Residualgewinnmodell und persönliche Steuern: eine empirische Untersuchung am deutschen Kapitalmarkt
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| Format: | Thesis Book |
| Language: | German |
| Published: |
Frankfurt am Main [u.a.]
Lang
2009
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| Series: | Schriften zu Theorie und Praxis der Rechnungslegung und Wirtschaftsprüfung
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| adam_text | Inhaltsverzeichnis
Abkürzungsverzeichnis................................................................................... 11
Symbolverzeichnis........................................................................................... 13
Abbildungsverzeichnis .................................................................................... 21
Tabellenverzeichnis ......................................................................................... 23
1 Einleitung................................................................................................... 25
1.1 Fragestellung und Zielsetzung............................................................. 25
1.2 Verlauf der Untersuchung .................................................................... 27
2 Theoretische Konzeption des Residualgewinnmodells.............................. 31
2.1 Das Dividendendiskontierungsmodell................................................. 31
2.2 Der Residualgewinnansatz................................................................... 35
2.2.1 Herleitung der Bewertungsrelation........................................... 39
2.2.2 Einordnung des
RIM
................................................................ 43
2.2.3 Interpretation der CSR im Rahmen des
RIM
........................... 47
2.2.4 Das
Ohlson-Modell
................................................................... 49
2.2.4.1 Entwicklung des
Ohlson-Modells
auf Basis des
RIM
... 51
2.2.4.2 Beweis der Wertrelation............................................... 53
2.2.4.3 Das Dividendenirrelevanztheorem nach
Modigliani/Miller und das OM.................................... 57
2.2.4.4 Die empirische Umsetzung des OM............................ 59
2.2.4.5 Einordnung des OM..................................................... 62
3 Steuerliche Erweiterung der Bewertungsmodelle ...................................... 69
3.1 Die steuerliche Behandlung von Kapitaleinkünften ........................... 71
3.1.1 Anrechnungsverfahren............................................................. 72
3.1.2 Halbeinkünfteverfahren ........................................................... 75
3.1.3 Übergang vom
ARV
auf das HEV ........................................... 76
3.2 Implementierung persönlicher Steuern im
RIM
................................. 77
3.2.1 Das
RIM
unter dem Halbeinkünfteverfahren.......................... 78
3.2.2 Das
RIM
unter dem Anrechnungsverfahren............................ 83
3.2.3 Beispiel...................................................................................... 86
3.3 Steuerliche Erweiterung des OM......................................................... 93
3.3.1 Anpassung des
ОМ
an das HEV.............................................. 94
3.3.1.1 Die Herleitung der Wertrelation .................................. 95
3.3.1.2 Das Dividendenirrelevanztheorem.............................. 96
3.3.2 Anpassung des OM an das
ARV
.............................................. 99
4 Eigenkapitalkosten......................................................................................
Ю1
4.1 Das Capital
Asset Pricing
Model
(САРМ)..........................................
102
4.2 Das
TAX
-САРМ
.................................................................................. 105
4.2.1 Das Brennan-Modell................................................................. 106
4.2.2 Die Erweiterung des Brennan Modells durch Wiese................ 108
4.2.3 Ermittlung einer Nachsteuerrendite ......................................... 109
4.3 Empirische Schätzung der Eigenkapitalkosten ................................... 112
4.3.1 Der Basiszins und die Wahl der richtigen Anleihe: 10 versus
30 Jahre..................................................................................... 113
4.3.2 Die Bestimmung der Marktrisikoprämie ................................. 118
4.3.2.1 Die Messung der Performancerelation zwischen
Marktportfolio und sicherer Anlage............................ 123
4.3.2.2 Die Festlegung der Referenzperiode ........................... 124
4.3.2.3 Schätzung der impliziten Marktrisikoprämie.............. 127
4.3.3 Der Betafaktor als Maß für das bewertungsrelevante Risiko .. 131
5 Eignung des Konzernabschlusses als Prognosebasis zukünftiger
Erfolgsgrößen.............................................................................................. 137
5.1 Konzernbesteuerung............................................................................ 137
5.2 Methoden der Konzernbewertung....................................................... 139
5.3 Die Bewertungsrelevanz des Jahresabschlusses am Beispiel latenter
Steuern ................................................................................................. 141
6 Umsetzung der Bewertungsmodelle........................................................... 147
6.1 Datenbeschreibung und -beschaffung................................................. 147
6.2 Implementierung des
RIM
................................................................... 151
6.2.1 Implementierung des Standard- bzw. Vorsteuer-RIM ............. 151
6.2.2 Implementierung des Tax-RIM ................................................ 158
7 Modellspezifikationen................................................................................. 165
7.1 Beschreibung der Eingangsgrößen...................................................... 165
7.2 Beschreibung der Modelle................................................................... 171
7.2.1 Modell
la
................................................................................... 171
7.2.2 Modell lb .................................................................................. 172
7.2.3 Modell 2a.................................................................................. 173
7.2.4 Modell 2b .................................................................................. 175
7.2.5 Modell 3a .................................................................................. 177
7.2.6 Modell 3b .................................................................................. 179
7.3 Analyse der Wertbeiträge .................................................................... 180
7.3.1 Sensitivitätsanalyse................................................................... 181
7.3.2 Analyse der verschiedenen Wertkomponenten des inneren
Werts ......................................................................................... 191
8 Ergebnisse und Interpretation..................................................................... 193
8.1 Effizienz des deutschen Kapitalmarkts ............................................... 194
8.2 Statistische Auswertung ...................................................................... 197
8.2.1 Deskriptive Statistik.................................................................. 198
8.2.2 Tax-RIM versus
RIM:
Welches Modell liefert höhere
Unternehmenswerte? ................................................................ 199
8.2.3 Beurteilung der Treffgenauigkeit .............................................200
8.2.3.1 Untersuchung der Treffgenauigkeit der verschiedenen
Modellumsetzungen.....................................................202
8.2.3.2 Untersuchung der Treffgenauigkeit der Vor- und
Nachsteuermodelle.......................................................204
8.2.3.3 Zwischenfazit...............................................................205
8.2.4. Regressionsanalyse...................................................................206
8.2.5 Kapitalmarktentwicklung während des
Untersuchungszeitraums........................................................... 217
8.3 Abschließende Interpretation...............................................................220
8.4 Exkurs: Vergleich der Wertrelevanz der verschiedenen
Rechnungslegungsstandards................................................................222
9 Schlussbetrachtung und Ausblick...............................................................233
Literaturverzeichnis.........................................................................................234
Anhang.............................................................................................................257
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