Kapitalstruktur und Finanzierungsverhalten deutscher nicht-börsennotierter Unternehmen:
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|---|---|
| Format: | Thesis Book |
| Language: | German |
| Published: |
2013
|
| Subjects: | |
| Online Access: | Inhaltsverzeichnis |
| Physical Description: | XXVIII, 491 S. graph. Darst. |
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|---|---|
| adam_text | Titel: Kapitalstruktur und Finanzierungsverhalten deutscher nicht-börsennotierter Unternehmen
Autor: Klipp, Rainer
Jahr: 2013
Inhaltsverzeichnis - Detail
Abbildungsverzeichnis...........................................................................xvii
Tabellenverzeichnis...............................................................................xix
Abkürzungsverzeichnis.........................................................................xxn
Symbol Verzeichnis..................................................................................xxv
1. Einleitung..................................................................................................1
1.1 Hinführung zum Thema.............................................................................................1
1.2 Zielsetzung und Relevanz der Arbeit........................................................................6
1.2.1 Ziel der Arbeit................................................................................................6
1.2.2 Relevanz neuer Erkenntnisse über das Finanzierungsverhalten
nichtbörsennotierter deutscher Unternehmen...............................................8
1.2.2.1 Besonderheiten privater Unternehmen und ihr Einfluss auf das
Finanzierungsverhalten - Stand der Forschung...................................................12
1.2.2.2 Nationale Rahmenbedingungen und ihr Einfluss auf das
Finanzierungsverhalten - Stand der Forschung................................................... 17
1.2.3 Relevanz der Überprüfung etablierter Kapitalstrukturtheorien in
einem neuen Kontext....................................................................................21
1.2.4 Forschungsfragen.........................................................................................23
1.3 Gang der Untersuchung...........................................................................................24
2 Kapitalstrukturtheorie......................................................................26
2.1 Vorbemerkungen und Definitionen.........................................................................26
2.1.1 Aufbau und Kurzüberblick für Teil 2 dieser Arbeit.....................................26
2.1.2 Grundlegende Finanzierungsformen und ihre wichtigsten
Merkmale......................................................................................................31
2.1.3 Definition und Ziel von Finanzierungsentscheidungen und
Kapitalstruktur..............................................................................................36
2.2 Theorie der Irrelevanz der Kapitalstruktur..............................................................40
2.3 Theorie der Kapitalstruktur basierend auf Steuern und Insolvenzkosten:
Klassische Trade-off-Theorie..................................................................................45
2.3.1 Vorbemerkungen..........................................................................................45
2.3.2 Steuervorteil der Fremdfinanzierung............................................................46
2.3.2.1 Steuern auf Unternehmensebene..........................................................................46
2.3.2.2 Steuern auf Unternehmensebene und Investorenebene........................................49
2.3.2.3 Die Berücksichtigung von nicht-fremdkapitalbedingten Steuerschilden.............51
2.3.2.4 Abschätzung der Steuervorteile des Fremdkapitals (Beispiel deutsches
Steuersystem).......................................................................................................52
2.3.3 Der Einfluss von Insolvenzkosten................................................................57
2.3.4 Zusammenführung in der klassischen Trade-off-Theorie............................60
2.4 Theorie der Kapitalstruktur basierend auf Ansätzen der Agency-Theorie:
Integrierte Trade-off-Theorie..................................................................................62
2.4.1 Vorbemerkungen..........................................................................................62
2.4.2 Informationsasymmetrien.............................................................................64
2.4.3 Hidden Action, Moral Hazard und die Agency-Beziehung.........................65
2.4.4 Unternehmensfinanzierung als Agency-Beziehung.....................................69
2.4.5 Agency-Konflikte und Agency-Kosten der Anteilseigner-Manager-
Beziehung.....................................................................................................72
2.4.5.1 Anreizprobleme...................................................................................................72
2.4.5.2 Lösungsmechanismen..........................................................................................75
2.4.6 Agency-Konflikte der Anteilseigner-Gläubiger Beziehung.........................77
2.4.6.1 Anreizprobleme...................................................................................................77
2.4.6.2 Lösungsmechanismen..........................................................................................80
2.4.7 Das agency-theoretische Kapitalstrukturoptimum.......................................83
2.4.8 Zusammenführung in der integrierten Trade-off-Theorie............................84
2.5 Theorie der Kapitalstruktur basierend auf Qualitätsunsicherheit und
Adverse Selection: Signalling- und Pecking-Order-Theorie...................................86
2.5.1 Vorbemerkungen..........................................................................................86
2.5.2 Hidden Characteristics und Adverse Selection............................................86
