Das Verhältnis des Ausgleichs gemäß § 304 AktG zu den Abfindungen gemäß den §§ 305, 327 a AktG:
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| Format: | Thesis Book |
| Language: | German |
| Published: |
2013
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| Online Access: | Inhaltsverzeichnis |
| Physical Description: | LXVIII, 633 S. graph. Darst. |
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Titel: Das Verhältnis des Ausgleichs gemäß § 304 AktG zu den Abfindungen gemäß den §§ 305, 327a Akt
Autor: Lauber, Georg
Jahr: 2013
INHALTSVERZEICHNIS
Inhaltsverzeichnis.III
Literaturverzeichnis.XXI
Entscheidungsverzeichnis.LI
Abbildungsverzeichnis.LVII
Tabellenverzeichnis.LIX
Abkürzungsverzeichnis.LXI
A. Einleitung_1
I. PROBLEMSTELLUNG_1
II. DAS VERHÄLTNIS VON § 304 AKTG ZU § 305 AKTG_4
III. DAS VERHÄLTNIS VON § 304 AKTG ZU ANDEREN
AKTIENRECHTLICHEN ABFINDUNGSNORMEN _5
IV. ZIEL DER ARBEIT_6
V. VERLAUF DER UNTERSUCHUNG_6
B. Grundlagen von Ausgleich und Abfindung nach den §§ 304, 305
AktG_9
I. UNTERNEHMENSVERTRÄGE NACH § 291 ABS. I AKTG_9
1. Beherrschungsvertrag.10
a. Leitungsmacht durch Weisungsrecht nach § 308 AktG_10
b. Wirkungen des Beherrschungsvertrages_12
2. Gewinnabführungsvertrag.12
a. Kein Weisungsrecht - Grenzen der Einflussnahme auf die Gesellschaft_13
b. Wirkungen des Gewinnabführungsvertrages_13
3. Kombinierter Gewinnabführungs- und Beherrschungsvertrag.14
II. DER SCHUTZ DER AUßENSTEHENDEN AKTIONÄRE_15
1. Gesetzliche Vorgaben für den Ausgleich nach § 304 AktG.15
a. Gewinnabfuhrungsvertrag und kombinierter Beherrschungs- und
Gewinnabfuhrungsvertrag_ 15
( 1 ) Fester Ausgleich_ 15
(2) Variabler Ausgleich_ 16
b. Beherrschungsvertrag_ 17
(1) Feste Dividendengarantie_.17
(2) Variable Dividendengarantie_17
c. Schuldner des Ausgleichs_ 18
d. Verzinsung des Ausgleichs_ 18
2. Gesetzliche Vorgaben für die Abfindung nach § 305 AktG.18
a. Abfindung in Aktien bei Unabhängigkeit des anderen Vertragsteils_19
b. Abfindung in Aktien oder Barabfindung bei Abhängigkeit des anderen
Vertragsteils _19
c. Befristung der Abfindungsoption_20
d. Entstehung und Fälligkeit des Abfindungsanspruchs_21
e. Verzinsung nach § 305 Abs. 3 S. 3 Hs. 1 AktG_21
f. Wahl zwischen Abfindung in Aktien und Barabfindung_22
. Wahlrecht zwischen Ausgleich und Abfindung nach den §§ 304, 305 AktG.23
a. Wahl des Ausgleichs gemäß § 304 AktG_23
b. Wahl der Abfindung gemäß § 305 AktG_ 23
c. Verlust des Wahlrechts_24
d. Rechtsnachfolge bei bestehendem Wahlrecht_24
. Gesetzliches und/oder vertragliches Schuldverhältnis.24
. Bestmögliche wirtschaftliche Verwertung der Aktie.25
a. Wirtschaftliche Vor- und Nachteile der Wahl_26
b. Abgrenzung zur bestmöglichen Verwertung bei der Ermittlung von
Ausgleich und Abfindung_27
. Schuldrechtlicher oder quasi dinglicher Anspruch auf Ausgleich und
Abfindung.27
a. Wertpapiermäßig verbrieftes und übertragbares Abfindungsrecht_27
b. Nicht übertragbarer schuldrechtlicher Anspruch_28
c. Eigener Standpunkt zur Übertragbarkeit des Abfindungsrecht gemäß §
305 AktG_ 29
(1) Kein ausschließlich dinglich oder schuldrechtlich begründetes Recht_29
(2) Wahlrecht ist mitgliedschaftliches Recht_ 30
(3) Wahlrecht als Kompensation für bereits erlittene Beeinträchtigungen
der Mitgliedschaft_ 31
(4) Kein Verzicht auf den Dispositionsschutz aufgrund finanzieller
Nachteile für den Veräußerer_ 32
(5) Widerspruch zur Veräußerung bei bestehendem Unternehmensvertrag_34
(6) Probleme bei der jeweiligen Neubegründung der Berechtigung_35
(7) Erklärung des "Lagerwechsels"_35
d. Zwischenergebnis zur Übertragbarkeit des Rechts gemäß § 305 AktG_36
Rechtsnatur von Ausgleich und Abfindung gemäß den §§ 304, 305
AktG_39
RECHTSNATUR DER ABFINDUNG NACH § 305 AKTG_39
1. Gesellschaftsrechtliche Auseinandersetzung entsprechend § 738 BGB.40
2. Entschädigung zum Grenzpreis des außenstehenden Aktionärs.41
3. Schiedswert oder Einigungswert.43
4. Eigener Standpunkt zur Rechtsnatur von § 305 AktG.43
a. Kein Schadensersatz_ 44
b. Keine Entschädigung zum Grenzpreis_ 45
c. Kein Schiedswert bzw. Einigungswert_47
d. Kein ausschließliches Forderungsrecht ohne gesellschaftsrechtlichen
Bezug_ 50
e. Auseinandersetzungsanspruch entsprechend § 738 BGB_52
(1) Feldmühle-Entscheidung - gesellschaftsrechtlicher
Auseinandersetzungsanspruch_53
(2) Primär gesellschaftsrechtlicher Konflikt trotz möglicher
Drittbeteiligung_ 54
(3) Auslegung des Wortlauts von § 305 AktG und § 738 BGB_ 55
(4) Historische Auslegung von § 305 AktG_56
(5) Abfindung nach § 738 BGB korrespondiert mit der Abfindung in
Aktien nach § 305 AktG_56
(6) § 738 BGB als Grundlage der Grenzpreis-These_56
(7) Abfindung entsprechend § 738 BGB im GmbH-Recht_57
(8) Schlüssige Erklärung der Maßgeblichkeit von Liquidationswerten durch
§ 738 BGB _58
(9) § 738 BGB als gesellschaftsübergreifender Grundsatz für die
Abfindung von ausscheidenden Gesellschaftern_60
(10) Konzernrechtliche Eingriffsbefugnisse versus § 738 BGB_60
(11) Gesellschaftsfremde Schuldner des Ausgleichs und der Abfindung_61
( 12) Gleiche Interessenlage der BGB-Gesellschafter und der Aktionäre_62
