Ausschluss von Minderheitsaktionären aus der AG - Analyse und Verbesserungsvorschläge zur Anwendungspraxis:
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| Main Author: | |
|---|---|
| Format: | Thesis Book |
| Language: | German |
| Published: |
Jena
2015
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| Subjects: | |
| Online Access: | Inhaltsverzeichnis |
| Physical Description: | XXIV, 223 Blätter Diagramme 29,5 cm |
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| adam_text | Literaturverzeichnis...............................................................................I
Abbildungs- und Tabellenverzeichnis.............................................................XXIV
A Einführung.........................................................................................1
/ Der Minderheitsaktionär............................................................................2
1. Charakterisierung des Aktionärs: Unternehmer-Aktionär und Anleger-Aktionär..................2
2. Strategische Erwägungen und Kapitalaufbringung..............................................3
a) Strategische Erwägungen.....................................................................3
b) Kapitalaufbringung..........................................................................3
3. Stellung innerhalb der entsprechenden Gesellschaftsart......................................4
//. Überblick mit einem Ausschluss verfolgter Ziele.................................................. 6
1. Einsparung direkter Minderheitenkosten......................................................6
2. Einsparung indirekter Minderheitenkosten....................................................7
3. Beseitigung von Hindernissen der Unternehmensführung........................................8
4. Lösung des Problems nicht ausfindig zu machender Aktien.....................................8
III. Zielsetzung der Untersuchung.......................................................................9
B. Untersuchung.................................................................................... 10
I. Analyse gegenwärtiger Situation...................................................................11
1. Ausschlussmethoden.........................................................................11
a) Eingliederung durch Mehrheitsbeschluss.....................................................12
aa) Beteiligungshöhe/Beschlussmehrheit.........................................................13
bb) Rechtsform/Sitz des Mehrheitsaktionärs.....................................................13
cc) Handelsregistereintragung als Wirksamkeitsvoraussetzung....................................13
dd) Abfindung..................................................................................13
(1) Vorgaben an die Abfindungshöhe............................................................15
(2) Ermittlung eines angemessenen Abfindungswertes............................................16
(3) Überprüfung der Angemessenheit der Abfindung..............................................19
(a) Sachverständige Prüfer..................................................................19
(b) Spruchverfahren.........................................................................19
(c) Überprüfung eines durch den sachverständigen Prüfer für nicht angemessen befundenen
Abfindungsangebots......................................................................20
ee) Einschränkungen............................................................................21
b) Übertragende Auflösung.....................................................................22
aa) Beteiligungshöhe/Beschlussmehrheit.........................................................22
bb) Rechtsform/Sitz des Mehrheitsaktionärs.....................................................23
cc) Handelsregistereintragung als Wirksamkeitsvoraussetzung....................................23
dd) Abfindung..................................................................................24
(1) Vorgaben an die Abfindungshöhe............................................................25
(2) Ermittlung eines angemessenen Abfindungswertes............................................26
(3) Überprüfung der Angemessenheit der Abfindung..............................................26
ee) Einschränkungen............................................................................27
(1) Umgehungsschutz der Squeeze-out-Vorschriften..............................................27
(2) Rechtliche Erwerbsmöglichkeit der Minderheitsaktionäre....................................27
(3) Verbot der Einlagenrückgewähr.............................................................28
(4) Keine Einschränkung durch Erfordernis sachlicher Rechtfertigung...........................28
c) Aktienrechtlicher Squeeze-out, § 327a ff. AktG.............................................28
aa) Beteiligungshöhe/Beschlussmehrheit.........................................................28
bb) Rechtsform/Sitz des Mehrheitsaktionärs.....................................................29
cc) Handelsregistereintragung als Wirksamkeitsvoraussetzung....................................29
dd) Abfindung..................................................................................29
XVII
(1) Vorgaben an die Abfindungshöhe..............................................................29
(2) Ermittlung eines angemessenen Abfindungswertes..............................................30
(3) Überprüfung der Angemessenheit der Abfindung................................................30
(a) Sachverständige Prüfer.....................................................................30
