Möglichkeiten und Grenzen des distressed debt investing in Deutschland: am Beispiel von Unternehmensverbindlichkeiten
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| Main Author: | |
|---|---|
| Format: | Thesis Book |
| Language: | German |
| Published: |
Wiesbaden
Dt. Univ.-Verl.
2006
|
| Edition: | 1. Aufl. |
| Series: | Gabler Edition Wissenschaft : Schriften zum europäischen Management
|
| Subjects: | |
| Online Access: | Inhaltstext Inhaltsverzeichnis |
| Physical Description: | XIX, 223 S. graph. Darst. 21 cm |
| ISBN: | 9783835005457 3835005456 |
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|---|---|
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Inhaltsverzeichnis
Abbildungsverzeichnis XIII
Tabellenverzeichnis XV
Abkürzungsverzeichnis XVII
1 Problemstellung und Forschungsansatz 1
1.1 Problemstellung und Zielsetzung. 1
1.2 Forschungsdesign und Aufbau der Arbeit. . 5
2 Distressed Debt Investing 9
2.1 Definition und Abgrenzung. 9
2.1.1 Begriffliche Grundlagen 9
2.1.2 Motivation der Marktteilnehmer 17
2.1.3 Grundzüge des US Bankruptcy Code 23
2.1.4 Anlagestrategien und Rangklassen 29
2.1.4.1 Aktiv 30
2.1.4.2 Passiv 34
2.1.4.3 Rangklassen 37
2.1.5 Wesentliche Wertschöpfiingsstufen des Distressed Debt Investing 39
2.1.5.1 Festlegung Investmentstrategie 39
2.1.5.2 Kapitalsuche (Fund Raising) 40
2.1.5.3 "Deal Flow" und Auswahl 40
2.1.5.4 DueDiligence 47
2.1.5.5 Dealstrukturierung und-realisierung 56
2.1.5.6 Controlling/Sanierung/Exit 56
2.2 Marktcharakterisrika 58
2.2.1 Risiken 58
2.2.2 Wertentwicklung von Distressed Debt 65
2.2.2.1 A-NYU Index 65
2.2.2.2 Einfluss der bewussten Auswahl bei der Renditemessung 67
2.2.3 Korrelation mit anderen Anlageklassen 69
2.2.4 Marktunvollkommenheit 70
23 Marktstrukturen in USA und Deutschland 73
2.3.1 USA 73
2.3.1.1 Historische Entwicklung 73
2.3.1.2 Derzeitige Marktgröße 75
2.3.1.3 Marktteilnehmer 81
2.3.2 Deutschland 83
2.3.2.1 Historische Entwicklung 83
X Inhaltsverzeichnis
2.3.2.2 Derzeitige Marktgröße 87
2.3.2.3 Marktteilnehmer 93
3 Kriterien für die Analyse des Distressed-Debt-Marktes 99
3.1 Einordnung von Distresscd Debt in den Kapitalmarkt 99
3.2 Vorgebensweisen empirischer Kapitalmarktuntersuchungen 104
3.3 Übertragung von Kriterien auf den Distressed-Debt-Markt 107
3.3.1 Institutionelle und operationeile Effizienz (interne Effizienz) 107
3.3.2 Informationseffizienz (externe Effizienz) 109
3.3.3 Leitgerüst der Marktuntersuchung 111
4 Distressed Debt Investing in Deutschland 113
4.1 Methodische Vorbemerkungen 113
4.2 Institutionelle Effizienz 118
4.2.1 Absolutes und relatives Markt-/Transaktionsvolumen 118
4.2.1.1 Unternehmensanleihen 118
4.2.1.2 Unternehmenskredite 120
4.2.2 Ausgestaltung des Finanzsystems 122
4.2.2.1 Marktorientiertes versus bankorientiertes Finanzsystem 122
4.2.2.2 Fragmentierung des Bankenmarktes 126
4.2.3 Rechtliche Rahmenbedingungen 130
4.2.3.1 Rechtliche Strukturen von Transaktionen 130
4.2.3.2 Bankgeheimnis, Datenschutz und § 203 StGB 133
4.2.3.3 Umsatzsteuer 140
4.2.3.4 Bankerlaubnis/Erlaubnis gemäß Rechtsberatungsgesetz 143
4.2.3.5 Sonderkredite 145
4.2.3.6 Insolvenzordnung 146
4.2.3.7 Poolverträge 150
4.2.3.8 Eigenkapitalersetzende Darlehen 151
4.2.3.9 Schuldverschreibungsgesetz (SehVG) 153
4.2.3.10 Umwandlung von Forderungen in Eigenkapital (Debt-Equity
Swap) 154