(13) § 738 BGB als Ausdruck der Gleichbehandlung aller Aktionäre nach
§ 53 a AktG_63
(14) § 738 BGB ermöglicht eine Abfindung zum "wahren" Wert der
Beteiligung_67
(15) Verkehrswert als Wertmaßstab der Rechtsordnung_68
(16) Übertragbarkeit auf börsennotierte Aktiengesellschaften_69
5. Zwischenergebnis zur Rechtsnatur der Abfindung gemäß § 305 AktG.71
II. RECHTSNATUR DES AUSGLEICHS NACH § 304 AKTG_72
1. Meinungsstand.73
2. Eigener Standpunkt zur Rechtsnatur des Ausgleichs.75
a. Auslegung nach Wortlaut, Sinn und Zweck, Systematik und Materialien_75
b. Entwertung und Ersetzung des Mitgliedschaftsrechts auf
Gewinnbeteiligung_76
c. Organisationsvertrag_77
d. Unterschiede des Dividendenbezugsrechtes und des Ausgleichsrechts_78
e. Gemeinsamkeiten zwischen Gewinnbezugsrecht und Ausgleich_79
f. Materieller Bestandsschutz und gerichtliche Kontrolle bei unterjähriger
Beendigung des Unternehmens Vertrags_80
g. Zwischenergebnis zur Rechtsnatur des Ausgleichs_81
D. Bewertungsgegenstände bei Ausgleich und Abfindung nach den
§§ 304,305 AktG_83
I. BEDEUTUNG DER FRAGESTELLUNG_83
II. EXKURS: BEWERTUNGSZIEL ALS RECHTSFRAGE_83
1. Grundsatz der Normprägung der angemessenen Abfindung.84
2. Trennung von Rechts- und Tatfragen als größtes Problem.85
3. Keine autonom juristisch oder betriebswirtschaftlich beantwortbare
Fragestellung.86
4. Führungsrolle der Gerichte in Spruchverfahren.88
5. Konstruktives Zusammenwirken der rechtlichen und ökonomischen
Disziplinen.89
III. UNTERSCHEIDUNG: BEWERTUNGSOBJEKT, WERT UND
METHODIK_90
IV. BEWERTUNGSGEGENSTAND BEI DER ABFINDUNG NACH § 305
AKTG _91
Verfassungsrechtliche Vorgaben: Art. 14 GG.91
Eigenständige Bewertungsgegenstände oder eigenständige Schätzmethoden. 92
Rechtsprechung des Bundesverfassungsgerichts zum
Bewertungsgegenstand.93
Aktien rechtliche Beurteilung.95
Abfindung nach Marktpreisen.95
Abfindung nach Unternehmenswerten.97
Eigener Standpunkt zum Bewertungsgegenstand.97
a. Doppelnatur der Aktie_ 98
b. Unterscheidung der verbandsrechtlichen und individualrechtlichen Ebenen _ 98
c. Handlungsmöglichkeiten des Minderheitsaktionärs_99
d. Kein Antagonismus: Verbandsrechtlicher und einzelgüterrechtlicher
Ansatz_100
e. Desinvestitionswert der Aktie - kein Maßstab für Unternehmenswert_ 101
f. Delisting als Bestätigung des eigenständigen Bewertungsobjekts Aktie_ 102
g. Abfindung zum Marktpreis der Aktie verkennt Doppelnatur der Aktie_ 103
h. Dogmatische Einordnung eines Auseinandersetzungsanspruchs
entsprechend § 738 BGB mit zwei Bewertungsgegenständen_ 104
i. Systematische Einordnung_ 105
(1) Abfindung in Aktien gemäß § 305 Abs. 2 Nr. 1 AktG_ 105
(a) Grundsatz der Methodengleichheit_ 107
(b) Fundamentalwert-basierte Umtauschrelation_ 109
(c) Grundsatz der Meistbegünstigung_ 110
(d) Untergrenze / Obergrenze_ 110
(e) EigenerStandpunkt_ 110
(2) Ausgleich gemäß § 304 AktG_ 118
(a) Unterschiedliche Behandlung von variablem und festem Ausgleich_ 118
(b) Ausschluss der Desinvestition beim Ausgleich_ 119
(c) Überkompensation bei der Berücksichtigung von Börsenkursen im
variablen Ausgleich_ 119
(d) Verweis auf Verschmelzungswertrelation rein technischer Natur ohne
materiellen Gehalt_ 120
(e) Börsenkurs: Keine Aussagekraft für die Ertragskraft des
Unternehmens und die Höhe der Dividenden_. 121
(3) Verschmelzungen_122
(a) Meinungsstand zur Berücksichtigung von Börsenkursen bei
Verschmelzungen_ 123
(b) Eigener Standpunkt zur Berücksichtigung von Börsenkursen bei der
Verschmelzung_125
(i) Verschmelzung ist keine erzwungene Desinvestition_125
(ii) Ausnahmen bei Verschmelzungen mit weitergehenden Wirkungen_126
j. Verfahrensrechtliche Aspekte bei der Beurteilung der
Bewertungsgegenstände der Abfindung gemäß § 305 AktG_ 127
8. Zwischenergebnis zum Bewertungsgegenstand der Abfindung gemäß
§ 305 AktG.129
BEWERTUNGSGEGENSTAND BEIM AUSGLEICH GEMÄß § 304
AKTG_'_131
. Ausgleich unter bestmöglichem Einsatz des Gesellschaftsvermögens.132
a. Meinungsstand_134
b. Eigener Standpunkt zum bestmöglichen Ausgleich gemäß § 304 AktG_136
(1) Besserstellungsverbot bei Ertragslosigkeit ist nicht zwingend_136
(2) Stichtagsprinzip_137
(3) Auslegung nach Wortlaut, Zweck, Systematik und Gesetzesmaterialien _ 140
(a) Wortlaut_140
(b) Sinn und Zweck_140
(c) Gesetzessystematik_141
(4) Maßgebende Unterschiede zwischen den §§ 304, 305 AktG in Bezug
auf die bestmögliche Verwertung des Gesellschaftsvermögens_143
(5) Dauerhafter Ausschluss positiver Veränderungen zulasten des
Minderheitsaktionärs_146
(6) Bestmöglicher Einsatz des Gesellschaftsvermögens ist beim Ausgleich
nach § 304 AktG wegen drohender Nachteile weder tauglich noch
geboten_149
(7) Verwerfungen bei bestmöglicher Verwertung des Vermögens zur
Bestimmung des Ausgleichs gemäß § 304 AktG_150
c. Zwischenergebnis zur bestmöglichen Verwertung des
Gesellschaftsvermögens beim Ausgleich gemäß § 304 AktG_151
Postulat der Gleichwertigkeit von festem Ausgleich und Abfindung
gemäß den §§ 304,305 AktG_153
MEINUNGSSTAND_153
. Gleichwertigkeit von Ausgleich und Abfindung gemäß den §§ 304, 305 AktG . 154
. Keine Gleichwertigkeit von Ausgleich und Abfindung gemäß den §§ 304,305
AktG.155
