Holdings: Die Regulierung der Ratingagenturen in der Europäischen Union

Die Regulierung der Ratingagenturen in der Europäischen Union: offene Rechtsfragen zur Verordnung (EG) Nr. 1060/2009

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Bibliographic Details
Main Author:	Kreußlein, Matthias 1983- (Author)
Format:	Thesis Book
Language:	German
Published:	Jena JWV Jenaer Wissenschaftliche Verlagsgesellschaft 2018
Series:	Jenaer Studien zum deutschen, europäischen und internationalen Wirtschaftsrecht Band 61
Subjects:	Europäische Union > Verordnung über Ratingagenturen Regulierung Finanzkrise Ratingagentur Hochschulschrift
Online Access:	Inhaltsverzeichnis Inhaltsverzeichnis
Physical Description:	497 Seiten
ISBN:	9783938057742

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adam_text	INHALTSVERZEICHNIS V ORW ORT......................................................................................... 9 ABKUERZUNGSVERZEICHNIS ................................................................. 31 A. S TA N D O R TB E STIM M U N G ........................................................ 41 B. R OLLE DER R ATINGAGENTUREN AUF DEM FINANZBINNEN MARKT ...................................................................................... 53 I. TAETIGKEIT DER RATINGAGENTUREN.................................... 55 II. BEDEUTUNG DER RATINGAGENTUREN................................. 57 1. THEORETISCHER ERKLAERUNGSANSATZ .................... 57 2. PRAKTISCHE RELEVANZ FUER BEWERTETE UNTERNEHMEN 64 A) RETTUNG DER HSH N ORDBANK .................... 64 B) BEIHILFEN ZUGUNSTEN DER FRANCE TELECOM SA . 66 3. VERWENDUNG BEI DER EMISSION STRUKTURIERTER FI NANZPRODUKTE ........................................................ 67 A) STRUKTURIERTE FINANZPRODUKTE ALS REFINAN ZIERUNGSINSTRUMENT DER KREDITBRANCHE .... 68 B) RATINGAGENTUREN ALS AUSLOESER DER SUBPRIME- KRISE 2007 ........................................................ 70 4. RATINGS ALS INSTRUMENT DER VERTRAGSGESTALTUNG . . 75 5. RATINGS ZUR BEMESSUNG VON SOLVABILITAETSANFOR DERUNGEN ................................................................. 76 A) EIGENKAPITALAUSSTATTUNG IM KREDITWESEN . . . 76 B) SOLVENZKAPITALANFORDERUNGEN IM VERSICHE RUNGSAUFSICHTSRECHT .......................................... 80 6. WEITERE ANKNUEPFUNGEN AUFSICHTSRECHTLICHER VER WENDUNG ................................................................. 82 A) VERSICHERUNGSWESEN ................................... 83 B) KREDITWESEN ............................................... 84 C) INVESTMENTFONDS ............................................... 85 III. ANFORDERUNGEN AN DAS RISIKOMANAGEMENT INSTITU TIONELLER INVESTOREN...................................................... 86 1. AUFSICHTSRECHTLICHE P ERSP EK TIV E ........................... 86 2. GESELLSCHAFTSRECHTLICHE P ERSP EK TIV E ..................... 89 IV. REDUZIERUNG DER ABHAENGIGKEIT VON RATINGS ............ 91 1. VERBOT AUFSICHTSRECHTLICH MOTIVIERTER NOT VER KAUFE BEI D OW NGRADES.......................................... 91 2. EIGENE KREDITRISIKOBEURTEILUNG BEI DER WERTPA PIERAUSWAHL ............................................................ 94 V. ALTERNATIVEN ZUR AUFSICHTSRECHTLICHEN VERWENDUNG EXTERNER RATINGS ......................................................... 95 1. VERWENDUNG INTERNER RATINGS ZUR BEWERTUNG DES K REDITRISIKOS................................................... 95 2. EXTERNE BONITAETSBEWERTUNG DURCH OEFFENTLICHE R ATINGAGENTUREN................................................... 98 3. CREDIT DEFAULT SWAPS ALS BONITAETSINDIKATOR . . . 99 REGULIERUNG UND MEINUNGSFREIHEIT .............................. 101 . ZUSAMMENFASSUNG ......................................................... 103 C. R EGULIERUNG DER R ATIN G AG EN TU REN DURCH DIE VO (EG) N R. 1060/2009 ................................................ 105 I. ANWENDUNGSBEREICH DER CRA-VO............................... 106 1. SACHLICHER ANWENDUNGSBEREICH - BEGRIFF DES RATINGS 106 A) ANFORDERUNGEN AN DAS BEWERTUNGSOBJEKT . . . 