Zentrales Clearing von OTC-Derivaten unter EMIR: zugleich ein Beitrag zur Regulierung systemischer Risiken im Finanzmarktrecht
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| Main Author: | |
|---|---|
| Format: | Thesis Book |
| Language: | German |
| Published: |
Tübingen
Mohr Siebeck
[2017]
|
| Series: | Schriften zum Unternehmens- und Kapitalmarktrecht
43 |
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| Online Access: | Inhaltstext Inhaltsverzeichnis |
| Physical Description: | XXIII, 459 Seiten Illustrationen |
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INHALTSVERZEICHNIS
ABBILDUNGSVERZEICHNIS.
XIX
ABKUERZUNGSVERZEICHNIS.
XXI
E IN LE ITU N G
.
1
A. PROBLEMSTELLUNG UND ZIEL DER ARBEIT
.
1
B. GANG DER
UNTERSUCHUNG.
4
K AP ITEL 1: S Y STEM ISCH E R ISIK EN UND IHRE R E G U LIE RU N G
.
7
A. WAS SIND SYSTEMISCHE RISIKEN?
.
7
I. DER BEGRIFF DES SYSTEMISCHEN
RISIKOS. 8
1.
WORTBEDEUTUNG.
8
2. BEZUG ZUM
FINANZSYSTEM.
9
3. ABGRENZUNG ZUM BEGRIFF DES SYSTEMATISCHEN RISIKOS
.
9
4. DEFINITIONS
VERSUCHE.
10
A) SYSTEMISCHES RISIKO UND FINANZKRISEN
.
10
B) SYSTEMISCHE RISIKEN BETREFFEN BANKEN UND MAERKTE
.
12
C) FOLGEN SYSTEMISCHER RISIKEN FUER DIE REAL WIRTSCHAFT
.
15
5.
ZWISCHENFAZIT.
15
II.
ANALYSERAHMEN.
16
1. SYSTEMISCHE EREIGNISSE ALS KEMZELLE VON FINANZKRISEN
.
16
2. IDIOSYNKRATISCHE, SYSTEMATISCHE UND BEGRENZT SYSTEMATISCHE
SCHOCKS.
18
III.
ANSTECKUNGSEFFEKTE.
20
1.
ANSTECKUNGSKANAELE.
20
A) ANSTECKUNGSEFFEKTE DURCH VERTRAGLICHE BEZIEHUNGEN
.
21
AA) THEORETISCHE MODELLE STILISIERTER NETZWERKE
.
25
BB)SIMULATIONEN KOMPLEXER, ZUFAELLIGER NETZWERKE
.
26
CC) SIMULATIONEN MIT EMPIRISCHEN DATEN
.
29
B) ANSTECKUNGSEFFEKTE DURCH INFORMATION
.
32
C) ANDERE ANSTECKUNGSEFFEKTE
.
35
D) MESSUNG INDIREKTER ANSTECKUNGSEFFEKTE
.
36
2. BEDINGUNGEN, DIE ANSTECKUNGSEFFEKTE IM FINANZSYSTEM
BEGUENSTIGEN.
36
II.
ZUSAMMENFASSUNG.
39
B. WIE SOLLTE MAN SYSTEMISCHE RISIKEN REGULIEREN?
.
40
I. DIE NOTWENDIGKEIT EINER UMFASSENDEN REGULIERUNGSTHEORIE
.
40
II. HYPOTHETISCHE PRINZIPIEN FUER EIN SYSTEMRISIKOSCHUTZKONZEPT
.
43
K AP ITEL 2: O T C -D E RIV A TE U N D SY STEM ISCH E R ISIK E N
.
47
A. DERIVATIVE FINANZINSTRUMENTE - EINE KURZE EINFUEHRUNG
.
47
I. BEGRIFF DES DERIVATS
.
47
II. ARTEN VON DERIVATEN
.
49
1. SYSTEMATISIERUNG NACH
BASISWERTEN. 49
A) ZINSDERIVATE (INTEREST RATE CONTRACTS)
.
49
B) AKTIENDERIVATE (EQUITY-LINKED CONTRACTS)
.
51
C) WAEHRUNGSDERIVATE (FOREIGN EXCHANGE CONTRACTS)
.
53
D) WARENDERIVATE (COMMODITY CONTRACTS)
.