. Eigener Standpunkt zur Gleichwertigkeit von Ausgleich und Abfindung
gemäß den §§ 304, 305 AktG.157
a. Bedeutung des Postulats der wirtschaftlichen Gleichwertigkeit von
Ausgleich und Abfindung gemäß den §§ 304, 305 AktG_158
b. Verfassungsrechtliche Beurteilung des Gleichwertigkeitspostulats_159
c. Volle wirtschaftliche Entschädigung bei der Fortsetzung der
Mitgliedschaft oder bei ihrer Aufgabe_159
d. Unterschiedliche Behandlung des Fortsetzungs- und des
Ausstiegsszenarios _ 160
e. Schutz der Wahlffeiheit unter Risiko_ 161
f. Prinzipielle Gleichwertigkeit von Ausgleich und Abfindung gefordert_162
g. Aktienrechtliche Bewertung des Gleichwertigkeitspostulats_163
(1) Wortlaut _ 163
(2) Wille des Gesetzgebers_ 163
(3 ) Gesetzessystematik_ 163
(4) Sinn und Zweck von Ausgleich und Abfindung_164
(5) Wahlrecht zwischen Ausgleich und Abfindung_165
(6) Wirtschaftliche Betrachtung - Veränderungen im zeitlichen Verlauf_166
(7) Risikoverteilung - Chancen und Risiken liegen beim
Minderheitsaktionär_ 168
(8) Vorteile der Ungleichwertigkeit von Ausgleich und Abfindung -
Gestaltungsmöglichkeiten_ 169
(9) Keine Besserstellung durch den Unternehmensvertrag beabsichtigt_ 170
(10) Substanzerhaltung_ 171
(11) Meistbegünstigung_._ 172
(12) Praktikabilitätserwägungen_ 172
(13) Ausgleich und Abfindung unterliegen unterschiedlichen Risiken _ 173
(14) Ausgleich und Börsenkurs_ 173
. Zwischenergebnis zur wirtschaftlichen Gleichwertigkeit von Ausgleich und
Abfindung gemäß den §§ 304, 305 AktG.174
NOTWENDIGE DURCHBRECHUNGEN DES
GLEICHWERTIGKEITSPOSTULATS VON AUSGLEICH UND
ABFINDUNG GEMÄß DEN §§ 304,305 AKTG_ 176
. Nullausgleich gemäß § 304 AktG.176
a. Meinungsstand zur Zulässigkeit des Nullausgleichs_ 177
b. Eigener Standpunkt zum Nullausgleich_ 178
. Bedeutung des nicht betriebsnotwendigen Vermögens für den Ausgleich
gemäß §304 AktG.180
a. Meinungsstand zur Einbeziehung von neutralem Vermögen in den
Ausgleich gemäß § 304 AktG_ 181
b. Eigener Standpunkt zur Einbeziehung von neutralem Vermögen in den
Ausgleich gemäß § 304 AktG_ 183
. Anrechnung von Ausgleichszahlungen gemäß § 304 AktG auf die
Barabfindung nach § 305 AktG.185
a. Meinungsstand zur Anrechnung des Ausgleichs gemäß § 304 AktG auf
die Abfindung nach § 305 AktG_ 185
b. Eigener Standpunkt zur Anrechnung des Ausgleichs gemäß § 304 AktG
auf die Abfindung nach § 305 AktG_187
( 1 ) Keine Anrechnung des Ausgleichs auf die Abfindung nach derzeitiger
Rechtslage_ 187
(2) Anrechnung des Ausgleichs auf die Abfindungszinsen und die
Abfindung nach den §§ 367 ff. BGB de lege ferenda_ 188
(3) Annäherung an den variablen Ausgleich_ 190
. Rücklagen beim Ausgleich gemäß § 304 AktG und der Abfindung nach § 305
AktG.191
a. Andere Gewinnrücklagen gemäß § 304 Abs. 2 S. 1 AktG_ 191
b. Vorvertragliche Gewinnrücklagen beim Ausgleich gemäß § 304 AktG und
der Abfindung nach § 305 AktG_ 194
c. Gesetzliche Rücklagen beim Ausgleich gemäß § 304 AktG und der
Abfindung nach § 305 AktG_ 195
I. Stille Reserven beim Ausgleich gemäß § 304 AktG und der Abfindung nach
§305 AktG.196
i. Steuerrechtliche Aspekte beim Ausgleich gemäß § 304 AktG und der
Abfindung nach § 305 AktG.197
a. Gesellschaftsebene - Körperschaftsteuer_197
b. Persönliche Ertragsteuer_199
7. Kapitalisierungszins beim Ausgleich gemäß § 304 AktG und der Abfindung
nach § 305 AktG.202
a. Meinungsstand_203
(1) Phasenmischzins_203
(2) Risikomischzins_203
b. Eigener Standpunkt zum Kapitalisierungszins beim Ausgleich gemäß
§ 304 AktG_205
( 1 ) Phasenzins gefordert_205
(2) Risikozins_206
(a) Verfehlung des Bewertungsziels von § 304 AktG_206
(b) Erträge als Gegenstand der Risikobetrachtung_206
(c) Risikominderungen_207
(d) Keine Risikoerhöhung bei Ausgleichszahlungen_208
(e) Fazit_209
8. Die Bedeutung des Börsenkurses für den Ausgleich gemäß § 304 AktG und
die Abfindung gemäß § 305 AktG.210
a. Meinungsstand_210
b. Eigener Standpunkt zur Bedeutung des Börsenkurses für den Ausgleich
gemäß § 304 AktG_211
(1) Variabler Ausgleich_211
(2) F ester Ausgleich_211
9. Die Bedeutung von Verbundvorteilen für den Ausgleich gemäß § 304 AktG
und die Abfindung nach § 305 AktG.212
10. Zwischenergebnis zu den notwendigen Durchbrechungen des
Gleichwertigkeitspostulats von Ausgleich und Abfindung.214
F. Exkurs: Die Unternehmens- und Anteilsbewertung in der Ökonomie_215
I. DER MARKTWERT IN DER BETRIEBSWIRTSCHAFTSLEHRE_215
II. VERKEHRSWERT - BEGRIFF UND BILDUNG_216
III. ENTWICKLUNG DER UNTERNEHMENSBEWERTUNGSLEHRE_218
1. Entwicklung in den letzten sechzig Jahren.218
2. Funktionale Unternehmensbewertung.220
3. Klassifizierung der Unternehmensbewertungsverfahren.220
a. Einzelbewertungsverfahren: Substanzwert_ 221
b. Mischverfahren_222
c. Gesamtbewertungsverfahren_222
d. Marktorientierte Vergleichsverfahren_223
IV. UNTERNEHMENSBEWERTUNG NACH DEN
ERTRAGSWERTVERFAHREN_227
1. Anforderungen an Ertragswertverfahren.227
a. Das Entscheidungsmodell des Ertragswertverfahrens klassischer Prägung_227
b. Subjektive Entscheidungswerte_228
c. Ertragsbegriffe_229
d. Einbeziehung aller finanziellen Vorteile_231
e. Probleme des Ertragswertkalküls_231
2. Ertragsschätzung.232
a. Lage- und Vergangenheitsanalyse_232
