Standard-Mezzanine-Programme - ein Finanzierungsinstrument mit Zukunft?: Analyse der Vertragsbedingungen und Überlegungen zur Neugestaltung der Transaktionsstruktur
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Frankfurt am Main [u.a.]
PL Acad. Research
2014
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| Series: | Europäische Hochschulschriften
Reihe 2, Rechtswissenschaft ; 5601 |
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Titel: Standard-Mezzanine-Programme - ein Finanzierungsinstrument mit Zukunft?
Autor: Weber, Sebastian
Jahr: 2014
XI
Inhaltsverzeichnis
Einleitung.1
A. Gegenstand der Untersuchung.1
B. Stand der Forschung.4
C. Gang der Darstellung.6
1. Kapitel: Mezzanine-Kapital - FinanzierungsmitteL Verwendung und
Marktsituation.9
A. Begriffsklärung und rechtliche Qualifizierung.9
I. Mezzanine- und Hybridkapital.9
n. Übergreifende Merkmale aller mezzaninen Finanzierungsinstrumente. 11
m. Individual-Mezzanine und Standard-Mezzanine.12
ÍV. Verhältnis zu Private Equity und Venture Capital.15
B. Überblick über Mezzanine-Finanzierungsinstrumente.16
I. Eigenkapitalähnlich (equity mezzanine").17
1. Genussrechte.17
2. Atypische stille Gesellschaft.19
3. Wandel-und Optionsanleihen.21
4. Hybrid-Anleihen.22
n. Fremdlcapitalahnlich(,//e¿ rmezzan/ne'').24
l.Nachrangdarlehen.24
2. Partiarisches Darlehen.26
3. Typische stille Gesellschaft.26
4.High-Yield-Bonds.28
C. Typische Verwendungsfälle von Mezzanine-Kapital.29
I. Wachstumsfinanzierungen. .30
H. Akquiskkmsfinanzierung.30
xn
DI. Projektfinanzierung.31
ÍV. Sonstige.32
D. Deutscher Markt fiir Mezzanine-Kapital.33
I. Individual-Mezzanine.33
n. Standard-Mezzanine.34
1. Programme am Markt.34
2. Zielgruppe und Rezeption der Programme.36
a. Unternehmen.36
aa. Rechtsform.37
bb. Größe und Branche.37
b. Investoren.38
E.Zusammenfassung.38
2. Kapitel: Einfuhrung in die Problematik von Standard-Mezzanine.40
A. Rechtliche Qualifizierung.40
I. Standard-Mezzanine als Collateralized Debt Obligation.40
1. Asset-Backed Securities.40
a. Herkunft und Entwicklung.41
b. Grundlagen.42
c. Echte und synthetische Asset-Backed Sécurités.44
d. Kurz- und längerfristige Asset-Backed Securities.45
aa. Asset-Backed Commercial Papers.45
bb. Collateralized Debt Obligations.46
cc. Die rechtliche Qualifizierung der Refinanzierungsstruktur von
Standard-Mezzanine-Programmen.46
2. Kreditsicherung bei Asset-Backed Securities.47
H. Der Ablauf eines Stan iard-Mezzanme-Programms.49
1. Gründung der Einzweckgesellschaft und Akquisition der
Portfoliounternehmen.50
xm
2. Der Refinanzierungsprozess.54
3. Durchführung und Überwachung der Transaktion.57
B. Abgrenzung von anderen Refinanzierungsmethoden.59
I. Mezzanine-Fonds.60
n. Promise und Provide.62
C. Grunde fitr die Teilnahme an einer Standard-Mezzanine-
Transaktion.63
I. Aus Sicht der Unternehmen.63
1. Schließung einer Finanzierungslücke.63
2. Verbesserung des Ratings.64
a. Funktionsweise und Ziel des Ratings.65
b. Rolle des Ratings für Unternehmensfinanzierung.66
c. Das Baseler Regelungswerk.66
aa. Entwicklung, Funktion und rechtliche Qualifizierung.66
bb. Baseli.67
ce. Basel H.68
