Kapitalmarktdeliktsrecht: Haftung von Emittenten, Bietern, Organwaltern und Marktintermediären ; Grundlagen, Systematik, Einzelfragen
Gespeichert in:
| 1. Verfasser: | |
|---|---|
| Format: | Abschlussarbeit Buch |
| Sprache: | German |
| Veröffentlicht: |
Tübingen
Mohr Siebeck
2008
|
| Schlagworte: | |
| Online-Zugang: | Inhaltsverzeichnis Klappentext |
| Beschreibung: | Literaturverz. S. [563] - 623 |
| Beschreibung: | XLIV, 633 S. |
| ISBN: | 9783161497506 |
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| adam_text | Inhaltsübersicht
Inhaltsverzeichnis XI
Abkürzungsverzeichnis XXXVII
Einleitung 1
§ 1 Untersuchungsgegenstand 2
A. Allgemeiner Teil 9
§ 2 Rechtsgrundlagen des Kapitalmarktdeliktsrechts 9
§ 3 Grundstrukturen des US-amerikanischen
Kapitalmarktdeliktsrechts 79
§ 4 Ökonomische Grundlagen des Kapitalmarktdeliktsrechts 106
B. Sonderdeliktsrecht des Kapitalmarkts 165
§ 5 Geschützte Rechtsgüter 165
§ 6 Deliktsrecht zum Anleger- und Funktionenschutz 199
§ 7 Gesetzliches Sonderrechtsverhältnis der
Kapitalmarktteilnehmer 213
C Besonderer Teil 237
§ 8 Deliktische Pflichten der Marktteilnehmer 237
§ 9 Anspruchsberechtigte 340
§ 10 Haftpflichtige 365
§ 11 Verschulden 451
§ 12 Schaden 492
§ 13 Kausalität 518
§ 14 Verjährung 533
§ 15 Prozessrechtliche Aspekte 539
D. Zusammenfassung und Ausblick 551
§ 16 Zusammenfassung der Kernaussagen 551
§ 17 Ausblick 560
Literaturverzeichnis 563
Sachverzeichnis 625
Inhaltsverzeichnis
Abkürzungsverzeichnis XXXVII
Einleitung 1
§ 1 Untersuchungsgegenstand 2
I. Kapitalmarktrecht und Deliktsrecht 3
1. Begrifflichkeiten 3
a) Kapitalmarktrecht 3
b) Deliktsrecht 3
2. Europarechtliche Grundlagen 5
3. Gesetzesreformen 7
4. Einschränkungen der Themenstellung 8
II. Gang der Untersuchung 8
A. Allgemeiner Teil 9
§ 2 Rechtsgrundlagen des Kapitalmarktdeliktsrechts 9
I. Spezialgesetzliche Anspruchsgrundlagen 9
1. Primärmarkt: Prospekthaftung (§ 44 BörsG, §§ 13, 13a
VerkProspG, § 127 InvG) 10
a) Geschichte und Entwicklung der Prospekthaftung in
Deutschland 10
aa) Börsengesetze von 1896 und 1908 10
bb) Investmentrechtliche Prospekthaftung 13
cc) Gescheitertes Vermögensanlagengesetz 13
dd) Verkaufsprospektgesetz 14
ee) Drittes Finanzmarktförderungsgesetz 14
ff) Bürgerlichrechtliche Prospekthaftung der
Rechtsprechung 15
gg) Anlegerschutzverbesserungsgesetz 17
hh) Gescheitertes Kapitalmarktinformationshaftungs-
gesetz 18
b) Rechtsdogmatische Einordnung der Prospekthaftung
in der Literatur 18
aa) Vertragsrechtliche Einordnungsansätze 18
bb) Deliktsrechtliche Einordnungsansätze 19
cc) Vertrauenshaftungsrechtliche Einordnungsansätze 20
c) Prospekthaftung als deliktischer Tatbestand 20
aa) Entwicklung der herrschenden Meinung 21
bb) Vereinheitlichungstendenzen 22
cc) Probleme des Vertrauenshaftungskonzepts 23
dd) Prospekthaftung als Spezialdeliktsrecht 25
ee) Deliktsrechtliche Struktur der Prospekthaftung 26
2. Sekundärmarkt: Haftung für fehlerhafte Ad-hoc-Publizität
(§§ 37b, 37c WpHG) 27
a) Entwicklung der Haftung für fehlerhafte
Ad-hoc-Publizität 28
aa) Zusammenbruch des „Neuen Marktes 28
bb) Viertes Finanzmarktförderungsgesetz 29
cc) Anlegerschutzverbesserungsgesetz 31
dd) Gescheitertes Kapitalmarktinformationshafturigs-
gesetz 32
b) Rechtsdogmatische Einordnung der Ad-hoc-
Publizitätshaftung in der Literatur 32
c) §§ 37b und 37c WpHG als deliktische Tatbestände 33
aa) Vereinheitlichung der Haftungsbegründung am
Primär- und Sekundärmarkt 33
bb) Schwächen rechtsgeschäftlicher Begründungs-
ansätze 34
cc) §§ 37b, 37c WpHG als Spezialdeliktsrecht 35
3. Übernahmerecht: Haftung für fehlerhafte Angebotsunter¬
lagen (§ 12 WpÜG) und Finanzierungsbestätigungen
(§ 13 Abs. 2 WpÜG) 36
a) Hintergrund der übernahmerechtlichen Haftungs¬
tatbestände 37
b) Rechtsdogmatische Einordnung der übernahme¬
rechtlichen Haftung in der Literatur 39
aa) Einordnung von § 12 WpÜG 39
bb) Einordnung von § 13 Abs. 2 WpÜG 40
c) §§ 12 und 13 Abs. 2 WpÜG als deliktische
Tatbestände 41
aa) § 12 WpÜG als spezialdeliktsrechtlicher
Tatbestand 41
bb) § 13 Abs. 2 WpÜG als spezialdeliktsrechtlicher
Tatbestand 42
II. Allgemeines Deliktsrecht 44
1. Haftung für die Verletzung absoluter Rechte (§ 823
Abs. 1 BGB) 44
2. Haftung für die Verletzung von Schutzgesetzen (§ 823
Abs. 2 BGB) . 46
a) Schutzgesetzeigenschaft nach der Rechtsprechung
des BGH 47
b) Schutzgesetzeigenschaft nach der Literatur 48
c) Schutzgesetze im Kapitalmarktrecht: Das WpHG als
pars pro toto 49
aa) Bedeutung von § 15 Abs. 6 WpHG und § 4 Abs. 2
WpHGa.F 49
bb) Ansätze für ein Gesamtkonzept 50
3. Kreditgefährdung (§ 824 BGB) 52
a) Kapitalmarkt als Anwendungsbereich für § 824 BGB 52
aa) Haftung der Anleiheemittenten nach § 824 BGB? 52
bb) § 824 BGB und Ratingagenturen 53
cc) Keine Ansprüche für Anleihegläubiger 55
dd) Rechtfertigung nach § 824 Abs. 2 BGB 55
b) § 824 BGB im System des (Kapitalmarkt-)
Deliktsrechts 56
aa) Stellung des § 824 BGB in der Dogmatik des
Deliktsrechts 56
bb) Kapitalmarktrechtspolitische Wertungen des
§824 BGB 58
4. Haftung für sittenwidrige Schädigung (§ 826 BGB) 58
a) § 826 BGB im Kapitalmarktrecht 58
aa) Sittenwidrigkeit im Falle fehlerhafter
Kapitalmarktpublizität 59
bb) Subjektiver Tatbestand 62
cc) Ersatzfahiger Schaden 64
b) Probleme der kapitalmarktrechtlichen Anwendung
von § 826 BGB 64
aa) Gesetzesverletzung als Grundlage der
Sittenwidrigkeit 65
bb) Umfunktionierung des Vorsatzes zur groben
Fahrlässigkeit 66
cc) Vermengung von § 826 BGB und § 823 Abs. 2
BGB 67
dd) Verlust des Schutzzwecks der Norm als
Haftungsbegrenzungskriterium 67
c) § 826 BGB in einem entwickelten
Kapitalmarktdeliktsrecht 69
III. Anlegerschützendes Kapitalmarktstrafrecht 71
1. Betrugsdelikte 71
a) § 263 StGB 71
b) § 264a StGB 73
c) § 265b StGB 74
2. Insiderdelikte (§ 38 Abs. 1 WpHG) 74
3. Marktmanipulation (§ 38 Abs. 2 WpHG) 75
4. Verleitung zur Börsenspekulation (§§ 26, 49 BörsG) 77
5. Falsche Angaben bzw. unrichtige Darstellung
(§331 HGB; § 400 AktG; § 17PublG) 77
§ 3 Grundstrukturen des US-amerikanischen Kapitalmarktdeliktsrechts 79
I. Primärmarktrechtliche Haftung 80
1. Haftung nach sec. 12 Securities Act 80
a) Tatbestand von sec. 12(a)(l) Securities Act 81
b) Tatbestand von sec. 12(a)(2) Securities Act 82
c) Gemeinsame Tatbestandsmerkmale und Rechtsfolgen 83
2. Haftung nach sec. 11 Securities Act 84
a) Tatbestand 84
b) Anspruchsberechtigte 84
c) Haftpflichtige 85
d) Subjektiver Tatbestand 85
e) Umfang der Ersatzpflicht und Kausalität 86
3. Weitere Anspruchsgrundlagen 86
a) Haftung nach sec. 17(a) Securities Act? 86
b) Haftung nach Rule 10b-5 am Primärmarkt 86
4. Zusammenfassung 87
II. Sekundärmarktrechtliche Haftung 88
1. Haftung für fehlerhafte Regelpublizität 89
a) Regelpublizität 89
b) Haftung nach sec. 18 Securities Exchange Act 90
c) Haftung nach Rule 10b-5 91
aa) Implied Remedy und Inhalt von Rule 10b-5 91
bb) Falschdarstellung bezüglich wesentlicher
Umstände 92
cc) Subjektiver Tatbestand 92
dd) Anspruchsberechtigte und Haftpflichtige 93
ee) Haftungsbegründende Kausalität (fraud-on-the-
market-theory) 94
ff) Umfang der Haftung 96
gg) Haftungsausfüllende Kausalität 97
2. Haftung für fehlerhafte Ad-hoc-Publizität 98
a) Haftung für inhaltlich fehlerhafte Meldungen 98
b) Haftung für unterlassene Veröffentlichungen 98
3. Sonstige Haftung am Sekundärmarkt 100
a) Haftung nach See. 9(e) Securities Exchange Act 100
b) Haftung nach sec. 16(b) Securities Exchange Act/
sec. 306 Sarbanes-Oxley Act 100
4. Zusammenfassung 101
III. Übernahmerechtliche Haftung 101
1. Übernahmerechtliche Informationspflichten 102
2. Haftung für fehlerhafte Informationen bei Übernahmen 102
3. Zusammenfassung 104
IV. Zwischenergebnis 104
§ 4 Ökonomische Grundlagen des Kapitalmarktdeliktsrechts 106
I. Marktteilnehmer am Kapitalmarkt und ihr Verhältnis
zueinander 107
1. Unternehmen 107
2. Anleger 108
3. Derivative Finanzinstrumente 109
II. Struktur organisierter Kapitalmärkte 109
1. Primärmarkt 109
2. Sekundärmarkt 110
III. Ökonomische Grundlagen der Haftung am Primärmarkt 111
1. Funktion des Primärmarkts 111
2. Underpricing und Hot Issue Markets 113
3. Auswirkungen für die Unternehmensfinanzierung 115
a) Modigliani-Miller: Irrelevanz der Finanzierung für
Unternehmenswert 115
b) Pecking-Order-Theorie: Eigenkapital als teuere
Finanzierung 115
c) Timing the Market 116
d) Folgerungen 117
IV. Ökonomische Grundlagen der Haftung am Sekundärmarkt 118
1. Funktionen des Sekundärmarkts 119
a) Liquiditätssicherung 119
b) Portfoliooptimierung 120
2. Portfoliotheorie und Marktgleichgewichtsmodelle 121
a) Portfoliotheorie: Risiko und Diversifikation 121
b) Capital Asset Pricing Model 122
c) Arbitrage Pricing Theory 123
3. Informationseffizienz: Efficient Capital Market
Hypothesis 123
a) Theoretische Grundlagen 123
aa) Grade der Informationseffizienz 124
bb) Relative Informationseffizienz 124
cc) Informationseffizienz und irrationale Anleger 125
dd) Informationseffizienz und Liquidität 126
b) Empirische Überprüfungen 127
c) Schlussfolgerung 129
4. Behavioral Finance 130
a) Ausgangspunkt Marktanomalien 130
b) Verhaltenspsychologische Erklärungsansätze:
Prospect Theory 131
c) Grenzen der Arbitrage 132
d) Einwände und Verwertbarkeit der Erkenntnisse 133
5. Bedeutung des Sekundärmarkts für die Emittenten 134
a) Rückwirkungen auf den Primärmarkt 135
b) Auswirkungen auf Investitionsentscheidungen des
Emittenten 135
c) Ineffiziente Kapitalmärkte und Investitionsverhalten
der Emittenten 138
6. Schäden bei Falschinformation des Sekundärmarkts 140
a) Zusammenhang zwischen Fehlinformationen und
Handeln der Anleger 140
b) Divergenz von Anlegerschäden und sozialen Schäden 140
c) Fehlender Schaden auch auf Ebene des einzelnen
Anlegers? 141
d) Einwände: Schädlichkeit von Fehlinformation für
Anlegerund Markt 142
V. Kapitalmarkt und Unternehmenskontrolle 143
1. Separation of Ownership and Control 144
2. Corporate Governance 145
3. Shareholder Value als Maßstab der Unternehmensführung 147
a) Shareholder Value aus ökonomischer Sicht 147
b) Shareholder Value als Kontroll- und
Anreizmechanismus 149
c) Probleme des Shareholder Value-Konzepts 150
4. Interne und externe Mittel zur Kontrolle der
Unternehmensführung 151
a) Exit und Voice 151
b) Interne und externe Corporate Governance 152
c) Path Dependence und Konvergenz der Systeme 153
