Eine ökonometrische Betrachtung von Impliziten Kapitalkosten im Rahmen der rechnungswesenbasierten Unternehmensbewertung:
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| Main Author: | |
|---|---|
| Format: | Thesis Book |
| Language: | German |
| Published: |
Hamburg
Verlag Dr. Kovač
2016
|
| Series: | Schriftenreihe Finanzmanagement
Band 115 |
| Subjects: | |
| Online Access: | Ausführliche Beschreibung Inhaltsverzeichnis Inhaltsverzeichnis |
| Physical Description: | XXX, 342 Seiten Diagramme 21 cm x 14.8 cm, 467 g |
| ISBN: | 9783830088660 3830088663 |
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| adam_text | INHALTSVERZEICHNIS
INHALTSVERZEICHNIS V
ABBILDUNGSVERZEICHNIS XI
TABELLENVERZEICHNIS XII
VERZEICHNIS DER VERWENDETEN ABKUERZUNGEN UND SYMBOLE XV
GELEITWORT XXVII
VORWORT XXIX
1. EINLEITUNG 1
1.1. PROBLEMSTELLUNG 1
1.2. ZIELSETZUNG UND GANG DER ARBEIT 5
2. RISIKOBESTIMMUNG IM RAHMEN DER RECHNUNGSWESENBASIERTEN
UNTERNEHMENSBEWER-
TUNG 9
2.1. KONZEPTE DER RISIKOKORREKTUR 9
2.2. CAPITAL ASSET PRICING MODELL 12
2.2.1. THEORETISCHE GRUNDLAGEN 12
2.2.2. UEBERTRAGUNG AUF DIE UNTERNEHMENSBEWERTUNG 14
2.2.3. MEHRPERIODIGE ANWENDUNG 15
2.2.4. KRITISCHE WUERDIGUNG 20
2.3. MULTIFAKTORIELLE ASSET PRICING MODELLE 21
2.3.1. THEORETISCHE GRUNDLAGEN 22
2.3.1.1. INTERTEMPORAL CAPITAL ASSET PRICING MODELL 22
2.3.1.2. ARBITRAGEPREISTHEORIE 23
2.3.2. BEISPIELE VON MULTIFAKTORIELLEN ASSET PRICING MODELLEN 24
2.3.2.1. MULTI-BETA CAPITAL ASSET PRICING MODELL 24
2.3.2.2. FAMA UND FRENCH DREI FAKTOREN MODELL 25
2.3.2.3. CARHART VIER FAKTOREN MODELL 26
2.3.3. KRITISCHE WUERDIGUNG 27
V
HTTP://D-NB.INFO/1079681612
INHALTSVERZEICHNIS
3. OEKONOMETRISCHE FUNDIERUNG VON BETA-ANPASSUNGEN IM RAHMEN DER
RECHNUNGSWE
SENBASIERTEN UNTERNEHMENSBEWERTUNG 29
3.1. EINFUEHRUNG 29
3.2. LINEARES REGRESSIONSMODELL 30
3.3. ANPASSUNGEN DES BETAFAKTORS 33
3.3.1. !/
3
+
2
/S ANPASSUNG NACH BLUME (1971) 33
3.3.1.1. TECHNISCHE BESCHREIBUNG 34
3.3.1.2. SIMULATION DES BLUME (1971)-ANSATZES 36
3.3.2. BAYESIANISCHE ANPASSUNG NACH VASICEK (1973) 43
3.4. KRITISCHE WUERDIGUNG 45
3.4.1. PORTFOLIOBILDUNG 45