2.5.3 Unternehmensfinanzierung und Adverse Selection.....................................88
2.5.4 Signalling-Theorie........................................................................................89
2.5.5 Pecking-Order-Theorie.................................................................................91
2.5.5.1 Herleitung der Pecking-Order-Theorie................................................................91
2.5.5.2 Interpretation und kritische Würdigung der Pecking-Order-Theorie...................96
2.6 Dynamische Trade-off-Theorie und dynamische Pecking-Order-Theorie..............99
2.6.1 Vorbemerkungen..........................................................................................99
2.6.2 Dynamische Trade-off-Theorie..................................................................101
2.6.2.1 Die Berücksichtigung von Transaktionskosten..................................................101
2.6.2.2 Steuern und Insolvenzkosten in dynamischen Modellen: Dynamische
klassische Trade-off-Theorie............................................................................. 02
2.6.2.3 Agency-Konflikte in dynamischen Modellen....................................................107
2.6.2.4 Dynamische integrierte Trade-off-Theorie........................................................109
2.6.3 Dynamische/ Modified Pecking-Order-Theorie.........................................113
2.6.3.1 Die Berücksichtigung finanzieller Flexibilität...................................................113
2.6.3.2 Herausbildung eines „weichen Zielverschuldungsgrads..................................115
2.6.3.3 Auswirkungen auf die inkrementellen Finanzierungsentscheidungen............... 116
2.7 Determinanten des Finanzierungsverhaltens: Hypothesenherleitung....................119
2.7.1 V orbemerkungen........................................................................................119
2.7.2 Bestimmungsfaktoren des Niveaus des Verschuldungsgrads....................120
2.7.2.1 Profi tabilität.......................................................................................................120
2.7.2.2 Größe................................................................................................................. 122
2.7.2.3 Sicherungswert des Vermögens......................................................................... 123
2.7.2.4 Wachstum..........................................................................................................125
2.7.2.5 Steuern...............................................................................................................126
2.7.2.6 Non Debt Tax Shields........................................................................................ 128
2.7.2.7 Risiko................................................................................................................. 128
2.7.2.8 Brancheneinfluss................................................................................................129
2.7.3 Bestimmungsfaktoren und Eigenheiten des dynamischen
Finanzierungsverhaltens.............................................................................131
2.7.3.1 Zielanpassungsverhalten („Target Adjustment )...............................................131
2.7.3.2 Transaktionskosten............................................................................................131
2.7.3.3 Finanzbedarf......................................................................................................132
2.8 Kapitalstrukturtheorie: Zusammenfassung und kritische Würdigung...................133
3 Definition und wirtschaftliche Bedeutung nicht-
börsennotierter Unternehmen.........................................................139
3.1 Vorbemerkungen...................................................................................................139
3.2 Definition nichtbörsennotierter Unternehmen......................................................139
3.3 Überschneidung nichtbörsennotierter Unternehmen mit KMUs/
mittelständischen Unternehmen.............................................................................144
3.3.1 Vorbemerkungen........................................................................................144
3.3.2 Ausgewählte Mittelstands-/ KMU-Definitionen........................................145
3.3.3 Abgleich mit Unternehmen des analysierten Datensatzes.........................148
3.4 Bedeutung nichtbörsennotierter Unternehmen.....................................................150
4 Besonderheiten nicht-börsennotierter Unternehmen:
Hypothesenherleitung.......................................................................154
4.1 Vorbemerkungen...................................................................................................154
4.2 Uneingeschränkte unternehmerische Unabhängigkeit als dominierende
Zielsetzung.............................................................................................................156
4.3 Höhere Eigentumskonzentration und direkte Beteiligung der Anteilseigner
an der Unternehmensleitung..................................................................................161
4.3.1 Vorbemerkungen........................................................................................161
4.3.2 Geringere Anteilseigner-Manager Agency-Konflikte................................163
4.3.3 Neue Agency-Konflikte zwischen Anteilseignergruppen..........................166
4.3.4 Zusammenfassung......................................................................................170
4.4 Weder Zugang noch Handel auf einem geregelten Kapitalmarkt.........................170
4.5 Geringere Transparenz..........................................................................................174
4.5.1 Vorbemerkungen........................................................................................174
4.5.2 Grundlegende (handels-) gesetzliche Publizitätspflichten.........................176
4.5.2.1 Vorbemerkungen............................................................................................... 176