d) Verhältnis von externer und interner Corporate
Governance 154
5. Unternehmenskontrolle am Primärmarkt 155
a) Erklärungsbedarf beim IPO 155
b) Erklärungsbedarf bei der Kapitalerhöhung 156
c) Primärmarkt als Markt zur Allokation von
Unternehmenskontrolle 157
6. Unternehmenskontrolle am Sekundärmarkt 157
a) Unternehmenskontrolle durch Marktreaktionen 157
b) Bedeutung von Kapitalmarktinformationen für die
Kursbildung 159
c) Börsenkurs als Zweckmäßigkeitskontrolle 159
d) Reaktionsmöglichkeiten der Anleger 160
e) Untemehmenskontrolle bei ineffizienten
Sekundärmärkten 160
7. Markt für Unternehmenskontrolle 161
a) Konzept des Marktes für Unternehmenskontrolle 161
b) Handelnde Personen am Markt für
Unternehmenskontrolle 162
c) Einfluss von ineffizienten Sekundärmärkten auf den
Übernahmemarkt 163
d) Praktische Bedeutung des Marktes für
Unternehmenskontrolle 163
VI. Zwischenfazit 164
B. Sonderdeliktsrecht des Kapitalmarkts 165
§ 5 Geschützte Rechtsgüter 165
I. Anlegerschutz 166
1. Schutz des individuellen Anlegers 167
a) Marktteilnahme als Anknüpfungspunkt des
Kapitalmarktrechts 167
b) Begriff des Anlegers 167
c) Schutzbedürfnisse der Anleger 168
aa) Professionelle Anleger 169
bb) Privatanleger 169
(1) Schutz im Verhältnis zu Intermediären 170
(2) Schutz im Verhältnis zu Emittenten 171
cc) Schlussfolgerungen 172
2. Schutz des Publikums 172
a) Begriff des Publikums 172
b) Zivilrechtlicher Schutz des Publikums 173
c) Publikumsschutz als Kernaufgabe des
Kapitalmarktdeliktsrechts 174
d) Kein kapitalmarktdeliktsrechtlicher Schutz von
Anlageentscheidungen 176
3. Vom Anleger- zum Funktionenschutz: Marktschutz durch
Marktteilnehmerschutz 177
II. Funktionenschutz 180
1. Herkömmliche Dimensionendes Schutzes 181
a) Institutionelle Effizienz 181
b) Operationale Effizienz 182
c) Allokative Effizienz 183
2. Funktionenschutz und Marktanomalien 184
a) Auswirkungen von Marktanomalien auf Funktionen
des Kapitalmarkts 184
b) Rechtliche Behandlung von Marktanomalien 185
3. Corporate Governance als Funktionenschutz 186
a) Funktionsfähigkeit des Marktes und der dort notierten
Unternehmen 187
b) Wechselwirkungen zwischen Kapitalmarktregulierung
und Corporate Governance 188
c) Folgerungen für das Kapitalmarktdeliktsrecht 189
III. Schutzkonzept des Übernahmerechts 190
1. Mögliche Schutzgüter 190
2. Schutz eines „substituierten Preisbildungsprozesses 191
a) Übernahmeprämie als Teilhabe am vom Bieter
generierten Mehrwert 191
b) Übernahmeprozess als Aushandeln der Höhe der
Übernahmeprämie 192
aa) Grund und Ziel der besonderen
übernahmerechtlichen Regulierung 192
bb) Lösungsansätze des Übernahmerechts 193
3. Fazit: Anleger- und Funktionenschutz im
Übernahmerecht 194
IV. Verhältnis von Anleger- und Funktionenschutz 194
1. Zielkonflikte im Anlegerschutz 195
a) Aktuelle und potentielle Anleger 195
b) Eigenkapitalgeber und Fremdkapitalgeber 196
c) Schlussfolgerung 197
2. Anleger- vs. Funktionenschutz? 197
§ 6 Deliktsrecht zum Anleger- und Funktionenschutz 199
I. Rechtfertigung zwingenden Haftungsrechts 199
1. Ineffizienz deliktischer Haftung? 199
2. Ökonomische Vorteilhaftigkeit einer zwingenden
Regulierung 200
a) Rechtfertigung zwingender Publizitäts- und
Verhaltenspflichten 200
b) Rechtfertigung einer deliktischen Haftung 202
3. Schlussfolgerungen 203
II. Kapitalmarkthaftung als Haftung für reine
Vermögensschäden 204
1. Numerus clausus der deliktsrechtlich geschützten Rechte? 204
a) Verabsolutierung der Grundentscheidung gegen
umfassenden Vermögensschutz 204
b) Einwände gegen den Ausschluss von
Vermögensschäden aus dem Deliktsrecht 205
c) Zwischenfazit 206
2. Haftungsbegrenzung und Haftungsvorhersehbarkeit als
Rechtfertigung eingeschränkten deliktsrechtlichen
Schutzes 207
3. Haftung für reine Vermögensschäden aus ökonomischer
Sicht 208
4. Einordnung des Kapitalmarktdeliktsrechts in das Gefüge
der deliktischen Haftung für reine Vermögensschäden 210
a) Unstreitige Ausgangspunkte 210
b) Sonderrechtsspezifische Bestimmung des
Haftungsumfanges 210
§ 7 Gesetzliches Sonderrechtsverhältnis der Kapitalmarktteilnehmer 213
I. Konzept gesetzlicher Sonderrechtsverhältnisse 213
1. Rechtsdogmatische Konzeptionen 214
a) Theorie der Vertrauenshaftung (Canaris) 214
b) Gesetzliches Schuldverhältnis auf Anlegerschutz
(Hopt) 214
c) Sonderverbindung kraft Leistung (Picker) 215
d) Unternehmerische Außenhaftung (Hirte) 215
2. Gesetzliche Sonderrechtsverhältnisse im positiven Recht 216
a) Culpa in Contrahendo 216
b) Geschäftsführung ohne Auftrag 217
c) Eigentümer-Besitzer-Verhältnis 218
3. Kriterien für die Entstehung gesetzlicher
Sonderrechtsverhältnisse 218
a) Bedürfnis für eine Sonderregelung 219
b) Tatsächliches Näheverhältnis 219
II. Herleirung und Struktur des kapitalmarktrechtlichen
Sonderrechtsverhältnisses 220
1. Bedürfnis für ein kapitalmarktrechtliches
Sonderrechtsverhältnis 220
2. Regelungskonzeption 221
a) Funktional gleichwertiger Schutz vor
Pflichtverletzungen 221
b) Gewährleistung einer Zweckmäßigkeitskontrolle
unternehmerischer Entscheidungen durch den Markt 223
3. Rechtliche Ausgestaltung 224
a) Kein generelles haftungsrechtliches
Marktmanipulationsverbot 225
b) Grundsatz: Haftung für die Verletzung gesetzlicher
Pflichten 226
c) Europarechtliche Rückbindung 226
4. Struktur des kapitalmarktrechtlichen Sonderrechts¬
verhältnisses als Haftung für die Verletzung von
gesetzlich präformierten Näheverhältnissen 228
a) Gleichlauf von wirtschaftlichen und juristischen
Näheverhältnissen 228
b) Kompensation verringerter Einflussmöglichkeiten 229
5. Inhalt und Umfang des Sonderrechtsverhältnisses 230
a) Erfassung sämtlicher
Kapitalmarktfinanzierungsvarianten 230
b) Abstufungen des Schutzniveaus 232
c) Kein kapitalmarktdeliktsrechtlicher Schutz beim
Delisting 235
III. Schutzgesetzeigenschaft im Rahmen des Kapitalmarkt¬
deliktsrechts 235
C. Besonderer Teil 237
§ 8 Deliktische Pflichten der Marktteilnehmer 237
I. Standardisierte Informationspflichten 237
1. Informationspflichten des Emittenten am Primärmarkt 238
a) Prospektpflicht 239
aa) Prospektpflichten und ihre haftungsrechtliche
Relevanz 239
(1) Pflicht zur Veröffentlichung eines Prospekts 239
(2) Prospektpflichtbefreiende Dokumente 240
(3) Pflicht zur Prospektaktualisierung 241
(4) Endgültige Bedingungen des Angebots 244
bb) Fehlerhaftigkeit einer Prospektveröffentlichung 245
b) Pflicht zur Ad-hoc-Publizität am Primärmarkt 247
2. Sekundärmarktrechtliche Publizitätspflichten des
Emittenten 248
a) Regelpublizität 248
aa) Überblick über die kapitalmarktrechtliche
Regelpublizität 248
bb) Haftungsrechtliche Relevanz der Regelpublizität 251
cc) Fehlerhaftigkeit der Regelpublizität 253
(1) Keine Haftung für unterlassene
Veröffentlichungen 253
(2) Haftung für falsche oder unvollständige
Veröffentlichungen 254
(3) Pflicht zur Aktualisierung der
Entsprechenserklärung 254
b) Ad-hoc-Publizität 255
aa) Allgemeine und spezielle Ad-hoc-
Publizitätspflichten 255
bb) Haftungsrechtliche Relevanz der Ad-hoc-
Publizität 257
cc) Haftung für unterlassene oder verspätete Ad-hoc-
Publizität 258
(1) Haftungsrechtliche Bestimmung des
Veröffentlichungszeitpunkts 258
(2) Vorliegen eines (zukünftigen) Umstands 259
(3) Kursbeeinflussungseignung und tatsächliche
Kursbeeinflussung 261
(4) Ausnahmen von der Veröffentlichungspflicht 262
(5) Ad-hoc-Publizitätspflicht bei krasser
Überbewertung der Aktie 263
dd) Haftung für inhaltlich falsche Ad-hoc-
Mitteilungen 265
c) Beteiligungspublizität 266
aa) Überblick über die kapitalmarktrechtliche
Beteiligungspublizität 266
bb) Haftungsrechtliche Relevanz der
Beteiligungspublizität 267
cc) Fehlerhaftigkeit der Beteiligungspublizität 268
3. Übernahmerechtliche Publizitätspflichten 268
a) Angebotsunterlage 269
aa) Inhalt und Funktion der Angebotsunterlage 269
bb) Haftung für fehlerhafte Angebotsunterlagen 272
(1) Barangebote 272
(2) Tauschangebote 272
(3) Falschangaben über die Absichten des Bieters 273
b) Veröffentlichung der Entscheidung zur Abgabe eines
Angebots 273
aa) Inhalt und Funktion der Veröffentlichungspflicht 273
(1) Verhältnis zur allgemeinen Ad-hoc-Publizität 274
(2) Kein Kursrelevanzerfordernis 275
bb) Haftungsrechtliche Relevanz 276
c) Veröffentlichungen über den Stand der
Annahmeerklärungen 277
aa) Inhalt und Funktion der Veröffentlichungspflicht 277
bb) Haftungsrechtliche Relevanz 278
d) Veröffentlichung von Neben- und Nacherwerben 279
e) Pflicht zur Aktualisierung der Angebotsunterlage 280
f) Informationspflichten der Zielgesellschaft 281
aa) Inhalt und Funktion der Stellungnahme nach § 27
WpÜG 281
(1) Ausrichtung am Informationsbedürfnis der
Aktionäre 282
(2) Stellungnahme zu Art und Höhe der
Gegenleistung 283
(3) Sonstige Informationspflichten 284
(4) Erleichterungen bei einfachen
Erwerbsangeboten 284
bb) Haftungsrechtliche Relevanz der Stellungnahme 285
cc) Fehlerhaftigkeit der Stellungnahme 286
4. Informationspflichten der Organmitglieder 287
a) Directors Dealings 288
aa) Inhalt und Funktion der Veröffentlichungspflicht 288
bb) Haftungsrechtliche Relevanz 290
cc) Fehlerhaftigkeit der Veröffentlichung 291
dd) Gewinnabschöpfung? 291
b) Annahmeabsicht im Übernahmerecht 292
5. Informationspflichten der Anleger 292
a) Ausgestaltung der Meldepflichten der Anleger 293
b) Haftungsrechtliche Relevanz 295
6. Informationspflichten der Marktintermediäre 295
a) Einbeziehung von Intermediären in die
Kapitalmarkthaftung 295
aa) Differenzierung zwischen Markt- und
Anlegerintermediären 295
bb) Marktintermediäre als Gatekeepers 296
b) Emissionsbegleiter 298
aa) Prospekthaftung der Emissionsbank 298
bb) Erstellung von Comfort Letters durch
Wirtschaftsprüfer 298
c) Abschlussprüfer 300
aa) Kapitalmarktrechtliche Funktion des
Bestätigungsvermerks 300
bb) Prospekthaftung des Abschlussprüfers 300
cc) Sekundärmarkthaftung des Abschlussprüfers 303
dd) Sorgfaltspflichten des Abschlussprüfers 305
d) Finanzanalysten 305
aa) Begriff und Erscheinungsformen der
Finanzanalyse 305
bb) Besondere Pflichten der Sell-Side Analysten 306
cc) Haftungsrechtliche Relevanz der Finanzanalyse 307
dd) Fehlerhafte Finanzanalyse: Haftung für Prognosen
und Werturteile 309
e) Ratingagenturen 310
aa) Begriff und Bedeutung des Ratings 310
bb) Haftungsrechtliche Relevanz 311
(1) Fehlende gesetzliche Regulierung 311