4.2.4 Kulturelle Rahmenbedingungen 157
4.2.5 Zusammenfassung 160
43 Operarionelle Effizienz 161
4.3.1 Grad der Spezialisierung und Erfahrung 161
4.3.2 Prozesskosten des Distressed Debt Investing 164
4.3.2.1 Transaktionskosten beim Erwerb von Unternehmensanleihen 164
4.3.2.2 Transaktionskosten beim Erwerb von Unternehmenskrediten 165
4.3.2.2.1 Kosten der Transaktionsvorbereitung und -Vermarktung 166
4.3.2.2.2 Kosten der VertragsdurchfÜhrung 172
Inhaltsverzeichnis XI
4.3.2.3 Kosten des Verkaufs/Exits 175
4.3.3 Zusammenfassung 177
4.4 Informationseffizienz 178
4.4.1 Kenntnisstand der Marktteilnehmer 178
4.4.2 Auswertung der Information 179
4.4.3 Zusammenfassung 182
5 Entwicklungsmöglichkeiten des Distressed Debt Investing 187
Anhang 193
Literaturverzeichnis 201
Abbildungsverzeichnis
Abbildung 1: Forschungsdesign und Aufbau der Arbeit 8
Abbildung 2: Definition von Distressed Debt 12
Abbildung 3: Dimensionen des Distressed Investing 16
Abbildung 4: Anlagestrategien des Distressed Debt Investing 30
Abbildung 5: Wesentliche Unterscheidungsmerkmale der Anlagestrategien 36
Abbildung 6: Rangklassen, Risiko und Marktpreis bei Anleihen 37
Abbildung 7: Wertschöpfungsstufen des Distressed Debt Investing 39
Abbildung 8: Rendite in Abhängigkeit von Investitionsdauer und Exiterlös 58
Abbildung 9: Bestimmung des Kreditrisikos 59
Abbildung 10: Ziel- und Minimalrenditeanforderungen im Distressed Debt
Investing 65
Abbildung 11: Vergleichende Analyse der Renditen des A-NYU Bond Index und
desS P500 66
Abbildung 12: Entwicklung der Unternehmensinsolvenzen nach dem US-
amerikanischen Konkursrecht 76
Abbildung 13: Vorgehensweise bei der Marktbetrachtung 76
Abbildung 14: Ausfall von Unternehmensanleihen sowie Ausfallraten bezogen auf
den High-Yield-Bond-Markt 77
Abbildung 15: Entwicklung des US-amerikanischen Distressed-Corporate-Debt-
Marktes 2001-2004 79
Abbildung 16: Untersuchungsfelder des deutschen Distressed-Debt-Marktes 84
Abbildung 17: Anteil Distressed-Corporate-Debt-Transaktionen am
Transaktionsvolumen in 2004 87
Abbildung 18: Anzahl der Unternehmensinsolvenzen und Höhe der damit
verbundenen Forderungen in Deutschland 88
Abbildung 19: Distressed-Loan-Volumen in Deutschland per 31.12. 2004 90
Abbildung 20: Distressed-Corporate-Loan-Volumen in Deutschland 91
Abbildung 21: Öffentliche Distressed-Debt-Transaktionen Januar 2003-Juli 2005 in
Deutschland nach Transaktionsform 97
Abbildung 22: Einordnung des deutschen Distressed-Debt-Marktes 103
Abbildung 23: Systematisierung der Effizienzformen für die Marktuntersuchung 106
Abbildung 24: Kriterien für die Analyse des Distressed-Debt-Marktes 112
Abbildung 25: Vorgehensweise der empirischen Untersuchung 114
Abbildung 26: Anteil der teilnehmenden Distressed-Debt-Investoren 115
Abbildung 27: Fragebogenstruktur 117
Abbildung 28: Umlauf inländischer
Inhaberschuldverschreibungen/Industrieobligationen deutscher
Emittenten 2000-2004 119
XIV Abbildungsverzeichnis
Abbildung 29: Verfahrensweise bei einer Unterbeteiligung mit einem Servicer 132
Abbildung 30: Transaktionsstruktur in Bezug auf Risikotransfer 133 j
Abbildung 31: Bemessungsgrundsatz gemäß BMF-Rundschreiben 06/2004 141 j
Abbildung 32: Verfahrensweise bei der Umsatzsteuer (Asset Deal) 142 f
Abbildung 33: Phasen des Kreditverkaufs 166 j
Abbildung 34: Anteil wesentlicher Kostenblöcke einer Bank an den Gesamtkosten '
