1) VERBOT DER VERWENDUNG VON
INSIDERINFORMATIONEN 244
(2) VERBOT DER MARKTMANIPULATION 245
BB) AUSGESTALTUNG DER SAFE-HARBOUR-REGELUNG 246
(1) UEBERBLICK DES REGELUNGSINHALTS 246
(A) VORAUSSETZUNGEN FUER
RUECKKAUFPROGRAMME 247
(B) VORAUSSETZUNGEN FUER
STABILISIERUNGSMASSNAHMEN 248
(2) RECHTSFOLGE 248
(A) SPERRWIRKUNG GEGENUEBER
INSIDERVERBOTEN UND VERBOT DER
MARKTMANIPULATION 248
(B) RECHTSFOLGEN BEI NICHTEINHALTUNG 248
C) VERGLEICH MIT ANDEREN AUSNAHMETATBESTAENDEN DER
MAR 249
AA) ZULAESSIGE MARKTPRAKTIKEN 251
(1) REGELUNGSINHALT 252
(A) BESTEHEN EINER ZULAESSIGEN MARKTPRAXIS 252
(B) LEGITIME GRUENDE 252
(C) NACHWEIS DER GESETZESKONFORMITAET 254
(2) RECHTSFOLGEN 255
(3) ZWISCHENERGEBNIS 255
BB) LEGITIME HANDLUNGEN 255
(1) REGELUNGSINHALT 256
(A) AUSNAHMEN FUER DIE VERWENDUNG VON
INSIDERINFORMATIONEN 256
(B) KEIN RECHTSWIDRIGER GRUND 257
(2) RECHTSFOLGEN 258
(3) ZWISCHENERGEBNIS 259
D) KONSEQUENZEN FUER DIE EINORDNUNG DES ART. 11 MAR 259
AA) ABLEITUNG DES REGELUNGSMUSTERS EINES SAFE-
HARBOURS 260
(1) ABSCHLIESSENDE NEGATIVE GELTUNGSANORDNUNG
GEGENUEBER VERBOTSTATBESTAENDEN 260
(2) KEINE SANKTIONEN BEI VERSTOESSEN GEGEN EINEN
SAFE-HARBOUR 260
(3) BESTIMMTE TATBESTANDSMERKMALE 260
BB) EINORDNUNG DES ART. 11 MAR 262
(1) RECHTSFOLGEN 262
(2) BESTIMMTE TATBESTANDSMERKMALE 263
CC) ZWISCHENERGEBNIS 264
2. STRAFRECHTSDOGMATISCHE EINORDNUNG 264
A) AUSWIRKUNGEN DER AUSGESTALTUNGEN DER RECHTSFOLGEN
IM WPHG 267
AA) TATBESTANDSAUSNAHME AUFGRUND DES
BLANKETTVERWEISES? 267
BB) EINSCHRAENKUNG DURCH DIE REGELUNGSBEFUGNIS DES
EUROPAEISCHEN GESETZGEBERS 268
(1) DREISTUFIGER DELIKTSAUFBAU 269
(A) TATBESTANDSMAESSIGE UND RECHTSWIDRIGE
HANDLUNG 269
(B) SCHULD UND VERANTWORTLICHKEIT DES TAETERS 271
(C) SONSTIGE STRAFBARKEITSVORAUSSETZUNGEN 272
(2) VERHAELTNIS ZUR STRAFSETZUNGSKOMPETENZ NACH
ART. 83 ABS. 2 AEUV 272
B) VERHAELTNIS DES ART. 11 MAR ZUM OFFENLEGUNGSVERBOT 274
AA) EINORDNUNG DES MERKMALS DER
*UNRECHTMAESSIGEN* OFFENLEGUNG 275
BB) ART. 11 MAR ALS NEGATIVES TATBESTANDSMERKMAL 276
CC) ART. 11 MAR ALS RECHTFERTIGUNGSGRUND 277
DD) ANKNUEPFUNG AN DIE RECHTSDOGMATISCHE
EINORDNUNG VON SAFE-HARBOUR-REGELUNGEN 278
(1) ART. 11 MAR ALS FALL DER
PROFESSIONSADAEQUANZ 279
(A) KLARSTELLUNG DER NICHTANWENDBARKEIT DES
OFFENLEGUNGSVERBOTS? 281
(B) SELBSTSTAENDIGER
TATBESTANDSAUSSCHLUSSGRUND? 282
(2) ART. 11 MAR ALS UNWIDERLEGBARE GESETZLICHE