(1) Inhaltliche Schwerpunkte.68
(2) Ratingansätze.68
(3) Rechtliche Umsetzung.71
dd. Basel ffl.71
(1) Inhalt und Umsetzung.71
(2) Auswirkungen fur kreditsuchende Unternehmen.72
3. Erhalt der Eigentümerstruktur.73
4. Steuervorteil.74
5. Freie Mittelverwendung und geringere Kosten als individuelles
Mezzanine-Kapital.74
H. Aus Sicht der Initiatoren.75
HI. Aus Sicht der Investoren.76
xrv
D. Zusammenfassung.76
3. Kapitel: Die rechtliche Ausgestaltung von Standard-Mezzanine-
Programmen.79
A. Rechtsverhältnis zwischen dem Unternehmen und der
Einzweckgesellschaft.79
I. Die Auswahl des mezzaninen Finanzierungsinstruments.79
1. Anforderungen an das Mezzanme-Finanzierungsinstrument.79
2. Abgrenzung Genussrecht - Nachrangdarlehen.81
II. Genussrechte als Finanzierungsinstrument.83
l.Zulässigkeit und Begründung von Genussrechten.83
a. Kapitalgesellschaften.83
aa.AG.83
bb.GmbH.86
b. Personengesellschaften.87
2. Bilanzielle Beurteilung von Genussrechten.87
a. Bilanzierung nach HGB.87
aa. Nachrangigkeit.88
bb. Erfolgsabhängige Vergütung.89
cc. Verlustteilnahme.91
dd. Langfristige Überlassung des Kapitals.91
ee. Zwischenergebnis.92
b. Bilanzierung nach IAS/ffRS.93
aa. Hintergrund.93
bb. Genussrechte als Finanzierungsinstrumente.94
cc. Abgrenzungskriterien für Eigen- und Fremdkapital.95
dd. Sonderregelung des IAS 32.16 A.96
ee. Zwischenergebnis.97
XV
c. Einordnung der Genussrechtsvereinbarungen als wirtschafliches
Eigenkapital?.97
aa. Hintergrund.97
bb. Normativer Anknüpfungspunkt.98
cc. Ansätze der Praxis.99
(1) Richtlinien der IFD.100
(2) Ansatz der DVFA.102
(3) Vergleich.103
dd. Genussrechte bisheriger Standard-Mezzanine-Programme.103
3. Steuerliche Beurteilung von Genussrechten.104
a. Beim Genussrechtsemittenten.104
aa. Kapitalgesellschaften.104
(1) Beteiligung am Gewinn.105
(2) Beteiligung am Liquidationserlös.106
(3) Ausschüttung.107
(4) Genussrechte bisheriger Standard-Mezzanine-Programme. 107
bb. Personengesellschaften.108
b. Beim Genussrechtsinhaber.108
in. Die Genussrechtsvereinbarung als standardisiertes Regelungswerk. 109
1. Sinn und Zweck einer standardisierten Regelung.109
2. Genussrechtsvereinbarung als AGB.109
a. Anwendbarkeit des AGB-Rechts.110
aa. Ausschluss des AGB-Rechts gemäß § 310 Abs. 4 BGB.110
bb. AGB-Recht im unternehmerischen Geschäftsverkehr.111
(1) Einfluss der §§ 308 und 309 BGB auf die Inhaltskontrolle. 112
(2) Die im Handelsverkehr geltenden Gewohnheiten und
Brauche.113
(3) Modifizierung des Transparenzgebotes.115
XVI
(4) Zwischenergebnis.116
cc. Generelle Kontrollfähigkeit von Genussrechtsvereinbarungen .116
dd. Genussrechte als Finanzprodukte eigener Art.116
b. Qualifizierung als AGB.118
aa. Für eine Vielzahl von Verträgen vorformulierte
Vertragsbedingungen.118
bb. Durch den Verwender gestellt.118
3. Aufbau und Inhalt der Genussrechtsvereinbarung.121
a. Der Inhalt im Überblick.121
b. Rating der Unternehmen.123
aa. Externes Rating.123
bb. Internes Rating.124
4. Wesentliche Regelungsunterschiede der Genussrechtsvereinba-
rungen verschiedener Standard-Mezzanine-Programme.125
ÍV. Die AGB-Kontrolle der Vertragsklauseln einer
Genussrechtsvereinbarung in Standard-Mezzanine-Programmen.126