einer Transaktion 173
Abbildung 35: Ursachen für unterschiedliche Preisvorstellungen der Bank 180
Abbildung 36: Schematische Darstellung der Differenz von Barwerten zwischen
Bank und Investor 181
Abbildung 37: Analysebereiche des Distressed Debt Investing für Tendenzaussagen
über die zukünftige Entwicklung 187
Tabellenverzeichnis
Tabelle 1: Distressed Debt in Bezug auf die Ratingklassen von Moodys und
Standard Poors (S P) 14
Tabelle 2: Risikogewichtung nach Basel II 19
Tabelle 3: Eigenmittelunterlegung für einen ausgefallenen Kredit in Höhe von
100 Mio. EUR nach Basel II 20
Tabelle 4: Veränderung der Ratingklasse US-amerikanischer Emittenten in
Abhängigkeit vom Rating von Standard Poors 2004 41
Tabelle 5: Geeignete Verfahren zur Bewertung von Krisenuntemehmen 48
Tabelle 6: Beispiel zur Bestimmung des Fremdkapitalwertes 50
Tabelle 7: Rückzahlungsquote nach 5 Jahren in Abhängigkeit vom
Wachstumsfaktor 51
Tabelle 8: Cash-Flow-Multiplikatoren zur Bestimmung des
Unternehmenswertes 52
Tabelle 9: Wirkung der Unternehmensbewertung auf den Wert der
Fremdkapitalklassen und Einfluss der Marktbewertung auf den
Unternehmenswert 54
Tabelle 10: Kumulierte Ausfallwahrscheinlichkeiten in Abhängigkeit vom
urprünglichen Rating nach S P und von Jahren nach Emission
(1971-2003) 60
Tabelle 11: Zusammenhang zwischen Rückgewinnungsquote (RR) und
Ausfallrate (DR) in Kreditrisikomodellen 62
Tabelle 12: Gewinn in Abhängigkeit von Auswahlstrategie und Zeithorizont 68
Tabelle 13: Korrelation der Altman-NYU-Indizes mit anderen Indizes auf Basis
der monatlichen Gewinne (1996-2003) 69
Tabelle 14: Anzahl von Unternehmensinsolvenzen nach Höhe der Aktiva in den
USA (1996-2002) 79
Tabelle 15: Öffentliche Distressed Debt Transaktionen 2004 86
Tabelle 16: Distressed-Loan-Transaktionen in Deutschland (2005) 92
Tabelle 17: Kreditvolumen gegenüber Unternehmen und Privatpersonen nach
Bankengruppen (2004) 127
Tabel le 18: Transaktionsstrukturen des Distressed Loan Investing 130 |
| adam_txt |
Inhaltsverzeichnis
Abbildungsverzeichnis XIII
Tabellenverzeichnis XV
Abkürzungsverzeichnis XVII
1 Problemstellung und Forschungsansatz 1
1.1 Problemstellung und Zielsetzung. 1
1.2 Forschungsdesign und Aufbau der Arbeit. . 5
2 Distressed Debt Investing 9
2.1 Definition und Abgrenzung. 9
2.1.1 Begriffliche Grundlagen 9
2.1.2 Motivation der Marktteilnehmer 17
2.1.3 Grundzüge des US Bankruptcy Code 23
2.1.4 Anlagestrategien und Rangklassen 29
2.1.4.1 Aktiv 30
2.1.4.2 Passiv 34
2.1.4.3 Rangklassen 37
2.1.5 Wesentliche Wertschöpfiingsstufen des Distressed Debt Investing 39
2.1.5.1 Festlegung Investmentstrategie 39
2.1.5.2 Kapitalsuche (Fund Raising) 40
2.1.5.3 "Deal Flow" und Auswahl 40
2.1.5.4 DueDiligence 47
2.1.5.5 Dealstrukturierung und-realisierung 56
2.1.5.6 Controlling/Sanierung/Exit 56
2.2 Marktcharakterisrika 58
2.2.1 Risiken 58
2.2.2 Wertentwicklung von Distressed Debt 65
2.2.2.1 A-NYU Index 65
2.2.2.2 Einfluss der bewussten Auswahl bei der Renditemessung 67
2.2.3 Korrelation mit anderen Anlageklassen 69
2.2.4 Marktunvollkommenheit 70
23 Marktstrukturen in USA und Deutschland 73
2.3.1 USA 73
2.3.1.1 Historische Entwicklung 73
2.3.1.2 Derzeitige Marktgröße 75
2.3.1.3 Marktteilnehmer 81
2.3.2 Deutschland 83
2.3.2.1 Historische Entwicklung 83
X Inhaltsverzeichnis