VERMUTUNG 283
(A) UNWIDERLEGBARE GESETZLICHE
VERMUTUNGEN IM DEUTSCHEN ZIVILRECHT 284
(B) UNWIDERLEGBARE GESETZLICHE
VERMUTUNGEN IM DEUTSCHEN STRAFRECHT 285
(C) FOLGERUNGEN FUER DIE EINORDNUNG VON
ART. 11 MAR 286
C) ZWISCHENERGEBNIS 287
VI. WEITERE RECHTLICHE WIRKUNGEN DES ART. 11 MAR 287
1. VERHAELTNIS VON ART. 11 MAR ZU DEN
VEROEFFENTLICHUNGSPFLICHTEN 287
A) SCHUTZWIRKUNG GEGENUEBER DER ALLGEMEINEN
VEROEFFENTLICHUNGSPFLICHT 288
AA) BERECHTIGTES AUFSCHUBINTERESSE 288
BB) GEWAEHRLEISTUNG DER VERTRAULICHKEIT 289
B) SCHUTZWIRKUNG GEGENUEBER DER BESONDEREN
VEROEFFENTLICHUNGSPFLICHT 290
2. AUFSICHTSRECHTLICHE RELEVANZ 291
A) NICHTBEFOLGUNG VON ART. 11 MAR ALS MISSSTAND I. S. V.
§ 6 ABS. 1 WPHG 292
AA) ANFORDERUNGEN AN EINEN MISSSTAND 293
(1) REGELWIDRIGES VERHALTEN 293
(2) INTENSITAET DER REGELWIDRIGKEIT 294
BB) VERSTOSS GEGEN ART. 11 MAR ALS MISSSTAND 295
CC) AUS ART. 11 MAR FOLGENDE
MINDESTANFORDERUNGEN 297
B) VERHAELTNIS ZU DEN SACHAUFKLAERUNGSBEFUGNISSEN 297
AA) DIREKTER AUSKUNFTSANSPRUCH AUS ART. 11 MAR 298
BB) PFLICHT ZUR ANFERTIGUNG DER AUFZEICHNUNGEN 299
3. DRITTWIRKUNG DER ANFORDERUNGEN DES ART. 11 MAR 300
A) VORGABEN DES ART. 11 MAR ALS SCHUTZGESETZE I. S. V.
§ 823 ABS. 2 BGB 301
AA) ANFORDERUNGEN AN EIN SCHUTZGESETZ 302
(1) SCHUTZGESETZKONZEPT NACH DER
RECHTSPRECHUNG DES BGH 302
(2) UNIONSRECHTSKONFORME AUSLEGUNG DES
SCHUTZGESETZKONZEPTS 302
BB) SCHUTZGESETZEIGENSCHAFT DER ANFORDERUNGEN AN
DEN DMP 303
(1) AUFKLAERUNGSPFLICHTEN NACH ART. 11 ABS. 5
MAR 304
(2) VORGABEN ZUM CLEANSING-VERFAHREN 305
B) MOEGLICHE HAFTUNG AUS VORVERTRAGLICHEN
SCHUTZPFLICHTEN 308
AA) VORVERTRAGLICHES SCHULDVERHAELTNIS DURCH
SONDIERUNGSGESPRAECHE 309
(1) MARKTSONDIERUNGEN DURCH DEN KUENFTIGEN
VERTRAGSPARTNER 309
(2) MARKTSONDIERUNGEN DURCH EINE
INVESTMENTBANK ALS DRITTE 310
(3) ZWISCHENERGEBNIS 311
BB) SCHUTZPFLICHTEN AUS DEM SCHULDVERHAELTNIS 311
(1) SCHUTZPFLICHTEN AUS DEN VERFAHRENS- UND
AUFKLAERUNGSANFORDERUNGEN 312
(2) AUFKLAERUNGSPFLICHT UEBER WESENTLICHE
INFORMATIONEN 313
(3) SCHUTZPFLICHTEN AUS DEN VORGABEN ZUM
CLEANSING-VERFAHREN 315
CC) WEITERE HAFTUNGSVORAUSSETZUNGEN 315
(1) VERTRETENMUESSEN 316
(2) SCHADEN 316
(A) VERHAELTNIS DER NATURALRESTITUTION ZUM
GELDERSATZ 316
(B) ERMITTLUNG DER SCHADENSHOEHE 318
(C) BEWEISLAST UND PRAKTISCHE
DURCHSETZBARKEIT 319
(D) MOEGLICHE ANSPRUCHSKUERZUNG AUFGRUND