1. Einräumung eines Genussrechts - Granting of Profit Participation
Right.127
a. Inhalt.127
b. Funktion.127
aa. Annahmefrist.127
bb. kein Gesellschaftsverhältnis.128
cc. Zusicherungen.128
c. Inhaltskontrolle.129
aa Annahmefrist.130
(1) Kontrollfähigkeit der Klausel 1.2 gemäß § 307 Abs. 3
S. IBGB.130
(2) Verstoß gegen § 307 Abs. 2 Nr. 1 BGB.131
xvn
(a) Abweichen von einer gesetzlichen Regelung.132
(b) Unvereinbarkeit mit wesentlichen Grundgedanken der
Regelung.133
(aa) Anwendbarkeit der Wertungen des § 308 Nr. 1 BGB . 134
(bb) Interessenabwägung.135
(3) Verstoß gegen § 307 Abs. 2 Nr. 2 BGB.136
(4) Verstoß gegen § 307 Abs. 1 S. 1 BGB.137
(a) Benachteiligung.137
(b) Unangemessenheit.137
bb. kein Geselischaftsverhältnis, Zusicherungen.138
cc. Zwischenergebnis.138
2. Gewinnbeteiligung und Garantiegewinn - Profit Participation
and Fixed Profit.138
a. Inhalt.138
b. Funktion.139
c. Inhaltskontrolle.140
aa. Regelung des Nominalzinssatzes, Klausel 2.7.140
(1) Kontrollfahigkeit gemäß § 307 Abs. 3 S. 1 BGB.140
(2) Verstoß gegen § 307 Abs. 1 S. 2 BGB.140
bb. Regelung der Zinserhöhung bei Nichtleistung trotz
Fälligkeit, Klausel 2.9.142
cc. Zwischenergebnis.143
3. Laufzeit der Genussrechte, Rückzahlung; Term of the
Participation Rights, Repayment.143
a. Inhalt.143
b. Funktion.144
c. Inhaltskontrolle.144
aa. Klausel 3.3.144
xvm
(1) Kontrollfähigkeit gemäß § 307 Abs. 3 S. 1 BGB.144
(2) Verstoß gegen § 307 Abs. 2 Nr. 1 BGB.145
(3) Verstoß gegen § 307 Abs. 2 Nr. 2 BGB.145
(4) Verstoß gegen § 307 Abs. 1 S. 1 BGB.145
(a) Benachteiligung.145
(b) Unangemessenheit.146
(aa) Einschlägigkeit von § 309 Nr. 5 a BGB.147
(bb) Interessenabwägung.147
bb. Klausel 3.4.148
(1) Kontrollfähigkeit gemäß § 307 Abs. 3 S. 1 BGB.149
(2) Verstoß gegen § 307 Abs. 2 Nr. 1 BGB.149
(3) Verstoß gegen § 307 Abs. 1 S. 1 BGB.150
(a) Benachteiligung.150
(b) Unangemessenheit.151
(aa) Einschlägigkeit von § 309 Nr. 5 a BGB.151
(bb) Übertragung der Wertungen des § 309 Nr. 5 a BGB.152
(cc) Interessenabwägung.153
cc. Zwischenergebnis.154
4. Abtretung von Rechten aus dieser Vereinbarung -Assignments of
Rights front this Agreement.154
a. Inhalt.154
b. Funktion.155
c. Inhaltskontrolle.155
aa. Kontrollfähigkeit gemäß § 307 Abs. 3 S. 1 BGB.156
bb. Verstoß gegen § 307 Abs. 1 S. 1.156
(1) Benachteiligung.156
(2) Unangemessenheit.157
cc. Zwischenergebnis.158
XDÍ
ÍV. Zusammenfassung Kapitel 3 A.158
B. Rechtsverhältnis zwischen der Einzweckgesellschaft und dem
Kapitalmarkt.163
I. Rechtsverhältnis zwischen Emittent, Emissionsbank und Investoren. 163
1. Selbst- und Fremdemission.163
2. Rechtsverhältnis zwischen Emittentin und Emissionsbank.164
3. Rechtsverhältnis zwischen Emittentin und Anleihegläubigern.165
n. Platzierung der Schuldverschreibung an einer ausländischen Börse. 165
HI. Rechtsformund Sitz der Einzweckgesellschaft.166
1. Die verschiedenen Rechtsformen.167
a. Limited Partnership nach dem Recht von Jersey und Irland.167
b. Société en commandite simple und Société anonyme nach
dem Recht von Luxemburg.168
c. PLC und Limited nach dem Recht von Irland.168
2. Motivation für die Wahl eines Sitzes im Ausland.168