3.4.2. MEAN REVERSION EFFEKT 46
3.4.3. PROGNOSEN MIT HILFE VON FADE RATES 48
3.4.4. ZUSAMMENFASSUNG 50
4. RECHNUNGSWESENBASIERTE UNTERNEHMENSBEWERTUNGSMODELLE 51
4.1. KAPITALKOSTEN UND KAPITALSTRUKTUR 53
4.1.1. NEOKLASSISCHE KAPITALSTRUKTURTHEORIE UND MODIGLIANI UND MILLER 53
4.1.2. NEOKLASSISCHE KAPITALSTRUKTUR UND CAPITAL ASSET PRICING MODEL 59
4.2. DIVIDENDENDISKONTIERUNGSMODELL 60
4.3. DEFINITION VON BASISGROESSEN 64
4.4. CASHFIOW BASIERTE BEWERTUNGSMODELLE 69
4.4.1. FREE CASHFIOW VERFAHREN 71
4.4.2. TOTAL CASHFIOW VERFAHREN 71
4.4.3. ADJUSTED PRESENT VALUE VERFAHREN 72
4.4.4. FLOW TO EQUITY VERFAHREN 73
4.5. RESIDUALGEWINNMODELL 74
4.5.1. NETTOMODELL 75
4.5.2. BRUTTOMODELL 76
4.5.3. AEQUIVALENZBEDINGUNG 78
4.5.4. KONVERGENZVERHALTEN 81
4.6. ABNORMAL EARNINGS GROWTH MODELL 85
4.6.1. NETTOMODELL 85
4.6.2. BRUTTOMODELL 88
4.6.3. AEQUIVALENZBEDINGUNG UND KONVERGENZVERHALTEN 89
4.7. DIVIDEND GROWTH MODELL 93
4.8. BEISPIELRECHNUNG 97
4.9. FINANZIERUNGSPRAEMISSEN 105
4.10. KRITISCHE WUERDIGUNG 106
5. LEISTUNGSFAEHIGKEIT RECHNUNGSWESENBASIERTER
UNTERNEHMENSBEWERTUNGSMODELLE 107
VI
INHALTSVERZEICHNIS
6. IMPLIZITE KAPITALKOSTENBESTIMMUNG 113
6.1. EINFUEHRUNG 113
6.1.1. GRUNDLAGEN 113
6.1.2. VERWENDUNG VON ANALYSTENPROGNOSEN 115
6.1.2.1. INDIVIDUELLE ANALYSTENPROGNOSEN 115
6.1.2.2. CLEAN SURPLUS RELATION 116
6.1.2.3. LANGFRISTIGER WACHSTUMSFAKTOR 117
6.1.3. UEBERBLICK DER METHODISCHEN ANSAETZE 117
6.2. FIRM LEVEL ANSAETZE 119
6.2.1. DIVIDENDENDISKONTIERUNGSMODELL 119
6.2.1.1. ANSATZ VON MALKIEL (1979) 119
6.2.1.2. ANSATZ VON GORDON UND GORDON (1997) 120
6.2.1.3. ANSATZ VON BOTOSAN UND PLUMLEE (2002) 122
6.2.2. RESIDUALGEWINNMODELL 123
6.2.2.1. ANSATZ VON CLAUS UND THOMAS (2001) 123
6.2.2.2. ANSATZ VON GEBHARDT U.A. (2001) 124
6.2.2.3. ANSATZ VON DASKE U.A. (2006) 125
6.2.3. ABNORMAL EARNINGS GROWTH MODELL 127
6.2.3.1. PRICE-EARNINGS (P/E) RATIO (EASTON (2004)) 127
6.2.3.2. PRICE-EARNINGS-TO-GROWTH (PEG) RATIO (EASTON (2004)) 128
6.2.3.3. MODIFIZIERTE PRICE-EAMINGS-TO-GROWTH (MPEG) RATIO (EASTON
(2004)
) 129
6.2.3.4. OHLSON UND JUETTNER-NAUROTH MODELL (OHLSON UND JUETTNER-NAUROTH
(2005)