EINER MITVERANTWORTUNG 319
4. ZWISCHENERGEBNIS 320
C. UNTERSUCHUNG DER VORGABEN FUER DEN MSR 320
I. DEFINITION DES MSRS 321
1. MSR ALS ADRESSAT DER MARKTSONDIERUNG 321
2. VERPFLICHTETE PERSONEN 322
II. ALLGEMEINE RECHTLICHE BEDEUTUNG DER ESMA-LEITLINIEN 323
1. WIRKUNGEN GEGENUEBER DEN BEHOERDEN 324
A) SELBSTBINDUNG DER ESMA 324
B) BEFOLGUNGSPFLICHT UND ABWEICHUNGSMOEGLICHKEIT DER
NATIONALEN BEHOERDEN 325
2. WIRKUNGEN GEGENUEBER DEN GERICHTEN 326
3. WIRKUNGEN GEGENUEBER DEN FINANZMARKTTEILNEHMERN 327
A) KEINE BEFOLGUNGSPFLICHT 328
B) VERTRAUENSSCHUTZ 329
III. RECHTLICHE RELEVANZ DER VORGABEN DER MS-LEITLINIEN FUER
DEN MSR 330
1. SCHRITTE ZUR EINHALTUNG DER INSIDERVERBOTE 331
A) EINRICHTUNG EINER ABGESCHIRMTEN KONTAKTSTELLE 332
B) IDENTIFIKATION BETROFFENER FINANZINSTRUMENTE 333
C) KONTROLLE DES FLUSSES AN INSIDERINFORMATIONEN 334
2. SONDIERUNGSLISTEN 335
3. ABSICHERUNG DURCH DOKUMENTATION 336
IV. ZWISCHENERGEBNIS 336
4. ABSCHNITT: RECHTSPOLITISCHE BEWERTUNG DES ART. 11 MAR 337
A. REGULIERUNGSSTRATEGIE DES ART. 11 MAR 337
I. STAATLICHE VERHALTENSSTEUERUNG DURCH ART. 11 MAR 339
1. LENKUNGSFUNKTION DES ART. 11 MAR 340
2. LEITBILDFUNKTION DES ART. 11 MAR 341
A) LEITBILDFUNKTION FUER MARKTSONDIERUNGEN 341
B) LEITBILDFUNKTION FUER ANDERE FORMEN DER WEITERGABE
VON INSIDERINFORMATIONEN 342
II. STRATEGIE ZUR FOERDERUNG VON MARKTSONDIERUNGEN 343
1. PRIVILEGIERUNG DURCH DIE MOEGLICHKEIT DER RECHTSSICHEREN
OFFENLEGUNG 343
2. STANDARDISIERUNG DER VERFAHRENS- UND
ORGANISATIONSEINRICHTUNGEN 344
3. ZWISCHENERGEBNIS 345
III. STRATEGIE ZUR BEKAEMPFUNG VON MARKTMISSBRAUCH 346
1. PRAEVENTION 346
2. AUFKLAERUNG 347
3. ZWISCHENERGEBNIS 347
B. RECHTSPRAKTISCHER BELASTUNGSTEST 348
I. METHODISCHE HERANGEHENSWEISE 349
1. DATENERHEBUNG 349
A) EXPERTENINTERVIEWS 349
AA) AUSWAHL DER INTERVIEWPARTNER 350
BB) FORM DER BEFRAGUNG 350
B) ERGAENZUNG DURCH STELLUNGNAHMEN AUS DEN
KONSULTATIONSVERFAHREN 351
2. AUSWERTUNG MITTELS QUALITATIVER INHALTSANALYSE 352
A) FESTLEGUNG DER THEORIEGELEITETEN FRAGESTELLUNG 353
B) BESTIMMUNG DER AUSWERTUNGSKATEGORIEN 353
C) INTERPRETATION 354
II. ERGEBNISSE DER AUSWERTUNG DES ERHEBUNGSMATERIALS 354
1. BEWERTUNG DER REGULIERUNG AUS SICHT POTENZIELLER DMPS 355
A) BEFOLGUNGSANREIZE 355
AA) RECHTLICHE BEFOLGUNGSPFLICHT 355
BB) ANREIZ FUER DIE BEFOLGUNG ZUR VERMEIDUNG EINES
INSIDERVERSTOSSES 355