(b) Spruchverfahren............................................................................30
(c) Überprüfung eines durch den sachverständigen Prüfer für nicht angemessen befundenen
Abfindungsangebots........................................................................ 30
ee) Einschränkungen...............................................................................31
d) Übernahmerechtlicher Squeeze-out, §§ 39a f. WpÜG..............................................31
aa) Beteiligungshöhe/Beschlussmehrheit............................................................32
bb) Rechtsform/Sitz des Mehrheitsaktionärs........................................................32
cc) Handelsregistereintragung als Wirksamkeitsvoraussetzung.......................................32
dd) Abfindung.....................................................................................33
(1) Vorgaben an die Abfindungshöhe...............................................................33
(2) Ermittlung eines angemessenen Abfindungswertes...............................................34
(a) Konstellation 1: Tatbestand § 39a Abs. 3 S. 3 WpÜG nicht erfüllt...........................34
(b) Konstellation 2: Tatbestand § 39a Abs. 3 S. 3 WpÜG erfüllt..............................36
(3) Überprüfung der Angemessenheit der Abfindung................................................36
(a) Konstellation 1: Tatbestand § 39a Abs. 3 S. 3 WpÜG nicht erfüllt...........................36
(b) Konstellation 2: Tatbestand § 39a Abs. 3 S. 3 WpÜG erfüllt..............................37
ee) Einschränkungen...............................................................................39
(1) Aufstockungsangebote.........................................................................39
(2) Zeitliche und sachliche Begrenzung...........................................................39
(3) Begrenzung auf Börsennotierung...............................................................39
e) Verschmelzungsrechtlicher Squeeze-out, § 62 Abs. 5 UmwG.......................................40
aa) Beteiligungshöhe/Beschlussmehrheit............................................................40
bb) Rechtsform/Sitz des Mehrheitsaktionärs........................................................40
cc) Handelsregistereintragung als Wirksamkeitsvoraussetzung.......................................41
dd) Abfindung.....................................................................................41
ee) Einschränkungen...............................................................................41
(1) Zusammenhang mit Verschmelzung...............................................................41
(2) Keine Einschränkung durch Erfordernis sachlicher Rechtfertigung..............................42
2. Zeit- und Kostenaufwand.......................................................................42
a) Überblick: Wesentliche Kostenpunkte...........................................................42
aa) Unmittelbar mit dem Ausschluss verbundene Kosten..............................................42
(1) Überblick....................................................................................43
(2) Kosten für Rechtsberatung, Gutachter und Prüfer..............................................43
(3) Zusammenfassung..............................................................................45
bb) Mittelbar mit dem Ausschluss verbundene Kosten................................................46
cc) Abfindungszahlung.............................................................................47
b) Überblick: Nach gesetzlicher Konzeption zu erwartende Dauer...................................47
aa) Zeitlicher Rahmen des Ausschlussverfahrens i.S.d. §§ 327a ff. AktG............................48
bb) Rückschlüsse auf Verfahren mit Beschlusserfordernis...........................................49
(1) Eingliederung durch Mehrheitsbeschluss.......................................................49
(2) Übertragende Auflösung.......................................................................50
(3) Verschmelzungsrechtlicher Squeeze-out........................................................51
cc) Übernahmerechtlicher Squeeze-out als Verfahren ohne Beschlusserfordernis......................51
dd) Zu berücksichtigen: Vorbereitungsphase........................................................52
c) Risikofaktor: Einlegung von Rechtsmitteln.....................................................53
aa) Rechtsmittel der Minderheitsaktionäre.........................................................53
(1) Beschlussmängelklage.........................................................................53
(a) Erhöhter Zeitaufwand.......................................................................54
• Sonderfall: Nachgeschobene Nichtigkeitsklagen...........................................55
(b) Erhöhter Kostenaufwand.....................................................................56
(aa) Prozesskosten..............................................................................56
(bb) Unmittelbar mit dem Ausschluss verbundene Kosten...........................................57
(cc) Mittelbar mit dem Ausschluss verbundene Kosten.............................................58
XVIII
(dd) Abfindung.................................................................................58
(ee) Zinsen....................................................................................59
(2) Beschwerde, § 39b Abs. 3 S. 3 WpÜG.........................................................59
(a) ErhöhterZeitaufwand.......................................................................59