) 129
6.2.3.5. ALLGEMEIN FORMULIERTES AEGM UEBER ZWEI PERIODEN 131
6.2.3.6. MODIFIKATION DURCH GODE UND MOHANRAM (2003) 132
6.2.4. ZWISCHENFAZIT 133
6.3. PORTFOLIO LEVEL ANSAETZE 148
6.3.1. RESIDUALGEWINNMODELL 148
6.3.1.1. ANSATZ VON EASTON U.A. (2002) 148
6.3.1.2. ANSATZ VON DASKE U.A. (2006) 150
6.3.2. ABNORMAL EARNINGS GROWTH MODELL (EASTON (2004)) 151
6.3.3. RESIDUALGEWINNMODELL MIT LINEAREN INFORMATIONSDYNAMIKEN 152
6.3.3.1. ANSATZ VON O HANLON UND STEELE (2000) UND EASTON (2006) . . .
153
6.3.3.2. ANSATZ VON ASHTON UND WANG (2013) 156
6.3.4. ZUSAMMENFASSUNG 158
6.4. SONSTIGE ANSAETZE 164
6.4.1. DURCHSCHNITTSBILDUNGEN 164
6.4.2. ANSATZ VON NEKRASOV UND OGNEVA (2011) 164
6.4.3. ANSATZ VON HOU U.A. (2012) 165
6.4.4. ZUSAMMENFASSUNG 166
VII
INHALTSVERZEICHNIS
6.5. GESCHLOSSENE LOESUNGEN (X = 1.2) FUER DIVIDENDENDISKONTIERUNGS- UND
RESIDUALGE-
WINNMODELL 168
6.6. KRITISCHE WUERDIGUNG 173
6.6.1. ALLGEMEINE KRITIK 173
6.6.2. FREIHEITSGRADPROBLEM ZWEIPERIODIGES ABNORMAL EARNINGS GROWTH
MODELL
(FIRM LEVEL ANSATZ) . 174
6.6.2.1. LOESUNG UEBER LINEARE WACHSTUMSANNAHME 175
6.6.2.2. LOESUNG UEBER ALLGEMEIN FORMULIERTES ABNORMAL EARNINGS GROWTH
MODELL 176
6.6.2.3. LOESUNG UEBER T-PERIODEN FORMULIERTES JAHRESUEBERSCHUSSWACHSTUM
(KRYZANOWSKI UND RAHMAN (2009)) 176
6.6.2.4. ZWISCHENFAZIT 182
6.6.3. KRITIK VON HUGHES U.A. (2009) 183
6.7. ZWISCHENFAZIT 189
7. STATISTISCHE INFERENZ BEI STOCHASTISCHEN KAPITALKOSTEN 191
7.1. MOTIVATION 191
7.2. UNTERNEHMENSWERT ALS ZUFALLSVARIABLE 193
7.2.1. ZUFALLSVARIABLENBERUECKSICHTIGUNG 193
7.2.2. ERWARTETER UNTERNEHMENSWERT 197
7.2.2.1. TAYLORAPPROXIMATION 197
7.2.2.2. DICHTETRANSFORMATION 199
7.2.2.3. BEISPIELRECHNUNG 202
7.2.3. LOG-TRANSFORMIERTE KAPITALKOSTEN 208
7.2.4. ANSAETZE ZUR BEREINIGUNG VON SCHAETZUNSICHERHEITEN 209
7.2.4.1. ANSATZ VON BUTLER UND SCHACHTER (1989) 210
7.2.4.2. ANSATZ VON COOPER (1996) 211
7.2.4.3. ANSATZ VON EISNER UND KRUMHOLZ (2013) 212
7.3. KRITISCHE WUERDIGUNG 214
7.3.1. ALLGEMEINE KRITIK 214
7.3.2. VERGLEICH MIT DETERMINISTISCHEN KAPITALKOSTEN 216
7.4. ZWISCHENFAZIT 218
8. STATISTISCHE INFERENZ AUSGEWAEHLTER BESTEHENDER ANSAETZE ZUR IMPLIZITEN
KAPITALKOSTEN
BESTIMMUNG 221
8.1. EINFUEHRUNG 221
8.2. FIRM LEVEL ANSAETZE 222
8.2.1. SENSITIVITAETSANALYSE ZWEIPERIODIGER MODELLE 222
8.2.2. STOCHASTISCHE BETRACHTUNG 229
8.3. PORTFOLIO LEVEL ANSAETZE 232
8.3.1. ANSATZ VON EASTON U.A. (2002) 232
8.3.2. ANSATZ VON EASTON (2004) 234
VIII
INHALTSVERZEICHNIS
8.3.3. ANSATZ VON EASTON (2006) 237
8.3.4. ANSATZ VON ASHTON UND WANG (2013) 238
8.4. VERGLEICH BISHERIGER EMPIRISCHER ERGEBNISSE 239
8.4.1. FIRM LEVEL STUDIEN 239
8.4.2. PORTFOLIO LEVEL STUDIEN 244
8.4.3. TERMINAL VALUE AUSWIRKUNG 249
8.5. IMPLIZITE KAPITALKOSTENBESTIMMUNG UNTER BERUECKSICHTIGUNG
STOCHASTISCHER KAPI
TALKOSTEN AM BEISPIEL DER SIEMENS AG 252
8.6. KRITISCHE WUERDIGUNG 262
9. ZUSAMMENFASSUNG UND AUSBLICK 265
ANHANG 269
A. VERWENDETE HERLEITUNGEN 271
A.L. KONVERGENZVERHALTEN RESIDUALGEWINNMODELL 271
A.2. KONVERGENZVERHALTEN ABNORMAL EARNINGS GROWTH MODELL 273
A.3. MODELL VON EASTON U.A. (2002) 274
A.3.1. GRUNDMODELL 274
A.3.2. ERWEITERUNG 278
A.4. MODELL VON ASHTON UND WANG (2013) 279
A.4.1. GRUNDMODELL 279
A.4.2. ERWEITERTES MODELL 281