2.3.2.2 Derzeitige Marktgröße 87
2.3.2.3 Marktteilnehmer 93
3 Kriterien für die Analyse des Distressed-Debt-Marktes 99
3.1 Einordnung von Distresscd Debt in den Kapitalmarkt 99
3.2 Vorgebensweisen empirischer Kapitalmarktuntersuchungen 104
3.3 Übertragung von Kriterien auf den Distressed-Debt-Markt 107
3.3.1 Institutionelle und operationeile Effizienz (interne Effizienz) 107
3.3.2 Informationseffizienz (externe Effizienz) 109
3.3.3 Leitgerüst der Marktuntersuchung 111
4 Distressed Debt Investing in Deutschland 113
4.1 Methodische Vorbemerkungen 113
4.2 Institutionelle Effizienz 118
4.2.1 Absolutes und relatives Markt-/Transaktionsvolumen 118
4.2.1.1 Unternehmensanleihen 118
4.2.1.2 Unternehmenskredite 120
4.2.2 Ausgestaltung des Finanzsystems 122
4.2.2.1 Marktorientiertes versus bankorientiertes Finanzsystem 122
4.2.2.2 Fragmentierung des Bankenmarktes 126
4.2.3 Rechtliche Rahmenbedingungen 130
4.2.3.1 Rechtliche Strukturen von Transaktionen 130
4.2.3.2 Bankgeheimnis, Datenschutz und § 203 StGB 133
4.2.3.3 Umsatzsteuer 140
4.2.3.4 Bankerlaubnis/Erlaubnis gemäß Rechtsberatungsgesetz 143
4.2.3.5 Sonderkredite 145
4.2.3.6 Insolvenzordnung 146
4.2.3.7 Poolverträge 150
4.2.3.8 Eigenkapitalersetzende Darlehen 151
4.2.3.9 Schuldverschreibungsgesetz (SehVG) 153
4.2.3.10 Umwandlung von Forderungen in Eigenkapital (Debt-Equity
Swap) 154
4.2.4 Kulturelle Rahmenbedingungen 157
4.2.5 Zusammenfassung 160
43 Operarionelle Effizienz 161
4.3.1 Grad der Spezialisierung und Erfahrung 161
4.3.2 Prozesskosten des Distressed Debt Investing 164
4.3.2.1 Transaktionskosten beim Erwerb von Unternehmensanleihen 164
4.3.2.2 Transaktionskosten beim Erwerb von Unternehmenskrediten 165
4.3.2.2.1 Kosten der Transaktionsvorbereitung und -Vermarktung 166
4.3.2.2.2 Kosten der VertragsdurchfÜhrung 172
Inhaltsverzeichnis XI
4.3.2.3 Kosten des Verkaufs/Exits 175
4.3.3 Zusammenfassung 177
4.4 Informationseffizienz 178
4.4.1 Kenntnisstand der Marktteilnehmer 178
4.4.2 Auswertung der Information 179
4.4.3 Zusammenfassung 182
5 Entwicklungsmöglichkeiten des Distressed Debt Investing 187
Anhang 193
Literaturverzeichnis 201
Abbildungsverzeichnis
Abbildung 1: Forschungsdesign und Aufbau der Arbeit 8
Abbildung 2: Definition von Distressed Debt 12
Abbildung 3: Dimensionen des Distressed Investing 16
Abbildung 4: Anlagestrategien des Distressed Debt Investing 30
Abbildung 5: Wesentliche Unterscheidungsmerkmale der Anlagestrategien 36
Abbildung 6: Rangklassen, Risiko und Marktpreis bei Anleihen 37
Abbildung 7: Wertschöpfungsstufen des Distressed Debt Investing 39
Abbildung 8: Rendite in Abhängigkeit von Investitionsdauer und Exiterlös 58
Abbildung 9: Bestimmung des Kreditrisikos 59
Abbildung 10: Ziel- und Minimalrenditeanforderungen im Distressed Debt
Investing 65
Abbildung 11: Vergleichende Analyse der Renditen des A-NYU Bond Index und
desS P500 66
Abbildung 12: Entwicklung der Unternehmensinsolvenzen nach dem US-
amerikanischen Konkursrecht 76
Abbildung 13: Vorgehensweise bei der Marktbetrachtung 76
Abbildung 14: Ausfall von Unternehmensanleihen sowie Ausfallraten bezogen auf
den High-Yield-Bond-Markt 77
Abbildung 15: Entwicklung des US-amerikanischen Distressed-Corporate-Debt-
Marktes 2001-2004 79
Abbildung 16: Untersuchungsfelder des deutschen Distressed-Debt-Marktes 84
Abbildung 17: Anteil Distressed-Corporate-Debt-Transaktionen am