a. Gründe steuerlicher Natur.169
b. Sonstige Gründe.171
ÍV. Die Einzweckgesellschaft im Aufsichtsrecht.171
1. Investmentgesetz.171
a. Einschlägigkeit von § 1 S. 1 Nr. 3 Hs. 1 InvG?.171
b. Einschlägigkeit von § 1 S. 1 Nr. 3 Hs. 2 InvG?.172
2. Kreditwesengesetz.173
a. Anwendbarkeit des KWG.173
b. Die Einzweckgesellschaft als Kreditinstitut i.S.d. KWG?.174
aa. Einlagengeschäft.174
bb. Kreditgeschäft.174
V. Typische Anleihebedingungen.176
1. Verkaufsbeschränkungen - Selling Restrictions.176
XX
a. EU und Schweiz.176
b.USA.177
2. Beschränkte Zahlungsansprüche aus den Notes.177
3. Rating der Notes.178
a. Ratingagenturen.178
b. Rating.179
4. Vergütung der Notes.179
5. Die Afe Gross Lfc-Klausel.180
6. Kündigungsrechte der Investoren.180
VI. Zusammenfassung Kapitel 3 B.181
4. Kapitel: Vorschlage zur Neugestaltung.183
A. Zusammenfassung des Status Quo.183
I. Erfolgsfaktoren bisheriger Standard-Mezzanine-Programme.183
l.Unternehmensseitig.183
a. Mezzanine-Kapital zum Discountpreis.183
b. Endfälligkeit.184
c. Diversifizierung der Finanzierungsstruktur.184
d. Weitere Erfolgsfaktoren.185
2. Kapitalmarktseitig.185
a. Zugang zu einerneuen, diversifizierten Anlage-Klasse.185
b. Steueroptimierte Ausgestaltung.186
3. Zwischenergebnis.186
n. Scheiternsfaktoren bisheriger Standard-Mezzanine-Programme.187
1. Interne Faktoren.187
a. Unzureichend qualifizierte Auswahlkriterien für
Portfoliounternehmen.187
b. Moral /fazar /-Problematik.190
c. Ungenügende Granularität der Portfolios.190
XXI
d. Unzureichende Tranchengrößen der Refinanzierungsanleihe.191
e. Unzureichende Informations- und Verwertungsrechte.192
f. EndfSlligkeit.193
2. Externe Faktoren.194
a. Weltwirtschaftskrise.194
b. Keine einheitlichen Standards zur Anerkennung von
wirtschaftlichem Eigenkapital.194
c. Fehlen eines funktionierenden Refinanzierungsmarktes für
Standard-Mezzanine.195
d. Programmseitiges Überangebot.196
3. Zwischenergebnis.197
B.Neugestaltung.198
I. Veränderte regulatorische Rahmenbedingungen.198
1. Investitionen durch Banken.199
2. Investitionen durch Versicherungen.201
3. Investitionen durch unregulierte Fonds.202
4. Zusammenfassung.202
H. Eigener Vorschlag zur Neugestaltung.202
1. Voraberlegungen.203
2. Neugestaltung.204
a. Strukturelle Neugestaltung.205
aa. Annäherung der Interessen von Investoren und Initiatoren.205
bb. Zentralisierung der Transaktion.208
cc. Mögliche Kriterien für die Auswahl tauglicher Unternehmen. 208
dd. Steigerung der Granularität.210
ee. Qualitative Verbesserung des Portfolios durch
Konsolidierung.211
xxn
ff. Einheitliche Voraussetzungen fur die Anerkennung von
wirtschaftlichem Eigenkapital.211
gg. Entschärfung der Endfälligkeit.212
b. Rechtliche Neugestaltung der Genussrechtsbedingungen.213
3. Zusammenfassung.214
a. Problemstellungen und Lösungsvorschläge.214
b. Anreiz für die Programmbeteiligten.216
aa. Unternehmen.216
bb. Strukturierende Banken.216
cc. Investoren.217
Schlussbetrachtung.219
Anhang 1: Übersicht Ober das Rating der Unternehmen nach Moody's
RiscCalc bei Programmstart.221
Anhang 2: Literaturverzeichnis.225 |
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