107 B) RATING ALS SUBJEKTIVES B ONITAETSURTEIL ............ 108 AA) ZWINGENDE EINBEZIEHUNG VON RATING ANALYSTEN ................................................ 108 BB) RATING ALS KOLLEKTIVES BONITAETSURTEIL . . 110 CC) ANFORDERUNGEN AN DIE DEM URTEIL ZU GRUNDELIEGENDEN TATSACHEN .................. 111 C) UNTERSCHEIDUNG NACH ANLAGEKLASSEN ............... 113 AA) EINHEITLICHE BEWERTUNGSMASSSTAEBE IN NERHALB DER ANLAGEKLASSEN ..................... 113 BB) ARTEN VON ANLAGEKLASSEN ....................... 114 D) R ATINGM ETHODE................................................ 115 AA) BEDEUTUNG DER R ATINGM ETHODE ........... 115 BB) BEGRIFF DER RATINGMETHODE .................... 116 CC) ANFORDERUNGEN AN DIE RATINGMETHODE . 118 (1) ART. 8 ABS. 3 CRA-VO I.V.M. ART. 4 FF. DELEGIERTE VERORDNUNG (EU) NR. 447/2012 ........................ 118 (2) MEINUNGS- UND MEDIENFREIHEIT . . . 119 DD) VEROEFFENTLICHUNG DER RATINGMETHODE . . 120 EE) AENDERUNG DER RATINGMETHODE .............. 120 (1) VERFAHREN ....................................... 120 (2) GENEHMIGUNGSPFLICHT ..................... 121 (3) KONSULTATIONSPFLICHT ........................ 122 E) ZEITLICHE GUELTIGKEIT EINES R A TIN G S ................. 123 AA) GRUNDSATZ AKTUELLER R ATINGS ................. 123 BB) PROSPEKTIVE GUELTIGKEIT VON RATINGS . . . 123 CC) AKTUALISIERUNGSPFLICHTEN ....................... 124 (1) SOFORTIGE UEBERPRUEFUNG BEI EIN TRITT WESENTLICHER AENDERUNGEN . . . 125 (2) WIDERRUFSPFLICHT NACH BEENDIGUNG DES BEWERTUNGSBEZIEHUNG ............... 127 2. PERSOENLICHER ANWENDUNGSBEREICH ........................ 128 A) BEGRIFF DER R ATINGAGENTUR.............................. 128 AA) ABGABE EXTERNER RATINGS ....................... 128 BB) KEINE BLOSSE WIEDERGABE EINES RATINGS . 129 CC) ERSTELLUNG VON R ATINGS .......................... 129 DD) BETEILIGUNG VON DRITTUNTERNEHMEN AN RATINGTAETIGKEITEN.................................... 130 EE) GEWERBSMAESSIGE ABGABE VON RATINGS . . 131 B) GRUPPE VON R ATINGAGENTUREN........................ 132 C) GELTUNG DER CRA-VO FUER EM ITTENTEN ............ 132 3. RAEUMLICHER GELTUNGSBEREICH................................. 134 A) IN DER UNION ABGEGEBENE R ATIN G S .................. 134 AA) VON EINER REGISTRIERTEN RATINGAGENTUR ABGEGEBENE RATINGS .............................. 134 BB) VON EINER DRITTSTAATLICHEN AGENTUR AB GEGEBENE R ATIN G S.................................... 134 B) RATINGAGENTUR MIT SITZ IN DER U N IO N ............ 135 AA) SATZUNGSSITZ............................................ 136 BB) ORT DER H AUPTTAETIGKEIT.......................... 136 CC) SITZ DER H AUPTVERWALTUNG .................... 137 DD) AUSEINANDERFALLEN VON SATZUNGSSITZ UND DEM ORT DER HAUPTNIEDERLASSUNG . . 138 (1) CRA-VO I ..................................... 138 (2) CRA-VO I I .................................. 138 II. REGISTRIERUNGSPFLICHT................................................... 139 1. REICHWEITE DER REGISTRIERUNGSPFLICHT ..................... 140 A) PROBLEM AUFRISS................................................ 140 B) M EINUNGSSTAND................................................ 142 AA) LITERATUR ................................................. 142 BB) AUFSICHTSBEHOERDEN................................ 144 CC) KOMMISSION............................................ 146 DD) MITGLIEDER DES EGON ......................... 146 C) RECHTSVERGLEICHENDE ASPEKTE ....................... 147 D) AUSLEGUNG DER BESTIMMUNGEN ........................ 148 AA) WORTLAUT VON ART. 14 ABS. 1 I.V.M. ART. 2 ABS. 1 CRA-VO ........................... 148 (1) GELTUNGSBEREICH DER CRA-VO NACH ART. 2 ABS. 1 CRA -VO .................. 148 (2) VEROEFFENTLICHUNG UND WEITERGABE VON RATINGS ALS ZWECKE DES ART. 2 ABS. 1 CRA-VO .............................. 150 (A) FUNKTION DES AUF ART. 2 ABS. 1 VERWEISENDEN EINSCHUBES IN ART. 14 ABS. 1 CRA-VO .... 151 (B) ZWECKE DES ART. 2 ABS. 1 CRA-VO 152 BB) ERWAEGUNGSGRUENDE................................... 152 CC) GESETZGEBUNGSPROZESS .......................... 153 DD) ERGEBNIS.................................................. 