A.5. MODELL VON HUGHES U.A. (2009) 284
A.6. TAYLORAPPROXIMATION DDM 292
A.6.1. ALLGEMEIN 292
A.6.2. EWIGE RENTE 296
B. ERLAEUTERUNGEN 299
B.L. ANNAHMEN LINEARES REGRESSIONSMODELL 299
B.2. EXEMPLARISCHE AUFTEILUNG EINER IFRS-BILANZ 300
B.3. ABNORMAL EARNINGS GROWTH MODELL UND ZEITABHAENGIGE BEWERTUNG 301
B.4. DIVIDEND GROWTH MODELL UND ZEITABHAENGIGE BEWERTUNG 303
LITERATURVERZEICHNIS 305
Inhaltsverzeichnis
Inhaltsverzeichnis V
Abbildungsverzeichnis XI
Tabellenverzeichnis XII
Verzeichnis der verwendeten Abkürzungen und Symbole XV
Geleitwort XXVII
Vorwort XXIX
1. Einleitung 1
1.1. Problemstellung................................................................... 1
1.2. Zielsetzung und Gang der Arbeit............................................. 5 2 * *
2. Risikobestimmung im Rahmen der rechnungswesenbasierten Unternehmensbewertung 9
2.1. Konzepte der Risikokorrektur.................................................... 9
2.2. Capital Asset Pricing Modell..................................................... 12
2.2.1. Theoretische Grundlagen .................................................. 12
2.2.2. Übertragung auf die Unternehmensbewertung................................. 14
2.2.3. Mehrperiodige Anwendung .................................................. 15
2.2.4. Kritische Würdigung....................................................... 20
2.3. Multifaktorielle Asset Pricing Modelle........................................... 21
2.3.1. Theoretische Grundlagen .................................................. 22
2.3.1.1. Intertemporal Capital Asset Pricing Modell..................... 22
2.3.1.2. Arbitragepreistheorie ........................................... 23
2.3.2. Beispiele von multifaktoriellen Asset Pricing Modellen.................... 24
2.3.2.1. Multi-Beta Capital Asset Pricing Modell ......................... 24
2.3.2.2. Fama und French Drei Faktoren Modell............................. 25
2.3.2.3. Carhart Vier Faktoren Modell .................................... 26
2.3.3. Kritische Würdigung....................................................... 27
Inhalts verzeich n is
3. Ökonometrische Fundierung von Beta-Anpassungen im Rahmen der rechnungswe-
senbasierten Unternehmensbewertung
3.1. Einführung................................................................... 29
3.2. Lineares Regressionsmodell .................................................. 30
3.3. Anpassungen des Betafaktors.................................................. 33
3.3.1. V3 + 2/3 Anpassung nach Blume (1971).................................. 33
3.3.1.1. Technische Beschreibung ...................................... 34
3.3.1.2. Simulation des Blume (1971)-Ansatzes........................ 3G
3.3.2. Bayesianische Anpassung nach Vasicek (1973)........................... 43
3.4. Kritische Würdigung.......................................................... 45
3.4.1. Portfoliobildung ..................................................... 45
3.4.2. Mean Reversion Effekt................................................. 40
3.4.3. Prognosen mit Hilfe von Fade Rates.................................... 48
3.4.4. Zusammenfassung ...................................................... 50
4.