b. Phasenorientierte Ertragsprognose_232
3. Bewertung des Unternehmensrisikos.234
a. Sicherheitsäquivalentmethode_234
b. Risikozuschlagsmethode_235
c. Reduzierung auf einwertige Erwartungen_236
4. Äquivalenzprinzipien bei der Unternehmensbewertung.237
5. Persönliche Ertragsteuern bei der Unternehmensbewertung.239
6. Ermittlung des Kapitalisierungszinssatzes mit Risikozuschlägen.239
a. Risikozuschläge nach der Risikonutzenfbnktion des Investors_240
b. Risikozuschläge nach dem Capital Asset Pricing Model (CAPM) oder
TAX-CAPM_ 241
c. Risikozuschläge nach dem Arbitrage Pricing Model (APT)_242
d. Risikozuschläge nach dem Implied Cost of Capital Model (ICC)_243
V. UNTERNEHMENSBEWERTUNG NACH DEN DCFM_245
VI. DER UNTERNEHMENSWERT IN DER BEWERTUNGSPRAXIS- IDW
S1 (2008)_248
1. Rechtsqualität der Bewertungsgrundsätze IDW S1.248
2. Subjektive Unternehmenswerte.249
3. Erweiterung der Funktionenlehre um den objektivierten Unternehmenswert. 250
a. Definition des objektivierten Unternehmenswerts nach IDW S1_252
b. Objektivierter Unternehmenswert bei marktorientierter Diskontierung_252
c. Ergänzung des objektivierten Ertragswerts um das nicht
betriebsnotwendige Vermögen_ 253
d. Gegenüberstellung subjektiver und objektivierter Unternehmenswerte_254
e. Zusammenfassende Beschreibung des objektivierten Unternehmenswerts
nach IDW S1_254
4. Kritik in der Wirtschaftswissenschaft.255
VII. UNTERNEHMENSBEWERTUNG ANHAND VON REALOPTIONEN 259
VIII. UNTERNEHMENSBEWERTUNG NACH FAIRNESS OPINIONS_262
IX. UNTERNEHMENSBEWERTUNG NACH INTERNATIONAL
VALUATION STANDARDS_266
X. UNTERNEHMENSBEWERTUNG NACH DER
BÖRSENKAPITALISIERUNG_268
1. Verwendete Verfahren bei der Unternehmensbewertung nach
Börsenkursen.268
2. Wirtschaftstheoretische Beurteilung der Unternehmensbewertung nach
Börsenkursen.269
XI. KOMBINATION DER ERTRAGSWERTVERFAHREN_272
1. Investitionstheorie versus Finanzierungstheorie.272
2. Unternehmensbewertung versus Anteilsbewertung.274
XII. DIE BEWERTUNG VON UNTERNEHMEN BEI
UNTERNEHMENSTRANSAKTIONEN_275
1. Entwicklung des M A-Markts international und national.275
2. Asset Deal und Share Deal.276
3. Verfahren beim Unternehmenskauf.276
4. Bedeutung der Motive und des Umfeldes für die Unternehmensübernahme .277
5. Due Diligence bei Unternehmensübernahmen.278
6. Bewertungsmethodik in der Praxis - empirische Beobachtungen.280
a. Deutschland_280
b. Ausland_289
7. Zwischenergebnis.292
XIII. RISIKOZUSCHLÄGE BEI DER UNTERNEHMENSBEWERTUNG
NACH CAPM_293
1. Das CAPM als Kapitalmarktgleichgewichtsmodell.293
2. CAPM als ex ante-Modell.295
3. CAPM - Kapitalmarktorientierung.296
4. Portfolio Selection-Theorie als Grundlage des CAPM.296
5. Erfassung ausschließlich systematischer Risiken im CAPM.299
6. Der Betafaktor als systematisches Risiko der zu bewertenden Aktie.300
7. Betafaktor und Kapitalstruktur des Unternehmens.302
8. Beispiel für die Berechnung des Betas anhand der Daimler AG.304
9. Der Basiszinssatz bei der Ermittlung von Risikozuschlägen.306
a. Vergangenheitsorientierte Ableitung des Basiszinssatzes_307
b. Die kapitalmarktorientierte Ableitung des Basiszinssatzes_308
c. Laufzeitäquivalenz von Unternehmensinvestitionen und
Zinsstrukturkurven_310
d. Barwertäquivalenter einheitlicher Zinssatz und laufzeitspezifische Spot
Rates_311
e. Relation der marktorientierten Basiszinssätze und gutachterlich
geschätzten Basiszinssätze _312
10. Marktrisikoprämie.312
a. Verwendung von historischen Marktdaten und ihre Ermittlung_313
b. Verwendung von Aktienindizes DAX und CDAX_.314
c. Gewichtung der Aktien _315
d. Preis- oder Performance-Indizes_315
e. Länge der Schätzperioden_315
f. Schätzungsintervalle _316
g. Nominale versus reale Schätzung_316
h. Haltedauer_316
i. Berechnung der Renditen _317
( 1 ) Diskrete versus logarithmische Renditen_317
(2) Arithmetische versus geometrische Renditen_318
j. Verhältnis ex ante- versus ex post-Sicht_319
k. Äquivalenz von Renten- und Aktienmarkt_320
1. Empirische Studien zur Marktrisikoprämie_320
m. Marktrisikoprämien in der betriebswirtschaftlichen Literatur_323
n. Aktuelle Studien in der Praxis_325
11. Betafaktoren.327
a. Betafaktoren nicht börsennotierter Unternehmen_ 328
b. Äquivalenz zur Marktrisikoprämie_328
c. Schätzperiode_ 328
d. Renditeintervalle_329
e. Wochen- und Monatseffekte_330
f. Ausreißer_331
g. Währungseffekte_331
h. Adjustierung von Betafaktoren_331
i. Regressionsverfahren_332
j. Statistische Güte der Regression - Verlässlichkeit der Betafaktoren_332
k. Zuschlag zum Betafaktor wegen fehlender Handelbarkeit_333
1. Zuschlag zum Betafaktor wegen geringer Unternehmensgröße_335
m. Zuschlag zum Betafaktor wegen fehlender Diversifikationsmöglichkeit_336
n. Betafaktoren auf der Basis von Vergleichsunternehmen - Peer Group_337
o. Unterschiedliche Betafaktoren bei unterschiedlichen Agenturen_340
p. Betafaktoren von abhängigen Unternehmen_ 340
12. Wachstumsabschlag vom Risikozuschlag (ewige Rente).341
a. Schätzung des Wachstumsabschlags und seine Auswirkung_341
b. Wachstumstreiber und Bemessung des Wachstums_ 343
13. Empirische Befunde zum CAPM.345
14. Theoretische Einwände zum CAPM.346