54
E) KREDITDERIVATE (CREDIT
DERIVATIVES). 54
2. SYSTEMATISIERUNG NACH
RISIKOPROFIL. 56
3. SYSTEMATISIERUNG NACH ORT UND ORGANISATION DES HANDELS
.
57
B. VORTEILE DES EINSATZES VON
DERIVATEN. 59
I. GRUENDE FUER DEN EINSATZ VON
DERIVATEN. 59
1.
RISIKOABSICHERUNG.
60
2.
ARBITRAGE.
62
3.
SPEKULATION.
62
II. GESAMTWIRTSCHAFTLICHER NUTZEN DERIVATIVER FINANZINSTRUMENTE
.
66
C. MIT DEM EINSATZ VON DERIVATEN VERBUNDENE
RISIKEN. 70
I.
MARKTRISIKEN.
70
II.
GEGENPARTEIAUSFALLRISIKEN.
71
III.
LIQUIDITAETSRISIKEN.
73
IV. OPERATIONELLE
RISIKEN.
74
V.
RECHTSRISIKEN.
74
D. ABLAUF EINER BILATERALEN OTC-DERIVATETRANSAKTION
75
I. PRE-TRADING-PHASE: ABSCHLUSS EINES RAHMENVERTRAGS
.
76
1. EXKURS: BEGRIFF UND ERSCHEINUNGSFORMEN DES *NETTING*
.
77
A)
BEGRIFF.
77
B)
ZAHLUNGSNETTING.
80
C)
NOVATIONSNETTING.
81
D) LIQUIDATIONSNETTING
.
83
2. DIE GAENGIGSTEN RAHMENVERTRAEGE IM
UEBERBLICK. 89
3. WEITERE MASSNAHMEN ZUR VORBEREITUNG VON
GESCHAEFTSABSCHLUESSEN
.
90
II. TRADING
(MATCHING).
91
III.
CLEARING.
94
1. TRADE
CAPTURE.
94
2. TRADE VERIFICATION UND CONFIRMATION
.
95
3.
RISIKOMANAGEMENT.
97
A)
NETTING.
97
B)
SICHERHEITEN.
98
IV.
SETTLEMENT.
103
V.
ZUSAMMENFASSUNG.
104
E. DIE MAERKTE FUER OTC-DERIVATE ALS AUSLOESER SYSTEMISCHER RISIKEN
.
105
I. ANSTECKUNGSEFFEKTE UEBER DAS GEGENPARTEIAUSFALLRISIKO
.
106
1. RISIKOERHOEHENDE STRUKTURMERKMALE DER OTC-DERIVATEMAERKTE
.
107
A) HOHE
MARKTKONZENTRATION.
107
B) HOHES MASS AN
VERNETZUNG. 109
C) UNZUREICHENDE BESICHERUNG VON RISIKEN UND
REHYPOTHECATION
.
109
2. MODELLIERUNG DIREKTER ANSTECKUNG IN DEN OTC-
DERI
VATEMAERKTEN.
112
3. EMPIRISCHE EVIDENZ
.
114
II. INTRANSPARENZ UND ANSTECKUNGSEFFEKTE DURCH
INFORMATION. 117
F.
ZUSAMMENFASSUNG.
119
KAPITEL 3: ZENTRALES CLEARING VON OTC-DERIVATEN UNTER
E M IR
.
123
A. DIE ENTSTEHUNG VON EMIR ALS REAKTION AUF DIE FINANZKRISE 2007-
2009.
123
I. FREIWILLIGE MASSNAHMEN DER DERIVATEINDUSTRIE ZUR VERBESSERUNG
DER MARKTINFRASTRUKTUR
.
123
II. DIE G20-BESCHLUESSE VON PITTSBURGH UND IHRE UMSETZUNG
.
124
B. UEBERBLICK UEBER DEN REGELUNGSINHALT VON EMIR
.
130
I. ANFORDERUNGEN AN
DERIVATEKONTRAKTE.
131
1.
CLEARINGPFLICHT.
131
2. RISIKOMANAGEMENT BEI NICHT ZENTRAL GECLEARTEN OTC-
DERI
VATEKONTRAKTEN.
132
3.
MELDEPFLICHT.
134
II. ANFORDERUNGEN AN ZENTRALE GEGENPARTEIEN
.
137
III. ANFORDERUNGEN AN
TRANSAKTIONSREGISTER.
138
C. EMIR UND DAS ZENTRALE CLEARING VON OTC-DERIVATEN
.