(2) Differenzierung zwischen solicited und
unsolicited Ratings 312
f) Finanzierungsbestätigung im Übernahmerecht 313
7. Haftung für freiwillig erteilte standardisierte
Informationen 314
a) Haftungsrechtliche Privilegierung freiwilliger
Informationen? 314
b) Keine grundsätzliche Privilegierung 314
c) Gleichlauf mit den gesetzlichen Publizitätspflichten 315
II. Individuelle Informations- und Beratungspflichten 316
1. Aufgabe und Funktion der Anlegerinterintermediäre 316
2. Abgrenzung zur deliktischen Haftung für die Verletzung
von Informations- und Beratungspflichten 317
III. Pflichten aus Insiderstellung 317
1. Tatbestand und rechtliche Folgen der Insiderstellung 318
a) Insiderpapiere 318
b) Insiderinformation 319
c) Verbote des § 14 Abs. 1 WpHG 319
aa) Inhalt und Regelungszweck 319
bb) Ausgestaltung und Ausnahmen 320
d) Unternehmensinsider 321
2. Schädigungen durch Insiderhandel 323
a) Ausgangspunkt: Volkswirtschaftliche Schädlichkeit
des Insiderhandels 323
b) These von der fehlenden Schadenskausalität des
Insiderhandels 323
c) Konkretisierung der durch Insiderhandel verursachten
Schäden 324
aa) Kursauswirkungen des Insiderhandels 324
bb) Gesamtwirtschaftliche Nachteile des
Insiderhandels 325
d) Fazit 326
3. Folgerungen für die kapitalmarktdeliktsrechtliche Haftung 326
4. Zivilrechtliche Erfassung von Insiderrechtsverstößen 327
a) Gewinnhaftung von Insidern 327
b) Persönliche Informationspflichthaftung bei
Insiderhandel 328
IV. Kapitalmarktbezogene Handlungs- und
Unterlassungspflichten 328
1. Verbotene Geschäfte (§ 20a Abs. 1 S. 1 Nr. 2 WpHG) 328
a) Ausgestaltung des Tatbestands und Ausnahmen 328
b) Haftungsrechtliche Relevanz 330
2. Verbot von Täuschungshandlungen (§ 20a Abs. 1 S. 1
Nr. 3 WpHG) 331
a) Ausgestaltung des Tatbestands 331
b) Haftungsrechtliche Relevanz 332
3. Pflicht zur Abgabe eines Übernahmeangebots 332
a) Tatbestand des Pflichtangebots 332
b) Zivilrechtliche Relevanz einer Verletzung der
Angebotspflicht 333
c) Recht auf Erhalt eines Angebots als negatorischer
Anspruch 335
4. Verhaltenspflichten der Zielgesellschaft bei
Übernahmeangeboten 335
a) Neutralitätspflicht der Verwaltung der Zielgesellschaft 335
b) Haftungsrechtliche Relevanz 337
5. Allgemeine kapitalmarktrechtliche
Gleichbehandlungspfiichf? 338
§ 9 Anspruchsberechtigte 340
I. Handel mit Finanzinstrumenten als Anknüpfungspunkt 340
1. Anspruchsberechtigung bei der spezialgesetzlichen
Haftung 340
a) Transaktionserfordernis als Anspruchsvoraussetzung 340
b) Kritik am Transaktionserfordernis 341
c) Funktion des Transaktionserfordernisses 342
aa) Zusammenhang mit dem Schutzzweck der
Kapitalmarkthaftung 342
bb) Transaktionserfordernis bei Schutz der
Willensfreiheit 343
cc) Transaktionserforderais im Übemahmerecht 344
2. Anspruchsberechtigung im allgemeinen Deliktsrecht 345
a) Primärmarkthaftung 345
b) Sekundärmarkthaftung 346
c) Übernahmerechtliche Haftung 347
aa) Haftung des Bieters 347
bb) Haftung der Verwaltung der Zielgesellschaft 347
3. Transaktionserfordernis als Baustein des
Kapitalmarktdeliktsrechts 349
II. Zeitliche Begrenzung der anspruchsberechtigenden
Transaktionen 349
1. Beginn der Anspruchsberechtigung 349
a) Primärmarkthaftung 349
b) Sekundärmarkthaftung 351
aa) Haftung für unterlassene Ad-hoc-Publizität 351
bb) Haftung für inhaltlich fehlerhafte
Sekundärmarktpublizität 352
c) Übernahmerechtliche Haftung 352
2. Ende der Anspruchsberechtigung 353
a) Primärmarkthaftung 353
aa) Haftung für Wertpapierprospekte 354
bb) Haftung für Vermögensanlagenverkaufsprospekte 355
cc) Fazit 356
b) Sekundärmarkthaftung 356
c) Übernahmerechtliche Haftung 358
III. Aktivlegitimation in Sonderkonstellationen 359
1. Aktivlegitimation bei Weiterveräußerung des
Finanzinstruments ¦
a) Primärmarkthaftung 3-^
b) Sekundärmarkthaftung 360
2. Haftung für nicht unterscheidbare Gattungsstücke 362
3. Aktivlegitimation bei Handel mit derivativen
Finanzinstrumenten
§10 Haftpflichtige 365
I. Ökonomische Grundlagen
1. Funktionen der Haftung 365
2. Rolle der Kapitalmarkthaftung für Schadensprävention
und -allokation
a) Schadensallokation
aa) Haftung oder Selbstversicherung ib
bb) Haftung des Organwalters oder des Emittenten 368
(1) Grundsatz 368
(2) Bei drohender Insolvenz des Emittenten 369
b) Schadensprävention 370
c) Schlussfolgerungen und weiteres Vorgehen 371
3. Optimale Anreize für Unternehmensleiter am
Primärmarkt 371
a) Ausgangspunkt: Informationsasymmetrien am
Primärmarkt 371
aa) Motive für die Kapitalaufnahme 372
bb) Unternehmensfinanzierung als Prinzipal-Agent-
Konflikt 373
cc) Opportunismus und informationsbedingtes
Marktversagen 373
dd) Strategien zur Verhinderung
informationsbedingten Marktversagens 374
b) Persönliche Haftung als Signaling bei
Informationsasymmetrien 375
aa) Zusammenhang von Kapitalaufnahme und
Unternehmenskontrolle 376
bb) Interessenkonflikte des Organwalters bei der
Kapitalaufnahme 376
(1) Verdeckung von Missmanagement 377
(2) Eigene Beteiligungsinteressen 377
cc) Zwischenfazit 378
c) Gefahr der Überabschreckung durch Primärmarkt-
haftung 379
aa) Führt Haftung zu einem unteroptimalen
Veröffentlichungsniveau? 379
bb) Unteroptimales Veröffentlichungsniveau bei
Rechtsunsicherheit? Analyse der Rechtsprechung
zur Börsenprospekthaftung 380
d) Überabschreckung risikoaverser Manager bei
persönlicher Haftung? 382
4. Optimale Anreize für Unternehmensleiter am
Sekundärmarkt 383
a) Ökonomisch relevante Schäden 384
aa) Übermäßige Abschreckung aufgrund geringer
sozialer Schäden? 384
bb) Ungenauigkeit in der Messung der sozialen
Schäden 385
b) Anreize zur Fehlinformation des Sekundärmarktes im
Allgemeinen 386
aa) Häufige Gründe für Fehlinformationen 386
bb) Das Zusammenspiel von
Kapitalmarktinformation, sonstiger
Unternehmenskommunikation und der
Unternehmensorganisation 387
c) Persönliche Haftung zur Abschreckung von
Fehlinformationen 388
aa) Last-penod -Problem 388
bb) Fehlinformationen zur Selbstbereicherung 389
d) Anreize zur Fehlinformation bei
Kapitalmarktineffizienzen 390
aa) Erwartungshaltungen aufgrund überhöhter
Börsenkurse 390
bb) Anreize der Organwalter bei fehlgeleiteten
Erwartungen der Anleger 390
e) Überabschreckung durch persönliche Haftung am
Sekundärmarkt? 391
aa) Unerwünschte Effekte einer persönlichen
Kapitalmarkthaftung 391
bb) Lösungsmöglichkeiten und Bewertung 392
5. D O-Versicherung 393
6. Zwischenergebnis 394
II. Emittentenhaftung 395
1. Emittentenhaftung im allgemeinen Delikts- und
Gesellschaftsrecht 395
a) Deliktsrechtliche Analyse der Emittentenhaftung 395
aa) Regelungszweck von § 31 BGB 395
bb) Ausweitung des § 31 BGB zur Schließung der
Lückendes § 831 BGB 396
cc) Deliktische Haftung für unternehmensbezogene
Pflichten 397
b) Gesellschaftsrechtliche Analyse der
Emittentenhaftung 398
aa) Emittentenhaftung und Gesellschafterschutz 398
(1) Die Situation des geschädigten
Anlegergesellschafters 399
(2) Die Situation der übrigen Gesellschafter 399
(3) Sonderfall Publikumspersonengesellschaft 400
bb) Emittentenhaftung und Gläubigerschutz 401
(1) Vereinbarkeit mit dem Verbot der
Einlagenrückgewähr nach § 57 AktG 401
(2) Unvereinbarkeit mit dem Verbot des Erwerbs
eigener Aktien 405
(3) Sonderfall Publikumspersonengesellschaft 406
(4) Emittentenhaftung und Insolvenz 407
2. Emittentenhaftung im kapitalmarktrechtlichen
Sonderrechtsverhältnis 409
a) Funktion der Emittentenhaftung für die
Verhaltenssteuerung 409
b) Funktion der Emittentenhaftung für die
Schadensallokation 411
III. Organhaftung 411
1. Organaußenhaftung im allgemeinen Deliktsrecht 412
a) Deliktsrechtliche Analyse 412
aa) Grundkonstellationen deliktischer
Organaußenhaftung 412
bb) Außenhaftung bei Verletzung von Organisations¬
und Kontrollpflichten 413
cc) Organaußenhaftung bei Verletzung
unternehmensbezogener Pflichten 414
dd) Organaußenhaftung als Gehilfenhaftung? 415
b) Gesellschaftsrechtliche Analyse 417
aa) Binnen- und Außenpflichten des Organwalters 417
bb) Folgerungen für die deliktsrechtliche
Außenhaftung 420
(1) Grundsatz: nur Außenpflichten begründen
Außenhaftung 420
(2) Ausnahme: Erstreckung von Binnenpflichten
ins Außenverhältnis 421
2. Organhaftung im Rahmen spezialgesetzlicher
Anspruchsgrundlagen 422
a) Prospekthaftung der Organmitglieder 422
aa) Börsengesetzliche Prospekthaftung 422
(1) Entstehungsgeschichtlicher Hintergrund 422
(2) Meinungsstand zur Prospekthaftung der
Organwalter 423
(3) Persönliche Haftung aufgrund von § 44
Abs. 1 S. 1 Nr. 1 BörsG 424
(4) Persönliche Haftung aufgrund von § 44
Abs. 1 S. 1 Nr. 2 BörsG . 427
bb) Bürgerlichrechtliche Prospekthaftung 427
cc) Investmentrechtliche Prospekthaftung 429
b) Haftung der Organmitglieder nach §§ 37b, 37c WpHG 429
c) Übernahmerechtliche Haftung der Organmitglieder 429
d) Reformbestrebungen 431
3. Organpflichten im kapitalmarktrechtlichen
Sonderrechtsverhältnis 432
a) Grundsatz 432
b) Kumulative Haftung mit dem Emittenten 434
c) Beeinträchtigung marktbasierter Corporate
Governance-Mechanismen 435
d) Verletzung einer kapitalmarktrechtlichen Treuepflicht 436
aa) Unternehmerisches Ermessen und
Rechenschaftspflichten 436
bb) Übertragbarkeit gesellschaftsrechtlicher
Treuepflichten 437
cc) Ansatzpunkt Überwachungsfunktion öffentlicher
Kapitalmärkte 439
dd) Fallgruppen der Verletzung
kapitalmarktrechtlicher Treuepflichten 440
e) Grenzen der Organaußenhaftung 441
aa) Möglichkeit der tatsächlichen
Verhaltenssteuerung 441
bb) Besonderheiten bei Geschäftsverteilung 441
IV. Haftung Dritter 442
1. Haftung von Investoren, insbesondere des Bieters im
Übernahmerecht 442
2. Haftung der Marktintermediäre 443
3. Haftung sonstiger Dritter 444
V. Verhältnis mehrerer Haftpflichtiger 445
1. Grundsatz der gesamtschuldnerischen Haftung 445
2. Rechtslage bei Insolvenz des Emittenten und der
Organwalter 446
a) Ausgangspunkt: Ein geschädigter Anleger 447
aa) Ein insolventer Schuldner 447
bb) Mehrere insolvente Schuldner 447
b) Rechtslage bei einer Vielzahl anspruchsberechtigter
Anleger 448
aa) Problemfall Doppelinsolvenz 448
bb) Anspruch auf Ausgleich der Quotenminderung? 449
c) Rechtslage bei Einführung eines Nachrangs der
Aktionärsansprüche 450
§ 11 Verschulden 451
I- Allgemeines Deliktsrecht und gesetzliche Sonderrechts¬
verhältnisse 451
1. Grundsatz der Vorsatzhaftung für reine
Vermögensschäden?