XIV. CAPM UND STEUER_350
1. Erweiterung und Ergänzung der Modellannahmen im TAX-CAPM.352
2. Auswirkungen des TAX-CAPM im deutschen Steuersystem.353
a. Halbeinkünfteverfahren_ 353
b. Abgeltungssteuer_354
3. TAX-CAPM im Einperioden- und Mehrperiodenfall.357
4. Erforderliche Daten für das TAX-CAPM im Mehrperiodenkalkül.357
5. Äquivalenzprobleme.358
6. Kritik am TAX-CAPM.358
XV. ZWISCHENERGEBNIS ZUM EXKURS
UNTERNEHMENSBEWERTUNG_360
G. Grundsätze zur Ermittlung der angemessenen Abfindung gemäß
§305 AktG_361
I. UNTERNEHMENSBEWERTUNG IN DER RECHTSWISSENSCHAFT_361
1. Ertragswert als theoretisch richtiger Unternehmenswert.362
2. Grundsätzliche Kritik gegen Unternehmensbewertungen nach IDW S1.363
3. Der objektivierte Unternehmenswert nach IDW S1.364
a. Grundsätzliche Anerkennung der Bewertung nach IDW S1 durch die
Rechtsprechung_._365
b. Kritik in der Literatur am objektivierten Unternehmenswert _368
c. Eigener Standpunkt: Ablehnung des objektivierten Unternehmenswerts_370
( 1 ) Verfassungsrechtliche Grenze Art. 14 GG_370
(2) Offener Widerspruch zur betriebswirtschaftlichen Lehre_373
(3) Verkehrswert versus objektivierter Wert des Unternehmens_376
(4) Keine Bindung der Gerichte an den 1DW S1_377
(5) Gründe für die Dominanz des IDW S1_379
(6) Pragmatische Überlegungen - Typisierungsproblem_381
(7) Markttypischer Investor_385
4. Zwischenergebnis zum objektivierten Unternehmenswert nach IDW S1.385
II. UNTERNEHMENSWERTE NACH DER BÖRSENKAPITALISIERUNG_387
1. Meinungsstand.387
2. Eigener Standpunkt - Ablehnung eines Unternehmenswerts nach der
Börsenkapitalisierung.397
a. Grundsätzliche Anmerkungen zur Unternehmensbewertung nach
Börsenkursen_398
b. Pragmatische Überlegungen zu einer Unternehmensbewertung nach
Börsenkursen_399
c. Börsenkurs als Marktwert bzw. Verkehrswert der Aktie_399
d. Wirtschaftstheoretische Bewertung der Unternehmensbewertung durch
den Kapitalmarkt_ 401
e. Aktie und Unternehmen als unterschiedliche Bewertungsgegenstände_404
f. Unterschiedliche Märkte fur den Handel mit Aktien und Unternehmen_405
g. Unterschiedliche Wertbildungsfaktoren beim Erwerb von Aktien und
Unternehmen_406
h. Irrationalität des Kapitalmarkts versus Rationalität subjektiver
Entscheidungsfindung_ 409
i. Unterschiedliche Ertragsbegriffe von Aktien und Unternehmen_411
j. Unterschiedliche Informationsstände des Kapitalmarkts und der
Unternehmensbewerter_413
k. Abweichung der Börsenkapitalisierung von Unternehmenswerten_416
1. Börsenkurse und andere Unternehmenswerte_ 417
m. Erforderliche Bereinigungen von Börsenkursen wegen volatiler Kurse,
Markteinschränkungen, Abfindungsspekulationen und Manipulationen_418
(1) Liquidität des Börsenhandels - Marktenge_420
(2) Bereinigung von spekulativen Erwartungen der Kapitalmarktteilnehmer_424
(3) Manipulationen_434
3. Zwischenergebnis zur Eignung der Börsenkapitalisierung für die
Unternehmensbewertung im Rahmen von § 305 AktG.439
III. AUSGLEICHSZAHLUNGEN GEMÄß § 304 AKTG ALS GRUNDLAGE
DER BARABFINDUNG_ 440
1. Grundlagen der Barabfindung gemäß den §§ 305,327 a AktG.441
2. Barabfindung gemäß den §§ 305, 327 a AktG auf der Basis des Werts der
Ausgleichszahlungen gemäß § 304 AktG.441
3. Meinungsstand zur angemessenen Abfindung gemäß den §§ 305, 327 a
AktG auf der Basis von Ausgleichszahlungen gemäß § 304 AktG.442
a. Herrschende Meinung: Ausgleichszahlungen gemäß § 304 AktG als
ausschließlicher oder alternativer Bewertungsgegenstand der
Barabfindung nach § 327 a Abs. 1 S. 1 AktG_442
(1) Grenzpreiskalkül des Minderheitsaktionärs _443
(2) Ausschluss vom Unternehmenswert_444
(3) Zulässige Bewertungsmethodik_445
(4) Ausgleichszahlungen als Ausdruck der Verhältnisse der Gesellschaft
zum Stichtag _445
(5) Identität von Ausgleich nach § 304 AktG und Barabfindung nach
§ 327 a Abs. 1 S. 1 AktG_ 447
(6) Keine Verfehlung des Bewertungsgegenstands gemäß
§ 327 a Abs. 1 S. 1 AktG_447
(7) Prognose erforderlich_448
b. Mindermeinung: Ausgleichszahlungen gemäß § 304 AktG sind kein
Bewertungsgegenstand der Barabfindung gemäß § 327 a Abs. 1 S. 1 AktG 449
( 1 ) Fortbestand der Unternehmensbeteiligung trotz Abschluss eines
Unternehmensvertrags_449
(2) Grenzpreiskalkül ohne Bedeutung_450
(3) Ausgleichszahlungen ohne Bezug zu den Verhältnissen der
Gesellschaft zum Stichtag_._450
(4) Keine wirtschaftliche Äquivalenz von Ausgleichszahlungen gemäß
§ 304 AktG und Barabfindung gemäß § 327 a Abs. 1 S. 1 AktG_452
(5) Systematische Überlegungen_452
(6) Ausgleich nach § 304 AktG ist kein Ausstattungsmerkmal der Aktie_452
(7) Verletzung des Gleichbehandlungsgebots nach § 53 a AktG_. 453
(8) Fortbestand des Unternehmensvertrags als Fiktion_ 453
(9) Ausgleichszahlungen sind keine Untergrenze der Barabfindung_ 453
c. Eigener Standpunkt zur Angemessenheit der Barabfindung gemäß
§ 327 a Abs. 1 S. 1 AktG nach dem Barwert der Ausgleichszahlungen
gemäß § 304 AktG_454
(1) Betriebswirtschaftslehre_454
(2) Beurteilung durch die Bewertungspraxis_455
(3) Keine qualitative Veränderung der Beteiligung durch den
Unternehmensvertrag_ 455
(4) Verfassungsrechtlich und einfachgesetzlich nicht haltbare
Grenzpreisüberlegungen_ 458