139
I. FUNKTIONSWEISE DES CLEARINGS UNTER EINSCHALTUNG EINER ZENTRALEN
GEGENPARTEI.
139
1. BEGRIFF UND FUNKTION DER ZENTRALEN GEGENPARTEI
.
139
2. BESTEHENDE CCPS FUER DAS CLEARING VON OTC-DERIVATEN IN
EUROPA.
143
3. UEBERBLICK UEBER DEN ABLAUF DES CLEARINGS
.
148
A)
BETEILIGTE.
148
B)
ABLAUF.
151
C)
RISIKOMANAGEMENT.
154
AA) MULTILATERALES NETTING
.
154
BB)BESICHERUNG.
159
(I) VARIATION M ARGIN
.
159
(II) INITIAL MARGIN
.
160
(III)
SEGREGATION.
161
(IV) CROSS MARGINING
.
163
CC) DEFAULT-MANAGEMENT
.
164
(I) UEBERTRAGUNG UND ABWICKLUNG OFFENER POSITIONEN
.
164
(II) VERTEILUNG VON
VERLUSTEN. 166
4. CLEARBARE
OTC-DERIVATE.
169
II. DIE CLEARINGPFLICHT NACH EMIR
.
171
1. PERSOENLICHER
ANWENDUNGSBEREICH.
171
A) FINANZIELLE GEGENPARTEIEN
.
172
B) NICHTFINANZIELLE
GEGENPARTEIEN. 174
AA)
BEGRIFF.
174
BB)CLEARINGP
FLICHT.
179
C) GESCHAEFTE MIT VERTRAGSPARTNERN AUS DRITTSTAATEN
.
184
2. SACHLICHER
ANWENDUNGSBEREICH.
186
A) BEGRIFF DES OTC-DERIVATEKONTRAKTS
.
186
B) CLEARINGPFLICHTIGE
OTC-DERIVATEKATEGORIEN. 190
AA) BOTTOM-UP-APPROACH
.
191
BB)TOP-DOWN-APPROACH.
193
CC) ENDE DER CLEARINGPFLICHT UND RUECKWIRKUNG
.
194
DD)OEFFENTLICHE BEKANNTMACHUNG UND STATUS QUO
.
195
3. AUSNAHME FUER
GRUPPENGESCHAEFTE.
201
4.
DURCHFUEHRUNG.
203
D. ZUSAMMENFASSUNG UND
BEWERTUNG. 207
KAPITEL 4: DAS ZENTRALE CLEARING VON OTC-ZINSDERIVATEN
DURCH DIE EUREX CLEARING A G
. 213
A. ZULASSUNG DER EUREX CLEARING AG ZUM CLEARING VON OTC-
ZINSDERIVATEN.
213
I.
ZULASSUNGSVERFAHREN.
214
II.
ZULASSUNGSVORAUSSETZUNGEN.
215
III. ZULASSUNG DER EUREX CLEARING AG GEMAESS ART. 14 EMIR
.
219
B.
CLEARINGMODELLE.
220
C.
BETEILIGTE.
221
D.
PRE-TRADING-PHASE.
222
I. EIGENTRANSAKTION ZWEIER
CMS. 223
1. CLEARINGVEREINBARUNG
.
223
2.
CLEARINGLIZENZ.
225
A) REGULATORISCHE VORGABEN DER EMIR
.
226
B) VORAUSSETZUNGEN FUER DIE ERTEILUNG NACH DEN CB-EUREX. 226
3. RAHMENVEREINBARUNG FUER DAS URSPRUENGLICHE OTC-GESCHAEFT. 228
4.
VERTRAGSSTRUKTUR.
231
II.
KUNDENTRANSAKTION.
231
1. EXECUTING
BROKER-MODELL.
232
2. UNMITTELBARES
CLEARING.
235
III. RK-BEZOGENE
TRANSAKTION.
236
E. TRADING UND UEBERTRAGUNG AUF DIE CCP
.
240
I. EIGENTRANSAKTION ZWEIER
CMS. 240
1. ABLAUF NACH DEN
CB-EUREX.
240
A) UEBERMITTLUNG AN DIE
EUREX. 241
B) PRUEFUNG DER
CLEARING-VORAUSSETZUNGEN. 241
C) DER *NOVATIONSVORGANG*
. 243
2. RECHTLICHE EINORDNUNG
.