156 E) GRUNDRECHTLICHE V ORBEHALTE ........................... 157 AA) B ESTIM M THEIT......................................... 158 BB) R ECHTFERTIGUNG...................................... 159 CC) VERHAELTNISMAESSIGKEIT ............................. 160 (1) ERFASSUNG AUCH GROSSER RATINGAGEN TUREN MIT SITZ IN EINEM DRITTLAND . 161 (2) HEMMENDE WIRKUNG NEUE MARKT TEILNEHMER ....................................... 161 (3) MISSBRAUCHSGEFAHR DURCH STAATLI CHE AUFSICHTSBEHOERDEN .................. 163 2. FOLGEN GESELLSCHAFTSRECHTLICHER STRUKTURMASSNAHMEN 164 A) EIGENTUEMERSTRUKTUR ALS REGISTRIERUNGSVOR AUSSETZUNG ......................................................... 164 B) REGISTRIERTE RATINGAGENTUR ALS AUSGANGS RECHTSTRAEGER IN VERSCHMELZUNGSFAELLEN ... 165 III. VERWENDUNG VON RATINGS ZU AUFSICHTSRECHTLICHEN ZWECKEN .............................................................. 168 1. VERWENDUNG VON RATINGS AUS DRITTLAENDERN .... 168 A) UEBERNAHME EINES R A TIN G S ..................... 170 B) ABGABE IM D RITTLAN D .............................. 172 AA) PROBLEM AUFRISS.............................. 173 BB) ANKNUEPFUNG AN DEN ORT DER ERSTELLUNG DES R A TIN G S ................................................ 174 (1) AUFFASSUNG DER E S M A ..................... 174 (2) ZULAESSIGKEIT AUSSCHLIESSLICHER ER STELLUNG IN DER U N IO N ................... 176 (A) ART. 4 ABS. 3 LIT. A) CRA-VO . 176 (B) ART. 4 ABS. 3 LIT. B) CRA-VO . 177 (C) ART. 4 ABS. 3 LIT. C), D) UND H) CRA-VO ................................. 177 (D) ART. 4 ABS. 3 LIT. E) CRA-VO . 178 (E) ZWISCHENERGEBNIS ........................ 180 (3) ZULAESSIGKEIT DER ABGABE IN DER UNION 180 (4) ERSTELLUNG SOWOHL IN DER UNION ALS AUCH IN EINEM D R ITTLA N D .................. 181 CC) ERGEBNIS ..................................... 182 C) SITZ DES BEWERTETEN E M ITTEN TEN ..................... 182 AA) ZERTIFIZIERUNGSVERFAHREN........................ 182 BB) ZULAESSIGKEIT DER UEBERNAHME VON RA TINGS FUER EUROPAEISCHE UNTERNEHMEN . . . 183 CC) BEWERTUNG DRITTSTAATLICHER UNTERNEH MEN DURCH RATINGAGENTUREN MIT SITZ IN DER UNION ............................................. 184 2. AUFSICHTSRECHTLICHE VORAUSSETZUNGEN ZUR UEBER NAHME DRITTSTAATLICHER RATINGS .............................. 185 A) ZERTIFIZIERUNGSMODELL.......................................... 185 B) UEBERNAHMEMECHANISMUS .................................... 186 C) ZUSAMMENSPIEL ZWISCHEN ART. 4 ABS. 3 LIT. B) UND ART. 5 ABS. 1 LIT. B) CRA-VO .................. 188 AA) ANSICHT VON ESMA UND C E S R .............. 191 (1) GLEICHWERTIGKEIT DES AUFSICHTS RECHTS ALS MATERIELLRECHTLICHE VOR AUSSETZUNG ....................................... 191 (2) GENEHMIGUNGSVORBEHALT DER ESMA FUER DIE UEBERNAHME VON RATINGS AUS D RITTSTAATEN.............................. 193 (3) FORMELLE ZUSTAENDIGKEIT FUER GLEICH WERTIGKEITSENTSCHEIDUNG .................. 194 BB) ANSICHT DER EUROPAEISCHEN KOMMISSION . 195 CC) ARGUMENTATION DER GEGENAUFFASSUNG (US-AMERIKANISCHER RATINGAGENTUREN) . 197 (1) GLEICHWERTIGKEIT DES AUFSICHTS RECHTS ALS MATERIELLRECHTLICHE UEBER NAHMEVORAUSSETZUNG ..................... 198 (A) WORTLAUT DER RELEVANTEN BE STIMMUNGEN .............................. 198 (B) S Y STEM ATIK ................... 199 (C) ERW AEGUNGSGRUENDE ....... 203 (D) HISTORISCHER K ONTEXT .... 203 (2) GENEHMIGUNGSVORBEHALT DER ESMA FUER DIE UEBERNAHME VON RATINGS AUS D RITTSTAATEN .............................. 204 DD) STELLUNGNAHM E ........................................ 205 (1) GLEICHWERTIGKEIT DES AUFSICHTS RECHTS ALS MATERIELLRECHTLICHE VOR AUSSETZUNG ....................................... 205 (A) ERW AEGUNGSGRUENDE ....... 206 (B) RECHTSUEBERGREIFENDE ASPEKTE . 208 (2) GENEHMIGUNGSVORBEHALT DER ESMA FUER DIE UEBERNAHME VON RATINGS AUS D RITTSTAATEN .............................. 209 (A) UEBERNAHME VON RATINGS ALS REGISTRIERUNGSVORAUSSETZUNG . 209 (B) BEWERTUNG DRITTSTAATLICHEN AUFSICHTSRECHTS ALS GEGEN STAND DES REGISTRIERUNGSVER FAHRENS .................................... 210 (C) FEHLENDE RECHTSGRUNDLAGE . . . 