a) Vorsatzdogma 451
b) Kritik 452
aa) Berechtigung für generalklauselartige Tatbestände 452
bb) Grundsatz der allgemeinen Fahrlässigkeitshaftung
im Deliktsrecht 452
c) Wege der Haftungsbegrenzung jenseits des
Vorsatzdogmas 453
2. Verschuldensmaßstab bei gesetzlich begründeten
Sonderbeziehungen 454
a) Culpa in Contrahendo 454
b) Geschäftsführung ohne Auftrag 455
c) Eigentümer-Besitzer-Verhältnis 456
d) Schlussfolgerungen 456
II. Ökonomische Bestimmung des optimalen
Verschuldensmaßstabs 457
III. Kapitalmarktrechtliche Besonderheiten 458
1. Meinungsstand 458
2. Verschulden bei den spezialgesetzlichen
Kapitalmarktdelikten 459
3. Anonyme Struktur der Kapitalmärkte 460
4. Grundsatz der Haftung für grobe Fahrlässigkeit 460
a) Verhältnis der Spezialdelikte zur allgemeinen Haftung 460
b) Vergleich mit dem Ordnungswidrigkeitenrecht 461
c) Besonderheiten der Kapitalmarkthaftung 462
d) Anreizstruktur bei grober im Vergleich zu einfacher
Fahrlässigkeit 462
e) Situationsspezifische Abweichungen? 464
aa) Keine Differenzierung zwischen Primär- und
Sekundärmärkten 464
bb) Keine Unterscheidung zwischen Regel- und
Anlasspublizität 466
cc) Keine grundsätzliche Privilegierung mündlicher
Äußerungen 468
dd) Differenzierung zwischen
Informationspflichtverletzungen und sonstigen
marktmanipulierenden Handlungen 469
ee) Verschuldensunabhängige Haftung bei fehlendem
Prospekt 470
5. Sorgfaltspflichten des Emittenten und der Organe als
Ausfluss des kapitalmarktrechtlichen Sonderrechts¬
verhältnisses 472
a) Herleitung der Sorgfaltspflichten 472
b) Differenzierung zwischen Emittent und Organen 473
c) Sorgfaltspflichten des Emittenten 473
aa) Steuerungseffekte durch Emittentenhaftung 473
bb) Originäre Sorgfaltspflichten des Emittenten 474
cc) Kreis der haftungsrelevanten Personen 475
d) Sorgfaltspflichten der Organmitglieder 475
IV. Exemplarische Fallgruppen der Sorgfaltspflichten 476
1. Verhinderung des pflichtwidrigen Unterlassens einer
Ad-hoc-Mitteilung: Kapitalmarktbezogene Compliance-
Organisation 476
a) Eignung der Ad-hoc-Publizität zur exemplarischen
Darstellung kapitalmarktrechtlicher Compliance-
Anforderungen 477
b) Pflicht zur Errichtung einer Compliance-Organisation 477
c) Inhaltliche Anforderungen an kapitalmarktrechtliche
Compliance 479
d) Folgerungen für den Entlastungsbeweis 480
aa) Compliance-Organisation als Voraussetzung einer
Entlastung 480
bb) Pflichtverletzungen bei bestehender Compliance-
Organisation 480
cc) Entlastung bei Vorliegen eines
Befreiungstatbestands 481
2. Pflichten bei außerordentlicher Überbewertung der
eigenen Aktien 481
a) Pflicht zur Überprüfung der Angemessenheit des
Börsenkurses 482
b) Pflicht zur Veröffentlichung einer erheblichen
Bewertungsdifferenz 483
3. Sorgfaltspflichten bei mündlichen Äußerungen 483
a) Äußerungen auf der Hauptversammlung 484
b) Sonstige mündliche Äußerungen 485
4. Sorgfaltspflichten der Emissionsbegleiter 486
a) Wissenszurechnung bei der Wertpapieremission 486
b) Pflicht zur Überprüfung der zur Verfügung gestellten
Informationen 488
5. Stellungnahme der Verwaltung der Zielgesellschaft bei
Übernahmeangeboten: Pflicht zur Einholung von Fairness
Opinions? 489
a) Begriff und Inhalt der Fairness Opinion 489
b) Stand der Diskussion 490
c) Entlastungsfunktion der Fairness Opinion 491
§ 12 Schaden 492
I. Zusammenhang zwischen geschütztem Rechtsgut und
Schadensumfang 492
1. Grundsatz der Naturalrestitution 492
2. Bezugspunkt des negativen Interesses 493
a) Grundsatz: Schutz der Integrität des
Preisbildungsmechanismus 493
b) Ausnahme bei § 826 BGB? 494
3. Geschütztes Interesse im Übernahmerecht 496
a) Schutz des substituierten Preisbildungsprozesses 496
b) Bezugspunkt Übernahmeprämie 497
II. Begrenzung des Schadensumfangs? 498
1. Volkswirtschaftliche Schäden vs. Individualschäden 498
2. Hafrungs-Caps bei Haftung aus Gründen der
Verhaltenssteuerung 498
a) Rechtspolitische Notwendigkeit eines Haftungs-Caps 498
b) Verteilungsverfahren zur Durchführung der
Haftungsbeschränkung 500
c) Kein Haftungs-Cap de lege lata 500
III. Einzelheiten der Schadensberechnung 501
1. Primärmarkt 501
a) Differenzschaden als Grundmodell 501
b) Rückabwicklung bei fehlendem funktionierendem
Sekundärmarkt 502
c) Schadensberechnung bei der Prospekthaftung 503
d) Sonstige Fehlinformationen am Primärmarkt 504
2. Sekundärmarkt 504
a) Ausgangspunkt §§ 37b, 37c WpHG 504
b) Berechnung der Kursdifferenz 505
aa) Kursdifferenz auf informationseffizienten
Sekundärmärkten 505
bb) Kursdifferenz auf sonstigen Umlaufmärkten 507
c) Schadensberechnung bei Marktanomalien 508
aa) Problemstellung 509
bb) Ausnahmsweise Rückabwicklung 510
3. Übernahmerecht 510
a) Faktoren für die Höhe der Übernahmeprämie 510
b) Art der Schädigung im Übernahmerecht 511
c) Spieltheoretische Grundlegung der
Schadensberechnung 511
d) Mögliche Einwände 513
e) Funktionsweise des Preisbildungsprozesses in der
Übernahmesituation 514
f) Einzelheiten der Schadensberechnung im
Übernahmerecht 515
aa) Theoretische Bestimmung des relevanten
Schadens 515
bb) Berechnung des Schadens 516
g) Besonderheiten bei Tauschangeboten 517
h) Schadensberechnung bei pflichtwidriger
Angebotsvereitelung 517
§ 13 Kausalität 518
I. Haftungsbegründende Kausalität 519
1. Abhängigkeit der Kausalität vom geschützten Rechtsgut 519
a) Schadensrechtliche Grundlagen 519
b) Beeinträchtigung der Willensfreiheit oder des
Preisbildungsprozesses 519
2. Haftungsbegründende Kausalität in normalen
Marktphasen 521
a) Preisbildung am Sekundärmarkt 521
b) Preisbildung am Primärmarkt 522
c) Preisbildung im Übernahmerecht 523
3. Haftungsbegründende Kausalität in Sondersituationen 523
a) Vertrieb von Anlagen ohne funktionsfähigen
Sekundärmarkt 524
aa) Anlagestimmung 524
bb) Kausalität bei der bürgerlichrechtlichen
Prospekthaftung 525
b) Fehlinformationen bei Marktanomalien 526
aa) Problemstellung 526
bb) Kapitalmarktinformationen und irrationale
Überbewertungen 527
cc) Anlagestimmung am Sekundärmarkt nach der
BGH-Rechtsprechung 527
dd) Hot Markets als Ausdruck einer
Anlagestimmung 528
ee) Abgrenzung zur unterlassenen Warnung bei
krasser Überbewertung 529
II. Haftungsausfüllende Kausalität und Mitverschulden 529
1. Haftungsausfüllende Kausalität 529
a) Erfordernis eines Kursverlusts 530
b) Anderweitige Kursverluste und Entfallen der
Kursrelevanz 530
2. Mitverschulden 531
a) Schadensbegründendes Mitverschulden 531
b) Schadensminderungspflicht 532
§ 14 Verjährung 533
I. Grundlagen 533
II. Besonderheiten der Kapitalmarkthaftung 534
1. Spezialgesetzliche Verjährungsregeln 534
a) Kurze absolute Verjährungsfristen 534
b) Gründe für eine Sonderregelung im
Kapitalmarktdeliktsrecht 535
c) Kapitalschutz bei Emittentenhaftung 536
2. Einheitliches Verjährungsregime im
Kapitalmarktdeliktsrecht 537
§ 15 Prozessrechtliche Aspekte 539
I. Beweisfragen 539
1. Beweisregeln im allgemeinen Deliktsrecht 539
2. Beweisregeln im Kapitalmarktdeliktsrecht 540
a) Pflichtverletzung 540
b) Verschulden 540
c) Schaden und Kausalität 541
aa) Beweisregeln in normalen Marktphasen 541
bb) Beweisregeln in Sondersituationen 544
(1) Vertrieb von Anlagen ohne funktionsfähigen
Sekundärmarkt 544
(2) Fehlinformationen bei Marktanomalien 545
II. Geltendmachung der Rechte 546
1. Ursachen und Folgen mangelnder Durchsetzung der
Anlegeransprüche 546
2. Abhilfe durch besondere Verfahrensarten 548
D. Zusammenfassung und Ausblick 551
§ 16 Zusammenfassung der Kernaussagen 551
I. Allgemeiner Teil 551
1. Rechtsgrundlagen 551
2. US-amerikanisches Kapitalmarktdeliktsrecht 552
3. Ökonomische Grundlagen 552
II. Sonderdeliktsrecht des Kapitalmarkts 553
1. Geschützte Rechtsgüter 553
2. Anleger- und Funktionenschutz durch Deliktsrecht 553
3. Gesetzliches Sonderrechtsverhältnis des Kapitalmarkts 554
III. Besonderer Teil 555
1. Kapitalmarktdeliktsrechtliche Pflichten 555
2. Anspruchsberechtigung 556
3. Haftpflichtige 556
4. Verschuldensanforderungen 557
5. Schadensberechnung 557
6. Kausalität 558
7. Verjährung 558
8. Prozessrecht der Kapitalmarktdelikte 558
§ 17 Ausblick 560
Literaturverzeichnis 563
Sachverzeichnis 625
Kapitalmarkthaftung ist ein stetig
wachsendes Rechtsgebiet. Es besteht
aus einer Vielzahl von Tatbeständen,
die — teils in Spezialgesetzen, teils im
allgemeinen Deliktsrecht niedergelegt
— bisher unsystematisch nebenein¬
ander stehen. Alexander Hellgardt
unternimmt es, die außer
ver
traglich
e
Haftung am Kapitalmarkt zu einem
einheitlichen System zusammenzu¬
fassen. Aus dem Zusammenspiel von
rechts vergleichenden und ökonomi¬
schen Aspekten mit dem allgemeinen
Deliktsrecht entsteht ein ,Sonderde¬
liktsrecht des Kapitalmarkts . Dabei
zeigt sich,
dass
ein zentrales Ziel
des Kapitalmarktdelikts rechts in der
Gewährleistung guter
Corporate
Governance
der Emittenten besteht.