(5) Keine Frage der Bewertungsmethode - Bewertungsziel gemäß
§ 327 a Abs. 1 S. 1 AktG wird verfehlt_ 459
(6) Ausgleichszahlungen gemäß § 304 AktG betreffen nicht die
Verhältnisse der Gesellschaft zum Stichtag gemäß § 327 b Abs. 1 S. 1
Hs. 2 AktG_ 460
(7) Barabfindung gemäß § 327 a Abs. 1 S. 1 AktG nach dem Barwert der
Ausgleichszahlungen gemäß § 304 AktG widerspricht dem
Stichtagsprinzip_ 462
(8) Verwerfungen in der Systematik der Abfindungsbestimmungen bei
einer Abfindung gemäß § 327 a Abs. 1 S. 1 AktG nach dem Barwert
der Ausgleichszahlungen gemäß § 304 AktG_463
(9) Wesensverschiedenheit von Ausgleich und Barabfindung nach den
§§ 304, 305 AktG _463
( 10) Zeitlich begrenzte Ausgleichszahlungen sind keine Grundlage flir eine
Barabfindung_464
(11) Auswirkungen von Spruchverfahren betreffend die §§ 304, 305 AktG
auf die Barabfindung nach § 327 a Abs. 1 S. 1 AktG_465
(12) Barabfindungsanspruch nach § 305 AktG_466
(13) Wert der Ausgleichszahlungen gemäß § 304 AktG ist keine
Untergrenze der Barabfindung gemäß § 327 a Abs. 1 S. 1 AktG_466
d. Zwischenergebnis zur Ermittlung der Barabfindung gemäß
§ 327 a Abs. 1 S. 1 AktG aus dem Wert der Ausgleichszahlungen gemäß
§ 304 AktG _468
IV. DISKONTIERUNG DER UNTERNEHMENSERTRÄGE NACH DEN
KAPITALPREISBILDUNGSMODELLEN CAPM UND TAX-CAPM_469
1. Rechtsprechung zu Risikozuschlägen bei der Unternehmensbewertung.470
2. Meinungsstand zum CAPM und TAX-CAPM.472
a. Befürworter des CAPM und TAX-CAPM_473
b. Gegner des CAPM und TAX-CAPM_476
3. Eigener Standpunkt zur Verwendung des CAPM und TAX-CAPM bei der
Unternehmensbewertung.480
a. Wirtschaftstheoretische und -empirische Beurteilung des CAPM_481
b. Rechtliche Bewertung des CAPM und des TAX-CAPM_485
(1) CAPM als wichtigstes und anerkanntes Modell zur Bewertung
risikobehafteter Kapitalanlagen und fehlende Alternativmodelle_485
(2) Transparenz des CAPM und intersubjektive Nachprüfbarkeit_486
(3) Normsetzende Kraft des CAPM durch die Verwendung und die
Präferierung seitens der Bewertungspraxis_490
(4) Rationalität der Kapitalmarktpreisbildungsmodelle und Zusammenhang
zwischen Überrendite und Risiko_491
(5) Grundlegend falscher Bezugspunkt des CAPM: Aktie statt
Unternehmen_493
(6) Völlige Außerachtlassung unsystematischer Risiken bei der
Anwendung des CAPM_494
(7) Weitere Inkonsistenzen bei der Risikobewertung nach CAPM_495
(8) Objektive Marktdaten und subjektive Schätzungen bei der Verwendung
des CAPM und des TAX-CAPM_497
(9) Keine Eignung des CAPM und des TAX-CAPM für das gerichtliche
Spruchverfahren_500
(10) Deutliche Tendenz des CAPM und des TAX-CAPM zu höheren
Risikozuschlägen_504
(11) CAPM und TAX-CAPM als beschränktes Modell für börsennotierte
Aktiengesellschaften_505
(12) CAPM und TAX-CAPM als beschränktes Modell für konzernfreie
Unternehmen_506
(13) Zusätzliche Bedenken gegen das TAX-CAPM_507
4. Zwischenergebnis zur Eignung des CAPM und des TAX-CAPM für die
Unternehmensbewertung im Rahmen der §§ 305,327 a AktG.509
AUSBLICK: MÖGLICHE BEWERTUNGSANSÄTZE FÜR
UNTERNEHMENSBEWERTUNGEN BEI ABFINDUNGEN GEMÄß
§ 305 AKTG_512
. Maßnahmen des Gesetzgebers.512
a. Wertermittlungsverordnung und/oder Wertermittlungsrichtlinien zur
Ermittlung angemessener Unternehmenswerte_ 512
b. Vereinfachtes Bewertungsverfahren nach den §§ 199 ff. BewG _ 514
c. Angemessenheitsvermutung entsprechend § 39 a Abs. 3 S. 3 WpÜG_515
. Angemessenheitsvermutung bei gezahlten Preisen des Mehrheitsaktionärs. 516
. Marktorientierte Bewertung von Unternehmen - Fortentwicklung von
Fairness Opinion-Grundsätzen.517
. Best Practice-Empfehlungen der Deutschen Vereinigung für Finanzanalyse
und Asset Management (DVFA) für die Unternehmensbewertung.520
. Informationsplattformen.522
Zeitanteilige Ausgleichsansprüche gemäß § 304 AktG bei der
unterjährigen Übertragung von Aktien nach den §§ 327 a ff. AktG _525
VORBEMERKUNGEN_525
MEINUNGSSTAND ZUM ZEIT ANTEILIGEN AUSGLEICH GEMÄß
§ 304 AKTG BEI NACHFOLGENDEM SQUEEZE OUT GEMÄß § 327 A
AKTG_527
1. Kein zeitanteiliger Ausgleich nach herrschender Meinung.527
a. Fehlende Entstehung und Fälligkeit des Ausgleichsanspruchs_528
b. Keine Grundlage fur ergänzende Vertragsauslegung_530
c. Kein Anspruch gegen den Hauptaktionär gemäß § 101 Nr. 2 Hs. 2 BGB_531
d. Abgeltung des Ausgleichs nach § 304 AktG durch die Barabfindung nach
§ 327 a AktG_533
e. Verzinsungslücke verfassungsrechtlich unbedenklich_ 535
2. Zeitanteiliger Ausgleich gemäß § 304 AktG bei einem Squeeze Out gemäß
§ 327 a AktG nach der Mindermeinung.537
a. Entstehung des Ausgleichs gemäß § 304 AktG pro rata temporis_537
b. Kein Rechtsverlust gemäß § 304 AktG durch den Übergang der Aktien
gemäß § 327 e Abs. 3 S. 1 AktG_538
c. Ergänzende Vertragsauslegung von Unternehmensverträgen_ 539
d. Anwendung von § 101 Nr. 2 Hs. 2 BGB auf Ausgleichsansprüche gemäß
§ 304 AktG bei einem unteijährig wirksam werdenden Squeeze Out_540
e. Verstoß gegen Art. 14 GG bei entschädigungslosem Entzug eines
zeitanteiligen Ausgleichs gemäß § 304 AktG_ 541
f. Keine Abgeltung des Ausgleichs gemäß § 304 AktG durch die
Barabfindung gemäß § 327 a AktG_542
g. Verzinsungslücke der Squeeze Out-Regelungen gemäß den §§ 327 a ff.