4.5.2.2 Gesetzliche Aufstellungspflichten..................................................................... 178
4.5.2.3 Gesetzliche Offenlegungspflichten.................................................................... 180
4.5.3 Zusätzliche (kapitalmarktrechtliche) Publizitätspllichtcn bei
Börsennotierung.........................................................................................186
4.5.4 Freiwillige Publizität..................................................................................190
4.5.5 Folgen der geringeren Transparenz............................................................192
4.5.5.1 Vorbemerkungen............................................................................................... 192
4.5.5.2 Größere Informationsasymmetrien zwischen Unternehmen und
(Outsider-) Investoren........................................................................................193
4.5.5.2.1 Pecking-Order-Ansatz nach Myers/ Majluf ( 1984) und
Myers (1984)................................................................................193
4.5.5.2.2 Schätzrisikoansatz nach Barry/ Brown (1985).................................194
4.5.5.3 Größere Informationsasymmetrien zwischen Anteilseignergruppen.................196
4.5.5.4 Bankenfinanzierung bei großen Informationsasymmetrien...............................200
4.6 Problem der Haftungsausweitung auf den persönlichen Bereich..........................205
4.7 Zusammenfassung und Aufstellung der Hypothesen............................................207
5 Stand der empirischen Forschung...................................................213
5.1 Vorbemerkungen...................................................................................................213
5.2 Grundlegende methodische Aspekte und eingesetzte Variablen...........................216
5.2.1 Determinantenstudien: Das Niveau des Verschuldungsgrads....................216
5.2.1.1 Vorbemerkungen...............................................................................................216
5.2.1.2 Querschnittsuntersuchungen..............................................................................216
5.2.1.3 Panelanalysen.....................................................................................................218
5.2.2 Test der Trade-off-Theorie: Überprüfung des
Zielanpassungsverhaltens...........................................................................220
5.2.2.1 Das Standard Target-Adjustment-Modell..........................................................220
5.2.2.2 Kritik von Shyam-Sunder/ Myers (1999) und Chang/ Dasgupta (2009)...........223
5.2.2.3 Kritik und Lösungsvorschlag von Hovakimian/ Li (2011)................................224
5.2.2.4 Kritik von Hovakimian/ Li (2012).....................................................................226
5.2.2.5 Zusammenfassung und Implikationen für die eigene Arbeit.............................227
5.2.3 Test der Pecking-Order-Theorie: Untersuchung der
Finanzierungsform zur Deckung des externen Finanzbedarfs...................228
5.2.3.1 Grundmodell von Shyam-Sunder/ Myers (1999)...............................................228
5.2.3.2 Kritik von Chirinko/ Singha (2000)...................................................................230
5.2.3.3 Erweiterung durch Lemmon/ Zender (2010).....................................................230
5.2.3.4 Kombination mit dem Zielanpassungsmodell....................................................233
5.2.3.5 Erweiterung durch Kayhan/ Titman (2007) und de Jong et al. (2010)............... 233
5.2.4 Eingesetzte Variablen.................................................................................235
5.2.4.1 Erklärte Variable: Verschuldungsgrad...............................................................235
5.2.4.2 Erklärende Variablen.........................................................................................239
5.3 Ausgewählte Studien zu börsennotierten Unternehmen........................................240
5.3.1 Determinantenstudien: Das Niveau des Verschuldungsgrads....................240
5.3.1.1 Frank/ Goyal (2009)........................................................................................... 240
5.3.1.2 Weigl (2012)...................................................................................................... 243
5.3.1.3 Schneider (2010)................................................................................................244
5.3.1.4 Rajan/ Zingales (1995).......................................................................................250
5.3.1.5 Faulkender/ Petersen (2006)..............................................................................252
5.3.1.6 Döhnert (2007)...................................................................................................253
5.3.1.7 Elsas/ Florysiak (2008)......................................................................................254
5.3.1.8 Bharath et al. (2009)..........................................................................................255
5.3.1.9 Zusammenfassung und kritische Würdigung.....................................................255
5.3.2 Test der Trade-off-Theorie: Überprüfung des
Zielanpassungsverhaltens...........................................................................261
5.3.2.1 Shyam-Sunder/ Myers (1999)............................................................................261
5.3.2.2 Fama/French (2002)..........................................................................................261
5.3.2.3 Leary/ Roberts (2005)........................................................................................262
5.3.2.4 Flannery/ Rangan (2006)...................................................................................262
5.3.2.5 Döhnert (2007)...................................................................................................263
5.3.2.6 Elsas/ Florysiak (2008)...................................................................................... 263
5.3.2.7 Gonzalez/ Gonzalez (2008)................................................................................264