(b) Erhöhter Kostenaufwand....................................................................60
(aa) Kosten im Zusammenhang mit dem Rechtsmittelverfahren......................................60
(bb) Unmittelbar mit dem Ausschluss verbundene Kosten..........................................62
(cc) Mittelbar mit dem Ausschluss verbundene Kosten............................................62
(dd) Abfindung.................................................................................62
(ee) Zinsen....................................................................................62
(3) Antrag i.S.d. SpruchG......................................................................62
(a) ErhöhterZeitaufwand.......................................................................63
(b) Erhöhter Kostenaufwand....................................................................63
(aa) Kosten i.S.d. § 15 SpruchG................................................................63
(bb) Unmittelbar mit dem Ausschluss verbundene Kosten..........................................64
(cc) Mittelbar mit dem Ausschluss verbundene Kosten............................................64
(dd) Abfindung.................................................................................64
(ee) Zinsen....................................................................................65
• Verfahrensdauer Spruchverfahren........................................................65
(4) Fazit.......................................................................................67
bb) Risiko der und durch die Einlegung von Rechtsmitteln.....................................68
(l) Häufigkeit der Einlegung von Rechtsmitteln.................................................68
(a) Beschlussmängelklagen.....................................................................68
(aa) Übertragbarkeit der Tendenz der Ergebnisse zur Verbreitung und Entwicklung von
Beschlussmängelklagen....................................................................69
(bb) Rückläufigkeit von Beschlussmängelklagen gegenüber Gesellschaften in der Rechtsform AG/KGaA/SE
seit Inkrafttreten des ARUG..............................................................73
(cc) Prognose..................................................................................77
(dd) Zusammenfassung...........................................................................78
(b) Beschwerde, § 39b Abs. 3 S. 3 WpÜG........................................................78
(c) Spruchverfahren.......................................................................... 78
(2) Verfahrensdauer.............................................................................81
(a) Beschlussmängelklage......................................................................81
(b) Freigabeverfahren.........................................................................82
(c) Beschwerde, § 39b Abs. 3 S. 3 WpÜG........................................................83
(d) Spruchverfahren...........................................................................83
(3) Fazit.......................................................................................85
3. Risikofaktor des Scheiterns des Ausschlussvorhabens........................................86
a) Beschlussmängel............................................................................86
aa) Ohne Freigabebeschluss.....................................................................86
bb) Mit Freigabebeschluss......................................................................87
cc) Anwendungsbereich des SpruchG..............................................................87
b) Abweisung des Antrags i.S.d. § 39a Abs. 1 S. 1 WpÜG........................................87
4. Ausgangssituation..........................................................................88
a) Stadium der Insolvenz......................................................................88
aa) Durchführung der Ausschlussmethoden........................................................88
bb) Ausschlussmethoden als Sanierungsinstrumente...............................................89
(1) Geltung der mit dem Ausschluss verfolgten Ziele............................................89
(2) Insolvenzspezifische und allgemeine Probleme der Durchführung..............................91
(3) Zusammenfassung............................................................................91
cc) Kapitalschnitt.............................................................................91
(1) Ausschlussfolge des Kapitalschnitts........................................................92
(a) Zusammenlegung von Aktien................................................................92
(b) Kapitalherabsetzung auf Null unter gleichzeitigem Bezugsrechtsausschluss.................93
(2) Anwendungsvoraussetzungen bzw. -beschränkungen.............................................94
(a) Beschlussmehrheit........................................................................95
(b) Handelsregistereintragung als Wirksamkeitsvoraussetzung..................................96
(c) Abfindung................................................................................97
(aa) Vorgaben an die Abfindungshöhe...........................................................98
(bb) Ermittlung eines angemessenen Abfindungswertes...........................................98
XIX
(cc) Überprüfung der Angemessenheit der Abfindung..............................................99
(d) Einschränkungen..........................................................................100