210 (3) FORMELLE ZUSTAENDIGKEIT FUER GLEICH WERTIGKEITSENTSCHEIDUNG ....... 211 3. UEBERNAHME DER RATINGS EINER NRSRO MIT SITZ AUSSERHALB DER USA . . . ..................................... 212 A) GRUPPENMITGLIEDSCHAFT.................................... 213 B) GRUNDSATZ DER IDENTITAET ZWISCHEN DEM LAND DER ERSTELLUNG UND DEM DER A B G A B E ............ 213 C) PRAXIS DER R ATINGAGENTUREN........................... 215 IV. AUSLAGERUNG VON RATINGTAETIGKEITEN AUF DIENSTLEIS TER IM D RITTLAND ........................................................... 215 1. BEGRIFF UND GRENZEN DER AUSLAGERUNG NACH ART. 9 CRA-VO...................................................... 216 2. AUFSICHTSRECHTLICHE ANFORDERUNGEN AN DIE AUS LAGERUNG ................................................................. 217 A) REGISTRIERUNGSVORAUSSETZUNG........................... 217 B) ALLGEMEINE ANFORDERUNGEN.............................. 218 C) AUSLAGERUNG AN EIN DRITTSTAATLICHES UNTERNEH MEN ................................................................. 219 3. ZULAESSIGKEIT DER UEBERNAHME BEI AUSGELAGERTEN RATINGTAETIGKEITEN................................................... 219 4. PRAXIS DER RATINGAGENTUREN................................. 220 V. UNTERHALTEN VON ZWEIGNIEDERLASSUNGEN IN DRITTLAENDERN 221 1. ZULAESSIGKEIT DER UNTERHALTUNG VON ZWEIGNIEDER LASSUNGEN .............................................................. 222 A) ZWEIGNIEDERLASSUNGEN REGISTRIERTER RATINGAGEN TUREN IN EINEM D RITTLAN D ................................. 222 AA) BEDEUTUNG................................................ 222 BB) KEINE BESCHRAENKUNG AUF DIE ERRICH TUNG EUROPAEISCHER ZWEIGNIEDERLASSUNGEN 223 B) ZWEIGNIEDERLASSUNGEN DRITTSTAATLICHER RATING AGENTUREN IN DER UNION.................................... 225 AA) REGISTRIERUNGSPFLICHT UND -FAEHIGKEIT VON ZWEIGNIEDERLASSUNGEN.............................. 225 BB) ZULAESSIGKEIT DER UNTERHALTUNG EINER ZWEIGNIEDERLASSUNG................................. 226 (1) ZWEIGNIEDERLASSUNGEN INNERHALB EI NER GRUPPE VON RATINGAGENTUREN . 226 (2) ZWEIGNIEDERLASSUNG EINER ZERTIFI ZIERTEN RATINGAGENTUR ..................... 226 (3) ZWEIGNIEDERLASSUNG EINER NICHT ZERTIFIZIERTEN RATINGAGENTUR MIT SITZ IM D R ITTLA N D ........................... 227 2. AUFSICHTSRECHTLICHE V ORAUSSETZUNGEN .................. 228 A) ZWEIGNIEDERLASSUNGEN EUROPAEISCHER AGEN TUREN IN EINEM D RITTLAN D ................................. 228 AA) AUFFASSUNG DER E S M A ........................... 228 BB) STELLUNGNAHM E ....................................... 229 (1) UNTERHALTEN EINER ZWEIGNIEDERLAS SUNG IM DRITTLAND KEINE AUSLAGE RUNG I.S.V. ART. 9 CRA-VO ............ 229 (2) ANALOGE ANWENDUNG VON ART. 9 CRA-VO.......................................... 230 (3) BEACHTUNG DER FUER DIE HAUPTNIE DERLASSUNG GELTENDEN VORSCHRIFTEN DER CRA-VO ................................. 231 (4) BEFREIUNGSMOEGLICHKEITEN NACH ART. 6 ABS. 3 CRA-VO .............................. 231 CC) AUFSICHTSPRAXIS DER ESM A .................... 232 B) ZWEIGNIEDERLASSUNGEN DRITTSTAATLICHER AGEN TUREN IN DER U N IO N .......................................... 233 C) ZWEIGNIEDERLASSUNGEN DRITTSTAATLICHER AGEN TUREN IN EINEM ANDEREN LAND AUSSERHALB DER U N IO N ............................................................... 234 3. ZUSAMMENFASSUNG ................................................ 235 VI. HANDHABUNG VON INTERESSENKONFLIKTEN ........................ 236 1. INTERESSENKONFLIKT ALS UNBESTIMMTER RECHTSBEGRIFF 237 2. DEFINITION DES UNBESTIMMTEN RECHTSBEGRIFFES ,INTERESSENKONFLIKT ................................................ 239 A) INTERESSENKONFLIKT ALS UNBESTIMMBARES TAT BESTANDSMERKMAL IM DEUTSCHEN RECHT .... 239 B) TATBESTANDSMERKMALE DES INTERESSENKONFLIKTES 244 AA) INTERESSENKONFLIKT ALS S ITU A TIO N ........... 245 BB) PROFESSIONELLES URTEILSVERMOEGEN ........... 246 CC) WAHRGENOMMENES PRIMAERINTERESSE . . . 246 DD) INDIVIDUELLE SEKUNDAERINTERESSEN ........... 246 (1) VERMITTELTE INTERESSEN ..................... 247 (2) FINANZIELLE UND GESCHAEFTLICHE EI GENINTERESSEN ................................. 