Sodann entfaltet der Autor die Kon¬
sequenzen dieses Ansatzes für die
Einzelfragen der Kapitalmarkthaf¬
tung und entwickelt das Kapital¬
marktdeliktsrecht entlang des Tat¬
bestandsaufbaus als eigenständiges
Teilrechtsgebiet.
|
| adam_txt |
Inhaltsübersicht
Inhaltsverzeichnis XI
Abkürzungsverzeichnis XXXVII
Einleitung 1
§ 1 Untersuchungsgegenstand 2
A. Allgemeiner Teil 9
§ 2 Rechtsgrundlagen des Kapitalmarktdeliktsrechts 9
§ 3 Grundstrukturen des US-amerikanischen
Kapitalmarktdeliktsrechts 79
§ 4 Ökonomische Grundlagen des Kapitalmarktdeliktsrechts 106
B. Sonderdeliktsrecht des Kapitalmarkts 165
§ 5 Geschützte Rechtsgüter 165
§ 6 Deliktsrecht zum Anleger- und Funktionenschutz 199
§ 7 Gesetzliches Sonderrechtsverhältnis der
Kapitalmarktteilnehmer 213
C Besonderer Teil 237
§ 8 Deliktische Pflichten der Marktteilnehmer 237
§ 9 Anspruchsberechtigte 340
§ 10 Haftpflichtige 365
§ 11 Verschulden 451
§ 12 Schaden 492
§ 13 Kausalität 518
§ 14 Verjährung 533
§ 15 Prozessrechtliche Aspekte 539
D. Zusammenfassung und Ausblick 551
§ 16 Zusammenfassung der Kernaussagen 551
§ 17 Ausblick 560
Literaturverzeichnis 563
Sachverzeichnis 625
Inhaltsverzeichnis
Abkürzungsverzeichnis XXXVII
Einleitung 1
§ 1 Untersuchungsgegenstand 2
I. Kapitalmarktrecht und Deliktsrecht 3
1. Begrifflichkeiten 3
a) Kapitalmarktrecht 3
b) Deliktsrecht 3
2. Europarechtliche Grundlagen 5
3. Gesetzesreformen 7
4. Einschränkungen der Themenstellung 8
II. Gang der Untersuchung 8
A. Allgemeiner Teil 9
§ 2 Rechtsgrundlagen des Kapitalmarktdeliktsrechts 9
I. Spezialgesetzliche Anspruchsgrundlagen 9
1. Primärmarkt: Prospekthaftung (§ 44 BörsG, §§ 13, 13a
VerkProspG, § 127 InvG) 10
a) Geschichte und Entwicklung der Prospekthaftung in
Deutschland 10
aa) Börsengesetze von 1896 und 1908 10
bb) Investmentrechtliche Prospekthaftung 13
cc) Gescheitertes Vermögensanlagengesetz 13
dd) Verkaufsprospektgesetz 14
ee) Drittes Finanzmarktförderungsgesetz 14
ff) Bürgerlichrechtliche Prospekthaftung der
Rechtsprechung 15
gg) Anlegerschutzverbesserungsgesetz 17
hh) Gescheitertes Kapitalmarktinformationshaftungs-
gesetz 18
b) Rechtsdogmatische Einordnung der Prospekthaftung
in der Literatur 18
aa) Vertragsrechtliche Einordnungsansätze 18
bb) Deliktsrechtliche Einordnungsansätze 19
cc) Vertrauenshaftungsrechtliche Einordnungsansätze 20
c) Prospekthaftung als deliktischer Tatbestand 20
aa) Entwicklung der herrschenden Meinung 21
bb) Vereinheitlichungstendenzen 22
cc) Probleme des Vertrauenshaftungskonzepts 23
dd) Prospekthaftung als Spezialdeliktsrecht 25
ee) Deliktsrechtliche Struktur der Prospekthaftung 26
2. Sekundärmarkt: Haftung für fehlerhafte Ad-hoc-Publizität
(§§ 37b, 37c WpHG) 27
a) Entwicklung der Haftung für fehlerhafte
Ad-hoc-Publizität 28
aa) Zusammenbruch des „Neuen Marktes" 28
bb) Viertes Finanzmarktförderungsgesetz 29
cc) Anlegerschutzverbesserungsgesetz 31
dd) Gescheitertes Kapitalmarktinformationshafturigs-
gesetz 32
b) Rechtsdogmatische Einordnung der Ad-hoc-
Publizitätshaftung in der Literatur 32
c) §§ 37b und 37c WpHG als deliktische Tatbestände 33
aa) Vereinheitlichung der Haftungsbegründung am
Primär- und Sekundärmarkt 33
bb) Schwächen rechtsgeschäftlicher Begründungs-
ansätze 34
cc) §§ 37b, 37c WpHG als Spezialdeliktsrecht 35
3. Übernahmerecht: Haftung für fehlerhafte Angebotsunter¬
lagen (§ 12 WpÜG) und Finanzierungsbestätigungen
(§ 13 Abs. 2 WpÜG) 36
a) Hintergrund der übernahmerechtlichen Haftungs¬
tatbestände 37
b) Rechtsdogmatische Einordnung der übernahme¬
rechtlichen Haftung in der Literatur 39
aa) Einordnung von § 12 WpÜG 39
bb) Einordnung von § 13 Abs. 2 WpÜG 40
c) §§ 12 und 13 Abs. 2 WpÜG als deliktische
Tatbestände 41
aa) § 12 WpÜG als spezialdeliktsrechtlicher
Tatbestand 41
bb) § 13 Abs. 2 WpÜG als spezialdeliktsrechtlicher
Tatbestand 42
II. Allgemeines Deliktsrecht 44
1. Haftung für die Verletzung absoluter Rechte (§ 823
Abs. 1 BGB) 44
2. Haftung für die Verletzung von Schutzgesetzen (§ 823
Abs. 2 BGB) '. 46
a) Schutzgesetzeigenschaft nach der Rechtsprechung
des BGH 47
b) Schutzgesetzeigenschaft nach der Literatur 48
c) Schutzgesetze im Kapitalmarktrecht: Das WpHG als
pars pro toto 49
aa) Bedeutung von § 15 Abs. 6 WpHG und § 4 Abs. 2
WpHGa.F 49
bb) Ansätze für ein Gesamtkonzept 50
3. Kreditgefährdung (§ 824 BGB) 52
a) Kapitalmarkt als Anwendungsbereich für § 824 BGB 52
aa) Haftung der Anleiheemittenten nach § 824 BGB? 52
bb) § 824 BGB und Ratingagenturen 53
cc) Keine Ansprüche für Anleihegläubiger 55
dd) Rechtfertigung nach § 824 Abs. 2 BGB 55
b) § 824 BGB im System des (Kapitalmarkt-)
Deliktsrechts 56
aa) Stellung des § 824 BGB in der Dogmatik des
Deliktsrechts 56
bb) Kapitalmarktrechtspolitische Wertungen des
§824 BGB 58
4. Haftung für sittenwidrige Schädigung (§ 826 BGB) 58
a) § 826 BGB im Kapitalmarktrecht 58
aa) Sittenwidrigkeit im Falle fehlerhafter
Kapitalmarktpublizität 59
bb) Subjektiver Tatbestand 62
cc) Ersatzfahiger Schaden 64
b) Probleme der kapitalmarktrechtlichen Anwendung
von § 826 BGB 64
aa) Gesetzesverletzung als Grundlage der
Sittenwidrigkeit 65
bb) Umfunktionierung des Vorsatzes zur groben
Fahrlässigkeit 66
cc) Vermengung von § 826 BGB und § 823 Abs. 2
BGB 67
dd) Verlust des Schutzzwecks der Norm als
Haftungsbegrenzungskriterium 67
c) § 826 BGB in einem entwickelten
Kapitalmarktdeliktsrecht 69
III. Anlegerschützendes Kapitalmarktstrafrecht 71
1. Betrugsdelikte 71
a) § 263 StGB 71
b) § 264a StGB 73
c) § 265b StGB 74
2. Insiderdelikte (§ 38 Abs. 1 WpHG) 74
3. Marktmanipulation (§ 38 Abs. 2 WpHG) 75
4. Verleitung zur Börsenspekulation (§§ 26, 49 BörsG) 77
5. Falsche Angaben bzw. unrichtige Darstellung
(§331 HGB; § 400 AktG; § 17PublG) 77
§ 3 Grundstrukturen des US-amerikanischen Kapitalmarktdeliktsrechts 79
I. Primärmarktrechtliche Haftung 80
1. Haftung nach sec. 12 Securities Act 80
a) Tatbestand von sec. 12(a)(l) Securities Act 81
b) Tatbestand von sec. 12(a)(2) Securities Act 82
c) Gemeinsame Tatbestandsmerkmale und Rechtsfolgen 83
2. Haftung nach sec. 11 Securities Act 84
a) Tatbestand 84
b) Anspruchsberechtigte 84
c) Haftpflichtige 85
d) Subjektiver Tatbestand 85
e) Umfang der Ersatzpflicht und Kausalität 86
3. Weitere Anspruchsgrundlagen 86
a) Haftung nach sec. 17(a) Securities Act? 86
b) Haftung nach Rule 10b-5 am Primärmarkt 86
4. Zusammenfassung 87
II. Sekundärmarktrechtliche Haftung 88
1. Haftung für fehlerhafte Regelpublizität 89
a) Regelpublizität 89
b) Haftung nach sec. 18 Securities Exchange Act 90
c) Haftung nach Rule 10b-5 91
aa) Implied Remedy und Inhalt von Rule 10b-5 91
bb) Falschdarstellung bezüglich wesentlicher
Umstände 92
cc) Subjektiver Tatbestand 92
dd) Anspruchsberechtigte und Haftpflichtige 93
ee) Haftungsbegründende Kausalität (fraud-on-the-
market-theory) 94
ff) Umfang der Haftung 96
gg) Haftungsausfüllende Kausalität 97
2. Haftung für fehlerhafte Ad-hoc-Publizität 98
a) Haftung für inhaltlich fehlerhafte Meldungen 98
b) Haftung für unterlassene Veröffentlichungen 98
3. Sonstige Haftung am Sekundärmarkt 100
a) Haftung nach See. 9(e) Securities Exchange Act 100
b) Haftung nach sec. 16(b) Securities Exchange Act/
sec. 306 Sarbanes-Oxley Act 100
4. Zusammenfassung 101
III. Übernahmerechtliche Haftung 101
1. Übernahmerechtliche Informationspflichten 102
2. Haftung für fehlerhafte Informationen bei Übernahmen 102
3. Zusammenfassung 104
IV. Zwischenergebnis 104
§ 4 Ökonomische Grundlagen des Kapitalmarktdeliktsrechts 106
I. Marktteilnehmer am Kapitalmarkt und ihr Verhältnis
zueinander 107
1. Unternehmen 107
2. Anleger 108
3. Derivative Finanzinstrumente 109
II. Struktur organisierter Kapitalmärkte 109
1. Primärmarkt 109
2. Sekundärmarkt 110
III. Ökonomische Grundlagen der Haftung am Primärmarkt 111
1. Funktion des Primärmarkts 111
2. Underpricing und Hot Issue Markets 113
3. Auswirkungen für die Unternehmensfinanzierung 115
a) Modigliani-Miller: Irrelevanz der Finanzierung für
Unternehmenswert 115
b) Pecking-Order-Theorie: Eigenkapital als teuere
Finanzierung 115
c) Timing the Market 116
d) Folgerungen 117
IV. Ökonomische Grundlagen der Haftung am Sekundärmarkt 118
1. Funktionen des Sekundärmarkts 119
a) Liquiditätssicherung 119
b) Portfoliooptimierung 120
2. Portfoliotheorie und Marktgleichgewichtsmodelle 121
a) Portfoliotheorie: Risiko und Diversifikation 121
b) Capital Asset Pricing Model 122
c) Arbitrage Pricing Theory 123
3. Informationseffizienz: Efficient Capital Market
Hypothesis 123
a) Theoretische Grundlagen 123
aa) Grade der Informationseffizienz 124
bb) Relative Informationseffizienz 124
cc) Informationseffizienz und irrationale Anleger 125
dd) Informationseffizienz und Liquidität 126
b) Empirische Überprüfungen 127
c) Schlussfolgerung 129
4. Behavioral Finance 130
a) Ausgangspunkt Marktanomalien 130
b) Verhaltenspsychologische Erklärungsansätze:
Prospect Theory 131
c) Grenzen der Arbitrage 132
d) Einwände und Verwertbarkeit der Erkenntnisse 133
5. Bedeutung des Sekundärmarkts für die Emittenten 134
a) Rückwirkungen auf den Primärmarkt 135
b) Auswirkungen auf Investitionsentscheidungen des
Emittenten 135
c) Ineffiziente Kapitalmärkte und Investitionsverhalten
der Emittenten 138
6. Schäden bei Falschinformation des Sekundärmarkts 140
a) Zusammenhang zwischen Fehlinformationen und
Handeln der Anleger 140
b) Divergenz von Anlegerschäden und sozialen Schäden 140
c) Fehlender Schaden auch auf Ebene des einzelnen
Anlegers? 141
d) Einwände: Schädlichkeit von Fehlinformation für
Anlegerund Markt 142
V. Kapitalmarkt und Unternehmenskontrolle 143
1. Separation of Ownership and Control 144
2. Corporate Governance 145
3. Shareholder Value als Maßstab der Unternehmensführung 147
a) Shareholder Value aus ökonomischer Sicht 147
b) Shareholder Value als Kontroll- und
Anreizmechanismus 149
c) Probleme des Shareholder Value-Konzepts 150
4. Interne und externe Mittel zur Kontrolle der
Unternehmensführung 151
a) Exit und Voice 151
b) Interne und externe Corporate Governance 152
c) Path Dependence und Konvergenz der Systeme 153
d) Verhältnis von externer und interner Corporate
Governance 154
5. Unternehmenskontrolle am Primärmarkt 155
a) Erklärungsbedarf beim IPO 155
b) Erklärungsbedarf bei der Kapitalerhöhung 156