(aa) Bezugsrechtsausschluss...................................................................100
• Grundsätzliche Voraussetzungen eines Bezugsrechtsausschlusses.......................101
• Ausschlusses des Bezugsrechts nur für die Minderheitsaktionäre......................102
(bb) Einschränkungen betreffend die Kapitalherabsetzung.......................................103
• Grundsatz der Subsidiarität.........................................................103
• Möglichst hoher Anteil selbständiger Aktien.........................................104
(e) Zusammenfassung..........................................................................105
dd) Sönderfall: Debt-Equtiy-Swapt...............................................................105
ee) Insolvenzrechtlicher Squeeze-out............................................................106
(l) Ausschlussfolge............................................................................106
(2) Anwendungsvoraussetzungen...................................................................106
ff) Zusammenfassung.............................................................................106
b) Zusammenspiel mit Delisting.................................................................106
aa) Begriffsbestimmung Delisting................................................................107
bb) Situation vor der Rechtsprechungsänderung des BGH im Oktober 2013.........................108
(1) Kaltes Delisting mit Ausschluss von Minderheitsaktionären...................................108
(2) Voraussetzungen zum Anlegerschutz...........................................................110
cc) Thesen im Angesicht der Rechtsprechungsänderung des BGH im Oktober 2013.....................110
(1) These 1: Vorschalten Delisting zur Reduzierung des Kostenaufwands...........................111
(a) Funktion des Börsenkurses für die Abfindungswertermittlung und Begriffsbestimmung........112
(b) Außerachtlassen des früheren Börsenkurses nach vorgeschaltetem Delisting.................113
(c) Auswirkungen der Nichtberücksichtigung des Börsenkurses auf die Höhe der Abfindung in der Praxis
...................................................................................114
(aa) Vergleich der maßgeblichen Börsenwerte mit den Ertragswerten.............................115
(bb) Vergleich Abfindungsangebot mit Börsenkurs...............................................115
(cc) Vergleich Bewertungsgutachten mit Börsenkurs.............................................118
(dd) Zwischenergebnis.........................................................................118
(ee) Erhebung seit der Rechtsprechungsänderung des BGH im Oktober 2013........................120
(d) These 1 teilweise bestätigt..............................................................120
(2) These 2: Auswirkungen auf Zeit- und Kostenaufwand in Rechtsmittelverfahren..................121
(a) Vorgehensweise der gerichtlichen Prüfung.................................................121
(b) These 2 teilweise bestätigt..............................................................121
(3) These 3: Rechtsmissbrauch...................................................................122
(a) Tatbestand...............................................................................122
(aa) Beeinträchtigung der Rechte der Minderheitsaktionäre deutlich über das gesetzlich vorgesehene
Maß hinaus...............................................................................123
(bb) Instrumentalisierung des Delisting.......................................................124
(cc) Nachweis der Instrumentalisierung........................................................127
(b) Rechtsfolge..............................................................................127
(aa) Unzulässiger Antrag auf Widerruf des Delisting...........................................127
(bb) Beschlussmangel..........................................................................128
(cc) Differenzierender Ansatz.................................................................128
(dd) Berücksichtigung des früheren Börsenkurses...............................................128
(ee) Stellungnahme............................................................................128
(4) Zusammenfassung.............................................................................129
c) Konzern.....................................................................................130
aa) Vertragskonzern.............................................................................131
(l) Einsparpotenzial bezüglich Zahlungen i.S.d. § 304 AktG....................................133
(a) Entfallen der Verpflichtung zur Leistung gemäß § 304 AktG................................134
(aa) Entfallen für die Zukunft................................................................134
(bb) Anspruch auf anteilige Leistung..........................................................134
(b) Einsparpotenzial.........................................................................135
(2) Einsparpotenzial bezüglich Zahlungen i.S.d. § 305 AktG......................................137
bb) Ausschluss als Vorstufe einer Vertragskonzernierung.........................................138
cc) Nicht vertraglich konzernierte abhängige AG.................................................138
dd) Differenzierung nach gewünschter Intensität.................................................139
d) Zwischenergebnis............................................................................139
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Abstrakte Beurteilung der einzelnen Ausschlussmethoden.................................
