Der DAX future: Bewertung und empirische Analyse
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1994
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I
INHALTSVERZEICHNIS:
SEITE
ABKÜRZUNGS- UND SYMBOLVERZEICHNIS m
1 EINLEITUNG 1
1.1 Historie 2
1.2 Der Deutsche Aktienindex DAX 3
1.2.1 Ausstattungsmerkmale des DAX-Indexes 3
1.2.2 Effektive Nachbildung des DAX-Indexes 6
1.2.3 Dividenden und die Nachbildung des DAX-Indexes 10
1.3 Ausstattungsmerkmale des DAX-Futures Kontraktes 15
2 UNTERSCHIEDLICHE BEWERTUNG VON FORWARD UND FUTURES 20
2.1 Der Ansatz von Cox/Ingersoll/Ross (1981) 20
2.2 Die empirische Überprüfung der Aussagen von Cox/Ingersoll/Ross (1981) ..23
2.2.1 Die Untersuchung von French (1983) 24
2.2.2 Neue empirische Ergebnisse 26
3 INTRADAY BETRACHTUNG DES DAX-INDEXES 29
3.1 Modelle und bisherige empirische Untersuchungen 29
3.2 Intraday Renditen 31
3.3 Intraday Volatilität 37
3.3.1 Messung 37
3.3.2 Deutscher Markt 39
3.4 Expiration Day Effekt 43
3.4.1 Theorie 43
3.4.2 Empirische Untersuchungen 45
3.4.3 Deutscher Markt 55
3.4.3.2 Reversais 55
3.4.3.3 Renditen 58
3.4.3.4 Volatilität 61
4 BEWERTUNG DES DAX-FUTURES KONTRAKTES 65
4.1 Das CostofCarry Modell 65
4.2 Einfache Bewertung des DAX-Futures 71
4.3 Berücksichtigung eines gespaltenen Zinssatzes 72
4.4 Berücksichtigung von Wertpapierleihe 75
4.4.1 Institutionelle Gegebenheiten der Wertpapierleihe 75
4.4.2 Berücksichtigung der Wertpapierleihe bei der Bewertung des DAX-
Futures 77
4.5 Bewertung mit Berücksichtigung der Einkommenssteuer 81
4.6 Exakte Berücksichtigung der Besteuerung der Dividende 86
II 4.7 Einführung von Körperschaftssteuer 92
4.7.1 Körperschaftssteuer ohne exakte Berücksichtigung der Dividende 92
4.7.2 Körperschaftssteuer mit exakter Berücksichtigung der Dividende 95
4.7.3 Körperschaftssteuer mit exakter Berücksichtigung der Dividende
und Wertpapierleihe 99
4.8 Berücksichtigung von Spekulationsgewinnen und Verlusten
bei privaten Investoren 101
4.8.1 Ohne Besteuerung des Cash-Settlements 101
4.8.2 Mit Besteuerung des Cash-Settlemente 104
4.9 Einführung von Transaktionskosten 105
4.9.1 Transaktionskosten ohne Berücksichtigung von Dividenden 105
4.9.2 Transaktionskosten mit Berücksichtigung von Dividenden 110
5 EMPIRISCHE UNTERSUCHUNG ZUR EFFIZIENZ DES DAX-FUTURES
MARKTES 111
5.1 Bisherige empirische Untersuchungen 111
5.1.1 Internationale Untersuchungen 111
5.1.1.1 Ex post Untersuchungen 111
5.1.1.2 Ex ante Untersuchungen 114
5.1.1.3 Zeitliche Beziehung zwischen Index und Futures 120
5.1.2 Untersuchungen des DAX-Futures Marktes 122
5.2 Datenbasis und Vorgehen 128
5.3 Monatliche Betrachtung 130
5.3.1 Reverse Cash and Carry Arbitrage 130
5.3.1.1 Ohne Berücksichtigung von Dividenden 131
5.3.1.2 Mit Berücksichtigung von Dividenden 134
5.3.1.3 Mit Berücksichtigung von Dividenden und Wertpapierleihe 137
5.3.1.4 Vergleich der Berwertungsmodelle 140
5.3.2 Cash and Carry Arbitrage 142
5.3.2.1 Ohne Berücksichtigung von Dividenden 143
5.3.2.2 Mit Berücksichtigung von Dividenden 147
5.3.2.3 Vergleich der Bewertungsmodelle 149