243
A) ABSTRAKTE NOVATION VS. PARTEI WECHSEL
.
244
B) EIGENER LOESUNGSVORSCHLAG FUER DIE AKTUELLEN CB-EUREX
.
249
II.
KUNDENTRANSAKTION.
255
1. ABLAUF NACH DEN
CB-EUREX.
255
2. RECHTLICHE
EINORDNUNG.
255
III. RK-BEZOGENE
TRANSAKTION.
257
1. ABLAUF NACH DEN CB-EUREX
.
257
2. RECHTLICHE
EINORDNUNG.
258
F.
ZWISCHENFAZIT.
260
G.
RISIKOMANAGEMENT.
262
I.
KONTENTRENNUNG.
263
1. REGULATORISCHE VORGABEN DER EMIR
.
263
A) UMSETZUNG DURCH DIE EUREX CLEARING AG
.
264
B) INTERNE
KONTEN.
264
C) GRUNDLAGENVEREINBARUNGEN
.
265
D) EXTERNE GELD- UND
WERTPAPIERDEPOTKONTEN. 266
E)
KONTENSTRUKTUR.
267
II.
NETTING.
269
1. REGULATORISCHE VORGABEN DER EMIR
.
270
2. ZAHLUNGSNETTING
.
271
A) AUFRECHNUNG VON GELDFORDERUNGEN
.
271
B) ZULAESSIGKEIT DES KONTENUEBERGREIFENDEN ZAHLUNGSNETTINGS
.
273
C) AUFRECHNUNG WEITERER FORDERUNGEN
.
275
3. NOVATIONSNETTING
.
276
A) ABLAUF NACH DEN CB-EUREX
.
276
B) RECHTLICHE EINORDNUNG
.
281
C) BESONDERHEITEN BEI RK-BEZOGENEN TRANSAKTIONEN UND
KUNDENTRANSAKTIONEN.
284
4.
LIQUIDATIONSNETTING.
284
5. ZWISCHENERGEBNIS
.
285
III.
BESICHERUNG.
286
1. REGULATORISCHE VORGABEN DER EM
IR. 286
A) INITIAL MARGIN
.
286
B) TAGESAKTUELLE BEWERTUNG UND VARIATION MARGIN
.
289
C) VERHINDERUNG PROZYKLISCHER WIRKUNGEN
.
290
D) ANFORDERUNGEN AN MARGINMODELLE UND STELLUNGNAHME DES
KOLLEGIUMS.
291
E) BESICHERUNG VON PORTFOLIEN
.
292
F) ANFORDERUNGEN AN
SICHERHEITEN. 293
G) VERWENDUNG DER GEHALTENEN
SICHERHEITEN. 293
H) UEBERPRUEFUNG DER MODELLE UND
STRESSTESTS. 296
2. DIE UMSETZUNG IM GRUND-CLEARINGMODELL DER EUREX FUER OTC-
ZINSDERIVATE.
297
A) DIE INITIAL MARGIN-VERPFLICHTUNG
.
297
B) DIE VARIATION MARGIN-VERPFLICHTUNG
.
300
C) WEITERGABE DER MARGIN-VERPFLICHTUNGEN AN KUNDEN
.
301
D) BESTELLUNG DER MARGINSICHERHEITEN
.
302
E) MARGIN C
ALLS.
306
F) RUECKGABE DER MARGINSICHERHEITEN
.
307
G) VERWENDUNG DER GEHALTENEN
SICHERHEITEN. 308
3.
ZWISCHENERGEBNIS.
309
IV.
DEFAULT-MANAGEMENT.
310
1. UEBERTRAGUNG UND ABWICKLUNG OFFENER POSITIONEN
.
311
A) REGULATORISCHE VORGABEN DER EMIR
.
311
B) DIE UMSETZUNG IM GRUND-CLEARINGMODELL DER EUREX
.
313
AA) BEGINN DES DEFAULT-MANAGEMENT-PROZESSES
.
313
BB)AUSSETZUNG DES CLEARINGS UND BEENDIGUNG DER
TRANSAKTIONEN
.
316
CC) PORTING VON KUNDENPOSITIONEN
.
318
DD)EINBERUFUNG DES DEFAULT-MANAGEMENT COMMITTEE
.
327
EE)
MACRO-HEDGING.
327
FF)
AUKTION.
328
GG)FREIHAENDIGE TRANSAKTIONEN
.