Eingliederung durch Mehrheitsbeschluss.................................................
aa) Eignung zur Herbeiführung des Ausschlusserfolges...........................................
bb) Eignung zur Erreichung mit dem Ausschluss verfolgter Ziele.................................
cc) Einschränkungen des Anwendungsbereichs.................................................
b) Übertragende Auflösung..................................................................
aa) Eignung zur Herbeiführung des Ausschlusserfolges...........................................
bb) Eignung zur Erreichung mit dem Ausschluss verfolgter Ziele.................................
cc) Einschränkungen des Anwendungsbereichs.................................................
c) Aktienrechtlicher Squeeze-out...........................................................
aa) Eignung zur Herbeiführung des Ausschlusserfolges...........................................
bb) Eignung zur Erreichung mit dem Ausschluss verfolgter Ziele.................................
cc) Einschränkungen des Anwendungsbereichs.................................................
d) Übernahmerechtlicher Squeeze-out........................................................
aa) Eignung zur Herbeiführung des Ausschlusserfolges...........................................
bb) Eignung zur Erreichung mit dem Ausschluss verfolgter Ziele.................................
cc) Einschränkungen des Anwendungsbereichs.................................................
e) Verschmelzungsrechtlicher Squeeze-out, § 62 Abs. 5 ümwG.................................
Vergleichende Bewertung der Ausschlussmethoden.........................................
a) Verhältnis der dargestellten mittelbaren Ausschlussmethoden zueinander..................
b) Verhältnis der Squeeze-out-Vorschriften zueinander......................................
c) Gesamtbewertung.........................................................................
Praxisrelevanz.........................................................................
a) Verhältnis der dargestellten mittelbaren Ausschlussmethoden zu den Squeeze-out-Vorschriften
b) Verhältnis der Squeeze-out-Vorschriften zueinander......................................
Ergebnis und Untersuchungsauftrag......................................................
Möglichkeiten zur Gewährleistung besserer Zielerreichung.......................................
Änderungen in der Anwendungs-, Verfahrens- und Rechtsfolgengestaltung..................
a) Beschlusserfordernis....................................................................
aa) Hauptversammlungsbeschluss für Squeeze-out entbehrlich.....................................
(1) Funktion des Hauptversammlungsbeschlusses..............................................
(a) Gesellschaftsrechtliche Legitimation.................................................
(b) Information..........................................................................
(c) Rechtsgeschäftliche Grundlage........................................................
(d) Anknüpfungspunkt für Rechtsmittel....................................................
(2) Subsumtion der einzelnen Methoden......................................................
(a) Gesellschaftsrechtliche Legitimation.................................................
(b) Rechtsgeschäftliche Grundlage........................................................
(c) Information und Anknüpfungspunkt für Rechtsmittel....................................
(d) Zwischenergebnis: Erfordernis alternativer Regelungen für Squeeze-out................
bb) Alternative Regelungen für Squeeze-out.....................................................
(1) Alternative: Gerichtsbeschluss.........................................................
(2) Alternative: Verwaltungsakt der BaFin..................................................
cc) Abwägung................................................................................
(1) Aktien- und verschmelzungsrechtlicher Squeeze-out......................................