c) Primärmarkt als Markt zur Allokation von
Unternehmenskontrolle 157
6. Unternehmenskontrolle am Sekundärmarkt 157
a) Unternehmenskontrolle durch Marktreaktionen 157
b) Bedeutung von Kapitalmarktinformationen für die
Kursbildung 159
c) Börsenkurs als Zweckmäßigkeitskontrolle 159
d) Reaktionsmöglichkeiten der Anleger 160
e) Untemehmenskontrolle bei ineffizienten
Sekundärmärkten 160
7. Markt für Unternehmenskontrolle 161
a) Konzept des Marktes für Unternehmenskontrolle 161
b) Handelnde Personen am Markt für
Unternehmenskontrolle 162
c) Einfluss von ineffizienten Sekundärmärkten auf den
Übernahmemarkt 163
d) Praktische Bedeutung des Marktes für
Unternehmenskontrolle 163
VI. Zwischenfazit 164
B. Sonderdeliktsrecht des Kapitalmarkts 165
§ 5 Geschützte Rechtsgüter 165
I. Anlegerschutz 166
1. Schutz des individuellen Anlegers 167
a) Marktteilnahme als Anknüpfungspunkt des
Kapitalmarktrechts 167
b) Begriff des Anlegers 167
c) Schutzbedürfnisse der Anleger 168
aa) Professionelle Anleger 169
bb) Privatanleger 169
(1) Schutz im Verhältnis zu Intermediären 170
(2) Schutz im Verhältnis zu Emittenten 171
cc) Schlussfolgerungen 172
2. Schutz des Publikums 172
a) Begriff des Publikums 172
b) Zivilrechtlicher Schutz des Publikums 173
c) Publikumsschutz als Kernaufgabe des
Kapitalmarktdeliktsrechts 174
d) Kein kapitalmarktdeliktsrechtlicher Schutz von
Anlageentscheidungen 176
3. Vom Anleger- zum Funktionenschutz: Marktschutz durch
Marktteilnehmerschutz 177
II. Funktionenschutz 180
1. Herkömmliche Dimensionendes Schutzes 181
a) Institutionelle Effizienz 181
b) Operationale Effizienz 182
c) Allokative Effizienz 183
2. Funktionenschutz und Marktanomalien 184
a) Auswirkungen von Marktanomalien auf Funktionen
des Kapitalmarkts 184
b) Rechtliche Behandlung von Marktanomalien 185
3. Corporate Governance als Funktionenschutz 186
a) Funktionsfähigkeit des Marktes und der dort notierten
Unternehmen 187
b) Wechselwirkungen zwischen Kapitalmarktregulierung
und Corporate Governance 188
c) Folgerungen für das Kapitalmarktdeliktsrecht 189
III. Schutzkonzept des Übernahmerechts 190
1. Mögliche Schutzgüter 190
2. Schutz eines „substituierten Preisbildungsprozesses" 191
a) Übernahmeprämie als Teilhabe am vom Bieter
generierten Mehrwert 191
b) Übernahmeprozess als Aushandeln der Höhe der
Übernahmeprämie 192
aa) Grund und Ziel der besonderen
übernahmerechtlichen Regulierung 192
bb) Lösungsansätze des Übernahmerechts 193
3. Fazit: Anleger- und Funktionenschutz im
Übernahmerecht 194
IV. Verhältnis von Anleger- und Funktionenschutz 194
1. Zielkonflikte im Anlegerschutz 195
a) Aktuelle und potentielle Anleger 195
b) Eigenkapitalgeber und Fremdkapitalgeber 196
c) Schlussfolgerung 197
2. Anleger- vs. Funktionenschutz? 197
§ 6 Deliktsrecht zum Anleger- und Funktionenschutz 199
I. Rechtfertigung zwingenden Haftungsrechts 199
1. Ineffizienz deliktischer Haftung? 199
2. Ökonomische Vorteilhaftigkeit einer zwingenden
Regulierung 200
a) Rechtfertigung zwingender Publizitäts- und
Verhaltenspflichten 200
b) Rechtfertigung einer deliktischen Haftung 202
3. Schlussfolgerungen 203
II. Kapitalmarkthaftung als Haftung für reine
Vermögensschäden 204
1. Numerus clausus der deliktsrechtlich geschützten Rechte? 204
a) Verabsolutierung der Grundentscheidung gegen
umfassenden Vermögensschutz 204
b) Einwände gegen den Ausschluss von
Vermögensschäden aus dem Deliktsrecht 205
c) Zwischenfazit 206
2. Haftungsbegrenzung und Haftungsvorhersehbarkeit als
Rechtfertigung eingeschränkten deliktsrechtlichen
Schutzes 207
3. Haftung für reine Vermögensschäden aus ökonomischer
Sicht 208
4. Einordnung des Kapitalmarktdeliktsrechts in das Gefüge
der deliktischen Haftung für reine Vermögensschäden 210
a) Unstreitige Ausgangspunkte 210
b) Sonderrechtsspezifische Bestimmung des
Haftungsumfanges 210
§ 7 Gesetzliches Sonderrechtsverhältnis der Kapitalmarktteilnehmer 213
I. Konzept gesetzlicher Sonderrechtsverhältnisse 213
1. Rechtsdogmatische Konzeptionen 214
a) Theorie der Vertrauenshaftung (Canaris) 214
b) Gesetzliches Schuldverhältnis auf Anlegerschutz
(Hopt) 214
c) Sonderverbindung kraft Leistung (Picker) 215
d) Unternehmerische Außenhaftung (Hirte) 215
2. Gesetzliche Sonderrechtsverhältnisse im positiven Recht 216
a) Culpa in Contrahendo 216
b) Geschäftsführung ohne Auftrag 217
c) Eigentümer-Besitzer-Verhältnis 218
3. Kriterien für die Entstehung gesetzlicher
Sonderrechtsverhältnisse 218
a) Bedürfnis für eine Sonderregelung 219
b) Tatsächliches Näheverhältnis 219
II. Herleirung und Struktur des kapitalmarktrechtlichen
Sonderrechtsverhältnisses 220
1. Bedürfnis für ein kapitalmarktrechtliches
Sonderrechtsverhältnis 220
2. Regelungskonzeption 221
a) Funktional gleichwertiger Schutz vor
Pflichtverletzungen 221
b) Gewährleistung einer Zweckmäßigkeitskontrolle
unternehmerischer Entscheidungen durch den Markt 223
3. Rechtliche Ausgestaltung 224
a) Kein generelles haftungsrechtliches
Marktmanipulationsverbot 225
b) Grundsatz: Haftung für die Verletzung gesetzlicher
Pflichten 226
c) Europarechtliche Rückbindung 226
4. Struktur des kapitalmarktrechtlichen Sonderrechts¬
verhältnisses als Haftung für die Verletzung von
gesetzlich präformierten Näheverhältnissen 228
a) Gleichlauf von wirtschaftlichen und juristischen
Näheverhältnissen 228
b) Kompensation verringerter Einflussmöglichkeiten 229
5. Inhalt und Umfang des Sonderrechtsverhältnisses 230
a) Erfassung sämtlicher
Kapitalmarktfinanzierungsvarianten 230
b) Abstufungen des Schutzniveaus 232
c) Kein kapitalmarktdeliktsrechtlicher Schutz beim
Delisting 235
III. Schutzgesetzeigenschaft im Rahmen des Kapitalmarkt¬
deliktsrechts 235
C. Besonderer Teil 237
§ 8 Deliktische Pflichten der Marktteilnehmer 237
I. Standardisierte Informationspflichten 237
1. Informationspflichten des Emittenten am Primärmarkt 238
a) Prospektpflicht 239
aa) Prospektpflichten und ihre haftungsrechtliche
Relevanz 239
(1) Pflicht zur Veröffentlichung eines Prospekts 239
(2) Prospektpflichtbefreiende Dokumente 240
(3) Pflicht zur Prospektaktualisierung 241
(4) Endgültige Bedingungen des Angebots 244
bb) Fehlerhaftigkeit einer Prospektveröffentlichung 245
b) Pflicht zur Ad-hoc-Publizität am Primärmarkt 247
2. Sekundärmarktrechtliche Publizitätspflichten des
Emittenten 248
a) Regelpublizität 248
aa) Überblick über die kapitalmarktrechtliche
Regelpublizität 248
bb) Haftungsrechtliche Relevanz der Regelpublizität 251
cc) Fehlerhaftigkeit der Regelpublizität 253
(1) Keine Haftung für unterlassene
Veröffentlichungen 253
(2) Haftung für falsche oder unvollständige
Veröffentlichungen 254
(3) Pflicht zur Aktualisierung der
Entsprechenserklärung 254
b) Ad-hoc-Publizität 255
aa) Allgemeine und spezielle Ad-hoc-
Publizitätspflichten 255
bb) Haftungsrechtliche Relevanz der Ad-hoc-
Publizität 257
cc) Haftung für unterlassene oder verspätete Ad-hoc-
Publizität 258
(1) Haftungsrechtliche Bestimmung des
Veröffentlichungszeitpunkts 258
(2) Vorliegen eines (zukünftigen) Umstands 259
(3) Kursbeeinflussungseignung und tatsächliche
Kursbeeinflussung 261
(4) Ausnahmen von der Veröffentlichungspflicht 262
(5) Ad-hoc-Publizitätspflicht bei krasser
Überbewertung der Aktie 263
dd) Haftung für inhaltlich falsche Ad-hoc-
Mitteilungen 265
c) Beteiligungspublizität 266
aa) Überblick über die kapitalmarktrechtliche
Beteiligungspublizität 266
bb) Haftungsrechtliche Relevanz der
Beteiligungspublizität 267
cc) Fehlerhaftigkeit der Beteiligungspublizität 268
3. Übernahmerechtliche Publizitätspflichten 268
a) Angebotsunterlage 269
aa) Inhalt und Funktion der Angebotsunterlage 269
bb) Haftung für fehlerhafte Angebotsunterlagen 272
(1) Barangebote 272
(2) Tauschangebote 272
(3) Falschangaben über die Absichten des Bieters 273
b) Veröffentlichung der Entscheidung zur Abgabe eines
Angebots 273
aa) Inhalt und Funktion der Veröffentlichungspflicht 273
(1) Verhältnis zur allgemeinen Ad-hoc-Publizität 274
(2) Kein Kursrelevanzerfordernis 275
bb) Haftungsrechtliche Relevanz 276
c) Veröffentlichungen über den Stand der
Annahmeerklärungen 277
aa) Inhalt und Funktion der Veröffentlichungspflicht 277
bb) Haftungsrechtliche Relevanz 278
d) Veröffentlichung von Neben- und Nacherwerben 279
e) Pflicht zur Aktualisierung der Angebotsunterlage 280
f) Informationspflichten der Zielgesellschaft 281
aa) Inhalt und Funktion der Stellungnahme nach § 27
WpÜG 281
(1) Ausrichtung am Informationsbedürfnis der
Aktionäre 282
(2) Stellungnahme zu Art und Höhe der
Gegenleistung 283
(3) Sonstige Informationspflichten 284
(4) Erleichterungen bei einfachen
Erwerbsangeboten 284
bb) Haftungsrechtliche Relevanz der Stellungnahme 285
cc) Fehlerhaftigkeit der Stellungnahme 286
4. Informationspflichten der Organmitglieder 287
a) Directors' Dealings 288
aa) Inhalt und Funktion der Veröffentlichungspflicht 288
bb) Haftungsrechtliche Relevanz 290
cc) Fehlerhaftigkeit der Veröffentlichung 291
dd) Gewinnabschöpfung? 291
b) Annahmeabsicht im Übernahmerecht 292
5. Informationspflichten der Anleger 292
a) Ausgestaltung der Meldepflichten der Anleger 293
b) Haftungsrechtliche Relevanz 295
6. Informationspflichten der Marktintermediäre 295
a) Einbeziehung von Intermediären in die
Kapitalmarkthaftung 295
aa) Differenzierung zwischen Markt- und
Anlegerintermediären 295
bb) Marktintermediäre als Gatekeepers 296
b) Emissionsbegleiter 298
aa) Prospekthaftung der Emissionsbank 298
bb) Erstellung von Comfort Letters durch
Wirtschaftsprüfer 298
c) Abschlussprüfer 300
aa) Kapitalmarktrechtliche Funktion des
Bestätigungsvermerks 300
bb) Prospekthaftung des Abschlussprüfers 300
cc) Sekundärmarkthaftung des Abschlussprüfers 303
dd) Sorgfaltspflichten des Abschlussprüfers 305
d) Finanzanalysten 305
aa) Begriff und Erscheinungsformen der
Finanzanalyse 305
bb) Besondere Pflichten der Sell-Side Analysten 306
cc) Haftungsrechtliche Relevanz der Finanzanalyse 307
dd) Fehlerhafte Finanzanalyse: Haftung für Prognosen
und Werturteile 309
e) Ratingagenturen 310
aa) Begriff und Bedeutung des Ratings 310
bb) Haftungsrechtliche Relevanz 311
(1) Fehlende gesetzliche Regulierung 311
(2) Differenzierung zwischen solicited und
unsolicited Ratings 312