330
HH)LIQUIDATIONSNETTING.
331
II) ENDGUELTIGE
BEREINIGUNG. 333
2. VERTEILUNG DER VERBLEIBENDEN VERLUSTE
.
335
A) REGULATORISCHE VORGABEN DER EMIR
.
335
AA) AUSFALLFONDS
.
335
BB)EIGENMITTEL DER
CCP. 337
CC)
WASSERFALLPRINZIP.
338
B) DIE UMSETZUNG IM GRUND-CLEARINGMODELL DER EUREX
.
339
AA) BEITRAEGE ZUM CLEARING-FONDS
.
339
BB)EIGENMITTEL DER
EUREX. 340
CC)
VERLUSTWASSERFALL.
341
3. ZWISCHENERGEBNIS
.
344
V. INSOLVENZRECHTLICHE BEURTEILUNG DES RISIKOMANAGEMENTS
.
348
1. VERHAELTNIS VON CM ZU CC
P. 348
A) ANWENDBARES INSOLVENZRECHT
.
348
B) DIE NOTWENDIGKEIT EINER INSOLVENZRECHTLICHEN
PRIVILEGIERUNG VON
CCPS. 355
C) ENTWURF EINES NEUEN § 104A INSO-E
.
359
D) DIE VORGABEN DER ART. 39 ABS. 2, 3 UND ART. 48 EMIR
.
360
E) DER NEUE ART. 102B
EGINSO. 363
AA) PORTING VON
KUNDENPOSITIONEN. 363
BB)ABWICKLUNG DER UEBRIGEN POSITIONEN
.
364
CC) BEWERTUNG DES ART. 102B EGINSO
.
370
2. VERHAELTNIS VON CM ZUM
KUNDEN. 374
3. ZWISCHENERGEBNIS
.
374
H.
SETTLEMENT.
376
/. KOSTEN DES
CLEARINGS.
376
J.
FAZIT.
376
K AP ITEL 5: B EW ERTU N G U N D A U S B LIC K
. 379
A. BEWERTUNG DER
CLEARINGPFLICHT.
379
I. POSITIVE EFFEKTE DES ZENTRALEN
CLEARINGS. 379
1. VERHINDERUNG DIREKTER ANSTECKUNGSEFFEKTE
.
380
A) REDUKTION DES GEGENPARTEIAUSFALLRISIKOS
.
380
B) DAS PROBLEM DER NETTINGEFFIZIENZ: MULTILATERALES VERSUS
BILATERALES
NETTING.
381
AA) MODELLE ZUR
NETTINGEFFIZIENZ. 384
BB)AUSBREITUNG VON LIQUIDITAETSSCHOCKS IN ABHAENGIGKEIT VON
ZENTRALEM
CLEARING.
387
CC) SCHLUSSFOLGERUNGEN FUER DIE BEWERTUNG DER
CLEARINGPFLICHT UNTER EM
IR. 389
C) BESSERES MANAGEMENT DES GEGENPARTEIAUSFALLRISIKOS
.
391
D) GEORDNETE ABWICKLUNG VON CM-AUSFAELLEN UND
VERGEMEINSCHAFTUNG VON VERLUSTEN
.
392
2. VERBESSERUNG DER TRANSPARENZ, VERHINDERUNG INFORMATIONELLER
ANSTECKUNGSEFFEKTE.
395
II. RISIKEN UND KOSTEN DES ZENTRALEN
CLEARINGS. 396
1. DIE GEFAHR DES AUSFALLS EINER
CCP. 396
2. ZENTRALES CLEARING ALS VERSTAERKER ANDERER SCHOCKS
.
399
3. KOSTEN DES ZENTRALEN CLEARINGS
.
401
B. WEITERENTWICKLUNG UND AUSBLICK
.
402
I. OPTIMALES MARKTDESIGN ZUR ERHOEHUNG DER NETTINGEFFIZIENZ
.
402
II. EUROPAEISCHES REGIME ZUR SANIERUNG UND ABWICKLUNG FUER FINANCIAL
MARKET INFRASTRUCTURES
(FMIS).
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III. DER EINFLUSS VON MIFID II UND MIFIR AUF DAS ZENTRALE CLEARING
VON OTC-DERIVATEN
C. FAZIT.,
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KAPITEL 6: SYNTHESE
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LITERATURVERZEICHNIS.
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SACHREGISTER.
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