Rechnungswesenbasierte Unternehmensbewertungsmodelle
4.1. Kapitalkosten und Kapitalstruktur.................................
4.1.1. Neoklassische Kapitalstrukturtheorie und Modigliani und Miller
4.1.2. Neoklassische Kapitalstruktur und Capital Asset Pricing Model
4.2. Dividendendiskontierungsmodell....................................
4.3. Definition von Basisgröisen..................................
4.4. Cashflow basierte Bewertungsmodelle..........................
4.4.1. Free Cashflow Verfahren..............................
4.4.2. Total Cashflow Verfahren.............................
4.4.3. Adjusted Present Value Verfahren ...............
4.4.4. Flow to Equity Verfahren....................
4.5. Residualgewinnmodell..............................
4.5.1. Nettomodell.................................
4.5.2. Bruttomodell................................
4.5.3. Äquivalenzbedingung.........................
4.5.4. Konvergenzverhalten....................
4.6. Abnormal Earnings Growth Modell..............
4.6.1. Nettomodell..................
4.6.2. Bruttomodell...........................
4.6.3. Äquivalenzbedingung und Konvergenzverhalten
4.7. Dividend Growth Modell.......................
4.8. Beispielrechnung.............................
4.9. Finanzierungsprämissen.......................
4.10. Kritische Würdigung....................... 5
51
53
53
59
60 64 69 71
71
72
73
74
75
76 78 81 85 85 88 89 93 97
105
106
5. Leistungsfähigkeit rechnungswesenbasierter Unternehmensbewertungsmodelle
VI
Inhaltsverzeichnis
6. Implizite Kapitalkostenbestimmung 113
6.1. Einführung.....................................................................113
6.1.1. Grundlagen...............................................................113
6.1.2. Verwendung von Analystenprognosen........................................115
6.1.2.1. Individuelle Analystenprognosen.................................115
6.1.2.2. Clean Surplus Relation .........................................116
6.1.2.3. Langfristiger Wachstumsfaktor...................................117
6.1.3. Überblick der methodischen Ansätze.......................................117
6.2. Firm Level Ansätze.............................................................119
6.2.1. Dividendendiskontierungsmodell ..........................................119
6.2.1.1. Ansatz von Malkiel (1979) 119
6.2.1.2. Ansatz von Gordon und Gordon (1997)............................ 120
6.2.1.3. Ansatz von Botosan und Plumlee (2002).......................... 122
6.2.2. Residualgewinnmodell.....................................................123
6.2.2.1. Ansatz von Claus und Thomas (2001)............................. 123
6.2.2.2. Ansatz von Gebhardt u.a. (2001)................................ 124
6.2.2.3. Ansatz von Daske u.a. (2006)................................... 125
6.2.3. Abnormal Earnings Growth Modell..........................................127
6.2.3.1. Price-Earnings (P/E) Ratio (Easton (2004)) 127
6.2.3.2. Price-Eamings-to-Growth (PEG) Ratio (Easton (2004))........... 128
6.2.3.3. Modifizierte Price-Earnings-to-Growth (MPEG) Ratio (Easton
(2004) )...................................................... 129
6.2.3.4. Ohlson und Juettner-Nauroth Modell (Ohlson und Juettner-Nauroth
(2005) )...................................................... 129
6.2.3.5. Allgemein formuliertes AEGM über zwei Perioden................131
6.2.3.6. Modifikation durch Gode und Mohanram (2003)................... 132
6.2.4. Zwischenfazit............................................................133
6.3. Portfolio Level Ansätze........................................................148
6.3.1. Residualgewinnmodell.....................................................148
6.3.1.1. Ansatz von Easton u.a. (2002).................................. 148
6.3.1.2. Ansatz von Daske u.a. (2006)................................... 150
6.3.2. Abnormal Earnings Growth Modell (Easton (2004)) ........................ 151
6.3.3. Residualgewinnmodell mit linearen Informationsdynamiken..................152
6.3.3.1. Ansatz von O Hanlon und Steele (2000) und Easton (2006) . . . 153
6.3.3.2. Ansatz von Ashton und Wang (2013) 156
6.3.4. Zusammenfassung ....................................................... 158
6.4. Sonstige Ansätze...............................................................164
6.4.1. Durchschnittsbildungen...................................................164
6.4.2. Ansatz von Nekrasov und Ogneva (2011)....................................164
6.4.3. Ansatz von Hou u.a. (2012)...............................................165
6.4.4. Zusammenfassung .........................................................166
Inhaltsverzeichnis
6.5. Geschlossene Lösungen {T = 1.2) für Dividendendiskontierungs- und Residualgewinnmodell ........................................................................