248 (3) INTERESSENKOLLISION UND INTERES SENVERTRETUNG ................................. 248 (4) SELBSTUEBERPRUEFUNG........................... 249 (5) PERSOENLICHE B INDUNGEN .................. 249 (6) A RBEITSVERHAELTNIS........................... 250 (7) WEITERE PERSOENLICHE M OTIVE ............ 250 EE) GEFAHR UNANGEMESSENER BEEINFLUSSUNG . 251 FF) ZEITLICHE K O N G RU EN Z ....................... 253 GG) POTENTIELLER NACHTEIL FUER TRAEGER DES PRIM AERINTERESSES.................................... 254 C) DEFINITION DES BESTEHENDEN UND POTENTIELLEN INTERESSENKONFLIKTES I.S.D. CRA-VO ............... 255 3. RECHTSFOLGEN EINES INTERESSENKONFLIKTES ............... 256 A) ALLGEMEINE HANDLUNGSVORGABEN BEI VOR HEGEN EINES INTERESSENKONFLIKTES I.S.D. AN HANG I ABSCHNITT B NR. 1 CRA-VO......... 256 AA) ERKENNEN VON INTERESSENKONFLIKTEN . . . 256 BB) HANDHABUNG VON INTERESSENKONFLIKTEN . 257 (1) BEWAELTIGUNG POTENTIELLER INTERES SENKONFLIKTE .................................... 258 (2) BESEITIGUNG TATSAECHLICHER INTERES SENKONFLIKTE .................................... 258 (3) A U SN AH M EN .............................. 259 CC) OFFENLEGUNG VON INTERESSENKONFLIKTEN . . 259 B) BESONDERE HANDLUNGSVORGABEN BEI VORHE GEN EINES IN ANHANG I ABSCHNITT B NR. 3 CRA-VO GENANNTEN INTERESSENKONFLIKTES . . . 260 AA) BEURTEILUNGSZEITPUNKT .................... 260 BB) UNTERRICHTUNG DER OEFFENTLICHKEIT...... 260 CC) UEBERPRUEFUNG DES RATINGS I.S.D. AN HANG I ABSCHNITT B NR. 3 UA 2 CRA-VO 262 (1) GRUENDE FUER DURCHFUEHRUNG EINES NEUEN ODER WIDERRUF DES ALTEN R ATINGS....................................... 262 (2) DURCHFUEHRUNG EINES NEUEN RATINGS 263 (3) GRUENDE FUER EINEN WIDERRUF DES BESTEHENDEN R A TIN G S ............... 263 (4) GEBOT DER NEUABGABE ............... 264 C) ZUSAMMENFASSUNG .......................................... 265 VII. BESONDERE INTERESSENKONFLIKTE ................................... 265 1. INTERNE P RUE FERRO TATIO N .......................................... 265 A) PERSOENLICHER ANWENDUNGSBEREICH ............. 266 AA) BETROFFENER PERSONENKREIS ................ 266 BB) AUSDEHNUNG DES PRUEFUNGSZEITRAUMS DURCH VERAENDERUNG DES PRUEFERSTATUS . . 267 B) SACHLICHER ANWENDUNGSBEREICH - DASSELBE BEWERTETE UNTERNEHMEN ............................ 267 AA) WECHSEL AUF EBENE DER ANTEILSEIGNER . . 268 BB) WECHSEL AUF EBENE DER GESCHAEFTSLEITUNG 268 (1) NORMZWECK .................................... 268 (A) ABSCHLUSSPRUEFUNG .................. 268 (B) R ATINGAGENTUREN ................ 269 (2) VERTRAUTHEIT KEIN TATBESTANDSMERK MAL ................................................... 270 (3) TELEOLOGISCHE R E D U K TIO N ............... 270 CC) BEWERTETES UNTERNEHMEN ALS UEBERTRA GENDER RECHTSTRAEGER IN UMWANDLUNGS FAELLEN ......................................................... 271 (1) FORMWECHSEL.................................... 272 (2) VERSCHMELZUNG................................. 272 (A) VERSCHMELZUNG INNERHALB EI NES K ONZERNS ........................... 272 (B) VERSCHMELZUNG NICHT VERBUN DENER U NTERNEHM EN ............... 273 (3) S PALTUNG.......................................... 274 (A) AUSGLIEDERUNG NACH § 123 ABS. 3 UMWG .................................... 274 (B) ABSPALTUNG NACH § 123 ABS. 2 UMWG .................................... 275 (C) AUFSPALTUNGSPALTUNG NACH § 123 ABS. 1 UMWG ........................ 276 (4) LOESUNGSVORSCHLAG ........................... 276 (A) HINWENDUNG ZUM UNTERNEH MENSBEGRIFF .............................. 277 (B) INTERESSENKONFLIKT ALS ENTSCHEI DENDES KRITERIUM ..................... 283 C) ANWENDUNG DER VORSCHRIFTEN DER INTERNEN PRUEFERROTATION BEI ZWECKGESELLSCHAFTEN .... 284 AA) ZWECKGESELLSCHAFT ALS BEWERTETES UN TERNEHMEN ................................................ 284 BB) ANKNUEPFUNG AN DEN VERBUNDENEN DRIT TEN BEI DER BEWERTUNG STRUKTURIERTER FINANZPRODUKTE....................................... 284 CC) ANWENDUNG VON ANHANG I ABSCHNITT C NR. 8 CRA-VO DE LEGE FE RE N D A ............ 285 DD) ANWENDUNG VON ANHANG I ABSCHNITT C NR. 8 CRA-VO DE LEGE L A T A .................. 