5.3.2.8 Lemmon et al. (2008).........................................................................................264
5.3.2.9 Huang/Ritter (2009)..........................................................................................264
5.3.2.10 Hovakimian/ Li (2011)......................................................................................265
5.3.2.11 Elsas/ Florysiak (2012)......................................................................................266
5.3.2.12 Elsas/ Florysiak (2011)......................................................................................266
5.3.2.13 Iliev/Welch (2010)............................................................................................267
5.3.2.14 Hovakimian/ Li (2012)......................................................................................268
5.3.2.15 Öztekin/ Flannery (2012)...................................................................................269
5.3.2.16 Zusammenfassung und kritische Würdigung.....................................................270
5.3.3 Test der Pecking-Order-Theorie: Untersuchung der
Finanzierungsform zur Deckung des externen Finanzbedarfs...................273
5.3.3.1 Shyam-Sunder/ Myers (1999)............................................................................273
5.3.3.2 Fama/ French (2002)..........................................................................................273
5.3.3.3 Frank/ Goyal (2003)...........................................................................................274
5.3.3.4 Lemmon/Zender (2010)....................................................................................275
5.3.3.5 Bharath et al. (2009)..........................................................................................278
5.3.3.6 Bessler et al. (2011)...........................................................................................279
5.3.3.7 de Jong et al. (2010)........................................................................................... 280
5.3.3.8 Zusammenfassung und kritische Würdigung.....................................................281
5.4 Ausgewählte Studien zu privaten nicht-deutschen Unternehmen.........................283
5.4.1 Sogorb-Mira/ Lopez-Gracia (2003)............................................................283
5.4.2 Sogorb-Mira (2005)....................................................................................283
5.4.3 Heyman et al. (2008)..................................................................................283
5.4.4 Chittenden et al. ( 1996)..............................................................................284
5.4.5 Ramalho/Da Silva (2009)..........................................................................284
5.4.6 Brav (2009)................................................................................................286
5.4.7 Goyal et al. (2011)......................................................................................288
5.4.8 Zusammenfassung und kritische Würdigung.............................................289
5.5 Ausgewählte Studien zu privaten deutschen Unternehmen..................................290
5.5.1 Ramb (2000)...............................................................................................290
5.5.2 Schulte (2005)............................................................................................292
5.5.3 Wenzel (2006)............................................................................................293
5.5.4 Börner et al. (2010)....................................................................................295
5.5.5 Zusammenfassung und kritische Würdigung.............................................298
5.6 Empirische Kapitalstrukturforschung: Zusammenfassung und kritische
Würdigung.............................................................................................................298
6 Eigene empirische Analyse: Datenbasis und Methodik..............303
6.1 Vorbemerkungen...................................................................................................303
6.1 Beschreibung der Datenbasis und vorgenommene Korrekturen...........................304
6.1.1 Primäre Datenquelle...................................................................................304
6.1.2 Abrufdatum und betrachteter Zeitraum......................................................304
6.1.3 Filterkriterien..............................................................................................306
6.1.3.1 Vorbemerkungen...............................................................................................306
6.1.3.2 Unternehmensgröße...........................................................................................306
6.1.3.3 Rechtsform.........................................................................................................308
6.1.3.4 Verkürzte Geschäftsjahre...................................................................................309
6.1.3.5 Wirtschaftszweige..............................................................................................309
6.1.3.6 Fehlende Daten..................................................................................................310
6.1.3.7 Minimalanzahl aufeinander folgender Perioden................................................312
6.1.3.8 Einzel- und Konzernabschlüsse.........................................................................312
6.1.3.9 Wirtschaftliche Selbstständigkeit.......................................................................313
6.1.4 Fehlerhafte Daten und Ausreißer...............................................................314
6.1.5 Manuelle Einpflegung des Börsenstatus....................................................316
6.1.6 Beschreibung des resultierenden Datensatzes............................................317
6.1.7 Vergleich mit Datenumfang anderer Studien.............................................319
6.2 Methodik................................................................................................................321
