Credit spreads: Einflussfaktoren, Berechnung und langfristige Gleichgewichtsmodellierung
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| Format: | Thesis Book |
| Language: | German |
| Published: |
Lohmar [u.a.]
Eul
2009
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| Edition: | 1. Aufl. |
| Series: | Finanzierung, Kapitalmarkt und Banken
66 |
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| Online Access: | Inhaltsverzeichnis |
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| adam_text | Inhaltsverzeichnis
Abbildungsverzeichnis xv
Tabellenverzeichnis xix
Abkürzungsverzeiehnis xxi
Symbolverzeichnis xxv
1 Einleitung 1
1.1 Problemstellung......................... 1
1.2 Zielsetzung........................... 5
1.3 Vorgehensweise......................... 7
2 Risiken von Unternehmensanleihen 11
2.1 Risikobegriff........................... 11
2.2 Zinsrisiko............................ 14
2.2.1 Ansätze zur Erklärung der Zinsstrukturkurve .... 14
2.2.2 Formen des Zinsrisikos................. 16
2.2.3 Quantifizierung des Zinsrisikos............ 18
2.3 Spreadrisiko........................... 20
2.3.1 Russland- und LTCM-Krise 1998........... 21
2.3.2 Subprime-Krise 2007/2008............... 24
2.3.2.1 Hintergrund................. 24
2.3.2.2 Krisenindikator................ 26
2.3.2.3 Verlauf.................... 28
2.3.2.4 Bewertung.................. 31
2.3.3 Bedeutung und Quantifizierung des Spreadrisikos . . 32
2.4 Kreditrisiko........................... 33
2.4.1 Überblick........................ 33
Inhaltsverzeichnis
2.4.2 Ausfallrisiko....................... 35
2.4.2.1 Determinanten des Ausfallrisikos...... 35
2.4.2.2 Bestimmung von Ausfallwahrscheinlichkeiten 37
2.4.3 Migrationsrisiko .................... 41
2.5 Liquiditätsrisiko ........................ 45
2.5.1 Liquidität von Anleihen................ 45
2.5.2 Direkte Messung von Liquidität............ 48
2.5.3 Indirekte Messung von Liquidität........... 51
2.5.4 Ursachen von Illiquidität ............... 54
2.5.4.1 Anlagestile der Investoren.......... 55
2.5.4.2 Organisation des Marktes.......... 55
2.5.4.3 Anleihen- und Emittentencharakteristika . 57
2.5.5 Zusammenfassung................... 59
2.6 Zwischenfazit.......................... 60
2.7 Exkurs: Internationale Finanzmärkte............. 60
Theoretische Modelle zur Bewertung des Ausfallrisikos 63
3.1
Structural
Models ....................... 63
3.1.1 Grundmodell...................... 64
3.1.2 Komparativ-statische Analyse............. 66
3.1.2.1 Unternehmenswert.............. 67
3.1.2.2 Volatilität................... 68
3.1.2.3 Tilgungsbetrag des Fremdkapitals..... 68
3.1.2.4 Risikofreier Zinssatz............. 69
3.1.2.5 Restlaufzeit.................. 70
3.1.3 Modellerweiterungen.................. 74
3.1.3.1 Ausfall bei Fälligkeit ............ 75
3.1.3.2 Ausfall während der Laufzeit........ 75
3.1.4 Empirische Studien zu
Structural
Models...... 77
3.2
Reduced-Form
Models..................... 80
3.2.1 Modellierung in diskreter Zeit............. 81
3.2.2 Modellierung in stetiger Zeit ............. 86
3.2.3 Implizite Ausfallwahrscheinlichkeiten......... 87
3.3 Zwischenfazit....................... 88
Inhaltsverzeichnis xi
4 Statische Betrachtung von Credit-Spread-Komponenten 91
4.1 Ausfallkomponente in
Structural
Models........... 92
4.2 Ausfall-, Steuer- und Risikokomponente........... 94
4.3 Liquiditätskomponente..................... 97
4.3.1 Überblick........................ 97
4.3.2 Separate Modellierung der Liquiditätskomponente . 99
4.3.3 Liquiditätsprozesse in
Reduced-Form
Models .... 103
4.3.4 Residualspread als Liquiditätsprämie......... 105
4.3.5 Diskussion der Ergebnisse............... 109
4.4 Prämie für die Attraktivität von Staatsanleihen....... 111
4.5 Zwischenfazit.......................... 114
5 Dynamische Betrachtung von Credit-Spread-Determinan-
ten 117
5.1 Überblick............................ 117
5.2 Separate Betrachtung einzelner Einflussgrößen........ 119
5.2.1 Konjunkturzyklus ................... 119
5.2.1.1 Überblick................... 119
5.2.1.2 Indirekter Zusammenhang ......... 121
5.2.1.3 Direkter Zusammenhang.......... 123
5.2.1.4 Zusammenfassung.............. 124
5.2.2 Zinssätze und Zinsstrukturkurve........... 125
5.2.2.1 Verwendung der Zinsstrukturkurve als Kon-
junkturindikator............... 125
5.2.2.2 Eiufluss der Zinsstrukturkurve auf
Credit
Spreads....................