285 EE) ANALOGE ANWENDUNG VON ART. 6B ABS. 1 CRA-VO ................................................ 286 D) RATINGAGENTUR IN DER UMWANDLUNG ............... 286 E) ZUSAMMENFASSUNG .......................................... 287 2. BERATUNGSLEISTUNGEN ............................................ 288 A) BERATUNGSLEISTUNGEN ALS AUSLOESER VON INTER ESSENKONFLIKTEN ................................................ 289 AA) INTERESSENKOLLISION DURCH BERATUNGS LEISTUNGEN VOR ABGABE EINES RATINGS . . 289 BB) INTERESSENKONFLIKTE DURCH BERATUNGS LEISTUNGEN NACH ABGABE EINES RATINGS . 291 B) UMGANG MIT BERATUNGSLEISTUNGEN ............ 291 AA) SACHLICHER ANWENDUNGSBEREICH DES BE RATUNGSVERBOTES - BEGRIFF DER BERATUNG . 291 BB) PERSOENLICHER ANWENDUNGSBEREICH DES BERATUNGSVERBOTES ........................... 292 CC) ZEITLICHER ANWENDUNGSBEREICH DES BE RATUNGSVERBOTES ....................................... 292 (1) ANKNUEPFUNG AN DEN BEGRIFF DES BEWERTETEN UNTERNEHMENS .... 293 (2) BERATUNGSLEISTUNGEN NACH ABGA BE DES R ATINGS ........................... 294 (3) BERATUNGSLEISTUNGEN VOR BEGINN DES BEWERTUNGSVERFAHRENS ...... 294 DD) BERATUNG ALS INTERESSENKONFLIKT I.S.D. ABSCHNITT B NR. 1 CRA-VO ............ 295 (1) BERATUNGSTAETIGKEIT ALS POTENTIEL LER INTERESSENKONFLIKT................ 295 (2) ENTSTEHUNG EINES TATSAECHLICHEN INTERESSENKONFLIKTES................... 295 EE) BERATUNG DURCH VERBUNDENE UNTERNEHMEN 296 C) ZUSAMMENFASSUNG ......................................... 297 VIII. VERGUETUNGSMODELL UND INTERESSENKONFLIKTE ............. 298 1. MODELL DES ZAHLENDEN EMITTENTEN - PROBLEMAUFRISS 298 A) CORPORATE - BOND - S E G M E N T ........................ 299 B) VERBRIEFUNGSSEKTOR.......................................... 300 2. BEHANDLUNG VON VERGUETUNGSKONFLIKTEN ............... 303 A) TRANSPARENZPFLICHTEN....................................... 303 B) ANALYSTENHONORAR............................................. 304 C) VERGUETUNG DER A G E N TU RE N .............................. 304 AA) ANHANG I ABSCHNITT D TEIL I NR. 6 CRA-VO ZUR VERMEIDUNG VON RATING SHOPPING................................................... 305 BB) BEDEUTUNG VON ART. 10 ABS. 1 UA 1 8. 1 UND 2 C R A -V O .............................. 305 (1) WORTLAUT DER N O RM ........................ 305 (2) SYSTEMATISCHE UND HISTORISCHE AS PEKTE ................................................ 306 (3) E RG EB N IS.......................................... 306 D) HOEHE DER R ATINGGEBUEHREN .............................. 307 3. VEROEFFENTLICHUNGSPFLICHT VERSUS MODELL DES ZAH LENDEN INVESTORS...................................................... 307 A) EUROPAEISCHE R ATINGPLATTFORM ........................ 308 B) PUBLIKATIONSPFLICHTEN....................................... 309 AA) ART 10 ABS. 1 CRA-VO ALS ALLGEMEINE VEROEFFENTLICHUNGSVORSCHRIFT ..................... 310 (1) STANDPUNKT DER LITERATUR ......... 310 (2) AUFFASSUNG DER E S M A ............ 311 (3) WORTLAUT VON ART. 10 ABS. 1 UA 1 8. 1 C R A -V O ........................... 312 (4) SYSTEMATISCHE AUSLEGUNG ......... 312 (5) TELEOLOGISCHE AUSLEGUNG VON ART. 10 ABS. 1 CRA-VO ........................ 313 (6) HISTORISCHE AUSLEGUNG .................. 314 (7) RECHTSVERGLEICHENDE ASPEKTE .... 315 (A) IOSCO-CODE OF CONDUCT FUN DAMENTALS FOR CREDIT RATING AGENCIES ................................. 315 (B) NATIONALE RECHTSORDNUNGEN . . 316 (C) ZWISCHENERGEBNIS................... 318 (8) BEHANDLUNG VON MISCHMODELLEN . . 318 (A) ZUSAETZLICHE RATINGBERICHTE ZU EMITTENTENVERGUETETEN RATINGS . 318 (B) FREIWILLIGE VEROEFFENTLICHUNG VON ABONNENTENRATINGS NACH AB LAUF EINER EXKLUSIVITAETSFRIST . . 319 BB) ANWENDBARKEIT DER PRAESENTATIONSVOR SCHRIFTEN (ART. 10 ABS. 2 I.V.M. AN HANG I ABSCHNITT D CRA-VO) ............. 320 (1) TATBESTANDLICHE BEDEUTUNG VON ART. 10 ABS. 1 UA 2 CRA-VO . . . 320 (2) BEKANNTGABE EINES RATINGS NACH ART. 10 C R A -V O ........................... 321 (A) UEBERSCHRIFT DES ART. 10 CRA-VO 321 (B) VERWEIS VON ART. 4 ABS. 2 AUF ART. 10 CRA-VO ..................... 