f) Finanzierungsbestätigung im Übernahmerecht 313
7. Haftung für freiwillig erteilte standardisierte
Informationen 314
a) Haftungsrechtliche Privilegierung freiwilliger
Informationen? 314
b) Keine grundsätzliche Privilegierung 314
c) Gleichlauf mit den gesetzlichen Publizitätspflichten 315
II. Individuelle Informations- und Beratungspflichten 316
1. Aufgabe und Funktion der Anlegerinterintermediäre 316
2. Abgrenzung zur deliktischen Haftung für die Verletzung
von Informations- und Beratungspflichten 317
III. Pflichten aus Insiderstellung 317
1. Tatbestand und rechtliche Folgen der Insiderstellung 318
a) Insiderpapiere 318
b) Insiderinformation 319
c) Verbote des § 14 Abs. 1 WpHG 319
aa) Inhalt und Regelungszweck 319
bb) Ausgestaltung und Ausnahmen 320
d) Unternehmensinsider 321
2. Schädigungen durch Insiderhandel 323
a) Ausgangspunkt: Volkswirtschaftliche Schädlichkeit
des Insiderhandels 323
b) These von der fehlenden Schadenskausalität des
Insiderhandels 323
c) Konkretisierung der durch Insiderhandel verursachten
Schäden 324
aa) Kursauswirkungen des Insiderhandels 324
bb) Gesamtwirtschaftliche Nachteile des
Insiderhandels 325
d) Fazit 326
3. Folgerungen für die kapitalmarktdeliktsrechtliche Haftung 326
4. Zivilrechtliche Erfassung von Insiderrechtsverstößen 327
a) Gewinnhaftung von Insidern 327
b) Persönliche Informationspflichthaftung bei
Insiderhandel 328
IV. Kapitalmarktbezogene Handlungs- und
Unterlassungspflichten 328
1. Verbotene Geschäfte (§ 20a Abs. 1 S. 1 Nr. 2 WpHG) 328
a) Ausgestaltung des Tatbestands und Ausnahmen 328
b) Haftungsrechtliche Relevanz 330
2. Verbot von Täuschungshandlungen (§ 20a Abs. 1 S. 1
Nr. 3 WpHG) 331
a) Ausgestaltung des Tatbestands 331
b) Haftungsrechtliche Relevanz 332
3. Pflicht zur Abgabe eines Übernahmeangebots 332
a) Tatbestand des Pflichtangebots 332
b) Zivilrechtliche Relevanz einer Verletzung der
Angebotspflicht 333
c) Recht auf Erhalt eines Angebots als negatorischer
Anspruch 335
4. Verhaltenspflichten der Zielgesellschaft bei
Übernahmeangeboten 335
a) Neutralitätspflicht der Verwaltung der Zielgesellschaft 335
b) Haftungsrechtliche Relevanz 337
5. Allgemeine kapitalmarktrechtliche
Gleichbehandlungspfiichf? 338
§ 9 Anspruchsberechtigte 340
I. Handel mit Finanzinstrumenten als Anknüpfungspunkt 340
1. Anspruchsberechtigung bei der spezialgesetzlichen
Haftung 340
a) Transaktionserfordernis als Anspruchsvoraussetzung 340
b) Kritik am Transaktionserfordernis 341
c) Funktion des Transaktionserfordernisses 342
aa) Zusammenhang mit dem Schutzzweck der
Kapitalmarkthaftung 342
bb) Transaktionserfordernis bei Schutz der
Willensfreiheit 343
cc) Transaktionserforderais im Übemahmerecht 344
2. Anspruchsberechtigung im allgemeinen Deliktsrecht 345
a) Primärmarkthaftung 345
b) Sekundärmarkthaftung 346
c) Übernahmerechtliche Haftung 347
aa) Haftung des Bieters 347
bb) Haftung der Verwaltung der Zielgesellschaft 347
3. Transaktionserfordernis als Baustein des
Kapitalmarktdeliktsrechts 349
II. Zeitliche Begrenzung der anspruchsberechtigenden
Transaktionen 349
1. Beginn der Anspruchsberechtigung 349
a) Primärmarkthaftung 349
b) Sekundärmarkthaftung 351
aa) Haftung für unterlassene Ad-hoc-Publizität 351
bb) Haftung für inhaltlich fehlerhafte
Sekundärmarktpublizität 352
c) Übernahmerechtliche Haftung 352
2. Ende der Anspruchsberechtigung 353
a) Primärmarkthaftung 353
aa) Haftung für Wertpapierprospekte 354
bb) Haftung für Vermögensanlagenverkaufsprospekte 355
cc) Fazit 356
b) Sekundärmarkthaftung 356
c) Übernahmerechtliche Haftung 358
III. Aktivlegitimation in Sonderkonstellationen 359
1. Aktivlegitimation bei Weiterveräußerung des
Finanzinstruments ¦"
a) Primärmarkthaftung 3-^
b) Sekundärmarkthaftung 360
2. Haftung für nicht unterscheidbare Gattungsstücke 362
3. Aktivlegitimation bei Handel mit derivativen
Finanzinstrumenten
§10 Haftpflichtige 365
I. Ökonomische Grundlagen
1. Funktionen der Haftung 365
2. Rolle der Kapitalmarkthaftung für Schadensprävention
und -allokation
a) Schadensallokation
aa) Haftung oder Selbstversicherung ib'
bb) Haftung des Organwalters oder des Emittenten 368
(1) Grundsatz 368
(2) Bei drohender Insolvenz des Emittenten 369
b) Schadensprävention 370
c) Schlussfolgerungen und weiteres Vorgehen 371
3. Optimale Anreize für Unternehmensleiter am
Primärmarkt 371
a) Ausgangspunkt: Informationsasymmetrien am
Primärmarkt 371
aa) Motive für die Kapitalaufnahme 372
bb) Unternehmensfinanzierung als Prinzipal-Agent-
Konflikt 373
cc) Opportunismus und informationsbedingtes
Marktversagen 373
dd) Strategien zur Verhinderung
informationsbedingten Marktversagens 374
b) Persönliche Haftung als Signaling bei
Informationsasymmetrien 375
aa) Zusammenhang von Kapitalaufnahme und
Unternehmenskontrolle 376
bb) Interessenkonflikte des Organwalters bei der
Kapitalaufnahme 376
(1) Verdeckung von Missmanagement 377
(2) Eigene Beteiligungsinteressen 377
cc) Zwischenfazit 378
c) Gefahr der Überabschreckung durch Primärmarkt-
haftung 379
aa) Führt Haftung zu einem unteroptimalen
Veröffentlichungsniveau? 379
bb) Unteroptimales Veröffentlichungsniveau bei
Rechtsunsicherheit? Analyse der Rechtsprechung
zur Börsenprospekthaftung 380
d) Überabschreckung risikoaverser Manager bei
persönlicher Haftung? 382
4. Optimale Anreize für Unternehmensleiter am
Sekundärmarkt 383
a) Ökonomisch relevante Schäden 384
aa) Übermäßige Abschreckung aufgrund geringer
sozialer Schäden? 384
bb) Ungenauigkeit in der Messung der sozialen
Schäden 385
b) Anreize zur Fehlinformation des Sekundärmarktes im
Allgemeinen 386
aa) Häufige Gründe für Fehlinformationen 386
bb) Das Zusammenspiel von
Kapitalmarktinformation, sonstiger
Unternehmenskommunikation und der
Unternehmensorganisation 387
c) Persönliche Haftung zur Abschreckung von
Fehlinformationen 388
aa) "Last-penod"-Problem 388
bb) Fehlinformationen zur Selbstbereicherung 389
d) Anreize zur Fehlinformation bei
Kapitalmarktineffizienzen 390
aa) Erwartungshaltungen aufgrund überhöhter
Börsenkurse 390
bb) Anreize der Organwalter bei fehlgeleiteten
Erwartungen der Anleger 390
e) Überabschreckung durch persönliche Haftung am
Sekundärmarkt? 391
aa) Unerwünschte Effekte einer persönlichen
Kapitalmarkthaftung 391
bb) Lösungsmöglichkeiten und Bewertung 392
5. D O-Versicherung 393
6. Zwischenergebnis 394
II. Emittentenhaftung 395
1. Emittentenhaftung im allgemeinen Delikts- und
Gesellschaftsrecht 395
a) Deliktsrechtliche Analyse der Emittentenhaftung 395
aa) Regelungszweck von § 31 BGB 395
bb) Ausweitung des § 31 BGB zur Schließung der
Lückendes § 831 BGB 396
cc) Deliktische Haftung für unternehmensbezogene
Pflichten 397
b) Gesellschaftsrechtliche Analyse der
Emittentenhaftung 398
aa) Emittentenhaftung und Gesellschafterschutz 398
(1) Die Situation des geschädigten
Anlegergesellschafters 399
(2) Die Situation der übrigen Gesellschafter 399
(3) Sonderfall Publikumspersonengesellschaft 400
bb) Emittentenhaftung und Gläubigerschutz 401
(1) Vereinbarkeit mit dem Verbot der
Einlagenrückgewähr nach § 57 AktG 401
(2) Unvereinbarkeit mit dem Verbot des Erwerbs
eigener Aktien 405
(3) Sonderfall Publikumspersonengesellschaft 406
(4) Emittentenhaftung und Insolvenz 407
2. Emittentenhaftung im kapitalmarktrechtlichen
Sonderrechtsverhältnis 409
a) Funktion der Emittentenhaftung für die
Verhaltenssteuerung 409
b) Funktion der Emittentenhaftung für die
Schadensallokation 411
III. Organhaftung 411
1. Organaußenhaftung im allgemeinen Deliktsrecht 412
a) Deliktsrechtliche Analyse 412
aa) Grundkonstellationen deliktischer
Organaußenhaftung 412
bb) Außenhaftung bei Verletzung von Organisations¬
und Kontrollpflichten 413
cc) Organaußenhaftung bei Verletzung
unternehmensbezogener Pflichten 414
dd) Organaußenhaftung als Gehilfenhaftung? 415
b) Gesellschaftsrechtliche Analyse 417
aa) Binnen- und Außenpflichten des Organwalters 417
bb) Folgerungen für die deliktsrechtliche
Außenhaftung 420
(1) Grundsatz: nur Außenpflichten begründen
Außenhaftung 420
(2) Ausnahme: Erstreckung von Binnenpflichten
ins Außenverhältnis 421
2. Organhaftung im Rahmen spezialgesetzlicher
Anspruchsgrundlagen 422
a) Prospekthaftung der Organmitglieder 422
aa) Börsengesetzliche Prospekthaftung 422
(1) Entstehungsgeschichtlicher Hintergrund 422
(2) Meinungsstand zur Prospekthaftung der
Organwalter 423
(3) Persönliche Haftung aufgrund von § 44
Abs. 1 S. 1 Nr. 1 BörsG 424
(4) Persönliche Haftung aufgrund von § 44
Abs. 1 S. 1 Nr. 2 BörsG .' 427
bb) Bürgerlichrechtliche Prospekthaftung 427
cc) Investmentrechtliche Prospekthaftung 429
b) Haftung der Organmitglieder nach §§ 37b, 37c WpHG 429
c) Übernahmerechtliche Haftung der Organmitglieder 429
d) Reformbestrebungen 431
3. Organpflichten im kapitalmarktrechtlichen
Sonderrechtsverhältnis 432
a) Grundsatz 432
b) Kumulative Haftung mit dem Emittenten 434
c) Beeinträchtigung marktbasierter Corporate
Governance-Mechanismen 435
d) Verletzung einer kapitalmarktrechtlichen Treuepflicht 436
aa) Unternehmerisches Ermessen und
Rechenschaftspflichten 436
bb) Übertragbarkeit gesellschaftsrechtlicher
Treuepflichten 437
cc) Ansatzpunkt Überwachungsfunktion öffentlicher
Kapitalmärkte 439
dd) Fallgruppen der Verletzung
kapitalmarktrechtlicher Treuepflichten 440
e) Grenzen der Organaußenhaftung 441
aa) Möglichkeit der tatsächlichen
Verhaltenssteuerung 441
bb) Besonderheiten bei Geschäftsverteilung 441
IV. Haftung Dritter 442
1. Haftung von Investoren, insbesondere des Bieters im
Übernahmerecht 442
2. Haftung der Marktintermediäre 443
3. Haftung sonstiger Dritter 444
V. Verhältnis mehrerer Haftpflichtiger 445
1. Grundsatz der gesamtschuldnerischen Haftung 445
2. Rechtslage bei Insolvenz des Emittenten und der
Organwalter 446
a) Ausgangspunkt: Ein geschädigter Anleger 447
aa) Ein insolventer Schuldner 447
bb) Mehrere insolvente Schuldner 447
b) Rechtslage bei einer Vielzahl anspruchsberechtigter
Anleger 448
aa) Problemfall Doppelinsolvenz 448
bb) Anspruch auf Ausgleich der Quotenminderung? 449
c) Rechtslage bei Einführung eines Nachrangs der
Aktionärsansprüche 450
§ 11 Verschulden 451
I- Allgemeines Deliktsrecht und gesetzliche Sonderrechts¬
verhältnisse 451
1. Grundsatz der Vorsatzhaftung für reine
Vermögensschäden?