128
5.2.2.3 Renditen von Unternehmens- und Staatsan¬
leihen ..................... 133
5.2.2.4 Zusammenfassung.............. 134
5.2.3 Restlaufzeit....................... 134
5.2.3.1 Anlegerorientierter und fundamentaler Er¬
klärungsansatz ................ 135
5.2.3.2 Deskriptive Betrachtung........... 137
5.2.3.3 Statistische Untersuchungen........ 139
5.2.3.4 Zusammenfassung.............. 140
Inhaltsverzeichnis
5.3 Umfassende Modellierungsansätze............... 141
5.3.1 Überblick........................ 141
5.3.2 Zinsstrukturkurve und Aktienmarkt......... 142
5.3.3 Berücksichtigung von Risikofaktoren......... 146
5.3.4 Zinsstrukturkurve, Aktienmarkt und Liquidität . . . 154
5.3.5 Zusammenfassung................... 157
5.4 Zwischenfazit.......................... 157
Credit-Spread-Berechnung 161
6.1 Berechnuiigsmethodik..................... 161
6.1.1 Überblick........................ 161
6.1.2 Vergleich von Einzeltiteln............... 163
6.1.2.1 Vergleich laufzeitkongruenter Anleihen . . . 163
6.1.2.2 Vergleich durationkongruenter Anleihen . . 166
6.1.2.3 Verwendung eines Referenzindexes..... 167
6.1.2.4 Diskussion des Einzeltitelvergleichs .... 169
6.1.3 Verwendung von Spot Rates.............. 170
6.1.3.1 Schätzverfahren zur Bestimmung von Spot
Rates..................... 171
6.1.3.2
Credit
Spreads
beliebiger Restlaufzeit . . . 175
6.1.4 Zusammenfassung................... 177
6.2 Wahl des risikofreien Referenzzinssatzes........... 179
6.2.1 Eignung von Kapitalmarktzinssätzen......... 179
6.2.1.1 Auswahlkriterien............... 179
6.2.1.2 Rendite von Staatsanleihen......... 180
6.2.1.3 Rendite von Anleihen staatsnaher Finanz¬
institute .................... 182
6.2.1.4 Rendite von
Swaps
.............. 184
6.2.1.5 Rendite von Pfandbriefen.......... 187
6.2.1.6 Rendite von Repo-Geschäften........ 190
6.2.2 In Marktpreisen implizierter risikofreier Referenzzins-
satz........................... 191
6.2.2.1 Ergebnisse empirischer Studien....... 191
6.2.2.2 Attraktivität von Staatsanleihen...... 193
6.2.3 Zusammenfassung................... 195
Inhaltsverzeichnis xiii
6.3 Abgrenzung verschiedener
Credit Spreads..........
195
6.3.1
Credit Spread,
Swap
Spread
und
Spread
über
Swap
196
6.3.2
Analyse
des
Swap Spreads
............... 197
6.3.2.1 Determinanten des
Swap Spreads
..... 197
6.3.2.2
Interpretation
als Attraktivitätsprämie . . 199
6.3.2.3 Ergebnisse empirischer Studien....... 201
6.3.3 Interpretation von
Credit Spread
und
Spread
über
Swap...........................
203
6.4 Zwischenfazit.......................... 205
7 Empirische Untersuchung 207
7.1 Aufbau der Untersuchung................... 207
7.2 Methodik der Kointegrationsanalyse............. 212
7.2.1 Stationarität von Zeitreihen und Schemkorrelation . 212
7.2.2 Grundlagen der Kointegration............. 215
7.2.3 Multivariate Kointegration nach Johansen...... 218
7.3 Granger-Kausalität....................... 221
7.4 Beschreibung des Datensatzes................. 223
7.5 Test auf Stationarität ..................... 235
7.6 Kointegrationsanalyse für USD-Zeitreihen.......... 241
7.6.1 Vorgehensweise..................... 241
7.6.2 Aktienmarkt und Zinsstruktur............ 242
7.6.3 Variablen der
Structural
Models........... 245
7.6.3.1
Credit Spread ................
245
7.6.3.2
Spread
über
Swap
.............. 249
7.6.4 Erklärungsbeitrag des
Swap Spreads
......... 252
7.6.4.1 Motivation.................. 252
7.6.4.2
Spread
über
Swap
.............. 253
7.6.4.3
Credit Spread
................ 258
7.6.5 Untersuchung des
Swap Spreads
........... 261
7.6.5.1 Abhängigkeit von
Libor
und Steigung der
Zinsstrukturkurve.............. 261
7.6.5.2 Ausfallrisikoprämie im
Swap Spread
.... 263
7.6.5.3 Attraktivität von Staatsanleihen...... 265
7.7 Kointegrationsanalyse für EUR-Zeitreihen.......... 267
7.7.1 Vorgehensweise..................... 267
xiv Inhaltsverzeichnis
7.7.2 Aktienmarkt und Zinsstruktur............ 267
7.7.3 Variablen der
Structural
Models........... 268
7.7.4 Erklärungsbeitrag des
Swap Spreads.........
270
7.7.5 Erklärungsbeitrag
топ
USD-Zeitreihen........ 272
7.7.6 Zusammenfassung................... 279
7.8 Steigung............................. 280
7.8.1 Problemstellung .................... 280
7.8.2 Statische Betrachtung................. 282
7.8.3 Dynamische Betrachtung............... 284
7.8.3.1 Steigung von Spot Rates.......... 284
7.8.3.2 Steigung von
Spreads
............ 288
7.8.4 Zusammenfassung................... 292
7.9 Diskussion der Ergebnisse................... 293
8 Schlussbetrachtung 297
Literaturverzeichnis 303
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