321 (3) HISTORISCHE AUSLEGUNG .................. 322 (4) TELEOLOGISCHE A USLEG U N G ............... 322 C) INSIDERRECHTLICHE VEROEFFENTLICHUNGSPFLICHTEN . . 323 D) ERGEBNIS ........................................................... 325 IX. WETTBEWERB AUF DEM RATINGMARKT ........................... 326 1. WETTBEWERBSPARAMETER AUF DEM RATINGMARKT . . 326 A) RATINGAGENTUREN ALS PLATTFORMUNTERNEHMEN . 327 B) MOEGLICHKEITEN DER LEISTUNGSABGRENZUNG ZWI SCHEN A G E N TU RE N ............................................. 328 2. WETTBEWERB ALS REGULIERUNGSZIEL ........................ 330 A) NACHTEILE ERHOEHTEN WETTBEWERBSDRUCKS .... 331 B) VORTEILE ERHOEHTEN WETTBEWERBSDRUCKS ............ 333 3. VERBOT DOPPELTER ANTEILSINHABERSCHAFT .............. 335 A) PROBLEM AUFRISS................................................ 335 B) EINBEZIEHUNG MITTELBARER ANTEILSEIGNER .... 336 AA) AUFFASSUNGEN DER ESMA, KOMMISSION UND L ITE RA TU R.......................................... 337 BB) EIGENE A UFFASSUNG................................. 338 (1) WORTLAUT DER C R A -V O .................. 338 (2) BEZUGSPUNKT VON ERWGR. 25 SATZ 2 CRA-VO I I I .................................... 339 (3) SYSTEMATISCHE AUSLEGUNG ............... 340 (A) IDENTIFIZIERUNGSPFLICHTEN .... 340 (B) AUSNAHME VON DRITTSTAATLI- CHEN AGENTUREN .................. 342 CC) BETEILIGUNG AN ZWEITER RATINGAGENTUR . . 343 DD) ERGEBNIS............................................ 344 4. EXTERNE PFLICHTROTATION .................................... 345 A) ANWENDUNGSBEREICH DES ART. 6B CRA-VO . . 345 AA) KOMMISSIONSVORSCHLAG ZUR CRA-VO III 345 BB) IN KRAFT GETRETENE FASSUNG ................. 347 (1) ANKNUEPFUNG AN AKTIVA DESSELBEN ORIGINATORS................................. 347 (2) EINSCHRAENKUNG DES ANWENDUNGS BEREICHES DURCH ART. 4 ABS. 3 LIT. B) C R A -V O ........................ 348 CC) KRITISCHE W UERDIGUNG ....................... 348 B) VORSCHLAG FUER EINE UMFASSENDE ROTATIONSPFLICHT 349 AA) HOECHSTLAUFZEIT................................... 349 BB) UEBERGABEPFLICHTEN ................................ 352 CC) ANKNUEPFUNG AN DIESES UNTERNEHMEN . 353 DD) ANPASSUNG DER INTERNEN ROTATIONSVOR SCHRIFT ...................................................... 355 EE) GRUNDRECHTLICHE A SPEKTE ................. 355 5. TRANSPARENZPFLICHTEN....................................... 356 A) INHALT UND UMFANG DER OFFENLEGUNGSPFLICHT. . 356 B) VERPFLICHTUNG ZUR VOLLSTAENDIGEN OFFENLEGUNG DER M ODELLE ............................................... 357 6. REGELUNGEN DE LEGE FERENDA ................................. 359 A) AGGREGIERTER RATINGINDEX UND HARMONISIERTE R ATINGSKALA ............................................... 359 B) RATE THE R ATERS ......................................... 360 C) AKQUISITIONS- UND FUSIONSVERBOT .................. 360 D) BEGRENZUNG VON M ARK TAN TEILEN ............... 362 E) AUSSCHREIBUNG VON RATINGAUFTRAEGEN UND PLATTFORM-M ODELL ...................................... 364 7. ZUSAMMENFASSUNG ................................................ 365 X. HAFTUNG DER R ATINGAGENTUREN.................................... 366 1. HAFTUNG NACH ART. 35A C R A .......................... 367 A) HAFTUNGSBEGRUENDENDER T A TB E STA N D ........ 367 AA) SACHLICHER ANWENDUNGSBEREICH ..... 367 (1) ABONNENTENRATINGS ...................... 367 (2) EMISSIONSRATINGS ........................... 368 BB) PERSOENLICHER ANWENDUNGSBEREICH .... 368 (1) ANLEGER........................................... 368 (2) EXTERRITORIALE RATINGAGENTUREN . . . 369 CC) AUSWIRKUNG AUF RATING ........................ 370 DD) ZUWIDERHANDLUNG GEGEN DIE CRA-VO . . 370 (1) VORHEGEN VON INTERESSENKONFLIKTEN . 371 (2) NICHT LEGE ARTIS ERSTELLTE RATINGS . . 373 B) HAFTUNGSAUSFUELLENDER T ATB ESTAN D .................. 373 AA) INSTITUTIONELLE A N LEG ER........................... 374 BB) KLEINANLEGER............................................. 375 C) DARLEGUNGS- UND B EW EISLAST........................... 375 D) ANRUFUNG DER E S M A ....................................... 376 E) ANWENDBARES SACHRECHT ................................. 