6.2.1 Vorbemerkungen........................................................................................321
6.2.2 Ökonometrische Modelle...........................................................................321
6.2.2.1 Determinantenstudie: Das Niveau des Verschuldungsgrads..............................321
6.2.2.2 Test der Trade-off-Theorie: Überprüfung des Zielanpassungsverhaltens..........322
6.2.2.3 Test der Pecking-Order-Theorie: Untersuchung der Finanzierungsform
zur Deckung des externen Finanzbedarfs..........................................................323
6.2.3 Panelmodelle und Schätzverfahren............................................................325
6.2.3.1 Vorbemerkungen und nicht-beobachtete, zeitkonstante, individuelle
Effekte...............................................................................................................325
6.2.3.2 Panelmodelle......................................................................................................326
6.2.3.3 Pooled-Ordinary-Least-Squares-Schätzung.......................................................327
6.2.3.4 Random-Effects-Schätzung...............................................................................328
6.2.3.5 Alternative FGLS-Schätzungen.........................................................................331
6.2.3.6 Fixed-Effects-Schätzung....................................................................................332
6.2.3.7 Schätzung dynamischer Panelmodelle (Target-Adjustment-Modell)................336
6.2.3.7.1 Grundlegende ökonometrische Überlegungen.................................336
6.2.3.7.2 Vergleich der Verfahren durch Elsas/ Florysiak (2012).................. 337
6.2.3.7.3 Vergleich der Verfahren durch Hiev/Welch (2010)........................339
6.2.3.7.4 Vergleich der Verfahren durch Hovakimian/ Li (2011)...................340
6.2.3.7.5 Vorgehensweise für die eigene empirische Untersuchung..............341
6.3 Auswahl und Operationalisierung der Variablen..................................................343
6.3.1 Erklärte Variablen......................................................................................343
6.3.1.1 Verschuldungsgrad............................................................................................343
6.3.1.2 Eigenkapitalemissionen/ -rückkäufe und Fremdkapitalaufnahmen/ -
tilgungen............................................................................................................348
6.3.2 Erklärende Variablen..................................................................................349
6.3.2.1 Auswahl.............................................................................................................349
6.3.2.2 Profitabilität.......................................................................................................350
6.3.2.3 Unternehmensgröße...........................................................................................350
6.3.2.4 Sicherungswert des Vermögens.........................................................................351
6.3.2.5 Wachstum..........................................................................................................352
6.3.2.6 Non Debt Tax Shields (NDTS)..........................................................................354
6.3.2.7 Risiko.................................................................................................................355
6.3.2.8 Median des Branchenverschuldungsgrads.........................................................356
6.3.2.9 Finanzbedarf......................................................................................................357
6.3.2.10 Börsenstatus.......................................................................................................360
6.3.2.11 Weitere Kontrollvariablen.................................................................................361
7 Eigene empirische Analyse: Ergebnisse und
Interpretation......................................................................................363
7.1 Vorbemerkungen...................................................................................................363
7.2 Deskriptive Statistik...............................................................................................363
7.2.1 Börsennotierte und private Unternehmen...................................................363
7.2.2 Verschuldungsgrad.....................................................................................364
7.2.3 Unternehmensgröße....................................................................................367
7.2.4 Profitabilität................................................................................................367
7.3 Determinantenstudie: Das Niveau des Verschuldungsgrads.................................368
7.3.1 Schätzergebnisse........................................................................................368
7.3.2 Interpretation der Ergebnisse pro Determinante........................................373
7.3.2.1 Vorbemerkungen...............................................................................................373
7.3.2.2 Pro (Habilitât.......................................................................................................373
7.3.2.3 Unternehmensgröße...........................................................................................375
7.3.2.4 Sicherungswert des Vermögens.........................................................................376
7.3.2.5 Wachstum..........................................................................................................377
7.3.2.6 Non Debt Tax Shields (NDTS)..........................................................................378
7.3.2.7 Median des Branchenverschuldungsgrads.........................................................379
7.3.2.8 Börsenstatus.......................................................................................................379