Transaktionsvolumen in 2004 87
Abbildung 18: Anzahl der Unternehmensinsolvenzen und Höhe der damit
verbundenen Forderungen in Deutschland 88
Abbildung 19: Distressed-Loan-Volumen in Deutschland per 31.12. 2004 90
Abbildung 20: Distressed-Corporate-Loan-Volumen in Deutschland 91
Abbildung 21: Öffentliche Distressed-Debt-Transaktionen Januar 2003-Juli 2005 in
Deutschland nach Transaktionsform 97
Abbildung 22: Einordnung des deutschen Distressed-Debt-Marktes 103
Abbildung 23: Systematisierung der Effizienzformen für die Marktuntersuchung 106
Abbildung 24: Kriterien für die Analyse des Distressed-Debt-Marktes 112
Abbildung 25: Vorgehensweise der empirischen Untersuchung 114
Abbildung 26: Anteil der teilnehmenden Distressed-Debt-Investoren 115
Abbildung 27: Fragebogenstruktur 117
Abbildung 28: Umlauf inländischer
Inhaberschuldverschreibungen/Industrieobligationen deutscher
Emittenten 2000-2004 119
XIV Abbildungsverzeichnis
Abbildung 29: Verfahrensweise bei einer Unterbeteiligung mit einem Servicer 132
Abbildung 30: Transaktionsstruktur in Bezug auf Risikotransfer 133 j
Abbildung 31: Bemessungsgrundsatz gemäß BMF-Rundschreiben 06/2004 141 j
Abbildung 32: Verfahrensweise bei der Umsatzsteuer (Asset Deal) 142 f
Abbildung 33: Phasen des Kreditverkaufs 166 j
Abbildung 34: Anteil wesentlicher Kostenblöcke einer Bank an den Gesamtkosten '
einer Transaktion 173
Abbildung 35: Ursachen für unterschiedliche Preisvorstellungen der Bank 180
Abbildung 36: Schematische Darstellung der Differenz von Barwerten zwischen
Bank und Investor 181
Abbildung 37: Analysebereiche des Distressed Debt Investing für Tendenzaussagen
über die zukünftige Entwicklung 187
Tabellenverzeichnis
Tabelle 1: Distressed Debt in Bezug auf die Ratingklassen von Moodys und
Standard Poors (S P) 14
Tabelle 2: Risikogewichtung nach Basel II 19
Tabelle 3: Eigenmittelunterlegung für einen ausgefallenen Kredit in Höhe von
100 Mio. EUR nach Basel II 20
Tabelle 4: Veränderung der Ratingklasse US-amerikanischer Emittenten in
Abhängigkeit vom Rating von Standard Poors 2004 41
Tabelle 5: Geeignete Verfahren zur Bewertung von Krisenuntemehmen 48
Tabelle 6: Beispiel zur Bestimmung des Fremdkapitalwertes 50
Tabelle 7: Rückzahlungsquote nach 5 Jahren in Abhängigkeit vom
Wachstumsfaktor 51
Tabelle 8: Cash-Flow-Multiplikatoren zur Bestimmung des
Unternehmenswertes 52
Tabelle 9: Wirkung der Unternehmensbewertung auf den Wert der
Fremdkapitalklassen und Einfluss der Marktbewertung auf den
Unternehmenswert 54
Tabelle 10: Kumulierte Ausfallwahrscheinlichkeiten in Abhängigkeit vom
urprünglichen Rating nach S P und von Jahren nach Emission
(1971-2003) 60
Tabelle 11: Zusammenhang zwischen Rückgewinnungsquote (RR) und
Ausfallrate (DR) in Kreditrisikomodellen 62
Tabelle 12: Gewinn in Abhängigkeit von Auswahlstrategie und Zeithorizont 68
Tabelle 13: Korrelation der Altman-NYU-Indizes mit anderen Indizes auf Basis
der monatlichen Gewinne (1996-2003) 69
Tabelle 14: Anzahl von Unternehmensinsolvenzen nach Höhe der Aktiva in den
USA (1996-2002) 79
Tabelle 15: Öffentliche Distressed Debt Transaktionen 2004 86
Tabelle 16: Distressed-Loan-Transaktionen in Deutschland (2005) 92
Tabelle 17: Kreditvolumen gegenüber Unternehmen und Privatpersonen nach
Bankengruppen (2004) 127
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