377 F) GRUNDRECHTLICHE FRAGESTELLUNGEN ..................... 381 2. HAFTUNG NACH DEUTSCHEM R E C H T........................... 383 A) HAFTUNG GEGENUEBER E M ITTE N TE N ..................... 384 B) AUS VERTRAG ABGELEITETE HAFTUNGSANSPRUECHE GEGENUEBER ANLEGERN.......................................... 385 AA) HAFTUNG NACH DEN GRUNDSAETZEN DES VERTRAGES MIT SCHUTZWIRKUNG ZUGUNS TEN DRITTER ............................................. 385 (1) HAFTUNG DES ABSCHLUSSPRUEFERS . . . 386 (2) HAFTUNG DES WIRTSCHAFTSPRUEFERS . . 387 (3) UEBERTRAGUNG AUF RATINGAGENTUREN . 389 (A) HAFTUNG GEGENUEBER ANLEGERN AUF DEM P RIM AERM ARK T ............ 389 (B) HAFTUNG GEGENUEBER ANLEGERN AUF DEM SEKUNDAERMARKT .... 393 BB) VERTRAGLICHE HAFTUNGSANSPRUECHE BEIM UNBEAUFTRAGTEN R A TIN G ........................... 402 (1) A USKUNFTSVERTRAG........................... 403 (2) HAFTUNG GERN. § 311 ABS. 3 8. 2 BGB 405 CC) PFLICHTVERLETZUNG.................................... 406 C) AUS DELIKT ABGELEITETE HAFTUNGSANSPRUECHE GEGENUEBER ANLEGERN.......................................... 407 AA) § 826 BGB ............................................. 407 BB) § 823 ABS. 2 BGB ................................. 407 3. ZUSAMMENFASSUNG ............................................... 409 XL ANFORDERUNGEN AN DIE ABGABE VON LAENDERRATINGS . . 410 1. BEDEUTUNG VON LAENDERRATINGS .............................. 410 A) BEDEUTUNG VON LAENDERRATINGS FUER DIE WIRT SCHAFTS- UND WAEHRUNGSUNION ........................... 411 B) BEDEUTUNG VON LAENDERRATINGS IM EUROSYSTEM 411 AA) GELDPOLITISCHE INSTRUMENTE DER EZB . . 411 BB) RATINGS ZUR IDENTIFIZIERUNG AUSREI CHENDER SICHERHEITEN .............................. 412 C) AUSWIRKUNGEN AUF DEN B IN N EN M ARK T ............ 416 2. PROBLEM AUFRISS...................................................... 417 3. GELTUNG DER ALLGEMEINEN BESTIMMUNGEN DER CRA-VO FUER L AENDERRATINGS................................. 419 A) DEFINITION DES LAENDERRATINGS IN ART. 3 ABS. 1 LIT. V) C R A -V O ................................................ 419 B) LAENDERRATINGS ALS RATING I.S.D. ART. 3 ABS. 1 LIT. A) CR A -V O ................................................ 420 AA) ANSICHTEN VON LITERATUR UND ESMA/CESR 420 BB) STELLUNGNAHM E....................................... 421 (1) DEFINITION DES RATINGS IN ART. 3 ABS. 1 LIT. A) C R A -V O .................. 421 (2) VERWENDUNG VON LAENDERRATINGS ZUR RISIKOGEWICHTUNG NACH DER RL 2006/48/EG .............................. 422 4. ZUSATZANFORDERUNGEN FUER LAENDERRATINGS ............... 422 A) TERMINFIXIERUNG............................................. . 423 AA) GESETZLICHE BESTIMMTE AUSNAHMEN . . . 424 BB) EINTRITT WESENTLICHER AENDERUNGEN I.S.V. ART. 8 ABS. 5 UA 1 S. 1 CRA-VO .... 425 (1) W ORTLAUTAUSLEGUNG ........................ 425 (2) HISTORISCHE AUSLEGUNG .................. 426 (3) SYSTEMATISCHE AUSLEGUNG ............... 426 (4) TELEOLOGISCHE A U SLEG U N G ............... 428 (5) E RG EB N IS.......................................... 428 CC) GEMEINSAME VEROEFFENTLICHUNG MEHRERER LAENDERRATINGS.......................................... 429 DD) UEBERNAHME VON L AEN D ERRATIN G S ............ 429 B) INHALTSBESCHRAENKUNG....................................... 430 C) AUSSETZUNG VON LAENDERRATINGS ........................ 431 5. ZUSAMMENFASSUNG ............................................... 432 D. FAZIT UND A U S B LIC K ............................................................ 433 ZUSAMMENFASSUNG IN THESEN ..................................................... 439 ANHANG I - KONZERNORGANIGRAMME............................................. 443 ANHANG II - PRUEFUNGSSCHEMA ..................................................... 447 LITERATURVERZEICHNIS .................................................................... 449 DOKUMENTENVERZEICHNIS .............................................................. 481 STICHWORTVERZEICHNIS .................................................................... 495
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