5.3.3 Vergleich von Cash and Carry und Reverse Cash and CarryArbitragelSO
5.3.4 Ergebnisse der ex ante Indexarbitrage im Verfallsmonat 152
5.3.4.1 1 % Transaktionskosten 152
5.3.4.2 0,5 % Transaktionskosten 154
5.4 Vergleich der Ergebnisse mit vorangegangenen Arbeiten 157
5.5 Gorbatschow Sturz 159
6 ZUSAMMENFASSUNG 164
7 LITERATUR 167
|
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1
I
INHALTSVERZEICHNIS:
SEITE
ABKÜRZUNGS- UND SYMBOLVERZEICHNIS m
1 EINLEITUNG 1
1.1 Historie 2
1.2 Der Deutsche Aktienindex DAX 3
1.2.1 Ausstattungsmerkmale des DAX-Indexes 3
1.2.2 Effektive Nachbildung des DAX-Indexes 6
1.2.3 Dividenden und die Nachbildung des DAX-Indexes 10
1.3 Ausstattungsmerkmale des DAX-Futures Kontraktes 15
2 UNTERSCHIEDLICHE BEWERTUNG VON FORWARD UND FUTURES 20
2.1 Der Ansatz von Cox/Ingersoll/Ross (1981) 20
2.2 Die empirische Überprüfung der Aussagen von Cox/Ingersoll/Ross (1981) .23
2.2.1 Die Untersuchung von French (1983) 24
2.2.2 Neue empirische Ergebnisse 26
3 INTRADAY BETRACHTUNG DES DAX-INDEXES 29
3.1 Modelle und bisherige empirische Untersuchungen 29
3.2 Intraday Renditen 31
3.3 Intraday Volatilität 37
3.3.1 Messung 37
3.3.2 Deutscher Markt 39
3.4 Expiration Day Effekt 43
3.4.1 Theorie 43
3.4.2 Empirische Untersuchungen 45
3.4.3 Deutscher Markt 55
3.4.3.2 Reversais 55
3.4.3.3 Renditen 58
3.4.3.4 Volatilität 61
4 BEWERTUNG DES DAX-FUTURES KONTRAKTES 65
4.1 Das CostofCarry Modell 65
4.2 Einfache Bewertung des DAX-Futures 71
4.3 Berücksichtigung eines gespaltenen Zinssatzes 72
4.4 Berücksichtigung von Wertpapierleihe 75
4.4.1 Institutionelle Gegebenheiten der Wertpapierleihe 75
4.4.2 Berücksichtigung der Wertpapierleihe bei der Bewertung des DAX-
Futures 77
4.5 Bewertung mit Berücksichtigung der Einkommenssteuer 81
4.6 Exakte Berücksichtigung der Besteuerung der Dividende 86
II 4.7 Einführung von Körperschaftssteuer 92
4.7.1 Körperschaftssteuer ohne exakte Berücksichtigung der Dividende 92
4.7.2 Körperschaftssteuer mit exakter Berücksichtigung der Dividende 95
4.7.3 Körperschaftssteuer mit exakter Berücksichtigung der Dividende
und Wertpapierleihe 99
4.8 Berücksichtigung von Spekulationsgewinnen und Verlusten
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4.9 Einführung von Transaktionskosten 105
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4.9.2 Transaktionskosten mit Berücksichtigung von Dividenden 110
5 EMPIRISCHE UNTERSUCHUNG ZUR EFFIZIENZ DES DAX-FUTURES
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5.1 Bisherige empirische Untersuchungen 111
5.1.1 Internationale Untersuchungen 111
5.1.1.1 Ex post Untersuchungen 111
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5.2 Datenbasis und Vorgehen 128
5.3 Monatliche Betrachtung 130
5.3.1 Reverse Cash and Carry Arbitrage 130
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5.3.4 Ergebnisse der ex ante Indexarbitrage im Verfallsmonat 152
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5.4 Vergleich der Ergebnisse mit vorangegangenen Arbeiten 157
5.5 Gorbatschow Sturz 159
6 ZUSAMMENFASSUNG 164
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