(2) Übernahmerechtlicher Squeeze-out.......................................................
b) Herabsetzung der Beteiligungshöhe auf 90 %..............................................
aa) Vereinbarkeit mit höherrangigem Recht...................................................
bb) Erleichterte Eröffnung des Anwendungsbereichs...........................................
c) Ermittlung und Überprüfung eines angemessenen Abfindungswertes........................... 170
aa) Verbesserung der Prüfung..................................................................170
(1) Einwendungen der Minderheitsaktionäre bereits im Vorfeld..................................171
(2) Keine eigenständige Prüfung durch den gerichtlich bestellten Vertragsprüfer...............173
(3) Gerichtlich bestellter Vertragsprüfer auch für die übrigen Ausschlussmethoden.............175
(a) Übertragende Auflösung..................................................................175
(b) Übernahmerechtlicher Squeeze-out (Konstellation 1)...........................175
• Mögliche Ausgestaltung.............................................................177
bb) Alternativen der Abfindungswertermittlung.................................................178
(1) Börsenkurs................................................................................180
(a) Wahrung höherrangigen Rechts............................................................181
(aa) Abkehr vom Meistbegünstigungsprinzip....................................................182
(bb) Grundsätzliche Tauglichkeit des Börsenkurses zur Abfindungswertermittlung...............183
• Börsenpreis als fundamental richtiger Wert nach der Preisbildung eines Kapitalmarktmodells....
................................................................................ 183
• Börsenpreis als geeigneter Wert unter dem Gesichtspunkt realer Preisbildung........187
(cc) Ausnahmen der Tauglichkeit des Börsenkurses zur Abfindungswertermittlung................190
(b) Mögliche Ausgestaltung..................................................................192
(2) Abweichend: Vorhergehende Gegenleistung nach Übernahme- oder Pflichtangebot...............193
(a) Keine Einschränkung durch eröffneten Anwendungsbereich des übernahmerechtlichen Squeeze-out
..................................................................................193
(b) Wahrung höherrangigen Rechts............................................................195
(c) Mögliche Ausgestaltung..................................................................196
(d) Vorhergehende Gegenleistung und Vermutungsregelung......................................196
(e) Erweiterung auf Aufstockungsangebote....................................................197
(3) Anknüpfung an Barwert der Ausgleichszahlungen i.S.d. § 304 AktG...........................199
(a) Meinungsstand und Abwägung..............................................................199
(b) Stellungnahme...........................................................................201
cc) Zusammenfassung...........................................................................202
d) Zusammenfassung Squeeze-out Verfahren.....................................................202
aa) Vorteile einer Zusammenfassung............................................................203
bb) Abwägung: Gegen Zusammenfassung...........................................................203
Änderungen von Voraussetzungen und in der Durchführung der Rechtsmittelverfahren...........204
a) „Auslagerung von Abfindungsstreitigkeiten in ein Spruchverfahren.........................205
aa) Mögliche Ausgestaltung....................................................................206
(l) Übertragende Auflösung...................................................................206
(2) Übernahmerechtlicher Squeeze-out..........................................................206
bb) Abwägung..................................................................................207
b) „Auslagerung von Streitigkeiten in ein Schiedsrichterliches Verfahren (§§ 1025 ff. ZPO)..208
aa) Abwägung Zeit- und Kostenaufwand..........................................................208
(1) Zeitaufwand...............................................................................208
(2) Kostenaufwand.............................................................................209
(a) Darstellung anhand § 1057 ZPO...........................................................209
(b) Bewertung...............................................................................210
bb) Mögliche Ausgestaltung....................................................................210
(1) Beschlussmängelstreitigkeiten.............................................................210
(a) Satzung.................................................................................211
(b) Satzungsbegleitende Nebenabrede.........................................................212
(2) Spruchverfahren...........................................................................212
(3) Beschwerde, § 39b Abs. 3 S. 3 WpÜG........................................................213
Fazit.............................................................................................214
XXII
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