AktG_ 544
3. Kritische Anmerkungen zu den vertretenen Auffassungen.544
a. Mangelnde Entstehung eines zeitanteiligen Ausgleichs gemäß § 304 AktG
wegen des Verlusts der Aktie gemäß § 327 e Abs. 3 S. 1 AktG_ 544
b. Anspruch nach § 101 Nr. 2 Hs. 2 BGB anstelle eines zeitanteiligen
Ausgleichsanspruchs gemäß § 304 AktG bei einem unterjährig wirksam
werdenden Squeeze Out_546
c. Abgeltung eines zeitanteiligen Ausgleichsanspruchs gemäß § 304 AktG
durch die Barabfindung gemäß § 327 a Abs. 1 S. 1 AktG_546
d. Unterstellung materieller Vorfragen durch die herrschende Meinung_549
e. Verlauf der Untersuchung zum zeitanteiligen Ausgleich nach § 304 AktG
bei einem unterjährig wirksam werdenden Squeeze Out_549
III. SQUEEZE OUT GEMÄß DEN §§ 327 A FF. AKTG_550
1. Grundlagen.550
2. Fortgeltung eines Unternehmensvertrags beim Squeeze Out gemäß den
§§ 327 a ff. AktG.552
3. Keine zeitanteilige Dividende für die nach den §§ 327 a ff. AktG
ausscheidenden Minderheitsaktionäre.552
4. Dividendenanspruch nach § 101 Nr. 2 Hs. 2 BGB für den Zeitraum bis zur
Aktienübertragung nach § 327 e Abs. 3 S. 1 AktG.553
IV. ENTSTEHUNG UND FÄLLIGKEIT DES AUSGLEICHSANSPRUCHS
NACH § 304 AKTG BEI UNTERJÄHRIGEN VERÄNDERUNGEN DES
UNTERNEHMENSVERTRAGS ODER DER
ANSPRUCHSBERECHTIGUNG_555
1. Ausgleichsanspruch nach § 304 AktG bei der unterjährigen Veräußerung der
Aktie.555
a. Bereits entstandene fällige jährliche Ausgleichsansprüche gemäß § 304
AktG_ 555
b. Ausgleichsansprüche gemäß § 304 AktG für das bei der Veräußerung
nicht abgeschlossene Geschäftsjahr_.556
2. Ausgleichsanspruch nach § 304 AktG bei unterjähriger Beendigung eines
Unternehmensvertrags.557
a. Zeitanteiliger Ausgleich nach § 304 AktG bei unterjähriger Beendigung
eines Unternehmensvertrags_ 557
b. Materiell-rechtliche Grundlage für den zeitanteiligen Ausgleich gemäß
§ 304 AktG bei Vertragsbeendigung_ 559
c. Entstehung des zeitanteiligen Ausgleichsanspruchs gemäß § 304 AktG bei
V ertragsbeendigung_ 560
d. Fälligkeit des zeitanteiligen Ausgleichanspruchs gemäß § 304 AktG bei
V ertragsbeendigung_562
3. Zeitanteiliger Ausgleich nach § 304 AktG bei unterjähriger Eingliederung
nach § 320 Abs. 1 AktG.563
a. Eingliederung führt zur Beendigung eines Unternehmensvertrags_564
b. Eingliederung führt nicht zur Beendigung eines Unternehmensvertrags_565
4. Ausgleichsanspruch nach § 304 AktG bei der unterjährigen Wahl der
Abfindung nach § 305 AktG.566
V. AUSGLEICHSANSPRUCH NACH § 304 AKTG BEI DER
UNTERJÄHRIGEN ÜBERTRAGUNG DER AKTIEN GEMÄß § 327 E
ABS. 3 S. 1 AKTG_569
Wegfall oder Neubegründung der Ausgleichspflicht gemäß § 304 AktG durch
die Aktienübertragung gemäß § 327 e Abs. 3 S. 1 AktG.569
Alternative 1: Ausgleichspflicht nach § 304 AktG entfällt nach der
Übertragung gemäß § 327 e Abs. 3 S. 1 AktG und wird nicht neu begründet. 570
a. Wirkungen des Squeeze Outs auf den Untemehmensvertrag als Vertrag
zugunsten Dritter nach § 328 BGB_570
b. Entstehung und Fälligkeit des zeitanteiligen Ausgleichs gemäß § 304
AktG bei einem endgültigen Wegfall der Ausgleichsberechtigung_571
c. Squeeze Out als Leistungsstörung des Unternehmensvertrags_572
d. Vergleich des zeitanteiligen Ausgleichs gemäß § 304 AktG mit
Dividendenansprüchen_574
(1) Unterschiede zwischen Ausgleich und Dividende_575
(2) Wirtschaftliche Übereinstimmung eines zeitanteiligen Ausgleichs
gemäß § 304 AktG mit Dividendenzahlungen_576
(3) Übereinstimmung mit dem variablen Ausgleich gemäß § 304 Abs. 2
S. 2 AktG_ 577
e. Materiell-rechtliche Fingierung der Ausgleichsberechtigung gemäß § 304
AktG beim Squeeze Out aus verfassungsrechtlichen Gründen (Art. 14
GG)_ 578
( 1 ) Fingierter Fortbestand der Mitgliedschaft beim Spruchverfahren trotz
Aktienübergangs gemäß § 327 e Abs. 3 S. 1 AktG_ 578
(2) Fingierter Fortbestand der Mitgliedschaft bei einer Anfechtungsklage
gemäß den §§ 241 ff. AktG trotz Aktienübergangs gemäß § 327 e Abs.