CC) ANREIZ ZUR BEFOLGUNG AUFGRUND VON
MARKTERWARTUNGEN 356
B) UMSETZUNGSAUFWAND 356
AA) GERINGER AUFWAND FUER BANKEN VOR
EIGENKAPITALTRANSAKTIONEN 356
BB) MODERATER AUFWAND FUER BANKEN VOR
FREMDKAPITALTRANSAKTIONEN 357
CC) GROSSER AUFWAND VOR OEFFENTLICHEN UEBERNAHMEN
UND BEI DER BETEILIGUNG VON EMITTENTEN AN DEN
SONDIERUNGEN 358
C) AUSWIRKUNGEN AUF DIE DURCHFUEHRUNG VON
MARKTSONDIERUNGEN 359
AA) POSITIVE AUSWIRKUNGEN 359
(1) RECHTLICHE ABSICHERUNG 359
(2) STANDARDISIERUNG 360
BB) NEGATIVE AUSWIRKUNGEN 360
(1) ERFASSUNG NICHT INSIDERRELEVANTER VORGAENGE
ZU UMSTAENDLICH UND UEBERFLUESSIG 361
(2) ANFORDERUNGEN ZU UMSTAENDLICH,
INSBESONDERE FUER FREMDKAPITALTRANSAKTIONEN 362
(3) FUER SONDIERUNGEN VOR OEFFENTLICHEN
UEBERNAHMEN EHER UNPASSEND 364
2. BEWERTUNG DER REGULIERUNG AUS SICHT POTENZIELLER MSRS 364
A) BEFOLGUNGSANREIZE 364
B) UMSETZUNGSAUFWAND 365
AA) VORGABEN DER MS-LEITLINIEN FUER VIELE
MSRS BEREITS TEIL DES VERFAHRENS 365
BB) VORGABEN DER MS-LEITLINIEN SOLLTEN FLEXIBEL
GEHANDHABT WERDEN 366
CC) BEWERTUNG DER ERHALTENEN INFORMATIONEN
AUFWENDIG 368
C) AUSWIRKUNGEN AUF DIE DURCHFUEHRUNG VON
MARKTSONDIERUNGEN 370
AA) VORGABEN TRAGEN ZUR STANDARDISIERUNG UND
ABSICHERUNG DES VERFAHRENS BEI 370
BB) MITTEILUNG DER BEWERTUNG VON INFORMATIONEN
DURCH DEN DMP GUT UND WICHTIG 371
CC) KLARHEIT BEIM CLEANSING-VERFAHREN SEHR WICHTIG 371
DD) GEFAEHRDUNG VON MARKTSONDIERUNGEN DURCH
ADMINISTRATIVEN AUFWAND 372
III. INTERPRETATION DER ERGEBNISSE 373
1. STRATEGIE ZUR BEKAEMPFUNG VON MARKTMISSBRAUCH 373
2. STRATEGIE ZUR FOERDERUNG VON MARKTSONDIERUNGEN 374
C. RECHTSPOLITISCHE FOLGERUNGEN 376
I. ZWEIFELHAFTE BEFOLGUNGSANREIZE 376
II. FEHLSTEUERUNG BEI DER IDENTIFIKATION VON
INSIDERINFORMATIONEN 378
III. TEILWEISE UNPASSENDES UNIVERSALKONZEPT 378
5. ABSCHNITT: ZUSAMMENFASSUNG DER WESENTLICHEN ERGEBNISSE 381
A. MARKTSONDIERUNGEN IM KONTEXT DER KAPITALMARKTREGULIERUNG UND
INSIDERRECHTLICHER RAHMEN 381
B. ANFORDERUNGEN DES NEUEN MARKTSONDIERUNGSREGIMES 382
C. RECHTSPOLITISCHE BEWERTUNG DES ART. 11 386
LITERATURVERZEICHNIS 3 89
QUELLENVERZEICHNIS 405
ZITIERTE RECHTSPRECHUNGS- UND AUFSICHTSENTSCHEIDUNGEN 410
ZITIERTE EUROPAEISCHE RECHTSAKTE UND LEITLINIEN 412
ANHANG 417
A. BISHERIGE REGULIERUNG IN FRANKREICH 417
B. BISHERIGE REGULIERUNG IM VEREINIGTEN KOENIGREICH 419 |
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