7.3.2.9 Rechnungslegungsstandard................................................................................382
7.3.2.10 Weiteres .........................................................................................................382
7.3.3 Teststatistiken.............................................................................................383
7.3.3.1 Gemeinsame Signifikanz aller Koeffizienten....................................................383
7.3.3.2 Multikollinearität...............................................................................................383
7.3.3.3 Autokorrelation der Residuen............................................................................384
7.3.3.4 Vorliegen unbeobachteter Effekte.....................................................................384
7.3.3.5 Bestimmtheitsmaße/ Determinationskoeffizienten............................................385
7.3.3.6 Random-Effects- vs. Fixed-Effects-Modell: Hausman-Test..............................386
7.3.4 Zusammenfassung und kritische Würdigung.............................................387
7.4 Test der Trade-off-Theorie: Überprüfung des Zielanpassungsverhaltens.............390
7.4.1 Vorbemerkungen........................................................................................390
7.4.2 Deskriptive Analysen.................................................................................390
7.4.3 Standardverfahren zur Überprüfung des Zielanpasssungsverhaltens.........396
7.4.4 Minimierung der Ergebnisverzerrungen analog zu Hovakimian/ Li
(2011) .......................................................................................................398
7.4.5 Verwendung des DPF-Schätzers nach Elsas/ Florysiak (2012).................400
7.4.6 Verwendung des dynamischen Panelschätzers nach Blundell/ Bond
(1998) .......................................................................................................402
7.4.7 Zusammenfassung und kritische Würdigung.............................................404
7.5 Test der Pecking-Order-Theorie: Untersuchung der Finanzierungsform zur
Deckung des externen Finanzbedarfs....................................................................405
7.5.1 Vorbemerkungen........................................................................................405
7.5.2 Deskriptive Überprüfung............................................................................406
7.5.3 Grundmodell von Shyam-Sunder/ Myers (1999).......................................411
7.5.4 Erweitertes Modell von de Jong et al. (2010)............................................412
7.5.5 Finanzdefizite und Fremdkapitalkapazität.................................................416
8 Zusammenfassung und Ausblick.......................................................419
8.1 Zusammenfassung der Arbeit................................................................................419
8.2 Beantwortung der Forschungsfragen.....................................................................423
8.3 Bedeutung der Ergebnisse für die Praxis...............................................................427
8.4 Ansatzpunkte für zukünftige Forschung................................................................428
8.5 Schlussworte..........................................................................................................429
Literaturverzeichnis..............................................................................430
Appendix......................................................................................................461
A.Weitere Kapitalstrukturtheorien.................................................461
A. 1 Theorien der Kapitalstruktur basierend auf industrieökonomischen
Überlegungen.........................................................................................................461
A.l.l Vorbemerkungen........................................................................................461
A. 1.2 Wechselwirkungen zwischen Finanzierungsentscheidungen und der
Beziehung zu nicht-finanziellen Stakeholdern...........................................462
A.1.3 Wechselwirkungen zwischen Finanzierungsentscheidungen und der
Wettbewerbsstrategie auf Absatzmärkten..................................................465
A. 1.4 Zusammenfassung und kritische Würdigung der
industrieökonomischen Ansätze.................................................................466
A.2 Theorien der Kapitalstruktur basierend auf beschränkter Rationalität:
Behavioral Corporate Finance...............................................................................467
A.2.1 Vorbemerkungen........................................................................................467
A.2.2 Beschränkte Rationalität des Managements...............................................469
A.2.3 Beschränkte Rationalität der Investoren.....................................................472
A.2.4 Schlussbemerkungen..................................................................................472
A.3 Market-Timing-Theorie.........................................................................................473
A.3.1 Market-Timing der einzelnen Finanzierungsentscheidung........................473
A.3.2 Market-Timing-Theorie der Kapitalstruktur..............................................474
A.3.3 Kritische Würdigung der Market-Timing-Theorie.....................................477
A.4 Inertia-Theorie.......................................................................................................483
A.4.1 Herleitung der Inertia-Theorie....................................................................483
A.4.2 Kritische Würdigung der Inertia-Theorie...................................................484
A.5 Persistenz-Theorie.................................................................................................488
A.5.1 Herleitung der Persistenz-Theorie..............................................................488
A.5.2 Kritische Würdigung der Persistenz-Theorie.............................................491
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