3 S. 1 AktG_579
(3) Materiell-rechtlicher Charakter der Fingierung der
Ausgleichsberechtigung gemäß § 304 AktG_ 580
3. Alternative 2: Ausgleichspflicht nach § 304 AktG bleibt trotz des Squeeze
Outs bestehen.580
4. Zwischenergebnis zur Entstehung und Fälligkeit eines zeitanteiligen
Ausgleichs gemäß § 304 AktG bei einem Squeeze Out.582
. ERGÄNZENDE VERTRAGSAUSLEGUNG VON TYPISCHEN
VERTRAGSGESTALTUNGEN ZU ZEITANTEILIGEN
AUSGLEICHSZAHLUNGEN GEMÄß § 304 AKTG IN
UNTERNEHMENSVERTRÄGEN_582
1. Voraussetzungen einer ergänzenden Vertragsauslegung.583
2. Eigener Standpunkt zur ergänzenden Vertragsauslegung von
Vertragsklauseln zum zeitanteiligen Ausgleich gemäß § 304 AktG.584
a. Regelungslücke in Unternehmensverträgen_584
b. Vergleichbarkeit der Sachverhalte "Vertragsbeendigung" und "Squeeze
Out"_586
3. Zwischenergebnis zur ergänzenden Vertragsauslegung von Regelungen in
Unternehmensverträgen zum zeitanteiligen Ausgleich gemäß § 304 AktG bei
Vertragsbeendigung.587
. AUSGLEICHSANSPRUCH NACH § 304 AKTG VERSUS
BARABFINDUNG NACH DEN §§ 327 A FF. AKTG_588
1. Axiomatische Verwendung der Abgeltungsthese.588
2. Abgrenzung der §§ 304, 305 AktG von den §§ 327 a ff. AktG.588
3. Anspruch auf Ausgleich gemäß § 304 AktG bzw. Dividende nach dem
Bewertungsstichtag gemäß § 327 b Abs. 1 S. 1 Hs. 2 AktG.589
4. Unterschiedliche Funktionen von Ausgleich gemäß § 304 AktG und
Barabfindung gemäß § 327 a AktG.590
5. Unerheblichkeit der Bewertungsmethode für die Rechtsfrage des
Ausschlusses eines zeitanteiligen Ausgleichs gemäß § 304 AktG durch die
Barabfindung nach § 327 a Abs. 1 S. 1 AktG.591
6. Berechnungsbeispiel.593
7. Keine Schmälerung der Barabfindungsgrundlage gemäß den §§ 327 a ff.
AktG durch stichtagsnachfolgende Ausgleichszahlungen nach § 304 AktG.594
8. Unterschiedliche Bewertungsgegenstände von Ausgleich und Barabfindung .595
9. Widerspruch bei Zahlung fälliger Ausgleichsansprüche gemäß § 304 AktG.595
10. Abgeltungsthese steht im Widerspruch zur Verzinsungsregelung nach § 327
b Abs. 2 Hs. 1 AktG.597
11. Mögliche Zufallsergebnisse und Manipulationsmöglichkeiten auf der
Grundlage der Abfindungsthese.597
12. Übertragbarkeit des Verbots der Anrechnung des Ausgleichs gemäß § 304
AktG auf die Barabfindung gemäß § 305 AktG.598
13. Widerspruch zwischen der Abgeltungsthese und einer Verzinsungslücke
gemäß den §§ 327 a ff. AktG.599
14. Widerspruch der Abgeltungsthese zum Stichtagsprinzip gemäß § 327 b
Abs. 1 S. 1 Hs. 2 AktG.601
15. Zeitanteiliger Ausgleich gemäß § 304 AktG und Spruchverfahren gemäß
§ 327 f AktG, § 1 Nr. 3 SpruchG.603
16. Gleichstellung mit Dividendenaktionär.603
17. Keine Abgeltung von Ausgleichszahlungen gemäß § 304 AktG bei einer
Barabfindung gemäß § 327 a Abs. 1 S. 1 AktG zum Börsenwert.604
18. Zwischenergebnis zum Verhältnis von Ausgleichszahlungen gemäß § 304
AktG zur Squeeze Out-Barabfindung gemäß § 327 a Abs. 1 S. 1 AktG.607
VIII. SCHADENSERSATZ GEMÄß § 327 B ABS. 2 HS. 2 AKTG_609
1. Voraussetzungen zum Haftungsgrund.609
2. Haftung gemäß § 327 b Abs. 2 Hs. 2 AktG für einen zeitanteiligen Ausgleich
gemäß §304 AktG.610
Zusammenfassung der Ergebnisse der Arbeit_ 613
I. RECHTSGESCHÄFTLICHE ÜBERTRAGBARKEIT DER AUSGLEICHS-
UND ABFINDUNGSRECHTE GEMÄß DEN §§ 304,305 AKTG_615
II. RECHTSNATUR VON AUSGLEICH UND ABFINDUNG NACH DEN
§§ 304, 305 AKTG _616
III. BEWERTUNGSGEGENSTÄNDE VON AUSGLEICH UND ABFINDUNG
NACH DEN §§ 304, 305 AKTG_617
IV. KEINE WIRTSCHAFTLICHE UND RECHTLICHE
GLEICHWERTIGKEIT VON ABFINDUNG UND AUSGLEICH GEMÄß
DEN §§ 304,305 AKTG_620
V. EXKURS: DIE UNTERNEHMENS- UND ANTEILSBEWERTUNG IN
DER ÖKONOMIE_621
VI. GRUNDSÄTZE ZUR ERMITTLUNG DER ANGEMESSENEN
ABFINDUNG GEMÄß § 305 AKTG_622
1. Abfindung gemäß § 305 AktG auf der Basis objektivierter
Unternehmenswerte nach IDW S1.622
2. Abfindung gemäß § 305 AktG auf der Grundlage von Unternehmenswerten
nach der Börsenkapitalisierung.623
3. Angemessene Abfindung gemäß § 327 a AktG auf der Basis von
Ausgleichszahlungen gemäß § 304 AktG.624
4. Diskontierung der Unternehmenserfolge im Rahmen von § 305 AktG nach
den Kapitalpreisbildungsmodellen CAPM und TAX-CAPM.627
VII. AUSBLICK: MÖGLICHKEITEN EINER MARKTNAHEN BEWERTUNG
VON UNTERNEHMEN IM RAHMEN VON § 305 AKTG_628
VIII. ZEITANTEILIGE AUSGLEICHSANSPRÜCHE GEMÄß § 304 AKTG BEI
EINEM UNTERJÄHRIG WIRKSAM WERDENDEN SQUEEZE OUT
GEMÄß § 327 A AKTG_629
Lebenslauf.633 |
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