6.6. Kritische Würdigung...........................................................
6.6.1. Allgemeine Kritik......................................................
6.6.2. Freiheitsgradproblem zweiperiodiges Abnormal Earnings Growth Modell
(Firm Level Ansatz)....................................................
6.6.2.1. Lösung über lineare Wachstumsannahme..........................
6.6.2.2. Lösung über allgemein formuliertes Abnormal Earnings Growth
Modell .......................................................
6.6.2.3. Lösung über T-Perioden formuliertes Jahresüberschuss wachst um
(Kryzanowski und Rahman (2009)) ..........................
6.6.2.4. Zwischenfazit.................................................
6.6.3. Kritik von Hughes u.a. (2009)..........................................
6.7. Zwischenfazit.................................................................
7. Statistische Inferenz bei stochastischen Kapitalkosten
7.1. Motivation....................................................................
7.2. Unternehmenswert als Zufallsvariable..........................................
7.2.1. Zufallsvariablenberücksichtigung ......................................
7.2.2. Erwarteter Unternehmens wert...........................................
7.2.2.1. Taylor approximation..........................................
7.2.2.2. Dichtetransformation .........................................
7.2.2.3. Beispielrechnung..............................................
7.2.3. Log-transformierte Kapitalkosten.......................................
7.2.4. Ansätze zur Bereinigung von Schätzunsicherheiten.......................
7.2.4.1. Ansatz von Butler und Schächter (1989)........................
7.2.4.2. Ansatz von Cooper (1996)......................................
7.2.4.3. Ansatz von Elsner und Krumholz (2013).........................
7.3. Kritische Würdigung...........................................................
7.3.1. Allgemeine Kritik......................................................
7.3.2. Vergleich mit deterministischen Kapitalkosten..........................
7.4. Zwischenfazit.................................................................
8. Statistische Jnferenz ausgewählter bestehender Ansätze zur impliziten Kapitalkosten bestimmung
8.1. Einführung.................................
8.2. Firm Level Ansätze.......................................
8.2.1. Sensitivitätsanalyse zweiperiodiger Modelle
8.2.2. Stochastische Betrachtung.................
8.3. Portfolio Level Ansätze..........................
8.3.1. Ansatz von Easton u.a. (2002)
8.3.2. Ansatz von Easton (2004)
168
173
173
174
175
176
176
182
183
189
191
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193
193
197
197
199
202
208
209
210 211 212 214 214 216 218
221
221
222
222
229
232
232
234
VIII
Inhal tsverzeichn is
8.3.3. Ansatz von Easton (2006).............................................. 237
8.3.4. Ansatz von Ashton und Wang (2013)..................................... 238
8.4. Vergleich bisheriger empirischer Ergebnisse..................................239
8.4.1. Firm Level Studien.....................................................239
8.4.2. Portfolio Level Studien................................................244
8.4.3. Terminal Value Auswirkung..............................................249
8.5. Implizite Kapitalkostenbestimmung unter Berücksichtigung stochastischer Kapitalkosten am Beispiel der Siemens AG...............................................252
8.6. Kritische Würdigung..........................................................262
9. Zusammenfassung und Ausblick 265
Anhang 269
A, Verwendete Herleitungen 271
A.l. Konvergenzverhalten Residualgewinnmodell.....................................271
A.2. Konvergenzverhalten Abnormal Earnings Growth Modell..........................273
A.3. Modell von Easton u.a. (2002)............................................... 274
A.3.1. Grundmodell............................................................274
A.3.2. Erweiterung............................................................278
A.4. Modell von Ashton und Wang (2013)........................................... 279
A.4.1. Grundmodell............................................................279
A.4.2. Erweitertes Modell.....................................................281
A.5. Modell von Hughes u.a. (2009) 284
A. 6. Taylorapproximation DDM ...................................................292
A.6.1. Allgemein..............................................................292
A.6.2. Ewige Rente ...........................................................296
B. Erläuterungen 299
B. l. Annahmen lineares Regressionsmodell .......................................299
B.2. Exemplarische Aufteilung einer IFRS-Bilanz...................................300
B.3. Abnormal Earnings Growth Modell und zeitabhängige Bewertung..................301
B.4. Dividend Growth Modell und zeitabhängige Bewertung...........................303
Literaturverzeichnis 305
IX
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