a) Vorsatzdogma 451
b) Kritik 452
aa) Berechtigung für generalklauselartige Tatbestände 452
bb) Grundsatz der allgemeinen Fahrlässigkeitshaftung
im Deliktsrecht 452
c) Wege der Haftungsbegrenzung jenseits des
Vorsatzdogmas 453
2. Verschuldensmaßstab bei gesetzlich begründeten
Sonderbeziehungen 454
a) Culpa in Contrahendo 454
b) Geschäftsführung ohne Auftrag 455
c) Eigentümer-Besitzer-Verhältnis 456
d) Schlussfolgerungen 456
II. Ökonomische Bestimmung des optimalen
Verschuldensmaßstabs 457
III. Kapitalmarktrechtliche Besonderheiten 458
1. Meinungsstand 458
2. Verschulden bei den spezialgesetzlichen
Kapitalmarktdelikten 459
3. Anonyme Struktur der Kapitalmärkte 460
4. Grundsatz der Haftung für grobe Fahrlässigkeit 460
a) Verhältnis der Spezialdelikte zur allgemeinen Haftung 460
b) Vergleich mit dem Ordnungswidrigkeitenrecht 461
c) Besonderheiten der Kapitalmarkthaftung 462
d) Anreizstruktur bei grober im Vergleich zu einfacher
Fahrlässigkeit 462
e) Situationsspezifische Abweichungen? 464
aa) Keine Differenzierung zwischen Primär- und
Sekundärmärkten 464
bb) Keine Unterscheidung zwischen Regel- und
Anlasspublizität 466
cc) Keine grundsätzliche Privilegierung mündlicher
Äußerungen 468
dd) Differenzierung zwischen
Informationspflichtverletzungen und sonstigen
marktmanipulierenden Handlungen 469
ee) Verschuldensunabhängige Haftung bei fehlendem
Prospekt 470
5. Sorgfaltspflichten des Emittenten und der Organe als
Ausfluss des kapitalmarktrechtlichen Sonderrechts¬
verhältnisses 472
a) Herleitung der Sorgfaltspflichten 472
b) Differenzierung zwischen Emittent und Organen 473
c) Sorgfaltspflichten des Emittenten 473
aa) Steuerungseffekte durch Emittentenhaftung 473
bb) Originäre Sorgfaltspflichten des Emittenten 474
cc) Kreis der haftungsrelevanten Personen 475
d) Sorgfaltspflichten der Organmitglieder 475
IV. Exemplarische Fallgruppen der Sorgfaltspflichten 476
1. Verhinderung des pflichtwidrigen Unterlassens einer
Ad-hoc-Mitteilung: Kapitalmarktbezogene Compliance-
Organisation 476
a) Eignung der Ad-hoc-Publizität zur exemplarischen
Darstellung kapitalmarktrechtlicher Compliance-
Anforderungen 477
b) Pflicht zur Errichtung einer Compliance-Organisation 477
c) Inhaltliche Anforderungen an kapitalmarktrechtliche
Compliance 479
d) Folgerungen für den Entlastungsbeweis 480
aa) Compliance-Organisation als Voraussetzung einer
Entlastung 480
bb) Pflichtverletzungen bei bestehender Compliance-
Organisation 480
cc) Entlastung bei Vorliegen eines
Befreiungstatbestands 481
2. Pflichten bei außerordentlicher Überbewertung der
eigenen Aktien 481
a) Pflicht zur Überprüfung der Angemessenheit des
Börsenkurses 482
b) Pflicht zur Veröffentlichung einer erheblichen
Bewertungsdifferenz 483
3. Sorgfaltspflichten bei mündlichen Äußerungen 483
a) Äußerungen auf der Hauptversammlung 484
b) Sonstige mündliche Äußerungen 485
4. Sorgfaltspflichten der Emissionsbegleiter 486
a) Wissenszurechnung bei der Wertpapieremission 486
b) Pflicht zur Überprüfung der zur Verfügung gestellten
Informationen 488
5. Stellungnahme der Verwaltung der Zielgesellschaft bei
Übernahmeangeboten: Pflicht zur Einholung von Fairness
Opinions? 489
a) Begriff und Inhalt der Fairness Opinion 489
b) Stand der Diskussion 490
c) Entlastungsfunktion der Fairness Opinion 491
§ 12 Schaden 492
I. Zusammenhang zwischen geschütztem Rechtsgut und
Schadensumfang 492
1. Grundsatz der Naturalrestitution 492
2. Bezugspunkt des negativen Interesses 493
a) Grundsatz: Schutz der Integrität des
Preisbildungsmechanismus 493
b) Ausnahme bei § 826 BGB? 494
3. Geschütztes Interesse im Übernahmerecht 496
a) Schutz des substituierten Preisbildungsprozesses 496
b) Bezugspunkt Übernahmeprämie 497
II. Begrenzung des Schadensumfangs? 498
1. Volkswirtschaftliche Schäden vs. Individualschäden 498
2. Hafrungs-Caps bei Haftung aus Gründen der
Verhaltenssteuerung 498
a) Rechtspolitische Notwendigkeit eines Haftungs-Caps 498
b) Verteilungsverfahren zur Durchführung der
Haftungsbeschränkung 500
c) Kein Haftungs-Cap de lege lata 500
III. Einzelheiten der Schadensberechnung 501
1. Primärmarkt 501
a) Differenzschaden als Grundmodell 501
b) Rückabwicklung bei fehlendem funktionierendem
Sekundärmarkt 502
c) Schadensberechnung bei der Prospekthaftung 503
d) Sonstige Fehlinformationen am Primärmarkt 504
2. Sekundärmarkt 504
a) Ausgangspunkt §§ 37b, 37c WpHG 504
b) Berechnung der Kursdifferenz 505
aa) Kursdifferenz auf informationseffizienten
Sekundärmärkten 505
bb) Kursdifferenz auf sonstigen Umlaufmärkten 507
c) Schadensberechnung bei Marktanomalien 508
aa) Problemstellung 509
bb) Ausnahmsweise Rückabwicklung 510
3. Übernahmerecht 510
a) Faktoren für die Höhe der Übernahmeprämie 510
b) Art der Schädigung im Übernahmerecht 511
c) Spieltheoretische Grundlegung der
Schadensberechnung 511
d) Mögliche Einwände 513
e) Funktionsweise des Preisbildungsprozesses in der
Übernahmesituation 514
f) Einzelheiten der Schadensberechnung im
Übernahmerecht 515
aa) Theoretische Bestimmung des relevanten
Schadens 515
bb) Berechnung des Schadens 516
g) Besonderheiten bei Tauschangeboten 517
h) Schadensberechnung bei pflichtwidriger
Angebotsvereitelung 517
§ 13 Kausalität 518
I. Haftungsbegründende Kausalität 519
1. Abhängigkeit der Kausalität vom geschützten Rechtsgut 519
a) Schadensrechtliche Grundlagen 519
b) Beeinträchtigung der Willensfreiheit oder des
Preisbildungsprozesses 519
2. Haftungsbegründende Kausalität in normalen
Marktphasen 521
a) Preisbildung am Sekundärmarkt 521
b) Preisbildung am Primärmarkt 522
c) Preisbildung im Übernahmerecht 523
3. Haftungsbegründende Kausalität in Sondersituationen 523
a) Vertrieb von Anlagen ohne funktionsfähigen
Sekundärmarkt 524
aa) Anlagestimmung 524
bb) Kausalität bei der bürgerlichrechtlichen
Prospekthaftung 525
b) Fehlinformationen bei Marktanomalien 526
aa) Problemstellung 526
bb) Kapitalmarktinformationen und irrationale
Überbewertungen 527
cc) Anlagestimmung am Sekundärmarkt nach der
BGH-Rechtsprechung 527
dd) "Hot Markets" als Ausdruck einer
Anlagestimmung 528
ee) Abgrenzung zur unterlassenen Warnung bei
krasser Überbewertung 529
II. Haftungsausfüllende Kausalität und Mitverschulden 529
1. Haftungsausfüllende Kausalität 529
a) Erfordernis eines Kursverlusts 530
b) Anderweitige Kursverluste und Entfallen der
Kursrelevanz 530
2. Mitverschulden 531
a) Schadensbegründendes Mitverschulden 531
b) Schadensminderungspflicht 532
§ 14 Verjährung 533
I. Grundlagen 533
II. Besonderheiten der Kapitalmarkthaftung 534
1. Spezialgesetzliche Verjährungsregeln 534
a) Kurze absolute Verjährungsfristen 534
b) Gründe für eine Sonderregelung im
Kapitalmarktdeliktsrecht 535
c) Kapitalschutz bei Emittentenhaftung 536
2. Einheitliches Verjährungsregime im
Kapitalmarktdeliktsrecht 537
§ 15 Prozessrechtliche Aspekte 539
I. Beweisfragen 539
1. Beweisregeln im allgemeinen Deliktsrecht 539
2. Beweisregeln im Kapitalmarktdeliktsrecht 540
a) Pflichtverletzung 540
b) Verschulden 540
c) Schaden und Kausalität 541
aa) Beweisregeln in normalen Marktphasen 541
bb) Beweisregeln in Sondersituationen 544
(1) Vertrieb von Anlagen ohne funktionsfähigen
Sekundärmarkt 544
(2) Fehlinformationen bei Marktanomalien 545
II. Geltendmachung der Rechte 546
1. Ursachen und Folgen mangelnder Durchsetzung der
Anlegeransprüche 546
2. Abhilfe durch besondere Verfahrensarten 548
D. Zusammenfassung und Ausblick 551
§ 16 Zusammenfassung der Kernaussagen 551
I. Allgemeiner Teil 551
1. Rechtsgrundlagen 551
2. US-amerikanisches Kapitalmarktdeliktsrecht 552
3. Ökonomische Grundlagen 552
II. Sonderdeliktsrecht des Kapitalmarkts 553
1. Geschützte Rechtsgüter 553
2. Anleger- und Funktionenschutz durch Deliktsrecht 553
3. Gesetzliches Sonderrechtsverhältnis des Kapitalmarkts 554
III. Besonderer Teil 555
1. Kapitalmarktdeliktsrechtliche Pflichten 555
2. Anspruchsberechtigung 556
3. Haftpflichtige 556
4. Verschuldensanforderungen 557
5. Schadensberechnung 557
6. Kausalität 558
7. Verjährung 558
8. Prozessrecht der Kapitalmarktdelikte 558
§ 17 Ausblick 560
Literaturverzeichnis 563
Sachverzeichnis 625
Kapitalmarkthaftung ist ein stetig
wachsendes Rechtsgebiet. Es besteht
aus einer Vielzahl von Tatbeständen,
die — teils in Spezialgesetzen, teils im
allgemeinen Deliktsrecht niedergelegt
— bisher unsystematisch nebenein¬
ander stehen. Alexander Hellgardt
unternimmt es, die außer
ver
traglich
e
Haftung am Kapitalmarkt zu einem
einheitlichen System zusammenzu¬
fassen. Aus dem Zusammenspiel von
rechts vergleichenden und ökonomi¬
schen Aspekten mit dem allgemeinen
Deliktsrecht entsteht ein ,Sonderde¬
liktsrecht des Kapitalmarkts'. Dabei
zeigt sich,
dass
ein zentrales Ziel
des Kapitalmarktdelikts rechts in der
Gewährleistung guter
Corporate
Governance
der Emittenten besteht.
Sodann entfaltet der Autor die Kon¬
sequenzen dieses Ansatzes für die
Einzelfragen der Kapitalmarkthaf¬
tung und entwickelt das Kapital¬
marktdeliktsrecht entlang des Tat¬
bestandsaufbaus als eigenständiges
Teilrechtsgebiet. |
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