Der Entry Standard der Deutschen Börse: Eine Beurteilung aus Unternehmens- und Investorensicht
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Konstanz
Hartung-Gorre
2006
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Inhaltsverzeichnis
Vorwort I
Inhaltsverzeichnis III
Abbildungsverzeichnis VII
Abkürzungsverzeichnis VIII
f
I
| 1. Einleitung 1
1.1 Problemstellung und Zielsetzung der Arbeit 1
1.2 Aufbau der Arbeit 3
2. Alternative Kapitalmarktzugänge in Deutschland 5
2.1 Die gesetzlichen Marktsegmente 5
2.1.1 Rechtliche Grundlagen 5
2.1.2 Der Amtliche Markt 6
2.1.3 Der Geregelte Markt 8
2.1.4 Neuerungen ab 2007: Die EU-Transparenzrichtlinie 9
2.1.5 Der Freiverkehr 10
2.2 Die Börsenlandschaft in Deutschland 10
2.2.1 Die Bedeutung der Deutsche Börse AG 10
2.2.2 Die Spezialisierung der Regionalbörsen 11
2.3 Der Börsenplatz Frankfurt 13
2.3.1 Die Neusegmentierung der Frankfurter Wertpapierbörse 13
2.3.2 General Standard 14
2.3.3 Prime Standard 15
2.3.4 Open Market 16
2.3.4.1 Gesetzliche Grundlagen 16
2.3.4.2 Die Einbeziehung in den Open Market 17
2.3.5 Indizes der Deutsche Börse AG 21
2.3.5.1 Grundlagen 21
2.3.5.2 Indexberechnung 22
I
I
2.3.5.3 Auswahlindizes 23 j
2.3.5.4 All Share-Indizes und Branchenindizes 24
2.3.5.5 Verwendete Preise und Berechnungsfrequenz 24
3. Der Entry Standard 25
3.1 Gründe für die Einführung des Entry Standard 25
3.2 Rechtliche Grundlagen 26
3.2.1 Rechtliche Konzeption 26 j
3.2.1.1 Die im Entry Standard beteiligten Parteien 26
3.2.1.2 Sanktionsmöglichkeiten bei Regelverstößen 28
3.2.1.3 Einbeziehungsvoraussetzungen 29
3.2.2 Wege an den Entry Standard 31
3.2.2.1 Allgemeines 31
3.2.2.2 Listing 31
3.2.2.3 Privatplatzierung 32
3.2.2.4 Initial Public Offering (IPO) 33
3.2.3 Wertpapierprospekt oder Expose? 34
3.2.3.1 Die Problematik eines öffentlichen Angebots 34
3.2.3.2 Ausnahmen von der Prospektpflicht 38
3.2.3.3 Qualifizierte Anleger 39
3.2.3.4 Auswirkungen auf die Praxis 39
3.2.4 Laufende Publizitätsanforderungen 42
3.2.4.1 Quasi-Ad-hoc-Pflicht 42
3.2.4.2 (Konzern-)Jahresabschluss und Lagebericht 45
3.2.4.3 Zwischenberichtspflicht 46
3.2.4.4 Unternehmenskurzportrait und Unternehmenskalender.46
3.2.5 Die Anwendbarkeit von Kapitalmarktvorschriften 47
3.2.5.1 Anwendbare Kapitalmarktvorschriften 47
3.2.5.2 Nicht anwendbare Kapitalmarktvorschriften 48
3.3 Die Indizes des Entry Standard 50
3.3.1 Entry Standard Index und Entry Standard All Share Index...50
V
3.3.2 Auswahlkriterien für den Entry Standard Index 50
3.4 Einbeziehungs- und Notierungsentgelte im Entry Standard 51
3.5 Entwicklung des Entry Standard 52
4. Deutsche Mittelstandssegmente 54
4.1 Gate-M 54
4.1.1 Rechtliche Grundlagen 54
4.1.2 Transparenzkategorien 55
4.1.3 Liquiditätskategorien und Spreads 56
4.1.4 Beurteilung des Segments aus Sicht der Emittenten 58
4.1.5 Fazit 60
4.2 M:access 61
4.2.1 Rechtliche Grundlagen 61
4.2.2 Einbeziehung eines Freiverkehrsemittenten 62
4.2.3 Einbeziehung von Emittenten aus den regulierten Märkten .64
4.2.4 Beurteilung des Segments aus Sicht der Emittenten 66
4.2.5 Fazit 68
4.3 Der Entry Standard im Vergleich mit Gate-M und M:access 69
5. Europäische Mittelstandssegmente 72
5.1 Der Alternative Investment Market (AIM) in London 72
5.1.1 Rechtliche Grundlagen 72
5.1.2 Die Funktion des Nominated Advisors (NOMAD) 73
5.1.3 Das AIM Regelwerk 74
5.1.4 Zulassungsvoraussetzungen 74
5.1.5 Zulassungsfolgepflichten 77
5.1.6 Die Entwicklung des AIM 79
5.1.7 Ist der AIM eine Alternative für deutsche Unternehmen? 79
5.2. Alternext in Paris 80
5.2.1 Rechtliche Grundlagen 80
5.2.2 Listing Sponsor 81
5.2.3 Zulassungsvoraussetzungen und Notierungsaufnahme 82
VI
5.2.4 Zulassungsfolgepflichten 83
5.2.5 Zulassungs- und Notierungsentgelte 84
5.3. Der Entry Standard im Vergleich mit AIM und Alternext 85
6. Der Entry Standard aus Sicht der Emittenten 87
6.1 Repräsentative Erhebung unter Unternehmen 87
6.2 Gründe für die Notierung im Entry Standard 87
6.3 Bewertung der regulativen Rahmenbedingungen 87
6.4 Verunsicherung bei den prospektlosen Unternehmen 88
6.5 Gesamtkosten für das IPO oder Listing im Entry Standard 89
6.6 Öffentlichkeitsarbeit als Zuständigkeit der Vorstände 89
6.7 Unterstützung vom Deutsche Börse Listing Partner 90
6.8 Zufriedenheit mit der Resonanz der Financial Community 90
6.9 Fazit: Trotz Verunsicherung positive Zwischenbilanz 91
7. Der Entry Standard aus Sicht von Kapitalmarktexperten 93
7.1 Ergebnisse einer Umfrage unter Investment Professionals 93
7.2 Der Entry Standard aus Sicht ausgewählter Emissionsbanken 95
7.3 Forderungen von Investoren und Kapitalmarktexperten 97
8. Zusammenfassung und Fazit 99
Anhang 104
Literaturverzeichnis. 118
VII
Abbildungsverzeichnis
Abb. 1: Die Marktsystematik der EU 5
Abb. 2: Zugänge zum Kapitalmarkt an der FWB. 14
Abb. 3: Struktur des Open Market 17
Abb. 4: Voraussetzungen und Pflichten an Segmenten der FWB .20
Abb. 5: Die Auswahlindizes des Prime Standard. 23
Abb. 6: Auswahlindizes der DBAG .23
Abb. 7: Rollenverteilung der beteiligten Parteien .28
Abb. 8: Überblick über die Einbeziehungsentgelte der DBAG .52
Abb. 9: Entwicklung des Entry Standard Index im Vergleich .53
Abb. 10: Kombinationsmöglichkeiten 55
Abb. 11: Durchschnittlicher Spread und Kostenvorteil 57
Abb. 12: Zusätzliche Folgepflichten in M:access, .65
Abb. 13: Entry Standard, Gate-M und M:access im Vergleich 71
Abb. 14: Zulassungsgebühren an der Altemext .84
Abb. 15: Jährliche Notierungsentgelte .85
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